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    對(duì)直接金融和間接金融的簡單比較

    2014-07-11 16:10:02薛風(fēng)召黃銘
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2014年12期
    關(guān)鍵詞:信息不對(duì)稱信用

    薛風(fēng)召 黃銘

    摘 要:就直接金融和間接金融進(jìn)行簡單的比較分析。從結(jié)構(gòu)上先介紹定義,再對(duì)兩者區(qū)別進(jìn)行辨析,從理論解釋兩者為何有這種差別,這里差別關(guān)鍵在于信用主體差異和信息的不對(duì)稱。后是針對(duì)中國直接金融和間接金融的現(xiàn)狀進(jìn)行比較分析,發(fā)現(xiàn)中國直接金融和間接金融有很大的不均衡,并分析原因?yàn)樾庞皿w系跟不上、信息不對(duì)稱和教育文化。最后給出促進(jìn)中國直接金融的建議,關(guān)鍵在規(guī)范體系建設(shè)、信用體系建設(shè)和投資者風(fēng)險(xiǎn)教育。

    關(guān)鍵詞:直接金融;間接金融;信用;信息不對(duì)稱

    中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2014)12-0101-03

    引言

    金融市場(chǎng)是資金資源配置場(chǎng)所,在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮著儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化作用。在其發(fā)揮經(jīng)濟(jì)功能的同時(shí),金融市場(chǎng)的參與者也根據(jù)其在市場(chǎng)中發(fā)揮的不同作用獲取著收益,進(jìn)而促使著金融市場(chǎng)的壯大。以銀行為主的間接金融和以證券為主的直接金融,因?yàn)槠渥陨硖攸c(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)力在市場(chǎng)中占據(jù)著主導(dǎo)地位。

    中國在直接金融和間接金融方面發(fā)展一直不平衡,長期以來銀行為主的間接金融在中國一直為主導(dǎo),直接金融發(fā)展一直緩慢。在經(jīng)歷了幾十年銀行為主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之后,現(xiàn)在國家經(jīng)濟(jì)增長乏力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、創(chuàng)新不足等,這時(shí)候在金融領(lǐng)域有必要大力鼓勵(lì)直接金融發(fā)展,來改善這種缺陷。

    一、直接金融和間接金融定義

    定義直接金融和間接金融的區(qū)別主要看其融資過程中是否經(jīng)過金融中介進(jìn)行。

    直接金融是資金供給者和資金需求者無需經(jīng)過金融中介的參與分別作為最后供給者和最后需求者,或者由資金供給者直接購入資金需求者的有價(jià)證券而實(shí)現(xiàn)資金融通的金融行為。其主要包括民間融資、商業(yè)票據(jù)、債券和股票。這里資金供需雙方的關(guān)系有債權(quán)債務(wù)關(guān)系也有所有權(quán)關(guān)系,比如債券的債權(quán)債務(wù)關(guān)系和股票的所有權(quán)關(guān)系。

    間接金融是資金供需雙方并不是直接進(jìn)行,而需要經(jīng)過金融中介進(jìn)行。首先金融中介機(jī)通過發(fā)行各式資金憑證給資金供給者,獲得資金,再以貸款或投資的形式購入貨幣資金需求者的債務(wù)憑證,以此融通資金供給者與資金需求者之間的資金憑證。其主要包括銀行券、存款單、銀行票據(jù)和保險(xiǎn)單等。這里一個(gè)完整的間接金融包括兩種關(guān)系,中介結(jié)構(gòu)與資金供給者關(guān)系和中介機(jī)構(gòu)與資金需求者關(guān)系。中國以銀行存貸款為主。

