• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    談日元匯率政策變革及對中國的啟示

    2014-05-21 00:28:13魏暉袁婷
    時(shí)代金融 2014年11期
    關(guān)鍵詞:日元匯率人民幣

    魏暉 袁婷

    【摘要】本文嘗試研究日元匯率政策轉(zhuǎn)變案例,即探討曾嚴(yán)重影響日元匯率政策的幾個(gè)重要事件對日元匯率政策的影響,包括尼克松休克療法,日美貿(mào)易沖突,廣場—羅浮宮協(xié)議,量化寬松新政及G20會(huì)議等,并為人民幣總結(jié)出借鑒之處。

    【關(guān)鍵詞】日元 人民幣 匯率

    一、引言

    美國財(cái)政部在2013年4月12日發(fā)布全球匯率問題報(bào)告中稱:自中國2010年重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革以來,人民幣兌美元累計(jì)升值10%,中國經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比例大幅下降。此次美國財(cái)政部雖未將中國列為匯率操縱國,但仍表示人民幣被“顯著低估”,仍有進(jìn)一步升值的理由。報(bào)告指出中國央行每天只允許人民幣匯率在1%左右的范圍內(nèi)浮動(dòng)。報(bào)告呼吁中國進(jìn)一步提高本幣匯率彈性,增加“透明度”。報(bào)告中這樣的言論,目的是敦促中國匯率更加靈活化。

    討論匯率政策最好的方法是國際案例研究。自從布雷頓森林體系崩潰以來日元一直呈升值趨勢,直至近日實(shí)施量化寬松新政并在二十國集團(tuán)(G20)央行默許下才開始階段性走低。對日本而言,自1973年實(shí)施了新的浮動(dòng)匯率制度以來,怎樣避免或者應(yīng)付快速的日元升值成了最重要的政策問題之一。本文就意在觀察日元政策過去40年的轉(zhuǎn)變歷程并根據(jù)日本案例總結(jié)我國應(yīng)該汲取的經(jīng)驗(yàn)。

    二、影響日元匯率政策的主要事件

    (一)“尼克松休克療法”和日元投機(jī)

    20世紀(jì)60年代后期,德國、日本經(jīng)濟(jì)一直是收支盈余狀態(tài),而美國陷入長期的通脹和赤字。1971年8月15日,美國總統(tǒng)尼克松宣布了一系列改善收支狀況的措施,包括單方面終止黃金可自由兌換。德國在1967年升了幣值,日本僅是放松了資本流出控制并使進(jìn)口商品和勞務(wù)進(jìn)一步自由化,這些舉措對緩解日元低估遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。很快就被迫放棄固定制度。日元兌美元馬上由360:1升到了340:1,雖然進(jìn)行了很嚴(yán)重的外匯市場干預(yù),但是在當(dāng)年年底還是升到了315:1,并且在東京市場上貨幣的投機(jī)十分嚴(yán)重。投機(jī)者通過經(jīng)常項(xiàng)目交易積累日元權(quán)益和美元負(fù)債,比如,在外貿(mào)收支中預(yù)付、緩付貨款,多開、少開發(fā)票等等。

    1971年12月18日,各國經(jīng)過漫長的多邊磋商達(dá)成協(xié)議,美元與黃金的兌換比率下調(diào)7.89%,并且大部分其他的貨幣兌美元的匯率也要做出調(diào)整,特別是日元需要調(diào)整16.88%,將兌美元匯率調(diào)至308:1。在外部壓力下,僅用半年時(shí)間日元匯率就完成了此次上調(diào)。

    為了抵消日元升值帶來的通貨緊縮的沖擊,日本當(dāng)局采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策。日本銀行(BOJ)將其貼現(xiàn)率降至戰(zhàn)后最低水平,從1970年的6.25%降至1972年的4.25%。貨幣供應(yīng)量以每年超過20%的速度增加,政府還用擴(kuò)張性的預(yù)算來進(jìn)一步的刺激經(jīng)濟(jì)。雖然付出了如此努力,外匯市場的壓力還依然十分嚴(yán)重,1973年2月日元最終也不得不與其他貨幣一道實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。

