基于金融契約、控制權(quán)配置思路下的管理者投資決策探索

【摘 要】隨著金融契約的誕生，很多企業(yè)在公司治理、融資結(jié)構(gòu)以及控制權(quán)配置上有了新的變化。融資的結(jié)構(gòu)能夠提高公司的治理效率，配置動(dòng)態(tài)的企業(yè)控制權(quán)，完善投資者的決策機(jī)制。本文主要以金融契約、控制權(quán)配置為思路，分析了管理者在投資上的決策。

【關(guān)鍵詞】金融契約 控制權(quán)配置 管理者 投資決策

我國(guó)很多企業(yè)由于高度集中股權(quán)，內(nèi)部人控制權(quán)嚴(yán)重，相關(guān)的法律法規(guī)還不完善，導(dǎo)致很多企業(yè)股東和企業(yè)管理者汲取企業(yè)的私有利益，損害了其他利益主體的相關(guān)利益。隨著金融契約理論的誕生，突破了現(xiàn)金流的傳統(tǒng)思路，將企業(yè)融資結(jié)合企業(yè)治理，有效的配置了企業(yè)的控制權(quán)，也影響了企業(yè)管理者的投資決策。

一、金融契約與企業(yè)控制權(quán)

企業(yè)契約理論出現(xiàn)在上世紀(jì)70年代，一些金融學(xué)家以企業(yè)契約理論為基礎(chǔ)研究契約經(jīng)濟(jì)學(xué)，將委托代理的成本理論結(jié)合費(fèi)用理論引入到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，把每種證券都看成是權(quán)力的契約，然后企業(yè)發(fā)行特定的證券，從而解決企業(yè)內(nèi)部的利益矛盾和糾紛，因?yàn)檫@些理論是以證券中的契約為基礎(chǔ)，所以統(tǒng)稱為金融契約理論。在最初的金融契約理論中，證券的權(quán)利契約被看作外生的，引入信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法進(jìn)行分析，從而形成了委托代理模型，信息不對(duì)稱模型。在證券契約被視為內(nèi)生時(shí)，形成了證券設(shè)計(jì)理論。金融契約理論的發(fā)展有兩個(gè)階段：完全契約證券設(shè)計(jì)理論和不完全契約理論。

企業(yè)控制權(quán)的誕生背景是因?yàn)楝F(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)比較分散，企業(yè)的控制權(quán)和所有權(quán)嚴(yán)重分離，導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)落在了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的手里。企業(yè)的控制權(quán)就是使用法定的權(quán)利，能夠約束企業(yè)的稀缺資源，利用企業(yè)的資產(chǎn)來從事企業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)行決策。企業(yè)控制權(quán)在企業(yè)管理中占據(jù)著重要的地位，直接影響企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)家的企業(yè)控制權(quán)有效率是企業(yè)家的私人收益隨著企業(yè)總收益而增加，投資者的控制權(quán)有效率是貨幣收益隨著企業(yè)的總收益增加，如果兩種企業(yè)控制權(quán)都不是有效的，就要進(jìn)行企業(yè)控制權(quán)配置，在企業(yè)績(jī)效好時(shí)，由企業(yè)家掌握企業(yè)的控制權(quán)，企業(yè)績(jī)效不好時(shí)，由投資者掌握企業(yè)的控制權(quán)。

二、以金融契約、控制權(quán)配置為導(dǎo)向的管理者投資決策

企業(yè)的控制權(quán)配置要充分應(yīng)用金融市場(chǎng)和相關(guān)的金融工具，目前，我國(guó)很多的金融學(xué)者把金融契約和企業(yè)控制權(quán)集合，研究金融契約和企業(yè)配置權(quán)下管理者的投資決策。無論什么形式的金融契約都給投資者提供企業(yè)控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)兩種最基本的權(quán)利，對(duì)投資者來說，現(xiàn)金流權(quán)是追求的終極目標(biāo)，企業(yè)控制權(quán)能夠保障企業(yè)投資者的現(xiàn)金流安全，如果投資者感覺到現(xiàn)金流權(quán)被威脅，就可以利用金融契約干預(yù)管理者。管理者通過過度投資來汲取私有的收益，但是這種做法會(huì)直接損害企業(yè)的價(jià)值，所以投資者一定會(huì)進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)督。因?yàn)椴煌问降慕鹑谄跫s有不同的企業(yè)控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)，所以最終的效果也不同。企業(yè)剩余的收益全歸企業(yè)投資者有，所以在對(duì)管理者進(jìn)行干預(yù)的同時(shí)也承擔(dān)著所有的后果。企業(yè)的全部權(quán)益由多個(gè)投資者分享，因?yàn)橐孕谐袚?dān)干預(yù)的不良后果，所以干預(yù)的程度降到最低，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)在這方面的表現(xiàn)最為顯著。與企業(yè)權(quán)利投資者不同的是，企業(yè)債權(quán)人有企業(yè)的索取權(quán)和干預(yù)權(quán)，這會(huì)提高企業(yè)債權(quán)人對(duì)企業(yè)管理者的干預(yù)程度，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化，沒有能力償還債務(wù)，那么債權(quán)人就可以進(jìn)行企業(yè)查封，將企業(yè)的資產(chǎn)變賣，嚴(yán)重的話可以進(jìn)行破產(chǎn)清算，這樣就可以使企業(yè)管理者失去企業(yè)的控制權(quán)，這樣會(huì)使企業(yè)的管理者科學(xué)合理的選擇投資的項(xiàng)目，用盡所有辦法提高企業(yè)的效率，從而提高企業(yè)管理者的投資回報(bào)，有效的防止了投資過度的情況，因此這直接影響著企業(yè)管理者的投資決策。