    二、直接金融和間接金融的關(guān)系

    (一)直接金融和間接金融的聯(lián)系

    作為社會(huì)資金分配的兩種手段,它們都實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)蓄和投資的轉(zhuǎn)化。人們可以選擇任何一種方式作為自己資金配置方式,而兩者在資金配置上既有補(bǔ)充也有競(jìng)爭(zhēng)。直接金融由于其靈活簡便性在經(jīng)濟(jì)生活中最早出現(xiàn),但主要是一些簡單的民間融資和商業(yè)融資,適合于小農(nóng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。隨著大工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,直接金融在規(guī)模上不能滿足需要,間接金融卻能滿足這種需要,補(bǔ)充了直接金融的不足。而且間接金融在操作上比較規(guī)范,同時(shí)以銀行信用擔(dān)保,保持了金融穩(wěn)定。但經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展,資金的需求更加巨大也更具有多樣性,間接金融對(duì)信用的高要求,并不是每個(gè)資金需求者都符合的。這時(shí)的直接金融在技術(shù)進(jìn)步下,其在產(chǎn)品多樣性上、空間上和規(guī)范性上都取得了巨大進(jìn)步,不僅可以配合間接金融滿足多樣性的需求,還能單獨(dú)滿足多樣性需求。

    (二)直接金融和間接金融的區(qū)別

    直接金融和間接金融在共同發(fā)揮資金配置促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著作用,兩者也進(jìn)行著激烈競(jìng)爭(zhēng),競(jìng)爭(zhēng)誰能成為金融市場(chǎng)資金供需的主導(dǎo),現(xiàn)在國際上形成了美英的直接金融主導(dǎo)型和德日間接金融主導(dǎo)型兩種模式。我們分析兩種金融的區(qū)別。

    1.信用與信息。金融市場(chǎng)也是信用市場(chǎng),信用在保證資金供需達(dá)成起到核心作用,投資者之所敢將自己資金提供給融資者,除了能獲取收益之外,更看重融資主體的信用,只有融資者守信用才能保證投資者收回本息。直接融資和間接融資在進(jìn)行的時(shí)候,信用主體是不同的。直接金融的信用主體就是資金需求者自身,間接金融的信用主體包括兩個(gè)面,中介機(jī)構(gòu)是資金供給者的信用主體,資金需求者是中介機(jī)構(gòu)的信用主體,這樣相當(dāng)于中介借自身的信用給資金需求者。而信用的高低多取決于多種要素包括品德、經(jīng)營能力、資本、資產(chǎn)抵押、經(jīng)濟(jì)環(huán)境。信用來源于需求者自身,但供給者和需求者之間信息也很重要,兩者之間信息的不對(duì)稱會(huì)使兩者很難建立起信用關(guān)系。直接融資由于其自身的分散性,如果在小區(qū)域內(nèi)信息不對(duì)稱比較低,但在一個(gè)大區(qū)域大市場(chǎng)時(shí)信息不對(duì)稱就會(huì)擴(kuò)大,需求者比供給者更具有信息優(yōu)勢(shì),這會(huì)阻礙信用關(guān)系的建立。但銀行等金融中介憑借自身的優(yōu)勢(shì)可以打破這種信息不對(duì)稱,保證供需的順利進(jìn)行。所以更多情況下銀行等間接金融在市場(chǎng)中占主導(dǎo)。但隨著信用體系的建設(shè)、透明度的提高、大區(qū)域市場(chǎng)的建立、技術(shù)的進(jìn)步等,直接金融的信息的不對(duì)稱會(huì)逐漸降低,進(jìn)而促進(jìn)直接金融發(fā)展。

    2.效率與流動(dòng)性。這里效率指融資者獲得資金的速度,因?yàn)槿谫Y講究時(shí)效性。直接金融,對(duì)于民間借貸或商業(yè)借貸等小范圍的融資,由于雙方直接協(xié)商,簡易方便,效率比較高。但在證券融資,其發(fā)行過程經(jīng)歷決策、信用評(píng)級(jí)、提交審批、承銷,待最后獲得資金要較長時(shí)間,一般6個(gè)月內(nèi)。間接融資,例如貸款,對(duì)象是銀行,無需其他的參與,所以比較快捷,一般就一二個(gè)月,甚至短至十幾天。就效率方面,間接金融效率較高。就融資工具流動(dòng)性方面,流動(dòng)性能保證投資者的隨時(shí)變現(xiàn),流動(dòng)性的高低也直接影響融資工具的發(fā)行即供需的達(dá)成。流動(dòng)性在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行,對(duì)直接金融,對(duì)民間融資工具和商業(yè)票據(jù),由于其缺乏二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較差;而對(duì)于股票和債券等直接工具由于其發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng),流動(dòng)性較好。對(duì)銀行的存貸款工具,活期存款流動(dòng)性高,定期流動(dòng)性低,而貸款流動(dòng)性都較差。