    然而在這期間,日本當(dāng)局可能忽略了利用高度擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策來抵制匯率靈活性將必然導(dǎo)致通脹。終于,日本于1973年前期出現(xiàn)了加速通脹,雖然日本銀行隨即提高了貼現(xiàn)率,但是為時(shí)已晚。石油危機(jī)前夕,1973年9月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年增長率高達(dá)14%。石油危機(jī)使通脹加劇,1974年最高時(shí)達(dá)到24%。而后財(cái)政、貨幣政策緊縮與經(jīng)濟(jì)的急劇減速相伴,1974年日本出現(xiàn)了自20世紀(jì)50年代以來的首次負(fù)增長。

    (二)美日貿(mào)易摩擦:市場開放或日元升值

    20世紀(jì)60年代日美開始有貿(mào)易摩擦,起初只是紡織品、鋼鐵、電視機(jī)。但到80年代日美貿(mào)易摩擦變得日益激烈。日本對美國汽車出口實(shí)行自愿出口限制,對美國半導(dǎo)體出口規(guī)定數(shù)額。然后,貿(mào)易摩擦的范圍擴(kuò)展到了金融領(lǐng)域。

    起初,這種摩擦只要靠“有序地選擇產(chǎn)品出口”就能夠解決,但是后來這種摩擦要靠日本進(jìn)一步開放市場或日元升值才能解決。美國堅(jiān)持如果日本繼續(xù)出口工業(yè)制成品那么美國必須也能將產(chǎn)品出口到日本。這可以通過開放日本“封閉的”市場或通過日元升值來達(dá)到。在這個(gè)戰(zhàn)略改變背后,美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)增加而日本經(jīng)常項(xiàng)目盈余持續(xù)增長,美國將日本巨額經(jīng)常項(xiàng)目盈余歸因于日本市場的天然封閉性和日元低估。

    美國注意到日本的金融市場是“封閉”的,外國投資者得不到日元資產(chǎn),從而妨礙了日元升值。如果東京金融市場能國際化,就能夠避免日元低估。20世紀(jì)80年代早期,日元/美元委員會(huì)在美國的要求下成立來刺激資本流入日本從而有助于日元升值。委員會(huì)研究了使國內(nèi)金融市場自由化和日元國際化加速的方法。1984年5月日美達(dá)成了包括實(shí)施實(shí)質(zhì)自由化措施的日元/美元協(xié)議。日本首次宣布日元國際化政策:“去除妨礙日元用于國際貨幣的壁壘”,成功地使日本金融市場自由化并使日本和全球金融融合起來,然而日元升值的情況卻沒有發(fā)生。相反,由于投資更加自由化而當(dāng)時(shí)美國里根任期正經(jīng)歷嚴(yán)重財(cái)政赤字并且國內(nèi)利率很高,從而日本投資者將大量的資本投入美國,導(dǎo)致最初日元不但沒升值反而貶值了。

    (三)廣場協(xié)議和羅浮宮協(xié)定

    20世紀(jì)80年代早期,美國實(shí)行了為了解決兩位數(shù)的通貨膨脹率的緊縮性貨幣政策和由于減稅、不斷增長的軍事、社會(huì)支出導(dǎo)致的擴(kuò)張性財(cái)政政策。這兩種政策的結(jié)合產(chǎn)生了罕見的高利率和強(qiáng)勢美元,并且創(chuàng)造了巨大的財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目赤字(“孿生赤字”),美國貿(mào)易保護(hù)主義情緒日益高漲。20世紀(jì)80年代中期,當(dāng)時(shí)的G5(美、日、德、法、英五國集團(tuán))很關(guān)心美國的貿(mào)易保護(hù)主義,擔(dān)心會(huì)危及多邊貿(mào)易體系。

    1985年9月22日G5的財(cái)長和央行行長在紐約廣場飯店達(dá)成一致聯(lián)手干預(yù)外匯市場,目的是使被嚴(yán)重高估的美元貶值。根據(jù)廣場協(xié)議美元于1986年春開始貶值,在三個(gè)月內(nèi)由大約1美元兌240日元連續(xù)降到1美元兌200日元以下,并且整個(gè)1986年都保持下降趨勢直到最終達(dá)到1美元兌換160日元。

