花旗會(huì)診全球經(jīng)濟(jì)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)，日本或中招“世界杯魔咒”

劉永剛

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，每逢四年一度的世界杯，市場(chǎng)都會(huì)遭遇一些波折。

1990年意大利世界杯，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退；1994年美國(guó)世界杯，美國(guó)債券市場(chǎng)崩盤，波及各發(fā)達(dá)市場(chǎng)；1998年法國(guó)世界杯，亞洲爆發(fā)金融危機(jī)，美國(guó)康涅狄格州的對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)；2006年德國(guó)世界杯，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)；2010年南非世界杯，歐元區(qū)危機(jī)爆發(fā)。

2014年，巴西世界杯期間，是否會(huì)有新的泡沫破裂？

6月24日，在距巴西千里之外的中國(guó)北京一間不足40平方米的會(huì)議室內(nèi)，來(lái)自花旗集團(tuán)的全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·布特、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與策略研究主管吉爾勒莫·蒙迪諾、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高，一同給出了一個(gè)讓人高興不起來(lái)的會(huì)診結(jié)論：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇阻力重重，其中，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)可能會(huì)成為第一大隱患。

全球經(jīng)濟(jì)面臨多重風(fēng)險(xiǎn)

花旗集團(tuán)全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·布特告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨多重風(fēng)險(xiǎn)?！爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩是其中一個(gè)，這主要來(lái)自兩個(gè)方面，一是信貸泡沫被擠出，另一個(gè)是與房地產(chǎn)相關(guān)的建筑業(yè)活動(dòng)顯著下滑。”

值得注意的是，目前金融市場(chǎng)不愿意將風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入資產(chǎn)價(jià)格中。比如俄羅斯和烏克蘭之間的沖突有可能引發(fā)西方國(guó)家的制裁，以及俄羅斯警告稱將中斷對(duì)歐洲的石油和天然氣供應(yīng)，這都可能導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退，但市場(chǎng)并沒(méi)有對(duì)此做出明確反應(yīng)。

“此外，近期愛(ài)爾蘭、西班牙、希臘等國(guó)的國(guó)債收益率都逼近甚至一度低于美國(guó)國(guó)債收益率，這非常不正常?！?威廉·布特坦言，上述重債國(guó)的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被嚴(yán)重低估，一旦未來(lái)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，會(huì)帶來(lái)很多風(fēng)險(xiǎn)。歐洲各國(guó)政府和歐洲央行需要大力推進(jìn)一系列改革，以維持目前3.5%～4%左右的名義GDP增速。

威廉·布特表示，目前美國(guó)家庭和非金融類企業(yè)的債務(wù)比較穩(wěn)定，去杠桿化的進(jìn)程取得進(jìn)展，但這些改善都是建立在現(xiàn)有的低利率水平上，一旦利率水平正?；?，這些債務(wù)有可能引發(fā)新一輪危機(jī)。

對(duì)于新興市場(chǎng)的前景，花旗集團(tuán)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與策略研究主管吉爾勒莫· 蒙迪諾告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)將會(huì)受到幾個(gè)因素的影響：

首先是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩會(huì)影響主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)，全球貿(mào)易活動(dòng)增速不及經(jīng)濟(jì)增速，貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)聯(lián)度在下降；其次是美國(guó)去年開(kāi)始的利率正?；M(jìn)程可能會(huì)推高新興市場(chǎng)資金成本。

蒙迪諾預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將維持在目前的一般水平。印度、印尼等經(jīng)濟(jì)體增速有望加快，俄羅斯和烏克蘭的沖突如果不再進(jìn)一步升級(jí)，可能會(huì)緩解新興市場(chǎng)的壓力。

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”

成日本經(jīng)濟(jì)復(fù)興最大隱患？

盡管日本今年一季度GDP增速罕見(jiàn)地高達(dá)6.7%，但威廉·布特認(rèn)為，日本低估了提高消費(fèi)稅率對(duì)國(guó)內(nèi)需求的抑制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇阻力極大。

6月24日，日本首相安倍晉三終于公布了各方期待已久的新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)戰(zhàn)略及長(zhǎng)期政策藍(lán)圖。這支被譽(yù)為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)第三支箭”的經(jīng)濟(jì)改革措施，將對(duì)農(nóng)業(yè)、勞動(dòng)力及醫(yī)療等領(lǐng)域進(jìn)行改革，但有分析人士指出其中存在矛盾與模糊之處，令該方案提振經(jīng)濟(jì)的作用備受質(zhì)疑。

在多數(shù)專家看來(lái)，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)可能會(huì)成為日本經(jīng)濟(jì)復(fù)興第一大隱患。