    3.風(fēng)險(xiǎn)與偏好。金融工具的風(fēng)險(xiǎn)和投資者偏好,直接影響著金融工具的吸引力。風(fēng)險(xiǎn)主要來源于信用主體和市場(chǎng)波動(dòng)。從主體來看,間接金融信用主體為銀行,銀行自身規(guī)模較大、信用較好,同時(shí)銀行的固定收益率受市場(chǎng)波動(dòng)影響較小,所以銀行風(fēng)險(xiǎn)較小,易吸引人。直接金融其風(fēng)險(xiǎn)取決于兩個(gè)方面,信用主體和市場(chǎng)波動(dòng)。信用主題的不同使風(fēng)險(xiǎn)也有很大差異,國家信用高、企業(yè)信用相對(duì)低,總的直接金融的信用主體風(fēng)險(xiǎn)高于間接金融。endprint

    偏好上,有風(fēng)險(xiǎn)厭惡型和風(fēng)險(xiǎn)喜好型,風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向于安全,所以他們更喜歡風(fēng)險(xiǎn)較低的間接金融和直接金融里的政府債券;風(fēng)險(xiǎn)喜好型更傾向于收益,高風(fēng)險(xiǎn)高收益,所以他們更喜歡直接金融里的股票、企業(yè)債。

    4.成本與收益。直接融資和間接融資其成本差異主要來自其發(fā)行的復(fù)雜性。間接融資資金供求雙方的交易達(dá)成僅有中介結(jié)構(gòu)銀行的參與,銀行在業(yè)務(wù)操作、信息搜集及監(jiān)督方面具有優(yōu)勢(shì),同時(shí)整個(gè)業(yè)務(wù)流程簡單快捷,所以成長本較低,主要是銀行的服務(wù)費(fèi)等。直接融資需要眾多服務(wù)機(jī)構(gòu)的參與,包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)稅務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所、投資銀行和承銷商等,這些都需要花費(fèi)費(fèi)用,一般的股權(quán)融資中國大盤股發(fā)行費(fèi)用大概是募集資金的0.7%~1%,小盤股大概是14%,所以成本很好。

    據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的原理,直接金融以銀行中介信用擔(dān)保,所以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低,所以利率也較低。直接金融其風(fēng)險(xiǎn)取決于兩個(gè)方面,信用主體和市場(chǎng)波動(dòng)。信用主題的不同使風(fēng)險(xiǎn)也有很大差異,國家信用高、企業(yè)信用相對(duì)低,總的直接金融的信用主體風(fēng)險(xiǎn)高于間接金融。間接金融的另一個(gè)方面是收益受市場(chǎng)變化的影響,這種影響可能有利也可能不利??傮w方面直接金融收益要求比間接金融要求高。

    三、中國直接金融和間接金融現(xiàn)狀

    中國金融市場(chǎng)經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展,形成了以國有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的銀行間接金融體系和以股票和債券市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接金融體系。但就融資來源上,中國融資仍以貸款為主。以社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)舉例,數(shù)據(jù)來源于人民銀行網(wǎng)站,這里融資是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。