    急劇的日元升值對日本經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面影響,在采取了諸多刺激經(jīng)濟(jì)政策措施未果后,日本希望通過與美國磋商來停止美元的自由下跌。1987年2月22日六國集團(tuán)(G7→G6,美、日、德、法、英、意、加,在最后時(shí)刻意大利退出)在巴黎羅浮宮達(dá)成最終協(xié)議。

    甚至是在“羅浮宮協(xié)議”達(dá)成之后,美元還在繼續(xù)貶值。日本銀行1986年四次降低貼現(xiàn)率(1987年2月曾經(jīng)一度降至2.5%——戰(zhàn)后最低水平),使得貨幣供給迅速增加,日本經(jīng)濟(jì)于1987年早期開始穩(wěn)定復(fù)蘇。并且,因?yàn)槿赵膶?shí)際升值使得物價(jià)相當(dāng)穩(wěn)定。然而,這時(shí)經(jīng)濟(jì)過熱了,貿(mào)易順差快速下降,并且資產(chǎn)諸如股票、土地的價(jià)格急劇上漲。這時(shí)財(cái)政政策由于自動(dòng)穩(wěn)定效應(yīng)已經(jīng)開始緊縮,但貨幣政策卻仍然松弛。或許是由于1987年11月9日“黑色星期一”的沖擊,日本銀行沒能夠上調(diào)貼現(xiàn)率。商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張,特別是對房地產(chǎn)和建設(shè)部門,貨幣供給量仍在繼續(xù)增加。1989年5月日本銀行提高貼現(xiàn)率,但為時(shí)已晚,此時(shí)日本已陷入嚴(yán)重的“泡沫經(jīng)濟(jì)”。日本為擺脫1985~1987年日元升值帶來的通貨緊縮影響所做出的努力造成了資產(chǎn)價(jià)格泡沫,而泡沫的最終破裂導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)“失落的二十年”。

    (四)量化寬松新政及G20會(huì)議

    受日本首相安倍晉三為抗擊通貨緊縮而實(shí)施的貨幣寬松和財(cái)政開支政策推動(dòng),日元近期大幅走低。自安倍晉三2012年12月26日出任首相以來,日元兌美元累計(jì)貶值15%。2013年4月以來,受日本央行宣布的大規(guī)模量化貨幣寬松新政影響,僅兩周時(shí)間,日元兌美元就貶值了近8%,直接打破99.96:1的四年最低水平,突破100:1關(guān)口。2013年4月18日華盛頓G20會(huì)議各國央行對日元貶值的默許給日元繼續(xù)走低提供了理由。

    然而,美國財(cái)政部在2013年4月12日發(fā)布的全球匯率問題半年度報(bào)告中,表示將密切關(guān)注日元?jiǎng)酉?,并?qiáng)調(diào)日本不應(yīng)采取針對別國的日元“競爭性貶值”政策。但即便如此,該政策能否有助于日本復(fù)蘇,市場分歧也很大,從美元兌日元的遠(yuǎn)期合約來看,海外交易員甚至普遍認(rèn)為日元遠(yuǎn)期將上漲。事實(shí)是,自從2013年日元兌美元突破100關(guān)口近一年來,均一直在100上下波動(dòng)。日本經(jīng)濟(jì)問題主要根源在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)結(jié)構(gòu),單靠貨幣政策難以成功,甚至適得其反,容易陷入“滯脹”。本輪日元匯率走低或許僅僅是階段性調(diào)整。

    三、對人民幣的借鑒之處

    (一)關(guān)注在資本控制下對人民幣投機(jī)的可能性

    20世紀(jì)70年代早期日本經(jīng)驗(yàn)表明了即使是在缺乏資本賬戶開放性的時(shí)候也有投機(jī)的可能性。雖然日本的資本、外匯都控制得很緊密,但1971年繼“尼克松休克療法”后,外國匯率市場對日元調(diào)整匯率的壓力越來越大。投機(jī)者采取通過經(jīng)常項(xiàng)目交易來積累日元權(quán)益和美元負(fù)債的形式。如果投機(jī)者認(rèn)定該貨幣被低估并有較大幅度變動(dòng)匯率的預(yù)期,不論是何種貨幣,他們都能夠找到方法進(jìn)行長期投機(jī)。如果維持匯率的成本太高,那么最終會(huì)導(dǎo)致兩種結(jié)果,或者是一次性的調(diào)整或者是增大匯率的靈活性。當(dāng)然中國也不能指望資本控制對抑制人民幣投機(jī)有效。

