互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的前世今生

闞光軍

摘要：本文從我國互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的發(fā)展現(xiàn)狀入手，結合美國貨幣基金發(fā)展史分析了我國互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產(chǎn)生和發(fā)展的原因，指出其要面對的風險，并給予展望。

關鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金 三維系統(tǒng) 政策風險

一、互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金發(fā)展現(xiàn)狀

2013年以來中國的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金發(fā)展迅速，在2013年6月17日，由支付寶和天弘基金合作推出的余額寶搶先上線。它同時可用于網(wǎng)上購物支付、轉賬和繳費。在不到一個月的時間里余額寶規(guī)模突破百億，客戶數(shù)突破400萬；在2014年1月14日，余額寶規(guī)模突破2500億，天弘基金成為最大的基金公司，將一直占據(jù)行業(yè)龍頭地位的華夏基金拉下馬。

看到余額寶的成功，其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛和基金公司合作推出自己的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金。2013年10月，騰訊與華夏基金達成共識，騰訊的財付通與華夏財富寶貨幣基金合作推出理財通。2013年12月，百度與華夏基金合作推出了百發(fā)理財產(chǎn)品。

二、互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的本質

互聯(lián)網(wǎng)金融本質上還是金融，只是創(chuàng)新了金融實現(xiàn)的方式，所以互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金本質上還是貨幣基金，變的是銷售渠道。以前的基金銷售通道大多在銀行，銀行控制了渠道自然會比較強勢?，F(xiàn)在銷售渠道一部分被搬到線上，銀行緊張了，也開始創(chuàng)新出所為的銀行版貨幣基金。總之，所有這些“寶寶們”本質上是平臺加基金的合作模式，平臺提供客戶，提供銷售渠道，基金公司提供專業(yè)的資金管理服務，兩者各取所需。

三、三維系統(tǒng)解讀互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的發(fā)展

我們先看看美國貨幣基金發(fā)展史。20世紀70年代，美國遭遇經(jīng)濟滯漲，即經(jīng)濟減速的同時通貨高企。由于“Q條例”的管制，存款利率最高不得超過5.5%。在此背景下，世界上第一只貨幣基金應運而生，它的設計初衷就是把小散資金集中成一個資金池，然后運作，使得小戶獲得與大額存單同等的收益。當時證券公司允許貨幣基金賬戶開支票和還信用卡，便利性也大大提升。到1982年，200多支貨幣基金的總規(guī)模達到了2400億美元，到2001年總規(guī)模已經(jīng)達到了2.2萬億美元。

分析可知貨幣基金之所以能讓當時美國的存款搬家，是在以下三個維度上具有優(yōu)勢：收益性、便利性和安全性。收益方面，由于利率管制，貨幣基金的收益明顯高于銀行存款；便利方面，貨幣基金賬戶持有人基本上可以享受到活期賬戶的快捷服務；安全方面，美國對貨幣基金出臺了很嚴格的監(jiān)管條例，對配置資產(chǎn)的久期、資產(chǎn)級別和各資產(chǎn)比例都有嚴格的比例限制，使貨幣基金的安全水平基本能達到保本。

那我們也從這三個維度來分析中國互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的發(fā)展原因。收益方面，由于我國現(xiàn)在存款利率是有上限管制的，余額寶們能支付的收益率遠高于銀行活期存款利率。2013年余額寶能快速發(fā)展的一個重要原因是占據(jù)了天時，當時的錢荒使他們與銀行的談判能力增強，可拿到較高的收益率。便利方面，中國的“寶寶們”直接將投資和消費集中于一個賬戶，讓客戶更加便捷。安全方面，當時推出產(chǎn)品的全是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，在技術和資金兩方面做出隱形擔保，外加貨幣基金的低風險，安全水平也可以達到保本。

互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金在中國風靡還有別的原因。第一，能縮小銀行利差，倒逼銀行轉型升級、改善服務，推動中國利率市場化進程；第二，可讓小資金客戶增加財產(chǎn)性收入，一定程度上改善收入分配結構，同時也能提高全民的理財意識；第三，運營成本低，它可承受的利差比較低，能降低高資質企業(yè)的融資成本，進而帶動整個社會融資成本的下降。

四、互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金發(fā)展面對的風險

互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金是新生事物，其面對的風險包括傳統(tǒng)基金固有風險和特有風險。

任何貨幣基金都會遇到流動性風險。因為基金公司在資金配置中，會產(chǎn)生期限錯配的問題，一旦遇到大規(guī)模贖回，會導致基金拋售所持資產(chǎn)，資產(chǎn)價格下滑，繼續(xù)拋售，引起惡性循環(huán)，最終導致投資者受損。2014年3月末，央行官員表示，不允許存在提前支取存款或提前終止服務時，銀行還按原約定的利率計息等合同條款，這意味著互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的協(xié)議存款“提前支取不罰息”的紅利或將被終結，“寶寶們”同時兼顧流動性和收益率難了。

監(jiān)管當局會隨著新生事物的發(fā)展形式出臺各種監(jiān)管政策，有時可能是致命的。

2014年2月末，證監(jiān)會出臺新規(guī)要求基金公司每月從基金管理費收入中計提風險準備金，以增強風險防范能力，計提比例不低于基金管理費收入的5%。目前余額寶的規(guī)模為4000億元，一年的管理費約為13億元，按照10%計提僅為1.3億元，而其未支付利息卻遠遠高于這一水平，天弘基金可能需要動用公司自有資金來彌補，這會增加公司的運營壓力。

同在2月末，銀行業(yè)協(xié)會發(fā)布監(jiān)管建議，應將貨幣基金投資的同業(yè)存款劃為一般性存款，且銀行應該計提準備金。此建議一旦被當局采納，對余額寶們的打擊將是致命性的。第一，一般性存款有利率管制，同業(yè)存款則沒有，受到管制的利率會大大低于協(xié)議存款利率，會使收益嚴重下降；第二，由于現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金大多投資于協(xié)議存款，最低比例的也有60%，一旦計提準備金，銀行能給出的收益率自然會下降。

3月份，各大銀行紛紛下調(diào)快捷支付限額，銀行給出的理由是為客戶的賬戶安全考慮，這個行為會使得支付寶的便捷性下降，影響客戶體驗度，間接影響互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的吸引力，同時也迫使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)考慮建立自己的支付結算系統(tǒng)。

五、互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金發(fā)展展望

近期高層紛紛表示要支持互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，監(jiān)管只是手段不是目的，其根本是為了讓金融更好的服務實體經(jīng)濟，保護投資者利益，而不是為了某個群體的利益。所以我們的判斷是互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金雖然會遇到各種政策的影響，但政策的初衷是為了更好地推動這個行業(yè)發(fā)展，將來互聯(lián)網(wǎng)金融會在政策的引導下健康成長，在整個金融資產(chǎn)中的份額會慢慢上升。

參考文獻：

[1]張明哲. 互聯(lián)網(wǎng)金融的基本特征研究[J]. 區(qū)域金融研究. 2013（12）

[2]黃海龍.基于以電商平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)金融研究[J].上海金融. 2013（08）endprint