    四、失衡原因原因分析

    中國金融市場(chǎng)失衡的主要有以下原因

    1.直接信用體系建設(shè)跟不上。直接金融決定于信用,而信用在商品經(jīng)濟(jì)中形成。中國過去很長時(shí)間以來實(shí)施的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì),根本就沒有商品經(jīng)濟(jì)的土壤,改革開放以后我們才開始商品經(jīng)濟(jì),以及現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。但改革初期我們面臨的主要任務(wù)就是經(jīng)濟(jì)增長,而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要靠投資和勞動(dòng)。要實(shí)現(xiàn)投資,我們只有選擇以銀行為主打間接金融,因?yàn)殚g接金融的信用容易建設(shè),而直接金融的信用體系難建設(shè)。間接信用可以先以國家信用作為擔(dān)保,所有的金融交易風(fēng)險(xiǎn)都有國家的兜底,這樣很容易就吸引社會(huì)儲(chǔ)蓄,所以開始都是國有商業(yè)銀行,到目前仍是國家銀行為主,名義上的中國銀行是銀行信用,實(shí)際上是認(rèn)識(shí)國家信用。直接金融信用體系需要很多年的建設(shè)才能形成,像歐洲美國直接金融之所以發(fā)達(dá),是因?yàn)樗鼈兊纳唐方?jīng)濟(jì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展了上百年,直接信用也就是在這期間慢慢形成的。所以發(fā)展直接金融關(guān)鍵在信用體系建設(shè)。

    2.信息不對(duì)稱。直接信用體系的建設(shè)關(guān)鍵在信息體系建設(shè),直接信用天生有其信息不對(duì)稱性。由于直接金融是資金供需雙方的直接交易,了解對(duì)方信用很重要。另外直接交易的分散性、廣域性,使得資金需求者天生有比供給者信息的優(yōu)勢(shì)。要想保證交易的順利進(jìn)行,這種信息的不對(duì)稱必須打破。中國金融市場(chǎng)體系嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,各種欺詐、造假不斷,使投資者損失慘重,嚴(yán)重削弱了投資者的積極性。使得民眾更傾向投資與安全的間接金融。

    3.文化教育上。東方人相對(duì)于西方人風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低,這可能源于東西方文化的差異,西方人傾向于自由、個(gè)人主義,東方人傾向于保守。我們的教育嚴(yán)重偏向功利主義,更多的教人是什么、怎么做,而不是教人敢不敢去做。這種教育的結(jié)果是人們變得保守不敢冒風(fēng)險(xiǎn)。投資上的表現(xiàn)為厭惡風(fēng)險(xiǎn)。

    五、擴(kuò)大直接融資建議

    1.加強(qiáng)市場(chǎng)體系規(guī)范建設(shè)。中國市場(chǎng)體系基本建立起來了,有了直接信用的基礎(chǔ)。要使直接金融市場(chǎng)擴(kuò)大,關(guān)鍵是市場(chǎng)的規(guī)范,只有規(guī)范了才可以降低由于信息不對(duì)稱造成的摩擦。首先是發(fā)行市場(chǎng)體系規(guī)范建設(shè)包括信用評(píng)估體系建設(shè),法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)體系建設(shè)、承銷發(fā)行體系建設(shè)和定價(jià)體系建設(shè)。其次是流動(dòng)市場(chǎng)體系建設(shè),要建立全國性的流通市場(chǎng),完善流通機(jī)制,規(guī)范交易機(jī)制等。

    2.加強(qiáng)信用體系建設(shè)。信用體系建設(shè)關(guān)鍵是信用評(píng)估體系建設(shè),包括評(píng)級(jí)公司、評(píng)估方法、評(píng)估指標(biāo)體系等。信用建設(shè)另一個(gè)是加強(qiáng)對(duì)失信行為的懲罰力度,給社會(huì)以警戒。

    3.加強(qiáng)市場(chǎng)透明度建設(shè)。市場(chǎng)透明度建設(shè)一個(gè)靠技術(shù)二個(gè)靠法規(guī),技術(shù)升級(jí)改進(jìn)有利于擴(kuò)大信息的傳播范圍,另一個(gè)是降低人們的信息搜尋成本。法規(guī)建設(shè),使融資者的信息披露必須法規(guī)上強(qiáng)制,對(duì)信息造假欺詐要嚴(yán)厲打擊。

    4.加強(qiáng)投資者教育。主要是加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)教育,長期以來中國投資者形成的觀念是投資盈利可以虧損不可以,當(dāng)一有虧損投資很容易群情激憤,造成動(dòng)亂。所以投資者風(fēng)險(xiǎn)教育很重要,必須使投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則深入人心,如果這個(gè)完不成我們的直接金融很難發(fā)展。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 劉鴻儒,李志玲.中國融資體制的變革及股票市場(chǎng)的地位——重新評(píng)價(jià)直接融資和間接融資的關(guān)系[J].金融研究,1999,(8).

