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    開放式股票基金綜合績效評價的指標選取

    2014-06-19 23:36:27何建東
    財經(jīng)界·學術(shù)版 2014年8期
    關(guān)鍵詞:績效評價指標

    何建東

    摘要:梳理了國內(nèi)外學者基金績效評價方面的研究成果,從基金風險、風險調(diào)整后的業(yè)績、基金經(jīng)理能力、基金績效持續(xù)性設(shè)計了基金績效綜合評價體系,彌補已有研究大多只側(cè)重于基金風險調(diào)整業(yè)績一個方面的不足。

    關(guān)鍵詞:開放式股票基金 績效評價 指標

    開放式股票基金是我國投資市場上的主流基金之一,發(fā)展非常迅速,從和訊網(wǎng)了解到開放式股票基金已有569只,是基金投資者最主要的投資產(chǎn)品。但我國開放式股票基金數(shù)量的快速增長,但與之對應(yīng)的績效評價依然是單一指標單位凈值增長率。本文在梳理國內(nèi)外學者在經(jīng)濟績效評價方面的成果,選取了我國開放式股票基金綜合績效評價的指標。

    一、基金風險指標

    風險指標,本文采用可以將風險指標分為:標準差、[β]系數(shù)。

    (一)標準差(Standard Deviation),也稱均方差(Mean square error)

    標準差在概率統(tǒng)計中是最常使用作為統(tǒng)計分布程度(statistical dispersion)上的測量。樣本基金組合的標準差計算公式是:

    [σp=t=1n(Rpt-Rp)n-1],[Rp=t=1nRptn]

    其中,[σp]表示標準差,[Rpt]表示樣本基金投資組合的實際收益率,[Rp]表示樣本基金投資組合收益率的平均值。

    (二) [β]系數(shù)

    [β]系數(shù)是反映單個證券或證券組合相對于證券市場系統(tǒng)風險變動程度的一個重要指標。[β]系數(shù)的計算公式 :

    [βp=cov(Rp,Rm)σ2m]

    [cov(Rp,Rm)=t=1n(Rpt-Rp)(Rmt-Rm)n-1],[σm=t=1n(Rmt-Rm)n-1]

    其中,[cov(Rp,Rm)]是證券[p]的收益與市場收益的協(xié)方差;[σ2m]是市場收益的方差, [Rm]為證券市場基準的收益率的均值。

    二、風險調(diào)整后的績效評價

    對于一支基金績效的評價,僅僅有對其平均收益率的測算是遠遠不夠的,還必須綜合考慮對該基金收益風險大小的度量。以Treynor、Sharpe及Jensen的三個指數(shù)模型為代表,極大地簡化了基金整體績效評估的復雜性,稱為單因素整體績效評估模型。

    Sharp指數(shù)是用基金平均超額收益除以這個時期收益的標準差,計算公式為:[SP=(RP-Rf)/σp]

    [Rf]是無風險收益率,[σp]是基金收益率的標準差,用來代表風險程度。

    與Sharp指數(shù)類似,Treynor指數(shù)也衡量了單位風險的超額收益,但是它用的是系統(tǒng)風險,而不是全部風險。計算公式為:[TP=(RP-Rf)/βp]。

    Jensen指數(shù)是建立在CAPM測算基礎(chǔ)上的基金的平均收益,它表示了基金的實際收益與CAPM模型預測的收益之間的差距,計算公式為:

    [JP=RPt-[Rf+βp(Rm-Rf)]]

    三、基金經(jīng)理能力

    (一)選股能力和擇時能力

    市場時機選擇能力是評估基金經(jīng)理對投資市場的判斷能力,即當證券市場前景看好時,基金經(jīng)理能否抓住這一時機,通過改變風險資產(chǎn)與安全資產(chǎn)的投資組合,獲取較高的市場收益率;反之,基金經(jīng)理能否采用相反的方法來實現(xiàn)規(guī)避風險的目的。T-M模型來檢驗投資組合管理者的市場時機選擇能力。

    [RPt-Rf=a+b(Rmt-Rf)+c(Rmt-Rf)2+d]

    其中,[b]是[β]系數(shù), [d]為誤差項,[c]則代表市場時機選擇能力指數(shù),如果c顯著地大于零,則表明投資者具有市場時機選擇能力,且c越大,基金的超額收益相對于市場組合的超額收益越大,這說明基金的績效越好。

    (二)基金費用

    基金費用是基金經(jīng)理管理基金能力體現(xiàn),本文中主要關(guān)注單位費用凈收益。其計算公式為:[單位費用凈收益=基金凈利潤總費用]