據(jù)悉，新方案的重點(diǎn)包括將日本目前為全球最高的35.64%公司稅率分階段降到30%以下，以吸引更多外國(guó)投資；擴(kuò)大130萬(wàn)億日元日本公共退休金基金的購(gòu)股規(guī)模以刺激股市，并實(shí)施更嚴(yán)格的公司管制條例。

上述涵蓋許多領(lǐng)域改革的新方案，也因許多模糊與矛盾之處而遭到質(zhì)疑，例如專家指日本農(nóng)業(yè)和醫(yī)療領(lǐng)域有著“堅(jiān)如磐石的監(jiān)管準(zhǔn)則”，因此這兩個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)的改革阻力將十分強(qiáng)大，所以新方案能否順利落實(shí)，其實(shí)不無(wú)疑問(wèn)。

此外，新方案的重點(diǎn)措施降低公司稅究竟會(huì)降到什么程度也令人關(guān)注，因?yàn)榻档凸径惞倘荒艽龠M(jìn)外國(guó)直接投資，但同時(shí)也會(huì)危害日本的財(cái)政。更何況日本目前是財(cái)政狀況最糟的發(fā)達(dá)國(guó)家之一。

花旗集團(tuán)駐東京經(jīng)濟(jì)師飯冢尚己說(shuō)：“安倍的第三支箭在我看來(lái)只是‘飛鏢而不是‘箭。我希望他接下來(lái)還有更廣泛的（改革）計(jì)劃。”

此前，花旗曾發(fā)布報(bào)告顯示，日本上調(diào)消費(fèi)稅將對(duì)本已失去動(dòng)能的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沖擊。從2014年4月1日開(kāi)始，日本提高消費(fèi)稅率，現(xiàn)行的5%消費(fèi)稅將被階段性地提升至8%，并最終于2015年10月達(dá)到10%。

報(bào)告指出，目前越來(lái)越可能出現(xiàn)這樣一種傾向，即日本經(jīng)濟(jì)疲軟態(tài)勢(shì)將迫使日本當(dāng)局加大政策刺激措施。在所謂“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的刺激下，日本抗擊通縮的長(zhǎng)期戰(zhàn)役將見(jiàn)到曙光，但在消費(fèi)稅增加之后的幾個(gè)月，雖然政府財(cái)政會(huì)略微好轉(zhuǎn)，但日本經(jīng)濟(jì)則將陷入短暫低迷。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)穩(wěn)定跡象

全球經(jīng)濟(jì)的不景氣，令市場(chǎng)越發(fā)關(guān)心下一步中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的走勢(shì)。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅放緩是全球經(jīng)濟(jì)的首要風(fēng)險(xiǎn)。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于信貸泡沫可能破滅和建筑房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)大幅度放慢。這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)并非不可以避免，但存在向下風(fēng)險(xiǎn)?！被ㄆ煦y行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，資金成本和房地產(chǎn)投資是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)放慢的兩大因素。

實(shí)際上，今年以來(lái)樓市價(jià)格下降，已經(jīng)影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。上半年，中國(guó)GDP增速回落，樓市低迷是原因之一。在沈明高看來(lái)，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫全國(guó)性破滅的可能性幾乎為零?！叭珖?guó)房?jī)r(jià)平均下調(diào)10%左右，但這是健康和必要的。要防止過(guò)度下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。”

此外，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，沈明高表示，年底前完成7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)有一定難度，如果想要實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，貨幣政策應(yīng)該向?qū)捤傻姆较虺掷m(xù)。

沈明高補(bǔ)充道：“一方面國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)緩慢，另一方面國(guó)內(nèi)資金成本過(guò)高；目前由于市場(chǎng)還是擔(dān)心資金成本會(huì)再次走高，同時(shí)還擔(dān)心未來(lái)利率市場(chǎng)化的提速會(huì)推高資金成本，所以市場(chǎng)信心的缺乏會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行?！?/p>

與此同時(shí)，法興銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)師姚煒也認(rèn)為，央行今年兩次定向下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率，微調(diào)力度明顯，但貨幣政策不會(huì)維持一成不變。隨著經(jīng)濟(jì)增速的下滑，貨幣政策會(huì)謹(jǐn)慎放松。

花旗集團(tuán)同時(shí)發(fā)布的報(bào)告表示，近來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些穩(wěn)定的跡象，但“微刺激”加出口好轉(zhuǎn)能否抵消房地產(chǎn)行業(yè)下行帶來(lái)的投資放慢仍然存在著變數(shù)。花旗集團(tuán)認(rèn)為，中國(guó)的宏觀政策將分兩步走，第一步穩(wěn)增長(zhǎng)，但穩(wěn)增長(zhǎng)不是目的而是為第二步贏得時(shí)間；第二步是在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上推動(dòng)改革，改變市場(chǎng)預(yù)期，逐步消除影響未來(lái)增長(zhǎng)的隱患。endprint