    [2] 易綱,宋旺.中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)演進(jìn):1991—2007[J].中國投資,2008,(11).

    [3] 王德會(huì).構(gòu)建間接融資與直接融資并存的“儲(chǔ)蓄——投資”機(jī)制[J].金融研究,1998,(9).

    [4] 周力,李金霞.中國融資體制的改革與融資方式的選擇[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)—天津財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào),2001,(1).

    [5] 孟慧,楊秋玲.淺析中國直接融資與間接融資比例的失衡問題[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào),2006,(1).

    [6] 宋光輝.資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化金融:超越金融的極限[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,2013.

    [責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint

    偏好上,有風(fēng)險(xiǎn)厭惡型和風(fēng)險(xiǎn)喜好型,風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向于安全,所以他們更喜歡風(fēng)險(xiǎn)較低的間接金融和直接金融里的政府債券;風(fēng)險(xiǎn)喜好型更傾向于收益,高風(fēng)險(xiǎn)高收益,所以他們更喜歡直接金融里的股票、企業(yè)債。

    4.成本與收益。直接融資和間接融資其成本差異主要來自其發(fā)行的復(fù)雜性。間接融資資金供求雙方的交易達(dá)成僅有中介結(jié)構(gòu)銀行的參與,銀行在業(yè)務(wù)操作、信息搜集及監(jiān)督方面具有優(yōu)勢(shì),同時(shí)整個(gè)業(yè)務(wù)流程簡單快捷,所以成長本較低,主要是銀行的服務(wù)費(fèi)等。直接融資需要眾多服務(wù)機(jī)構(gòu)的參與,包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)稅務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所、投資銀行和承銷商等,這些都需要花費(fèi)費(fèi)用,一般的股權(quán)融資中國大盤股發(fā)行費(fèi)用大概是募集資金的0.7%~1%,小盤股大概是14%,所以成本很好。

    據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的原理,直接金融以銀行中介信用擔(dān)保,所以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低,所以利率也較低。直接金融其風(fēng)險(xiǎn)取決于兩個(gè)方面,信用主體和市場(chǎng)波動(dòng)。信用主題的不同使風(fēng)險(xiǎn)也有很大差異,國家信用高、企業(yè)信用相對(duì)低,總的直接金融的信用主體風(fēng)險(xiǎn)高于間接金融。間接金融的另一個(gè)方面是收益受市場(chǎng)變化的影響,這種影響可能有利也可能不利??傮w方面直接金融收益要求比間接金融要求高。

    三、中國直接金融和間接金融現(xiàn)狀

    中國金融市場(chǎng)經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展,形成了以國有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的銀行間接金融體系和以股票和債券市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接金融體系。但就融資來源上,中國融資仍以貸款為主。以社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)舉例,數(shù)據(jù)來源于人民銀行網(wǎng)站,這里融資是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。

    四、失衡原因原因分析

    中國金融市場(chǎng)失衡的主要有以下原因

    1.直接信用體系建設(shè)跟不上。直接金融決定于信用,而信用在商品經(jīng)濟(jì)中形成。中國過去很長時(shí)間以來實(shí)施的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì),根本就沒有商品經(jīng)濟(jì)的土壤,改革開放以后我們才開始商品經(jīng)濟(jì),以及現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。但改革初期我們面臨的主要任務(wù)就是經(jīng)濟(jì)增長,而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要靠投資和勞動(dòng)。要實(shí)現(xiàn)投資,我們只有選擇以銀行為主打間接金融,因?yàn)殚g接金融的信用容易建設(shè),而直接金融的信用體系難建設(shè)。間接信用可以先以國家信用作為擔(dān)保,所有的金融交易風(fēng)險(xiǎn)都有國家的兜底,這樣很容易就吸引社會(huì)儲(chǔ)蓄,所以開始都是國有商業(yè)銀行,到目前仍是國家銀行為主,名義上的中國銀行是銀行信用,實(shí)際上是認(rèn)識(shí)國家信用。直接金融信用體系需要很多年的建設(shè)才能形成,像歐洲美國直接金融之所以發(fā)達(dá),是因?yàn)樗鼈兊纳唐方?jīng)濟(jì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展了上百年,直接信用也就是在這期間慢慢形成的。所以發(fā)展直接金融關(guān)鍵在信用體系建設(shè)。