    四、基金績效持續(xù)性

    基金績效持續(xù)性是指前期績效較好的基金在未來一段時間內(nèi)的績效也會相對較好,而前期績效較差的基金在未來一段時間內(nèi)的績效也會相對較差的現(xiàn)象。這里我們介紹雙向表檢驗法。

    雙向表檢驗法是指采用二分法,它采用每一時期基金收益的中位數(shù)為基準,將收益高于中位數(shù)的基金稱為“贏家”(用[W]表示),收益低于中位數(shù)的基金稱為“輸家”(用[L]表示)。若前后期都是“贏家”([WW])或“輸家”([LL]),則說明基金業(yè)績持續(xù)性,若前后期表現(xiàn)不一致,即[WL]或[LW],則基金業(yè)績不持續(xù)性。對于基金績效是否具有持續(xù)性,可以利用交叉積比率進行統(tǒng)計檢驗。計算公式為:[CPR=WW×LLWL×LW]。

    [CPR∈(0,+∞)],在沒有持續(xù)性的假設(shè)下[CPR]將趨近于1;[CPR]越趨近于0,說明持續(xù)性越不顯著, [CPR]越趨近于[+∞]表明持續(xù)性越強。

    參考文獻:

    [1]王新哲.我國證券投資基金績效評價方法研究[D].山東濟南:山東大學,2012

    [2]童聲軍.我國封閉式基金的績效評價研究[D].上海:復旦大學,2005

    [3]李明慧.我國開放式基金績效的實證研究[D].北京:北京交通大學,2007endprint

    摘要:梳理了國內(nèi)外學者基金績效評價方面的研究成果,從基金風險、風險調(diào)整后的業(yè)績、基金經(jīng)理能力、基金績效持續(xù)性設(shè)計了基金績效綜合評價體系,彌補已有研究大多只側(cè)重于基金風險調(diào)整業(yè)績一個方面的不足。

    關(guān)鍵詞:開放式股票基金 績效評價 指標

    開放式股票基金是我國投資市場上的主流基金之一,發(fā)展非常迅速,從和訊網(wǎng)了解到開放式股票基金已有569只,是基金投資者最主要的投資產(chǎn)品。但我國開放式股票基金數(shù)量的快速增長,但與之對應(yīng)的績效評價依然是單一指標單位凈值增長率。本文在梳理國內(nèi)外學者在經(jīng)濟績效評價方面的成果,選取了我國開放式股票基金綜合績效評價的指標。

    一、基金風險指標

    風險指標,本文采用可以將風險指標分為:標準差、[β]系數(shù)。

    (一)標準差(Standard Deviation),也稱均方差(Mean square error)

    標準差在概率統(tǒng)計中是最常使用作為統(tǒng)計分布程度(statistical dispersion)上的測量。樣本基金組合的標準差計算公式是:

    [σp=t=1n(Rpt-Rp)n-1],[Rp=t=1nRptn]

    其中,[σp]表示標準差,[Rpt]表示樣本基金投資組合的實際收益率,[Rp]表示樣本基金投資組合收益率的平均值。

    (二) [β]系數(shù)

    [β]系數(shù)是反映單個證券或證券組合相對于證券市場系統(tǒng)風險變動程度的一個重要指標。[β]系數(shù)的計算公式 :

    [βp=cov(Rp,Rm)σ2m]

    [cov(Rp,Rm)=t=1n(Rpt-Rp)(Rmt-Rm)n-1],[σm=t=1n(Rmt-Rm)n-1]

    其中,[cov(Rp,Rm)]是證券[p]的收益與市場收益的協(xié)方差;[σ2m]是市場收益的方差, [Rm]為證券市場基準的收益率的均值。

    二、風險調(diào)整后的績效評價

    對于一支基金績效的評價,僅僅有對其平均收益率的測算是遠遠不夠的,還必須綜合考慮對該基金收益風險大小的度量。以Treynor、Sharpe及Jensen的三個指數(shù)模型為代表,極大地簡化了基金整體績效評估的復雜性,稱為單因素整體績效評估模型。

    Sharp指數(shù)是用基金平均超額收益除以這個時期收益的標準差,計算公式為:[SP=(RP-Rf)/σp]

    [Rf]是無風險收益率,[σp]是基金收益率的標準差,用來代表風險程度。

    與Sharp指數(shù)類似,Treynor指數(shù)也衡量了單位風險的超額收益,但是它用的是系統(tǒng)風險,而不是全部風險。計算公式為:[TP=(RP-Rf)/βp]。

