財務(wù)管理視角下金融衍生工具風險管理研究

鐘揚廉

摘要：本文擬從次貸危機爆發(fā)的大背景下，結(jié)合眾多企業(yè)運用金融衍生工具導(dǎo)致巨額財務(wù)虧損的實例，分析金融衍生工具的分類、特征、風險危害性及成因，最后從財務(wù)管理的視角構(gòu)建風險管理體系和風險評價指標體系。

關(guān)鍵詞：風險管理 金融衍生工具 指標體系

一、引言

2007年8月，強烈破壞和沖擊國際金融秩序的次貸危機全面爆發(fā)。在這次危機中，金融市場信貸急劇緊縮，國際金融體系系統(tǒng)性風險充分暴露。有專家指出，金融工具的過度創(chuàng)新、信用評級機構(gòu)的過分逐利和貨幣政策監(jiān)管的過度放松是造成美國次貸危機的幾大主要原因。

從財務(wù)視角而言，人們則更多地把焦點放在金融衍生工具的功過是非上。在這次“重磅金融炸彈”中，中國國航、深南電、東方航空等央企運用金融衍生工具產(chǎn)生了巨額虧損，引起了國資委、專家學(xué)者以及投資者對金融衍生工具在風險管理中的作用的激烈爭論。

雖然社會各界充斥著大量的關(guān)于諸多企業(yè)運用金融衍生工具導(dǎo)致財務(wù)巨額虧損的議論觀點和新聞報道，但是卻很少有相關(guān)學(xué)術(shù)研究成果對企業(yè)運用金融衍生工具進行風險管理的社會現(xiàn)狀進行可行性分析和實證研究。因此，企業(yè)對于金融衍生工具的運用有太多的神秘面紗需要通過更深入的研究來揭開：如何探索金融衍生工具與財務(wù)的關(guān)系？在投資金融衍生品進行風險管理的過程中存在什么危害性問題？成因又是什么？能否建立一個有效的預(yù)警體系和制度予以保障？

二、金融衍生工具的定義和風險

（一）金融衍生工具的定義分析

金融衍生工具是與基礎(chǔ)金融工具相對應(yīng)的一個概念。它以基礎(chǔ)商品或基礎(chǔ)變量作為標的物，并根據(jù)標的物未來預(yù)期價值而訂立合約。

（二）金融衍生工具的風險分析

1、風險分類

根據(jù)巴塞爾委員會和國際證券事務(wù)監(jiān)察委員會（International Organization of Securities Commissions，IOSCO）的報告，金融衍生工具的風險可分為6類：市場風險（標的物資產(chǎn)市場價格的波動給金融衍生工具持有者帶來的風險）、法律風險（因合約不在法律法規(guī)保護范圍導(dǎo)致一方無法被強制履約而給金融衍生工具持有者帶來的風險）、信用風險（交易方未履約所引致的風險）、結(jié)算風險（因交易方未能按時付款或交貨給對方造成損失的風險）、流動性風險（因流動資金缺乏而無法履約或市場同類金融衍生工具數(shù)量不足以平倉所引致的風險）和操作風險（因營運操作細節(jié)缺乏技術(shù)支持或存在失誤所引致的風險）。

2、風險特性及危害

金融衍生工具本身的特質(zhì)決定了其具有復(fù)雜性、放大性和隱蔽性。

（1）復(fù)雜性

金融衍生工具以基礎(chǔ)商品或基礎(chǔ)變量作為標的物，因此其風險包括自身運作存在的風險和標的物的風險?？梢哉f，金融衍生工具面臨的風險比單純的基礎(chǔ)工具要復(fù)雜得多。

（2）放大性

金融衍生工具的不斷創(chuàng)新使得其復(fù)雜性越來越強；多次分割、包裝和市場轉(zhuǎn)手使得其風險被不斷地放大；現(xiàn)代通訊傳媒的影響擴大使得其風險效應(yīng)急劇增強。

（3）隱蔽性

金融衍生工具“跨期交易”的特征，不確定的交易金額和交易時間，金融衍生工具交易“表外業(yè)務(wù)”的特征導(dǎo)致會計核算和監(jiān)管制度難以進行充分披露和有效管理的現(xiàn)狀，使得金融衍生工具具有極強的隱蔽性。