（一）企業(yè)負(fù)債與投資過度的關(guān)系

金融契約為投資者提供的現(xiàn)金流權(quán)利導(dǎo)致過度投資的發(fā)生，同樣作為權(quán)益的投資者，但是因?yàn)槌止傻谋壤煌?，現(xiàn)金流權(quán)利也就不同，這樣投資者對(duì)管理者的干預(yù)程度就不同。股權(quán)分散時(shí)，現(xiàn)金流權(quán)比較小，過度投資的行為就會(huì)比較嚴(yán)重。而存在大股東時(shí)，就會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格的干預(yù)監(jiān)督從而提高收益的分享，當(dāng)管理者的投資無效時(shí)，大股東可以有效的控制管理者的投資行為。在我國(guó)的國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，大股東對(duì)公司的影響因素已經(jīng)成人們關(guān)注的重點(diǎn)，通過大股東對(duì)企業(yè)管理者的干預(yù)來減小管理者的無效投資行為。

我國(guó)的很多地方國(guó)企是由政府出資，政府對(duì)企業(yè)管理者的過度投資監(jiān)督比較寬松，很多的地方官員為了形象工程、政績(jī)工程要求企業(yè)迅速做大規(guī)模，缺少對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期效益的關(guān)注。在地方國(guó)企中，企業(yè)管理者都是由政府任免，所以為了加強(qiáng)企業(yè)的控制權(quán)，企業(yè)管理者過度投資，這雖然提升了官員的業(yè)績(jī)，但是損害了國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。在民營(yíng)企業(yè)中，企業(yè)家就是企業(yè)的管理者，也是最終收益者，所以民營(yíng)企業(yè)家會(huì)嚴(yán)格監(jiān)督管理者的投資過度行為。但是，在我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)中，在資本市場(chǎng)及貸款等都處于劣勢(shì)的地位，在融資過程中會(huì)受到不同因素的制約，這又制約了企業(yè)管理者的投資行為。

（二）提高大股東的持股比例，減少企業(yè)管理者投資過度

在企業(yè)管理中，投資者能夠監(jiān)督和干預(yù)管理者的投資決策，同時(shí)企業(yè)市場(chǎng)的壓力也會(huì)影響企業(yè)管理者的投資決策。如果企業(yè)的流通股比率較高的情況下，企業(yè)存在嚴(yán)重的投資過度情況，那么外部的投資者就會(huì)使企業(yè)的股票下挫，企業(yè)股票的低迷情況會(huì)引起企業(yè)大股東的關(guān)注，然后對(duì)管理者的企業(yè)控制權(quán)壓縮，或者企業(yè)的股票被完全收購，那么企業(yè)的管理者就會(huì)失去企業(yè)的控制權(quán)。因此，為了防止這種現(xiàn)象的發(fā)生，企業(yè)的管理者會(huì)慎重的挑選投資的項(xiàng)目，對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行科學(xué)的決策，避免投資過度的情況發(fā)生。

結(jié)語：

在企業(yè)管理中，企業(yè)管理者通過過度投資獲取控制權(quán)下的私有利益，這損害了企業(yè)的價(jià)值。將金融契約和控制權(quán)配置引入到企業(yè)管理中，能夠有效的分析出企業(yè)管理者是否存在投資過度，影響企業(yè)管理者的投資決策，提高企業(yè)的投資水平。要繼續(xù)加強(qiáng)金融契約和控制權(quán)配置的研究，將公司的治理，投資者利益結(jié)合外部市場(chǎng)，利用金融工具提高企業(yè)的投資者與管理者的企業(yè)控制權(quán)配置，為企業(yè)管理者的投資決策提供數(shù)據(jù)支持，使企業(yè)經(jīng)濟(jì)能夠快速增長(zhǎng)，滿足企業(yè)投資者和管理者的雙方利益。

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作者簡(jiǎn)介：劉佳奇，1991年2月，男，漢族，內(nèi)蒙古通遼市人，金融學(xué)專業(yè)，畢業(yè)于寧波大學(xué)，金融專業(yè)。