    Jensen指數(shù)是建立在CAPM測算基礎(chǔ)上的基金的平均收益,它表示了基金的實際收益與CAPM模型預測的收益之間的差距,計算公式為:

    [JP=RPt-[Rf+βp(Rm-Rf)]]

    三、基金經(jīng)理能力

    (一)選股能力和擇時能力

    市場時機選擇能力是評估基金經(jīng)理對投資市場的判斷能力,即當證券市場前景看好時,基金經(jīng)理能否抓住這一時機,通過改變風險資產(chǎn)與安全資產(chǎn)的投資組合,獲取較高的市場收益率;反之,基金經(jīng)理能否采用相反的方法來實現(xiàn)規(guī)避風險的目的。T-M模型來檢驗投資組合管理者的市場時機選擇能力。

    [RPt-Rf=a+b(Rmt-Rf)+c(Rmt-Rf)2+d]

    其中,[b]是[β]系數(shù), [d]為誤差項,[c]則代表市場時機選擇能力指數(shù),如果c顯著地大于零,則表明投資者具有市場時機選擇能力,且c越大,基金的超額收益相對于市場組合的超額收益越大,這說明基金的績效越好。

    (二)基金費用

    基金費用是基金經(jīng)理管理基金能力體現(xiàn),本文中主要關(guān)注單位費用凈收益。其計算公式為:[單位費用凈收益=基金凈利潤總費用]

    四、基金績效持續(xù)性

    基金績效持續(xù)性是指前期績效較好的基金在未來一段時間內(nèi)的績效也會相對較好,而前期績效較差的基金在未來一段時間內(nèi)的績效也會相對較差的現(xiàn)象。這里我們介紹雙向表檢驗法。

    雙向表檢驗法是指采用二分法,它采用每一時期基金收益的中位數(shù)為基準,將收益高于中位數(shù)的基金稱為“贏家”(用[W]表示),收益低于中位數(shù)的基金稱為“輸家”(用[L]表示)。若前后期都是“贏家”([WW])或“輸家”([LL]),則說明基金業(yè)績持續(xù)性,若前后期表現(xiàn)不一致,即[WL]或[LW],則基金業(yè)績不持續(xù)性。對于基金績效是否具有持續(xù)性,可以利用交叉積比率進行統(tǒng)計檢驗。計算公式為:[CPR=WW×LLWL×LW]。

    [CPR∈(0,+∞)],在沒有持續(xù)性的假設(shè)下[CPR]將趨近于1;[CPR]越趨近于0,說明持續(xù)性越不顯著, [CPR]越趨近于[+∞]表明持續(xù)性越強。

    參考文獻:

    [1]王新哲.我國證券投資基金績效評價方法研究[D].山東濟南:山東大學,2012

    [2]童聲軍.我國封閉式基金的績效評價研究[D].上海:復旦大學,2005

    [3]李明慧.我國開放式基金績效的實證研究[D].北京:北京交通大學,2007endprint

    摘要:梳理了國內(nèi)外學者基金績效評價方面的研究成果,從基金風險、風險調(diào)整后的業(yè)績、基金經(jīng)理能力、基金績效持續(xù)性設(shè)計了基金績效綜合評價體系,彌補已有研究大多只側(cè)重于基金風險調(diào)整業(yè)績一個方面的不足。

    關(guān)鍵詞:開放式股票基金 績效評價 指標

    開放式股票基金是我國投資市場上的主流基金之一,發(fā)展非常迅速,從和訊網(wǎng)了解到開放式股票基金已有569只,是基金投資者最主要的投資產(chǎn)品。但我國開放式股票基金數(shù)量的快速增長,但與之對應(yīng)的績效評價依然是單一指標單位凈值增長率。本文在梳理國內(nèi)外學者在經(jīng)濟績效評價方面的成果,選取了我國開放式股票基金綜合績效評價的指標。

    一、基金風險指標

    風險指標,本文采用可以將風險指標分為:標準差、[β]系數(shù)。

    (一)標準差(Standard Deviation),也稱均方差(Mean square error)

    標準差在概率統(tǒng)計中是最常使用作為統(tǒng)計分布程度(statistical dispersion)上的測量。樣本基金組合的標準差計算公式是:

    [σp=t=1n(Rpt-Rp)n-1],[Rp=t=1nRptn]