    (二)貨幣政策可作為避免貨幣過分運(yùn)動(dòng)的工具

    直到20世紀(jì)60年代晚期,日本一直通過運(yùn)用貨幣政策有效的保持了匯率固定和收支平衡。1971年日本采取了更加靈活的匯率,然后1973年日元實(shí)行了浮動(dòng)匯率,之后日本銀行運(yùn)用貨幣政策連同外國匯率市場干預(yù),來抵消急劇的匯率波動(dòng)。要想能夠有效地運(yùn)用貨幣政策,中國必須繼續(xù)完善貨幣政策工具,如短期貨幣市場,并擴(kuò)大對經(jīng)濟(jì)、收支平衡和匯率的影響能力。這需要深度的貨幣市場和短期金融工具的發(fā)展。

    (三)對于貨幣升值要避免采用過度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策

    日本經(jīng)驗(yàn)表明,當(dāng)局在面臨貨幣升值的時(shí)候應(yīng)該謹(jǐn)慎的運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策。在“尼克松休克療法”和“廣場—羅浮宮協(xié)議”之后,實(shí)際上不是匯率上浮本身,而是為了應(yīng)對貨幣升值而采取的過度擴(kuò)張的財(cái)政、金融政策,造成了后來日本的嚴(yán)重的通脹問題(1973—1974)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫(1988—1990)。由于“日元升值恐懼”的結(jié)果導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失誤對經(jīng)濟(jì)造成的損失要比日元升值本身對經(jīng)濟(jì)的影響要大得多。

    (四)維持“儲(chǔ)蓄—投資”平衡

    日本和最主要的貿(mào)易伙伴美國經(jīng)歷了各種各樣的貿(mào)易摩擦,并且貿(mào)易爭端經(jīng)常圍繞日元升值展開。中國期望能繼續(xù)向那些主要的工業(yè)化國家出口工業(yè)制成品,肯定也會(huì)產(chǎn)生很多的貿(mào)易摩擦。一些貿(mào)易摩擦應(yīng)由WTO程序解決,一些由雙邊程序解決。但如果一旦我國有大量經(jīng)常項(xiàng)目盈余而主要的貿(mào)易伙伴卻是經(jīng)常項(xiàng)目赤字,日本的教訓(xùn)告訴我們:人民幣會(huì)存在升值壓力。

    要避免這種壓力,重要的是要保持儲(chǔ)蓄和投資的平衡,需要保持國內(nèi)需求導(dǎo)向型增長。對中國來說,服務(wù)部門仍然有擴(kuò)張的空間,主要是在商業(yè)和消費(fèi)者相關(guān)服務(wù)領(lǐng)域。

    (五)使“調(diào)整人民幣靈活性和幣值”利益最大化

    使得增加人民幣靈活性和調(diào)整人民幣幣值的利益最大化且成本最小化的基本解決辦法是通過國有商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)重組加速金融部門改革并且加速發(fā)展包括資本和貨幣市場在內(nèi)的金融市場。

    人民幣持續(xù)升值,重要的是當(dāng)局要允許由于人民幣升值帶來的國內(nèi)物價(jià)的變動(dòng),從而可以得到貿(mào)易條件改善的利益。從結(jié)構(gòu)調(diào)整的遠(yuǎn)景看,重要的是允許資源從貿(mào)易部門向非貿(mào)易部門的再分配。

    當(dāng)進(jìn)一步升值壓力到來時(shí),當(dāng)局可以通過干預(yù)外匯市場、進(jìn)口自由化、放松對資本外流的控制并且嚴(yán)格監(jiān)控短期資本流入來減輕投機(jī)壓力。當(dāng)局也應(yīng)繼續(xù)提高有效管理貨幣政策的能力及警惕性,對宏觀經(jīng)濟(jì)和匯率穩(wěn)定做出更加行之有效的持續(xù)的貢獻(xiàn)。

    作者簡介:魏暉(1982-),男,漢族,山東濟(jì)南人,畢業(yè)于武漢大學(xué)商學(xué)院,現(xiàn)任職于國家開發(fā)銀行山東省分行,研究方向:匯率;袁婷(1982-),女,漢族,山東濟(jì)南人,任職于齊魯銀行。