    2.信息不對(duì)稱。直接信用體系的建設(shè)關(guān)鍵在信息體系建設(shè),直接信用天生有其信息不對(duì)稱性。由于直接金融是資金供需雙方的直接交易,了解對(duì)方信用很重要。另外直接交易的分散性、廣域性,使得資金需求者天生有比供給者信息的優(yōu)勢(shì)。要想保證交易的順利進(jìn)行,這種信息的不對(duì)稱必須打破。中國金融市場(chǎng)體系嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,各種欺詐、造假不斷,使投資者損失慘重,嚴(yán)重削弱了投資者的積極性。使得民眾更傾向投資與安全的間接金融。

    3.文化教育上。東方人相對(duì)于西方人風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低,這可能源于東西方文化的差異,西方人傾向于自由、個(gè)人主義,東方人傾向于保守。我們的教育嚴(yán)重偏向功利主義,更多的教人是什么、怎么做,而不是教人敢不敢去做。這種教育的結(jié)果是人們變得保守不敢冒風(fēng)險(xiǎn)。投資上的表現(xiàn)為厭惡風(fēng)險(xiǎn)。

    五、擴(kuò)大直接融資建議

    1.加強(qiáng)市場(chǎng)體系規(guī)范建設(shè)。中國市場(chǎng)體系基本建立起來了,有了直接信用的基礎(chǔ)。要使直接金融市場(chǎng)擴(kuò)大,關(guān)鍵是市場(chǎng)的規(guī)范,只有規(guī)范了才可以降低由于信息不對(duì)稱造成的摩擦。首先是發(fā)行市場(chǎng)體系規(guī)范建設(shè)包括信用評(píng)估體系建設(shè),法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)體系建設(shè)、承銷發(fā)行體系建設(shè)和定價(jià)體系建設(shè)。其次是流動(dòng)市場(chǎng)體系建設(shè),要建立全國性的流通市場(chǎng),完善流通機(jī)制,規(guī)范交易機(jī)制等。

    2.加強(qiáng)信用體系建設(shè)。信用體系建設(shè)關(guān)鍵是信用評(píng)估體系建設(shè),包括評(píng)級(jí)公司、評(píng)估方法、評(píng)估指標(biāo)體系等。信用建設(shè)另一個(gè)是加強(qiáng)對(duì)失信行為的懲罰力度,給社會(huì)以警戒。

    3.加強(qiáng)市場(chǎng)透明度建設(shè)。市場(chǎng)透明度建設(shè)一個(gè)靠技術(shù)二個(gè)靠法規(guī),技術(shù)升級(jí)改進(jìn)有利于擴(kuò)大信息的傳播范圍,另一個(gè)是降低人們的信息搜尋成本。法規(guī)建設(shè),使融資者的信息披露必須法規(guī)上強(qiáng)制,對(duì)信息造假欺詐要嚴(yán)厲打擊。

    4.加強(qiáng)投資者教育。主要是加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)教育,長期以來中國投資者形成的觀念是投資盈利可以虧損不可以,當(dāng)一有虧損投資很容易群情激憤,造成動(dòng)亂。所以投資者風(fēng)險(xiǎn)教育很重要,必須使投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則深入人心,如果這個(gè)完不成我們的直接金融很難發(fā)展。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 劉鴻儒,李志玲.中國融資體制的變革及股票市場(chǎng)的地位——重新評(píng)價(jià)直接融資和間接融資的關(guān)系[J].金融研究,1999,(8).

    [2] 易綱,宋旺.中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)演進(jìn):1991—2007[J].中國投資,2008,(11).

    [3] 王德會(huì).構(gòu)建間接融資與直接融資并存的“儲(chǔ)蓄——投資”機(jī)制[J].金融研究,1998,(9).