    其中,[σp]表示標準差,[Rpt]表示樣本基金投資組合的實際收益率,[Rp]表示樣本基金投資組合收益率的平均值。

    (二) [β]系數(shù)

    [β]系數(shù)是反映單個證券或證券組合相對于證券市場系統(tǒng)風險變動程度的一個重要指標。[β]系數(shù)的計算公式 :

    [βp=cov(Rp,Rm)σ2m]

    [cov(Rp,Rm)=t=1n(Rpt-Rp)(Rmt-Rm)n-1],[σm=t=1n(Rmt-Rm)n-1]

    其中,[cov(Rp,Rm)]是證券[p]的收益與市場收益的協(xié)方差;[σ2m]是市場收益的方差, [Rm]為證券市場基準的收益率的均值。

    二、風險調(diào)整后的績效評價

    對于一支基金績效的評價,僅僅有對其平均收益率的測算是遠遠不夠的,還必須綜合考慮對該基金收益風險大小的度量。以Treynor、Sharpe及Jensen的三個指數(shù)模型為代表,極大地簡化了基金整體績效評估的復雜性,稱為單因素整體績效評估模型。

    Sharp指數(shù)是用基金平均超額收益除以這個時期收益的標準差,計算公式為:[SP=(RP-Rf)/σp]

    [Rf]是無風險收益率,[σp]是基金收益率的標準差,用來代表風險程度。

    與Sharp指數(shù)類似,Treynor指數(shù)也衡量了單位風險的超額收益,但是它用的是系統(tǒng)風險,而不是全部風險。計算公式為:[TP=(RP-Rf)/βp]。

    Jensen指數(shù)是建立在CAPM測算基礎(chǔ)上的基金的平均收益,它表示了基金的實際收益與CAPM模型預測的收益之間的差距,計算公式為:

    [JP=RPt-[Rf+βp(Rm-Rf)]]

    三、基金經(jīng)理能力

    (一)選股能力和擇時能力

    市場時機選擇能力是評估基金經(jīng)理對投資市場的判斷能力,即當證券市場前景看好時,基金經(jīng)理能否抓住這一時機,通過改變風險資產(chǎn)與安全資產(chǎn)的投資組合,獲取較高的市場收益率;反之,基金經(jīng)理能否采用相反的方法來實現(xiàn)規(guī)避風險的目的。T-M模型來檢驗投資組合管理者的市場時機選擇能力。

    [RPt-Rf=a+b(Rmt-Rf)+c(Rmt-Rf)2+d]

    其中,[b]是[β]系數(shù), [d]為誤差項,[c]則代表市場時機選擇能力指數(shù),如果c顯著地大于零,則表明投資者具有市場時機選擇能力,且c越大,基金的超額收益相對于市場組合的超額收益越大,這說明基金的績效越好。

    (二)基金費用

    基金費用是基金經(jīng)理管理基金能力體現(xiàn),本文中主要關(guān)注單位費用凈收益。其計算公式為:[單位費用凈收益=基金凈利潤總費用]

    四、基金績效持續(xù)性

    基金績效持續(xù)性是指前期績效較好的基金在未來一段時間內(nèi)的績效也會相對較好,而前期績效較差的基金在未來一段時間內(nèi)的績效也會相對較差的現(xiàn)象。這里我們介紹雙向表檢驗法。

    雙向表檢驗法是指采用二分法,它采用每一時期基金收益的中位數(shù)為基準,將收益高于中位數(shù)的基金稱為“贏家”(用[W]表示),收益低于中位數(shù)的基金稱為“輸家”(用[L]表示)。若前后期都是“贏家”([WW])或“輸家”([LL]),則說明基金業(yè)績持續(xù)性,若前后期表現(xiàn)不一致,即[WL]或[LW],則基金業(yè)績不持續(xù)性。對于基金績效是否具有持續(xù)性,可以利用交叉積比率進行統(tǒng)計檢驗。計算公式為:[CPR=WW×LLWL×LW]。

    [CPR∈(0,+∞)],在沒有持續(xù)性的假設(shè)下[CPR]將趨近于1;[CPR]越趨近于0,說明持續(xù)性越不顯著, [CPR]越趨近于[+∞]表明持續(xù)性越強。

    參考文獻:

    [1]王新哲.我國證券投資基金績效評價方法研究[D].山東濟南:山東大學,2012

    [2]童聲軍.我國封閉式基金的績效評價研究[D].上海:復旦大學,2005

    [3]李明慧.我國開放式基金績效的實證研究[D].北京:北京交通大學,2007endprint

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