    猜你喜歡
    日元匯率人民幣
    怎樣認(rèn)識人民幣
    內(nèi)外部因素共同作用下的日元走勢
    中國外匯(2019年18期)2019-11-25 01:42:00
    人民幣匯率:破7之后,何去何從
    中國外匯(2019年17期)2019-11-16 09:31:04
    人民幣匯率向何處去
    中國外匯(2019年13期)2019-10-10 03:37:38
    越南的匯率制度及其匯率走勢
    中國外匯(2019年11期)2019-08-27 02:06:30
    前三季度匯市述評:匯率“破7”、市場闖關(guān)
    中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:16
    你不了解的人民幣
    走近人民幣
    100元人民幣知識多
    日元貶值,日企倒閉猛增
    亚洲无线观看免费| 一区二区三区乱码不卡18| 少妇精品久久久久久久| 97热精品久久久久久| 日本vs欧美在线观看视频 | 高清日韩中文字幕在线| 乱系列少妇在线播放| 精华霜和精华液先用哪个| 日韩一区二区视频免费看| 少妇熟女欧美另类| 免费大片18禁| 一区二区三区精品91| 亚洲久久久国产精品| 亚洲av不卡在线观看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 精品一区二区免费观看| 身体一侧抽搐| 午夜视频国产福利| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| av国产久精品久网站免费入址| 国产男人的电影天堂91| 国产乱人视频| 一个人看视频在线观看www免费| 99热全是精品| 国产免费视频播放在线视频| 日本午夜av视频| 国产久久久一区二区三区| 在线观看美女被高潮喷水网站| 多毛熟女@视频| 美女国产视频在线观看| 少妇人妻久久综合中文| 爱豆传媒免费全集在线观看| 中文资源天堂在线| 多毛熟女@视频| 晚上一个人看的免费电影| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产精品一二三区在线看| 亚洲,一卡二卡三卡| 国产永久视频网站| av福利片在线观看| 精品一区二区三卡| 草草在线视频免费看| 高清视频免费观看一区二区| 最近2019中文字幕mv第一页| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 一区二区三区免费毛片| 国产亚洲91精品色在线| 日本与韩国留学比较| 精品酒店卫生间| av在线app专区| 一级黄片播放器| 美女福利国产在线 | 国产精品一区二区在线不卡| 又大又黄又爽视频免费| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 一个人看视频在线观看www免费| 99热这里只有是精品50| 干丝袜人妻中文字幕| 成人无遮挡网站| 色视频在线一区二区三区| 亚洲一区二区三区欧美精品| 赤兔流量卡办理| 男女无遮挡免费网站观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产乱人偷精品视频| 久久久久国产精品人妻一区二区| 亚洲自偷自拍三级| 国产爱豆传媒在线观看| 精品熟女少妇av免费看| 黄色配什么色好看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 免费观看无遮挡的男女| av又黄又爽大尺度在线免费看| 色吧在线观看| 一区二区av电影网| 免费观看a级毛片全部| 日本黄色日本黄色录像| 麻豆成人av视频| 一级片'在线观看视频| 人妻一区二区av| 18禁动态无遮挡网站| 在线免费观看不下载黄p国产| 99热6这里只有精品| 中国国产av一级| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 久久鲁丝午夜福利片| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲国产精品国产精品| 久久久久性生活片| 一本久久精品| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 美女中出高潮动态图| 成人综合一区亚洲| 亚洲三级黄色毛片| 日韩一区二区视频免费看| 久久久久久久久久成人| 最后的刺客免费高清国语| 一区在线观看完整版| 三级国产精品欧美在线观看| 精品国产露脸久久av麻豆| 午夜激情福利司机影院| 久久影院123| 少妇丰满av| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 久久久久国产网址| 国产成人freesex在线| 性高湖久久久久久久久免费观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 热99国产精品久久久久久7| 一级a做视频免费观看| 色网站视频免费| 日本黄色日本黄色录像| .