中投三變

聶日明

最近，中國投資有限公司（簡稱“中投”）董事長丁學東在英國《金融時報》發(fā)表文章指出，中投在過去一年加大了對農業(yè)的關注，未來希望更多地投資于全球各地的農業(yè)以及“整條價值鏈的各個環(huán)節(jié)”，包括灌溉、土地改造和動物飼料生產(chǎn)，這些領域過去大多被大型機構投資者所忽視。

這意味著，中投將進行2007年以來的第三次重大的投資戰(zhàn)略轉變。2007年成立之初，中投致力于參股美國的金融機構。但隨后美國爆發(fā)金融危機，中投的這些投資出現(xiàn)了賬面虧損。于是中投將投資重點轉向境外投資，包括能源、金屬、采礦以及境外的基礎設施。這些投資多為非上市公司，價格缺乏市場基準，所以投資項目的盈虧不像之前那些金融公司那么透明。但國家審計署的審計報告顯示，2008年至2013年間，中投公司境外投資中有6個損失項目、4個浮虧項目、2個面臨損失風險項目。

目前國際與中國的經(jīng)濟形勢不明朗，能源、原材料的價格持續(xù)上漲也缺乏經(jīng)濟基礎，投資這些領域風險頗高。相反，2008年以來，全球糧食價格持續(xù)上漲，考慮到中國進口糧食占總供應比重突破10%，保障中國糧食安全的聲音漸起，中投轉換思路，投資全球農業(yè)也可以理解。

然而，投資是一個專業(yè)的事情。中投是年輕的公司，甫一成立就擔當重任，問題遍布投資的各個環(huán)節(jié)。審計署的報告顯示，中投的投資中存在管理人員失職、盡職調查不深入、投后管理不到位以及選聘外部管理人員不夠規(guī)范、未及時委派管理人員等多個問題。可以看出，中投還沒有能力去主導一個數(shù)千億美元規(guī)模的主權財富基金。

隨著中國境外投資的深入，投資者也慢慢地發(fā)現(xiàn)，境外的投資環(huán)境與國內大不相同，例如勞動力、環(huán)境等多個方面，像非洲能源、礦產(chǎn)等富有吸引力的資產(chǎn)，之所以沒被發(fā)達國家的資本所控制，正是因為風險較高，這是中投投資不利的主要背景。

農業(yè)是比能源、礦產(chǎn)風險更高的一個行業(yè)，農產(chǎn)品價格波動劇烈，境內的農產(chǎn)品，除了大米等主糧價格受控制以外，其他大多經(jīng)歷了過山車的波動。同時，農業(yè)的基礎投資更顯長期化，退出非常困難。從灌溉等基礎設施到農業(yè)初級產(chǎn)品的生產(chǎn)，處處面臨著內部管理的困境與外部食品安全監(jiān)管的壓力，國內成熟的產(chǎn)業(yè)投資公司也沒有成熟的模式介入農業(yè)，更別說中投這個新同學。

賺錢是一件很難的事情，一般認為企業(yè)家是承擔這一責任的最佳人選。企業(yè)家貢獻智慧，獲得投資后的利潤回報，他們有激勵去做好賺錢這件事。投資是比一般商業(yè)行為更強調個人智慧與能力的行業(yè)，所以絕大多數(shù)的知名的私募基金多采用合伙人制，投資人以智力、眼光直接參與項目分紅，而不僅僅只拿一份工資。

中投的高管與投資團隊有什么激勵去做好賺錢這件事情呢？一個天才的投資人在中投做項目，賺了錢，無法像合伙企業(yè)那樣大筆分錢，要真有巴菲特、孫正義那個才能，他們或許早就投身市場自立門戶了。投資虧了錢，只要不涉違紀，也沒見得是什么大事，中投的董事會和執(zhí)行委員會成員大多有行政級別，不會真的被徹底掃地出門。

投資總會有損失，這是市場規(guī)律。如果是自己的錢，那好說，自負贏輸。如果是代客理財，那就要看投資人是不是同意。中投現(xiàn)在的投資戰(zhàn)略，其風險是不是全體納稅人所愿意的？

中投投資的資金源于外匯儲備，資產(chǎn)賬戶自由化時，外匯分散于民間，民間自行決定對外投資或者消費，本與政府無關。限于資本賬戶管制，制度收外匯于政府，政府首先應該考慮的是，如何盡快地解除外匯管制，還外匯于民間，也可以不受發(fā)行基礎貨幣沖銷外匯占款、推高通脹的困擾。所以改革外匯管理制度是處理外匯儲備的首要選擇，以備可以隨時削減外儲規(guī)模。但目前看起來，中投越做越大，反而成為現(xiàn)有外匯制度的受益者。

即使因改革緩慢，不得不應對外儲的保值增值，那操作的重點也應該是保值而非增值，因為中投缺乏增值的能力、也無法承擔相應的風險。這意味著決策層與公眾，不應該對中投的投資獲得高額回報有過高的期待，避險、可流動才應該是投資的重點。（作者為上海金融與法律研究院研究員）endprint