中興通訊：拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)

雪球財(cái)經(jīng)

對(duì)于中興通訊，近期社會(huì)各界評(píng)論諸多，褒貶不一，這里筆者也想表達(dá)幾點(diǎn)自己的看法。

4G建設(shè)是不可回避的首要支撐

作為受行業(yè)影響突出的公司，中興通訊是A股唯一的移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商主干網(wǎng)絡(luò)一級(jí)總包商。這一業(yè)務(wù)占到了該公司50%的業(yè)務(wù)占比。而例如大唐、金信諾等都是中興、華為的上游。中興公司和運(yùn)營(yíng)商建設(shè)大周期呈現(xiàn)明顯的同步。這是該公司最重要的一個(gè)個(gè)股屬性。

在2009-2010年3G建設(shè)高峰期，以及2011-2012年3G到4G的建設(shè)空檔期，中興的股價(jià)呈現(xiàn)出明顯的大起大落趨勢(shì)。去年底，4G建設(shè)從中移動(dòng)開始拉開序幕。伴隨著4G建設(shè)的高峰來(lái)臨，理論上中興的業(yè)務(wù)和利潤(rùn)也將迎來(lái)一輪高峰。為此，筆者調(diào)研了幾家中興通訊的上游公司，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)線基本24小時(shí)開工，公司有關(guān)負(fù)責(zé)人樂觀地認(rèn)為，4G建設(shè)起碼會(huì)給他們帶來(lái)2年的好日子。上游態(tài)勢(shì)良好，下游也會(huì)受益。

從目前國(guó)家的思路看，先讓3G時(shí)代受傷的中移動(dòng)搶跑TD，估計(jì)年底才會(huì)放行FDD，以便形成更均衡的三大運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。這樣以來(lái)，反而明年的4G建設(shè)量會(huì)進(jìn)一步加大。又一波行業(yè)的大景氣周期，無(wú)疑為中興的估值提供了最有力的支撐。此輪中興在與華為的競(jìng)爭(zhēng)中處于有利態(tài)勢(shì)，中興的股價(jià)表現(xiàn)有理由超越3G建設(shè)輪。

業(yè)務(wù)更均衡

2012年以前，中興通訊是個(gè)瘸腿將軍，基本靠天吃飯。然而，2013年以來(lái)，中興終端業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展展現(xiàn)出了新的動(dòng)力。

中興發(fā)展終端的優(yōu)勢(shì)主要有以下幾點(diǎn)：首先是專利基礎(chǔ)。這一優(yōu)勢(shì)在4G時(shí)代，在五模十三頻的高要求下，越來(lái)越明顯。其次是近年在營(yíng)銷上的發(fā)力。筆者想分享一件很有意思的事情。今年3月，習(xí)近平主席的夫人彭麗媛出訪歐洲時(shí)使用的手機(jī)是中興而非華為等其他國(guó)產(chǎn)知名品牌。這種政治上的力挺，在市場(chǎng)上會(huì)取得立竿見影的效果。諸位可以去京東等電商看看，除了少量合約機(jī)套餐，多數(shù)努比亞手機(jī)都處于缺貨狀態(tài)。這并不是小米的饑餓營(yíng)銷，而是實(shí)打?qū)嵉拿撲N。

中興終端的做法越來(lái)越符合市場(chǎng)要求，俗稱接地氣。無(wú)論是產(chǎn)品線、產(chǎn)品質(zhì)量還是營(yíng)銷手法，都在接近華為、聯(lián)想等國(guó)產(chǎn)領(lǐng)頭羊。正因?yàn)橛羞@樣的基礎(chǔ)，今年初中興才有底氣停產(chǎn)500元以下的手機(jī)，著重現(xiàn)金牛的品種。這就是良性發(fā)展的拐點(diǎn)表現(xiàn)。

有研究員擔(dān)心中興終端銷售規(guī)模的下降以及終端競(jìng)爭(zhēng)的加劇會(huì)拉低今年中興終端收入和利潤(rùn)。其實(shí)，筆者則認(rèn)為隨著下半年中移動(dòng)大規(guī)模推4G合約機(jī)，中興的終端會(huì)呈現(xiàn)主動(dòng)控制規(guī)模，利潤(rùn)率提升的態(tài)勢(shì)。目前，終端業(yè)務(wù)已占到了中興的30%。因此終端業(yè)務(wù)的利潤(rùn)提升，無(wú)疑是一個(gè)超預(yù)期因素。

財(cái)務(wù)狀況的明顯拐點(diǎn)

如果說2013年扭虧是中興股價(jià)從7元到18元的推動(dòng)力，那么2014年則是中興主業(yè)盈利能力的真正拐點(diǎn)。筆者得出這一結(jié)論的理由如下：

2013年，中興凈利潤(rùn)不僅扭虧，而且實(shí)現(xiàn)了14億的凈利潤(rùn)。但是，我們看下結(jié)構(gòu)就知道，整個(gè)2013年實(shí)際上在延續(xù)2011年來(lái)的趨勢(shì)，中興的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一直處于虧損狀態(tài)，到年底虧損額多達(dá)15億。如果不是有軟件業(yè)增值稅退稅導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)外凈收入33億，該公司很難扭虧。實(shí)際上就是，如果沒有2013年軟件業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量的提升，中興通訊依然會(huì)處于虧損的境地。

然而，2014年一季度，中興的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)第一次扭虧，實(shí)現(xiàn)盈利6000多萬(wàn)。這個(gè)金額不算多，但要這么看：第一，去年同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧了好幾億，這一正一負(fù)是差距帶來(lái)的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上相當(dāng)可觀的扭轉(zhuǎn)。何況一季度因?yàn)橥顿Y外匯衍生品，中興進(jìn)行公允價(jià)值調(diào)整而導(dǎo)致了3個(gè)億的損失，如果沒這塊虧損，一季度中興的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)就是正的近4個(gè)億。這對(duì)與中興來(lái)說，無(wú)疑是一個(gè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上的一個(gè)巨大飛躍。相比2013年，這是翻天覆地的改變。這一拐點(diǎn)的得來(lái)當(dāng)然要?dú)w功于公司4G業(yè)務(wù)的發(fā)展。

因此，如果加上前面分析的內(nèi)容，可以看到，下半年，4G網(wǎng)絡(luò)和4G終端還將有更好地表現(xiàn)，而且將呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。因此，筆者認(rèn)為這是真正意義上的拐點(diǎn)。所以應(yīng)該客觀的看，去年中興股價(jià)的上漲，內(nèi)因是公司巨虧到扭虧的轉(zhuǎn)變，外因是創(chuàng)業(yè)板牛市的帶動(dòng)。那一撥的莊家做的很棒，獲利了結(jié)做的也很棒。今年，老莊走了，股價(jià)回落了三分之一，但公司迎來(lái)了新的拐點(diǎn)。從中期看，公司將有望迎來(lái)跨年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。這是從扭虧到業(yè)績(jī)靚麗的新階段。就這一點(diǎn)，就足以為公司股價(jià)的二次表現(xiàn)提供強(qiáng)有力的推動(dòng)。同時(shí)，還有特殊國(guó)情階段的政信項(xiàng)目等新增長(zhǎng)點(diǎn)，為中興未來(lái)的發(fā)展助一臂之力。

總的說來(lái)，筆者對(duì)中興的未來(lái)充滿信心。在這里，筆者大膽預(yù)測(cè)一下：中興2014年全年凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)25-30個(gè)億，就是0.74-0.88元/股，這樣一只股票，總市值目前才450億。按30倍市盈率，未來(lái)股價(jià)應(yīng)該會(huì)達(dá)到22-26元。