国产精品久久| 人妻一区二区av| 精品视频人人做人人爽| av线在线观看网站| 亚洲av综合色区一区| 国产精品99久久99久久久不卡 | 精品久久国产蜜桃| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| av免费观看日本| 街头女战士在线观看网站| 午夜福利网站1000一区二区三区| 熟女电影av网| 成人亚洲精品一区在线观看 | 91午夜精品亚洲一区二区三区| 最近中文字幕2019免费版| 十八禁网站网址无遮挡 | 国产成人a区在线观看| 国产在线一区二区三区精| 欧美极品一区二区三区四区| 成年免费大片在线观看| 久久久久国产精品人妻一区二区| 国产淫片久久久久久久久| 日本欧美国产在线视频| 最后的刺客免费高清国语| 午夜福利视频精品| 亚洲色图综合在线观看| 国产在线男女| 99热6这里只有精品| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 妹子高潮喷水视频| 亚洲av不卡在线观看| 国产日韩欧美在线精品| 日本av手机在线免费观看| 在线天堂最新版资源| 日韩欧美 国产精品| 成人亚洲精品一区在线观看 | 亚洲精品成人av观看孕妇| 国精品久久久久久国模美| 国产亚洲91精品色在线| 日本色播在线视频| 国产精品一及| 91aial.com中文字幕在线观看| 中文在线观看免费www的网站| 丝袜脚勾引网站| 美女高潮的动态| 国产视频首页在线观看| 国产精品国产三级专区第一集| av天堂中文字幕网| 国产精品.久久久| 亚洲电影在线观看av| 一级毛片aaaaaa免费看小| 国产久久久一区二区三区| 国产91av在线免费观看| 午夜精品国产一区二区电影| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 两个人的视频大全免费| 免费观看av网站的网址| 全区人妻精品视频| 黑丝袜美女国产一区| 国产av精品麻豆| 国产av精品麻豆| 精品熟女少妇av免费看| 三级国产精品欧美在线观看| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 两个人的视频大全免费| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 久久热精品热| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 亚洲精品视频女| freevideosex欧美| 亚洲欧美精品专区久久| 国产精品偷伦视频观看了| 日本与韩国留学比较| 五月伊人婷婷丁香| 久久久久久久久大av| 亚洲av日韩在线播放| 伦精品一区二区三区| 在线天堂最新版资源| 欧美日韩在线观看h| 日韩中文字幕视频在线看片 | 成人一区二区视频在线观看| 黄色一级大片看看| 99国产精品免费福利视频| 欧美97在线视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 在线观看免费视频网站a站| 欧美+日韩+精品| 纯流量卡能插随身wifi吗| 日本黄色片子视频| 国产在线一区二区三区精| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产精品国产av在线观看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产爽快片一区二区三区| h视频一区二区三区| 99热这里只有是精品50| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 亚洲av成人精品一区久久| 久久这里有精品视频免费| 久久久精品免费免费高清| 亚洲色图av天堂| 亚洲精品视频女| 国产黄色免费在线视频| 国产精品无大码| 日韩制服骚丝袜av| 高清av免费在线| 久久影院123| 卡戴珊不雅视频在线播放| 好男人视频免费观看在线| 女性被躁到高潮视频| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲图色成人| 精品一区二区三卡| 人妻一区二区av| 九草在线视频观看| 亚洲第一区二区三区不卡| 22中文网久久字幕| 国产精品无大码| 久久久久久伊人网av| 有码 亚洲区| 91在线精品国自产拍蜜月| 精品久久久精品久久久| a 毛片基地| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产乱人偷精品视频| 国产av一区二区精品久久 | 人妻夜夜爽99麻豆av| 街头女战士在线观看网站| 99久久中文字幕三级久久日本| 丰满人妻一区二区三区视频av| 日韩制服骚丝袜av| 久久久国产一区二区| av卡一久久| 香蕉精品网在线| 国产毛片在线视频| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 精品一区二区免费观看| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲av福利一区| 欧美国产精品一级二级三级 | 国产精品国产三级国产av玫瑰| 亚洲国产欧美在线一区| 免费观看无遮挡的男女| 熟女人妻精品中文字幕| 热99国产精品久久久久久7| 日本黄色片子视频| 最近最新中文字幕大全电影3| 亚洲久久久国产精品| 国产精品偷伦视频观看了| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲av成人精品一二三区| 亚洲精品国产色婷婷电影| 麻豆成人午夜福利视频| 国产精品一区www在线观看| 国产一级毛片在线| 丝瓜视频免费看黄片| 国产精品国产av在线观看| 91精品一卡2卡3卡4卡| 在线看a的网站| 久久久久久伊人网av| 国产男人的电影天堂91| 一级二级三级毛片免费看| 亚洲综合精品二区| 成人二区视频| 成人一区二区视频在线观看| 亚洲国产日韩一区二区| 三级国产精品欧美在线观看| 日本色播在线视频| 各种免费的搞黄视频| a级毛片免费高清观看在线播放| 天美传媒精品一区二区| 免费黄色在线免费观看| 午夜免费观看性视频| 国产免费福利视频在线观看| 美女国产视频在线观看| 91精品国产国语对白视频| 性色avwww在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产又色又爽无遮挡免| 