3、風險成因分析

（1）基于宏觀視角

從宏觀層面來講，金融市場的全球化帶來了在全球范圍內(nèi)追逐巨額利潤的投資者，加之先進的計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)可以實現(xiàn)短時間內(nèi)的全球資本流動，增加了金融監(jiān)管和會計信息披露的難度；金融衍生工具技術(shù)的科技化締造了各種各樣的交易系統(tǒng)和層出不窮的金融理論，而相應(yīng)的會計監(jiān)管技術(shù)卻難以匹配；金融衍生工具交易業(yè)務(wù)的表外化使得交易難以進入企業(yè)財務(wù)報表系統(tǒng)及相應(yīng)的監(jiān)管系統(tǒng)；金融機構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營在實現(xiàn)優(yōu)勢互補的同時，卻造成了自身管理的混亂。

（2）基于微觀視角

從微觀層面而言，企業(yè)缺乏完善的內(nèi)部控制制度從而難以對金融衍生工具交易實施有效監(jiān)控；隨著科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展，金融衍生工具交易日益復(fù)雜，而從業(yè)人員應(yīng)當具備的理論知識和技術(shù)手段卻難以與之匹配；企業(yè)管理層對于金融衍生工具的認識和了解不足，難以對交易的時機、種類、期限等事項作出恰當?shù)呐袛?，也難以識別和評估交易潛在的風險。

（3）基于金融衍生工具自身特質(zhì)的視角

從金融衍生工具自身特質(zhì)分析，交易合約雙方基于自身利益的考慮，都不愿意將自己的信息充分披露給對方，從而影響雙方對交易真實情況的掌握，在很大程度上增加了雙方信息披露的不對稱性；金融衍生工具的價格受到諸如經(jīng)濟金融政策、供求關(guān)系、心理因素、金融操縱等因素的影響，導(dǎo)致其波動具有很大的隨機性，從而使得會計人員在確認、計量和披露財務(wù)信息時缺乏及時性和可靠性。

三、財務(wù)管理視角下的金融衍生工具風險管理體系

（一）建立并健全全面金融衍生工具交易的風險管理戰(zhàn)略

在進軍金融衍生工具交易市場之前，企業(yè)應(yīng)當結(jié)合實際情況，建立并健全全面金融衍生工具交易的風險管理戰(zhàn)略，并據(jù)此指導(dǎo)金融衍生工具交易。主要而言，金融衍生工具交易的風險管理戰(zhàn)略應(yīng)當基于財務(wù)管理的視角進行風險識別、風險預(yù)測、風險評估和風險披露，實現(xiàn)風險管理和財務(wù)管理的真正結(jié)合。

1、明確企業(yè)風險偏好

在實施金融衍生工具交易之前，企業(yè)首先應(yīng)當做的就是結(jié)合會計判斷明確自身風險偏好，并據(jù)此確定企業(yè)在各項金融衍生工具交易業(yè)務(wù)中愿意承擔的風險種類和有能力承擔的風險高低，從而有利于企業(yè)決策層在風險出現(xiàn)時能夠及時、有效、準確地作出判斷。

從財務(wù)視角而言，明確企業(yè)風險偏好應(yīng)當弄清幾個問題：一是企業(yè)的經(jīng)營目標、發(fā)展戰(zhàn)略、資本規(guī)模、經(jīng)營狀況和預(yù)期收益處于何種狀態(tài)或水平以及是否與企業(yè)所持金融衍生工具承擔的風險相協(xié)調(diào)；二是企業(yè)從事金融衍生工具交易業(yè)務(wù)的初始投資規(guī)模；三是企業(yè)在可接受的風險承受范圍內(nèi)拓展金融衍生工具業(yè)務(wù)的范圍。掌握以上問題之后，企業(yè)管理層才能明確風險偏好并予以量化管理，從而更加恰當?shù)睾陀行实卮_定風險限額。這就要求財務(wù)人員應(yīng)當通過考察相關(guān)財務(wù)指標（如總資產(chǎn)報酬率、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率等）來評價企業(yè)的盈利能力、營運能力和償債能力，同時結(jié)合企業(yè)所處金融市場環(huán)境，分析和評價表內(nèi)和表外披露的金融衍生工具交易業(yè)務(wù)信息，從而設(shè)定風險限額。endprint

2、明確全面金融衍生工具交易的風險管理戰(zhàn)略

企業(yè)應(yīng)當充分運用會計工具對金融衍生工具交易的確認、計量、報告、損益確定和風險披露的作用，將其與風險管理戰(zhàn)略緊密結(jié)合，從而發(fā)揮財務(wù)管理在風險控制中的作用。

