信用衍生品對金融機構(gòu)行為的影響

田金艷

摘 要：金融創(chuàng)新怎樣改變未來全球金融系統(tǒng)是值得深思的重要問題，也是目前討論的焦點。本文研究在信貸市場上信用衍生工具的積極運用會通過哪些渠道對金融機構(gòu)行為產(chǎn)生影響。

關(guān)鍵詞：信用衍生品；金融機構(gòu)行為；渠道

0 引言

現(xiàn)任美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克認(rèn)為復(fù)雜不透明的金融工具在危機時具有脆弱性，許多政策制定者認(rèn)為金融創(chuàng)新的運用需要被限制或禁止。也有觀點認(rèn)為金融創(chuàng)新在正常條件下是有益的，但在危機到來時會擴(kuò)大沖擊，這種擔(dān)憂是否必要取決于這些創(chuàng)新為什么和怎樣在金融系統(tǒng)中應(yīng)用。如果，由于金融創(chuàng)新工具的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、套期保值、風(fēng)險對沖等特點使金融機構(gòu)對風(fēng)險暴露的敏感度下降，加大高風(fēng)險資產(chǎn)的持有，可能會導(dǎo)致金融系統(tǒng)在危機到來時面臨更大的脆弱性。因此研究金融創(chuàng)新通過什么渠道影響金融機構(gòu)和這些渠道對金融機構(gòu)行為的影響非常必要。

1 信用衍生品對金融機構(gòu)行為的影響

有研究表明，正常的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，金融創(chuàng)新工具的運用將促進(jìn)信貸的延伸和為借款人提供更有利的貸款條件。Guener（2006）認(rèn)為信貸衍生品的運用為日后的貸款銷售或證券化提供較低的借款成本；Hirtle（2009）認(rèn)為金融機構(gòu)運用信用衍生工具增加了對大企業(yè)的貸款供應(yīng)，降低了平均公司貸款溢價。Ashcraft and Santo（2009）認(rèn)為具有較高違約風(fēng)險的企業(yè)貸款在CDS市場交易后將面臨更高的風(fēng)險溢價，因為金融機構(gòu)降低了對這些公司違約風(fēng)險監(jiān)控的動力。也有很多研究認(rèn)為金融機構(gòu)可能會對減少信用風(fēng)險的金融創(chuàng)新做出回應(yīng)，回應(yīng)方式是多樣的，如增加貸款供給會增加杠桿水平等，Hirtle（2008）的研究表明美國銀行使用信用衍生品來購買保護(hù)后增加了貸款供給；Goderisetal（2007）發(fā)現(xiàn)在首次發(fā)行CLO之后，銀行增加了貸款資產(chǎn)比。

2 信貸衍生品對金融機構(gòu)行為產(chǎn)生影響的渠道

相關(guān)的研究和金融行業(yè)案例說明信貸衍生工具（和一般的風(fēng)險轉(zhuǎn)移活動）會通過一些渠道對銀行貸款行為產(chǎn)生影響。本文認(rèn)為金融機構(gòu)運用信貸衍生工具主要為了對沖信貸風(fēng)險、降低經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管資本、主動進(jìn)行貸款組合的風(fēng)險管理以及解決其他一些激勵問題。

（一）激勵渠道

信用衍生品允許金融機構(gòu)通過購買信用保護(hù)對沖風(fēng)險敞口將風(fēng)險暴露轉(zhuǎn)移給第三方，這會降低金融機構(gòu)刪選和監(jiān)控借款者的動力，同時有動機承擔(dān)更大的風(fēng)險，我們稱之為激勵渠道。Morrior（2005）指出銀行購買信用保護(hù)后減少了對客戶的監(jiān)督和檢查。Ashcraft and Santos（2009）提供了關(guān)于這個渠道的證據(jù)，它們調(diào)查一個公司在CDS市場上交易對其所付貸款溢價的影響。其認(rèn)為一旦一個公司在CDS市場上被交易，銀行就能對沖這個企業(yè)的風(fēng)險敞口，這反過來會降低銀行監(jiān)控的動力，銀行對該企業(yè)索要的貸款溢價會增加，因為它的風(fēng)險因缺乏監(jiān)督會變大。

（二）風(fēng)險管理渠道

信用衍生品可能會通過風(fēng)險管理渠道影響金融機構(gòu)的行為，市場允許將脆弱的金融機構(gòu)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到不太脆弱的機構(gòu)，以及將集中的風(fēng)險暴露通過多途徑分散開來，可以通過貸款組合最優(yōu)化實現(xiàn)跨地域、跨行業(yè)的貸款組合，避免信用風(fēng)險的行業(yè)或區(qū)域過度集中，實現(xiàn)貸款組合的風(fēng)險分散化管理。與其他貸款的證券化、貸款出售不同，信用衍生品在消除拖欠風(fēng)險的同時保留了持有的資產(chǎn)，從而不必改變資產(chǎn)負(fù)債表，避免出售相應(yīng)資產(chǎn)而引起的客戶關(guān)系的破壞。同時信貸衍生工具的運用可能會引導(dǎo)銀行更加嚴(yán)格地對信貸風(fēng)險進(jìn)行測量和定價，風(fēng)險意識的增加可能會使銀行在貸款行為上更有效。

（三）對沖渠道

信用衍生品的出現(xiàn)使金融機構(gòu)可以將原來只能依靠內(nèi)部管理或多樣化分散的信用風(fēng)險通過市場對沖來解決。根據(jù)這個渠道，銀行可以對風(fēng)險敞口較大的信貸購買信貸保護(hù)，賣掉風(fēng)險敞敞口較小的信貸保護(hù)，銀行可以用信貸衍生工具保證他們整個組合的風(fēng)險接近目標(biāo)水平。Naduld and Weish（2012）研究了這個渠道對貸款定價的影響，他們提供全面的證據(jù)證明貸款被用于CLO發(fā)行后貸款溢價將降低。

（四）資本緩減渠道

銀行的貸款是受銀行監(jiān)管資本限制的，資本金要求以風(fēng)險為基礎(chǔ)，銀行可以在信用衍生品市場向第三方購買信貸保護(hù)來緩減這種約束，也可以通過運用信用衍生工具進(jìn)行積極的信貸組合管理降低融資約束受限的可能性，該渠道使得銀行在貸款發(fā)放及貸款定價上更加嚴(yán)格。

3 結(jié)論和建議

目前的研究主要集中于一種特定渠道研究信用衍生工具對信貸市場的影響，而不是同時考慮幾個渠道。因為哪個渠道起主導(dǎo)作用以及信用衍生品對金融系統(tǒng)的影響不能全面反映，所以信用衍生工具是有利的還是不利的沒有一致的意見。2010年10月29日中國銀行間市場交易商協(xié)會公告（2010年13號公告《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)指引》的頒布標(biāo)志著我國的信用衍生品正式產(chǎn)生。我國信用衍生品的推出旨在豐富銀行間市場信用風(fēng)險管理工具，完善市場風(fēng)險分擔(dān)機制。信用衍生品是否能夠勝任我們賦予的市場角色，關(guān)鍵在于其能否有效降低銀行的信用風(fēng)險。因此我國在發(fā)展信用衍生品市場時應(yīng)該深入研究這幾個渠道效應(yīng)，防范不利因素的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫安琴.信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移與銀行體系穩(wěn)定性研究[J].金融研究，2011，（11）：102-112.