在线观看av片永久免费下载| 亚洲自偷自拍三级| 91久久精品国产一区二区三区| 免费观看无遮挡的男女| 秋霞在线观看毛片| 精品久久久噜噜| 日韩,欧美,国产一区二区三区| av天堂中文字幕网| 蜜臀久久99精品久久宅男| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 欧美精品亚洲一区二区| 一个人免费看片子| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 国产av码专区亚洲av| 哪个播放器可以免费观看大片| 一级毛片 在线播放| 国产精品欧美亚洲77777| 精品一区二区三区视频在线| 在线观看一区二区三区激情| 亚洲久久久国产精品| 三级国产精品欧美在线观看| 一区二区av电影网| 观看美女的网站| 97精品久久久久久久久久精品| 精品亚洲成a人片在线观看 | 亚洲怡红院男人天堂| 一级二级三级毛片免费看| 人妻少妇偷人精品九色| 极品少妇高潮喷水抽搐| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 婷婷色麻豆天堂久久| 国产亚洲欧美精品永久| 久久午夜福利片| 国产精品久久久久久久久免| 欧美变态另类bdsm刘玥| 交换朋友夫妻互换小说| av免费在线看不卡| 校园人妻丝袜中文字幕| 成年人午夜在线观看视频| 国产一区有黄有色的免费视频| 免费观看在线日韩| 亚洲内射少妇av| 少妇熟女欧美另类| 国产伦理片在线播放av一区| 深夜a级毛片| 色视频在线一区二区三区| 国产精品久久久久久av不卡| 少妇 在线观看| 免费少妇av软件| 国产免费一级a男人的天堂| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产淫片久久久久久久久| 欧美3d第一页| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产免费福利视频在线观看| 黑人高潮一二区| 国产精品嫩草影院av在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 不卡视频在线观看欧美| 日本色播在线视频| 久久青草综合色| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产成人一区二区在线| 好男人视频免费观看在线| 春色校园在线视频观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 亚洲经典国产精华液单| 精品久久久久久电影网| 国精品久久久久久国模美| 极品教师在线视频| 国产一区二区三区综合在线观看 | 五月开心婷婷网| 最新中文字幕久久久久| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲成人一二三区av| 欧美最新免费一区二区三区| 十分钟在线观看高清视频www | 国产精品国产三级国产av玫瑰| 日本一二三区视频观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 伦理电影大哥的女人| 精华霜和精华液先用哪个| 免费观看性生交大片5| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产在线视频一区二区| 国产 一区精品| 日韩成人av中文字幕在线观看| 亚洲成人一二三区av| 日韩国内少妇激情av| 日本色播在线视频| 一区二区三区四区激情视频| 国产v大片淫在线免费观看| 黄色欧美视频在线观看| 永久免费av网站大全| 国产精品三级大全| 久久精品夜色国产| 国产欧美亚洲国产| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 午夜福利高清视频| 国产精品女同一区二区软件| 久久久久久久大尺度免费视频| 最近中文字幕2019免费版| 一级片'在线观看视频| 欧美3d第一页| 赤兔流量卡办理| 国产精品无大码| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲国产成人一精品久久久| 亚洲国产高清在线一区二区三| 99久久中文字幕三级久久日本| 日韩 亚洲 欧美在线| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲av欧美aⅴ国产| 日韩强制内射视频| 国产精品久久久久久久久免| 久久国产精品大桥未久av | 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 日韩一区二区三区影片| 久久久久久久久久久免费av| 午夜激情久久久久久久| 国产视频内射| 国产伦在线观看视频一区| 日本午夜av视频| 一本久久精品| 成年女人在线观看亚洲视频| 亚洲精品自拍成人| 91久久精品国产一区二区成人| 久久久久久久亚洲中文字幕| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产综合精华液| 91精品国产九色| 久久久久久久久久人人人人人人| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 丝袜脚勾引网站| 国产成人一区二区在线| 精品国产三级普通话版| 亚洲四区av| 蜜桃在线观看..