在從事金融衍生工具交易業(yè)務(wù)之前，企業(yè)應(yīng)當組織專門力量探索風險管理的目標、途徑、措施和方法，特別是從財務(wù)管理的視角研究制定關(guān)于企業(yè)從事金融衍生工具交易業(yè)務(wù)的風險預(yù)警指標體系，評估各個指標對企業(yè)的影響程度，并依據(jù)企業(yè)確定的風險偏好對企業(yè)現(xiàn)在遇到以及未來可能遇到的風險提出相關(guān)的風險管理措施（比如規(guī)避、降低、管理等）。要注重聽取財務(wù)人員的意見，增強財務(wù)部門對企業(yè)整體交易業(yè)務(wù)的風險監(jiān)管控制能力，從而控制金融衍生工具交易業(yè)務(wù)的風險。

（二）建立并健全金融衍生工具交易的內(nèi)部控制制度

1、權(quán)責劃分

權(quán)責劃分的幾個重要控制點是：一是不相容職務(wù)分離（如前臺交易與后臺管控相分離等）；二是權(quán)責嚴格劃分，明確到人；三是任何一項金融衍生工具業(yè)務(wù)均不得由一人操作，而應(yīng)當由多人執(zhí)行。

2、審計監(jiān)控

考慮到金融衍生工具業(yè)務(wù)的特殊性，企業(yè)可選擇董事會直管審計的管理模式。在審計監(jiān)控方面，企業(yè)應(yīng)當注意幾個方面：一是金融衍生工具業(yè)務(wù)在制度上應(yīng)當被有效監(jiān)管；二是業(yè)務(wù)實施的全過程都具有合法性；三是運用現(xiàn)代計算機技術(shù)實時監(jiān)控，建立并健全風險評估的監(jiān)控系統(tǒng)。

3、限額管理

企業(yè)在實施金融衍生工具相關(guān)業(yè)務(wù)時，應(yīng)當根據(jù)相關(guān)風險評估指標計算并設(shè)定風險限額。風險限額的設(shè)定應(yīng)當考慮與總體情況一致、同類性、與企業(yè)實際情況相匹配等。

4、溝通協(xié)調(diào)

企業(yè)應(yīng)當重視兩點：一是準確、及時、高效的溝通協(xié)調(diào)機制是企業(yè)實施金融衍生工具相關(guān)業(yè)務(wù)進行風險管理的必要前提；二是企業(yè)可根據(jù)自身情況建立越級上報的溝通協(xié)調(diào)機制。

5、績效考核

與金融衍生工具業(yè)務(wù)相關(guān)的績效考核應(yīng)當充分考慮到該項業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和巨大風險，視業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度和盈虧結(jié)果制定系統(tǒng)的、合理的績效考核辦法。

6、風險預(yù)警

風險預(yù)警存在的一個重要作用就是變簡單的、靜態(tài)的、事后的風險審查為全面的、動態(tài)的、事前事中事后的風險預(yù)警。企業(yè)應(yīng)當從自身實際情況出發(fā)，根據(jù)相關(guān)金融衍生工具業(yè)務(wù)的情況，采用定性和定量相結(jié)合的方法，建立一套有效的風險預(yù)警指標體系，并采取有效措施進行風險跟蹤與調(diào)查。

（三）建立并健全財務(wù)管理視角的風險控制流程

財務(wù)管理視角下的風險控制流程應(yīng)當將企業(yè)內(nèi)部所有金融衍生工具交易業(yè)務(wù)納入管理和控制的體系。財務(wù)部門應(yīng)當全面監(jiān)控金融衍生工具交易的整個過程，做到“三個控制”，即：事前控制、事中控制和事后控制，在風險的識別、評估、計量、監(jiān)測和披露等各個方面體現(xiàn)財務(wù)管理的職能。

1、識別風險

財務(wù)管理視角下的風險識別屬于定性分析。企業(yè)應(yīng)當針對金融衍生工具市場狀況和交易情形進行系統(tǒng)而全面的調(diào)查，根據(jù)特征、類型和可能引起的后果將識別出的風險分門別類。