    [4] 周力,李金霞.中國融資體制的改革與融資方式的選擇[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)—天津財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào),2001,(1).

    [5] 孟慧,楊秋玲.淺析中國直接融資與間接融資比例的失衡問題[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào),2006,(1).

    [6] 宋光輝.資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化金融:超越金融的極限[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,2013.

    [責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint

    偏好上,有風(fēng)險(xiǎn)厭惡型和風(fēng)險(xiǎn)喜好型,風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向于安全,所以他們更喜歡風(fēng)險(xiǎn)較低的間接金融和直接金融里的政府債券;風(fēng)險(xiǎn)喜好型更傾向于收益,高風(fēng)險(xiǎn)高收益,所以他們更喜歡直接金融里的股票、企業(yè)債。

    4.成本與收益。直接融資和間接融資其成本差異主要來自其發(fā)行的復(fù)雜性。間接融資資金供求雙方的交易達(dá)成僅有中介結(jié)構(gòu)銀行的參與,銀行在業(yè)務(wù)操作、信息搜集及監(jiān)督方面具有優(yōu)勢(shì),同時(shí)整個(gè)業(yè)務(wù)流程簡單快捷,所以成長本較低,主要是銀行的服務(wù)費(fèi)等。直接融資需要眾多服務(wù)機(jī)構(gòu)的參與,包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)稅務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所、投資銀行和承銷商等,這些都需要花費(fèi)費(fèi)用,一般的股權(quán)融資中國大盤股發(fā)行費(fèi)用大概是募集資金的0.7%~1%,小盤股大概是14%,所以成本很好。

    據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的原理,直接金融以銀行中介信用擔(dān)保,所以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低,所以利率也較低。直接金融其風(fēng)險(xiǎn)取決于兩個(gè)方面,信用主體和市場(chǎng)波動(dòng)。信用主題的不同使風(fēng)險(xiǎn)也有很大差異,國家信用高、企業(yè)信用相對(duì)低,總的直接金融的信用主體風(fēng)險(xiǎn)高于間接金融。間接金融的另一個(gè)方面是收益受市場(chǎng)變化的影響,這種影響可能有利也可能不利??傮w方面直接金融收益要求比間接金融要求高。

    三、中國直接金融和間接金融現(xiàn)狀

    中國金融市場(chǎng)經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展,形成了以國有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的銀行間接金融體系和以股票和債券市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接金融體系。但就融資來源上,中國融資仍以貸款為主。以社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)舉例,數(shù)據(jù)來源于人民銀行網(wǎng)站,這里融資是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。

    四、失衡原因原因分析

    中國金融市場(chǎng)失衡的主要有以下原因

    1.直接信用體系建設(shè)跟不上。直接金融決定于信用,而信用在商品經(jīng)濟(jì)中形成。中國過去很長時(shí)間以來實(shí)施的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì),根本就沒有商品經(jīng)濟(jì)的土壤,改革開放以后我們才開始商品經(jīng)濟(jì),以及現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。但改革初期我們面臨的主要任務(wù)就是經(jīng)濟(jì)增長,而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要靠投資和勞動(dòng)。要實(shí)現(xiàn)投資,我們只有選擇以銀行為主打間接金融,因?yàn)殚g接金融的信用容易建設(shè),而直接金融的信用體系難建設(shè)。間接信用可以先以國家信用作為擔(dān)保,所有的金融交易風(fēng)險(xiǎn)都有國家的兜底,這樣很容易就吸引社會(huì)儲(chǔ)蓄,所以開始都是國有商業(yè)銀行,到目前仍是國家銀行為主,名義上的中國銀行是銀行信用,實(shí)際上是認(rèn)識(shí)國家信用。直接金融信用體系需要很多年的建設(shè)才能形成,像歐洲美國直接金融之所以發(fā)達(dá),是因?yàn)樗鼈兊纳唐方?jīng)濟(jì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展了上百年,直接信用也就是在這期間慢慢形成的。所以發(fā)展直接金融關(guān)鍵在信用體系建設(shè)。

