我國(guó)開(kāi)放式股票基金績(jī)效持續(xù)性研究

何建東 湯鋼 張其林

摘要：本文選取35只開(kāi)放式股票基金作為樣本基金，并計(jì)算出評(píng)價(jià)基金績(jī)效核心指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用交叉積比率檢驗(yàn)方法分析了35只績(jī)效持續(xù)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)樣在月度樣本期內(nèi)、季度樣本期內(nèi)、半年度樣本期內(nèi)整體都不具備明顯的績(jī)效持續(xù)性。

關(guān)鍵詞：開(kāi)放式股票基金 凈資產(chǎn)收益率 交叉積比率 績(jī)效持續(xù)性

0 引言

本文選用了經(jīng)營(yíng)期滿3年的所有開(kāi)放式股票基金作為初始研究對(duì)象，樣本期間為2005年5月31日到2013年12月31日，這是為使得研究更加合理。根據(jù)已確定的樣本期間，再進(jìn)行特殊樣本剔除后得到35只開(kāi)放式股票基金作為最終研究對(duì)象。

1 凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算方法是Rit=■，其中，Rit代表i基金在t期的凈值收益率；NAVt和Dt分別是基金在期的凈值和現(xiàn)金紅利[1]。

2 基金績(jī)效持續(xù)性

基金績(jī)效持續(xù)性是指前期績(jī)效較好的基金在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的績(jī)效也會(huì)相對(duì)較好，而前期績(jī)效較差的基金在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的績(jī)效也會(huì)相對(duì)較差的現(xiàn)象。假如基金績(jī)效有持續(xù)性，則投資者就可利用過(guò)去的績(jī)效表現(xiàn)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的表現(xiàn)，從而讓對(duì)未來(lái)投資決策提供參考信息和指導(dǎo)。我們用雙向表檢驗(yàn)法對(duì)基金績(jī)效的持續(xù)性進(jìn)行研究。

雙向表檢驗(yàn)法是指利用績(jī)效二分法，它以t時(shí)期基金收益表現(xiàn)的中位數(shù)Mdt為基準(zhǔn)，將Rit>Mdt的基金i認(rèn)定為“贏家”，表示為W，Rit

雙向表判斷基準(zhǔn)：若基金績(jī)效存在持續(xù)性，則雙向表中的WW的概率大于WL的概率；LL概率大于LW的概率；反之，若基金績(jī)效不存在持續(xù)性，則雙向表中的這四個(gè)概率近乎相等。

3 交叉積比率檢驗(yàn)方法

利用交叉積比率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)判定是否具有持續(xù)性，交叉積比率（CPR）的計(jì)算公式為：CPR=■。CPR∈（0，+∞），CPR越趨近于0，說(shuō)明績(jī)效持續(xù)性越不明顯；CPR越趨近于+∞，說(shuō)明持續(xù)性越強(qiáng)[2]。

H0：基金績(jī)效整體上沒(méi)有持續(xù)性，則WW，WL，LW，LL的數(shù)目應(yīng)該各占基金樣本總數(shù)的1/4，此時(shí)CPR應(yīng)該等于1，說(shuō)明前期績(jī)效無(wú)法預(yù)測(cè)后期收益。

H1：CPR大于1，整體上具有績(jī)效持續(xù)性。

交叉積比率檢驗(yàn)方法不需要基金收益正態(tài)性假定，適用性較強(qiáng)，是目前國(guó)內(nèi)外持續(xù)性評(píng)價(jià)中應(yīng)用最廣泛的方法。但該方法并不完美，當(dāng)WW、WL、LL、LW 中存在0時(shí)，則無(wú)法構(gòu)造CPR，就無(wú)法得出結(jié)論。此時(shí)，當(dāng)WW或 LL 個(gè)數(shù)占據(jù)基金總數(shù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)時(shí)，就可以得出基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性的結(jié)論；當(dāng)WL或LW個(gè)數(shù)占據(jù)基金總數(shù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)時(shí)，可以得到具有反轉(zhuǎn)性的結(jié)論；當(dāng)WW（或LL）與WL（或LW）數(shù)量比較接近時(shí)，則無(wú)法得出準(zhǔn)確的結(jié)論。CPR的自然對(duì)數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量Z進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性檢驗(yàn)Z=■。在5%的顯著水平下，Z值的臨界值為1.96，若Z大于1.96，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為基金績(jī)效整體上具備持續(xù)性；若Z值小于1.96，則接受原假設(shè)，認(rèn)為基金績(jī)效整體上不具備持續(xù)性[3][4]。

4 實(shí)證分析

統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1、表2、表3。

從表1可以看出，月度樣本期間內(nèi)的Z值均小于臨界值1.96，都未通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，說(shuō)明基金在短期不具備績(jī)效持續(xù)性。

從表2可以看出，季度樣本期內(nèi)，幾乎所有Z值均小于臨界值1.96，未通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，說(shuō)明基金在中期不具備績(jī)效持續(xù)性。

從表3可以看出，半年度樣本期內(nèi)，所有Z值均小于臨界值1.96，未通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，說(shuō)明基金在長(zhǎng)期不具備績(jī)效持續(xù)性。

綜上所述，35只樣本基金在所有間隔期間的Z值均小于臨界值1.96。因此，不論從短期、中期還是長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)開(kāi)放式股票基金整體都不具備明顯的績(jī)效持續(xù)性。

參考文獻(xiàn)：

[1]王新哲.我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)方法研究[D].山東大學(xué)，2012年.

[2]Leah Modigliani，F(xiàn)ranco Modigliani.Risk-Adjusted Performance[J].Journal of Portfolio Management，1997，Winter：45-54.

[3]蔣瑛琨.中國(guó)證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)評(píng)價(jià)研究[D].山東大學(xué)，2005年.

[4]鄭彩云.我國(guó)開(kāi)放式股票基金績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)證研究[D].北京：北京林業(yè)大學(xué)，2009年.

基金項(xiàng)目：浙江省教育廳科研計(jì)劃項(xiàng)目（Y201329829）。

作者簡(jiǎn)介：何建東（1979-），男，浙江海寧人，高校講師，碩士，研究方向：金融數(shù)學(xué)、數(shù)學(xué)建模教學(xué)。