攀鋼釩鈦：逆向交易的魅力（下）

雪球財經(jīng)

接著上周所寫，本周筆者談?wù)勁输撯C鈦在資源及估值方面的優(yōu)勢。

資源的價格即使跌得再離譜，從長期來看，仍有其價值。再差的資源，其價值也并不完全是一張廢紙，在資源越來越貧乏的今天，尤為珍貴。從長遠來看，資源為王的影響力將長期存在。

資源總有其價值所在

攀鋼釩鈦是有相當多頗有價值的資源的：

攀鋼集團有限公司（簡稱攀鋼）是依托攀西地區(qū)豐富的釩鈦磁鐵礦資源，依靠自主創(chuàng)新建設(shè)發(fā)展起來的特大型釩鈦鋼鐵企業(yè)集團。經(jīng)過四十多年的建設(shè)發(fā)展，已成為我國最大、世界第二的產(chǎn)釩企業(yè)，我國最大的鈦原料和產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的鈦加工企業(yè)，攀鋼所處的攀西地區(qū)是中國乃至世界礦產(chǎn)資源最富集的地區(qū)之一，是我國第二大鐵礦區(qū)，蘊藏著上百億噸的釩鈦磁鐵礦資源，釩資源儲量占中國的52%，鈦資源儲量占中國的95%，同時還伴生鈷、鉻、鎳、鎵、鈧等10多種稀有貴重礦產(chǎn)資源，綜合利用價值極高。

資產(chǎn)置換完成之后，公司下屬的礦業(yè)資源包括存續(xù)資產(chǎn)攀鋼礦業(yè)，以及此次置換新增的礦業(yè)資產(chǎn)鞍千礦業(yè)和卡拉拉鐵礦。公司的鐵礦石資源儲量從13億噸大幅提升至41.6億噸。

對攀鋼釩鈦的估值衡量

1、當心專業(yè)陷阱

對于資源類公司的估值一定得特別當心，保守估計總是不會錯的。尤其要當心的是依據(jù)某些國際通行規(guī)則所制作的專業(yè)分析報告。

最常見的就是根據(jù)資源的多少，再折合國際通行的價格，然后計算出一個非常龐大的數(shù)字，再以貌似保守的態(tài)度打折扣，得出一個相當高的資產(chǎn)價值，折合每股多少錢，看得讓人心動，再加上幾句投資名言：“買股票就是買企業(yè)”、“要用買資產(chǎn)的方法買股票”，配上非常精美的圖表，這樣的專業(yè)報告寫出來，足以把大多數(shù)交易者忽悠得心蕩神馳。

吃過很多苦頭后，我對于資源類公司，再也不用什么每股含礦量這種坑人的估值方式。

2、資源類公司可以市凈率結(jié)合市銷率衡量

筆者以為，對于資源類公司，也不用想得太復(fù)雜，根據(jù)經(jīng)驗來看，只要到達凈資產(chǎn)值附近，就值得關(guān)注。攀鋼釩鈦的每股凈資產(chǎn)值在1.8元左右，因此，股價到達2元上下時，我就開始關(guān)注這個股票。

公司2013年的盈利很低，只有幾分錢，但是，礦產(chǎn)資源類公司，周期性是很強的，利潤好的時候，富得流油，每股收益可以很高，利潤差的時候，甚至虧損，所以，簡單地用市盈率衡量，是不對的。

對于微利甚至虧損的資源類公司，當市盈率不合適衡量其價值時，我們可以用市凈率結(jié)合市銷率來考慮。

3、攀鋼釩鈦被低估

筆者查看了攀鋼釩鈦變成礦業(yè)公司以后的銷售額，2012年156億元，2013年三季報116億元，預(yù)計全年也在160—150億元之間（后來年報公布為156億元），已經(jīng)接近其170億元左右的總市值（如果以每股2元計算，總股本為85.9億股，總市值為171.8億元），大家也知道，這兩、三年的資源價格并不景氣，現(xiàn)在的156億銷售額如果到景氣年份，還會大幅提升，加上公司在澳洲的鐵礦投資，還未大規(guī)模產(chǎn)生效益，將來一起發(fā)力的話，營收與利潤成倍提升是很有可能的。

4、新的業(yè)務(wù)進展

2014年一季度以來，公司出現(xiàn)了盈利提速的可喜現(xiàn)象，以我的經(jīng)驗看，業(yè)績很差的困境類公司，小盤股票公司的反轉(zhuǎn)通常表現(xiàn)為營業(yè)收入的大幅增長，而銷售額很大的公司，卻往往是從凈利潤提高開始的。

可能是因為大型公司規(guī)模本來就很大了，龐大的銷售額之所以沒帶來足夠的利潤，與內(nèi)部管理的內(nèi)耗、管理不善、滴漏跑冒等有關(guān)，所以，先加強內(nèi)部管理，提高戰(zhàn)斗力，從而促進向外進攻的能力。

如果我們觀察攀鋼釩鈦的一季報，就會發(fā)現(xiàn)凈利潤達到了4億元，同比增長率達到了45.19%（扣非后同比增長30.17%）。毛利率也由26.43%提升到了30.33%，距離歷史最好水平30.67%也就一線之遙?，F(xiàn)金流凈額由-11億元轉(zhuǎn)正為2.2億元。這些數(shù)據(jù)說明，公司的盈利能力在加強，雖然還不是很明顯，但卻是一個好兆頭。

5、獨行在逆眾而行的路上

逆向交易是一條異常艱難的路，因為大部分情況下，群眾總是對的，但是，更考驗人的是思想的逆向。逆向交易不僅僅表現(xiàn)為不從眾追高買股票，更難的還在于對流行言論的不盲從，堅持自己的獨立見解，并且正確地做對事情。

今年年初時，市場最火爆的股票還是創(chuàng)業(yè)板股票，而最流行的市場言論，也是要買成長型的好公司。但是，時間卻再次證明，再高明的理論，在高估的市場也會失效；再爛的股票，在價格極度低估時也會閃現(xiàn)價值的光芒。

如果將創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與攀鋼釩鈦的價格疊加，就會發(fā)現(xiàn)，自我于2014年2月21日以2.02元買入以來，至2014年5月16日收盤價為2.12元，只漲了一毛，好像漲得很少，連5%都不到。但是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻是從同日的1519點跌到了1226點，下跌19.3%，那些大家所鐘愛的新經(jīng)濟股票大多創(chuàng)了年內(nèi)新低。

而筆者相信，隨著將來攀鋼釩鈦逐步走出困境，業(yè)績逐漸轉(zhuǎn)好，時間還將進一步證明逆向交易的魅力。