    2.信息不對(duì)稱。直接信用體系的建設(shè)關(guān)鍵在信息體系建設(shè),直接信用天生有其信息不對(duì)稱性。由于直接金融是資金供需雙方的直接交易,了解對(duì)方信用很重要。另外直接交易的分散性、廣域性,使得資金需求者天生有比供給者信息的優(yōu)勢(shì)。要想保證交易的順利進(jìn)行,這種信息的不對(duì)稱必須打破。中國金融市場(chǎng)體系嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,各種欺詐、造假不斷,使投資者損失慘重,嚴(yán)重削弱了投資者的積極性。使得民眾更傾向投資與安全的間接金融。

    3.文化教育上。東方人相對(duì)于西方人風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低,這可能源于東西方文化的差異,西方人傾向于自由、個(gè)人主義,東方人傾向于保守。我們的教育嚴(yán)重偏向功利主義,更多的教人是什么、怎么做,而不是教人敢不敢去做。這種教育的結(jié)果是人們變得保守不敢冒風(fēng)險(xiǎn)。投資上的表現(xiàn)為厭惡風(fēng)險(xiǎn)。

    五、擴(kuò)大直接融資建議

    1.加強(qiáng)市場(chǎng)體系規(guī)范建設(shè)。中國市場(chǎng)體系基本建立起來了,有了直接信用的基礎(chǔ)。要使直接金融市場(chǎng)擴(kuò)大,關(guān)鍵是市場(chǎng)的規(guī)范,只有規(guī)范了才可以降低由于信息不對(duì)稱造成的摩擦。首先是發(fā)行市場(chǎng)體系規(guī)范建設(shè)包括信用評(píng)估體系建設(shè),法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)體系建設(shè)、承銷發(fā)行體系建設(shè)和定價(jià)體系建設(shè)。其次是流動(dòng)市場(chǎng)體系建設(shè),要建立全國性的流通市場(chǎng),完善流通機(jī)制,規(guī)范交易機(jī)制等。

    2.加強(qiáng)信用體系建設(shè)。信用體系建設(shè)關(guān)鍵是信用評(píng)估體系建設(shè),包括評(píng)級(jí)公司、評(píng)估方法、評(píng)估指標(biāo)體系等。信用建設(shè)另一個(gè)是加強(qiáng)對(duì)失信行為的懲罰力度,給社會(huì)以警戒。

    3.加強(qiáng)市場(chǎng)透明度建設(shè)。市場(chǎng)透明度建設(shè)一個(gè)靠技術(shù)二個(gè)靠法規(guī),技術(shù)升級(jí)改進(jìn)有利于擴(kuò)大信息的傳播范圍,另一個(gè)是降低人們的信息搜尋成本。法規(guī)建設(shè),使融資者的信息披露必須法規(guī)上強(qiáng)制,對(duì)信息造假欺詐要嚴(yán)厲打擊。

    4.加強(qiáng)投資者教育。主要是加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)教育,長期以來中國投資者形成的觀念是投資盈利可以虧損不可以,當(dāng)一有虧損投資很容易群情激憤,造成動(dòng)亂。所以投資者風(fēng)險(xiǎn)教育很重要,必須使投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則深入人心,如果這個(gè)完不成我們的直接金融很難發(fā)展。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 劉鴻儒,李志玲.中國融資體制的變革及股票市場(chǎng)的地位——重新評(píng)價(jià)直接融資和間接融資的關(guān)系[J].金融研究,1999,(8).

    [2] 易綱,宋旺.中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)演進(jìn):1991—2007[J].中國投資,2008,(11).

    [3] 王德會(huì).構(gòu)建間接融資與直接融資并存的“儲(chǔ)蓄——投資”機(jī)制[J].金融研究,1998,(9).

    [4] 周力,李金霞.中國融資體制的改革與融資方式的選擇[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)—天津財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào),2001,(1).

    [5] 孟慧,楊秋玲.淺析中國直接融資與間接融資比例的失衡問題[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào),2006,(1).

    [6] 宋光輝.資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化金融:超越金融的極限[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,2013.

    [責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint

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