系統(tǒng)而科學(xué)的識別方法決定了對風險的綜合性認識，從而判斷各種風險發(fā)生的可能性，采取適當?shù)娘L險管理控制措施。最有效的風險識別途徑就是審閱財務(wù)報表。在審閱財務(wù)報表的過程中，可以獲得幾個重要信息：一是通過查閱過去和現(xiàn)在的財務(wù)信息，預(yù)測未來的發(fā)展趨勢，這可以通過財務(wù)報表中的靜態(tài)分析和動態(tài)分析獲得，從而識別出金融衍生工具交易業(yè)務(wù)存在的流動性風險、信用風險和市場風險。除此之外的風險則依賴于財務(wù)人員的職業(yè)判斷以及專家的分析；二是風險指標，如資本風險比率、利率風險比率、流動性風險比例、信用風險比例等。

2、評估風險

企業(yè)財務(wù)人員應(yīng)當對金融衍生工具交易業(yè)務(wù)存在的已識別風險進行評估并進行風險測試，然后將測試結(jié)果報告給相關(guān)部門以期提出應(yīng)對風險的措施。評估風險時，有幾個操作要點：一是運用方法。財務(wù)人員可以利用VaR模型評估流動性風險、市場風險等；借助信用中介評級機構(gòu)來評估；運用企業(yè)已有規(guī)章制度來評估操作運營風險等；二是適時建立風險預(yù)警控制線，使企業(yè)對交易風險的管理行動能夠更加迅速有效。

3、規(guī)范操作

現(xiàn)行企業(yè)會計準則更加重視交易事項的實質(zhì)，規(guī)定企業(yè)以公允價值計量金融衍生工具，并對報表附注中的相關(guān)信息披露作出規(guī)定，極大增強了財務(wù)信息的決策有用性。

在初始確認階段，在滿足可定義、可計量、相關(guān)性和可靠性的基礎(chǔ)上按照相關(guān)要素的確認標準確認金融資產(chǎn)或金融負債；在后續(xù)確認階段，確認收入、費用、利得和損失從而反映價值變動并對期末盈虧作相應(yīng)的會計處理；在終止確認階段，確定相關(guān)權(quán)利和義務(wù)已經(jīng)終止，從表內(nèi)移除之前確認的金融資產(chǎn)或金融負債；在計量階段，以公允價值計量，金融資產(chǎn)或金融負債的價值變動和相關(guān)交易費用計入當期損益；在披露階段，分為表內(nèi)披露和表外披露。表內(nèi)披露便于直接監(jiān)管風險，表外披露則涉及相關(guān)合約條款和條件、會計政策和會計方法等。

4、損益評估

實施金融衍生工具業(yè)務(wù)的損益評估與風險管理的責任追究有著十分緊密的聯(lián)系。企業(yè)應(yīng)當合理進行相關(guān)損益的評估，針對未達到預(yù)期目標的業(yè)務(wù)實施控制和管理。在這個過程中，企業(yè)應(yīng)當秉承謹慎性原則，嚴密監(jiān)控匯率、利率、相關(guān)基礎(chǔ)商品的價格波動等情況并及時作出相關(guān)會計調(diào)整。

四、財務(wù)管理視角下的金融衍生工具風險管理評價體系

基于前述思路，筆者提出財務(wù)管理視角下的金融衍生工具風險管理評價體系。對于企業(yè)，在從事金融衍生工具業(yè)務(wù)時，面臨的首要目標和難題便是“金融衍生工具風險”。一個企業(yè)是內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境的交接體，這就決定了企業(yè)面臨內(nèi)部風險和外部風險的困擾。而內(nèi)外部風險都有著各自的決定要素（如圖1）。

圖1：財務(wù)管理視角下的金融衍生工具風險管理評價體系

基于以上體系，企業(yè)可以根據(jù)自身情況，建立遞階層次的層次分析模型，再進行判斷矩陣的構(gòu)造，最后進行一致性檢驗。即實施“模型構(gòu)建”、“矩陣構(gòu)造”、“一致性檢驗”的過程來執(zhí)行風險管理。

五、結(jié)束語

風險管理是一個久談不衰的話題。在商戰(zhàn)中，很多情況下，眾多企業(yè)的崩潰不是因為對手的進攻，而是由于自身風險管理的疏忽。而金融衍生工具業(yè)務(wù)由于本身的性質(zhì)對于企業(yè)更是具有極大的風險性。因此，本文基于風險管理角度提出了風險管理體系和風險評價指標體系，其中的管理體系融合了風險的諸多要素，并從財務(wù)角度提出相關(guān)的規(guī)制辦法，以期對相關(guān)政策制定者和研究者有所幫助。另外，定性和定量研究方法的結(jié)合使得該體系具有相當?shù)娜嫘浴?/p>

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