| av国产免费在线观看| 最后的刺客免费高清国语| 联通29元200g的流量卡| 免费高清在线观看视频在线观看| 观看美女的网站| 又爽又黄a免费视频| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲国产精品一区三区| 久久久久久人妻| 国产成人精品久久久久久| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 九九爱精品视频在线观看| 久久人妻熟女aⅴ| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产午夜精品一二区理论片| 日本wwww免费看| 99热6这里只有精品| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 精品人妻一区二区三区麻豆| 这个男人来自地球电影免费观看 | 国产精品久久久久久av不卡| 联通29元200g的流量卡| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 嫩草影院入口| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产黄色视频一区二区在线观看| 看十八女毛片水多多多| 大码成人一级视频| 国产精品伦人一区二区| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 国产精品久久久久久av不卡| 蜜桃在线观看..| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国产v大片淫在线免费观看| 制服丝袜香蕉在线| 观看美女的网站| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 午夜日本视频在线| 美女内射精品一级片tv| 久久这里有精品视频免费| 五月伊人婷婷丁香| 在线 av 中文字幕| 伊人久久精品亚洲午夜| 大码成人一级视频| 韩国高清视频一区二区三区| 久久女婷五月综合色啪小说| 亚洲内射少妇av| 久久久色成人| 网址你懂的国产日韩在线| 超碰av人人做人人爽久久| av线在线观看网站| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 最近中文字幕高清免费大全6| 亚洲第一av免费看| av国产免费在线观看| av女优亚洲男人天堂| 伦理电影大哥的女人| a级毛片免费高清观看在线播放| 亚洲不卡免费看| 亚洲av中文av极速乱| 亚洲国产最新在线播放| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 十八禁网站网址无遮挡 | 最近最新中文字幕免费大全7| 欧美丝袜亚洲另类| 人妻夜夜爽99麻豆av| 欧美成人一区二区免费高清观看| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 久久精品久久久久久久性| 制服丝袜香蕉在线| 91久久精品国产一区二区成人| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 欧美精品国产亚洲| 日日啪夜夜爽| 日韩伦理黄色片| 韩国高清视频一区二区三区| 欧美精品一区二区大全| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲国产色片| 国产有黄有色有爽视频| 久久6这里有精品| 日韩成人伦理影院| 有码 亚洲区| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 美女国产视频在线观看| 国产一级毛片在线| 国产亚洲5aaaaa淫片| 精品人妻熟女av久视频| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 久久国产亚洲av麻豆专区| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 色综合色国产| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 全区人妻精品视频| 久久97久久精品| kizo精华| 色哟哟·www| 亚洲人成网站高清观看| 少妇丰满av| 妹子高潮喷水视频| 亚洲精品视频女| 在线 av 中文字幕| 国产av精品麻豆| av在线播放精品| 亚洲国产精品999| 精品久久国产蜜桃| 少妇精品久久久久久久| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 欧美3d第一页| 黄片无遮挡物在线观看| 日本黄色片子视频| 只有这里有精品99| 一级黄片播放器| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产美女午夜福利| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 男人爽女人下面视频在线观看| 成人毛片60女人毛片免费| 国产精品嫩草影院av在线观看| 亚洲电影在线观看av| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产av码专区亚洲av| 一区二区三区免费毛片| 亚洲成色77777| 丰满少妇做爰视频| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 久久国产精品大桥未久av | 噜噜噜噜噜久久久久久91| 赤兔流量卡办理| 国国产精品蜜臀av免费| 久热这里只有精品99| 一级a做视频免费观看| 国产免费又黄又爽又色| 精品一区二区免费观看| 亚洲不卡免费看| 日韩精品有码人妻一区| 熟妇人妻不卡中文字幕| 成人国产麻豆网| 亚洲av在线观看美女高潮| 精品国产三级普通话版| 高清毛片免费看| 日本vs欧美在线观看视频 | 欧美3d第一页| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产v大片淫在线免费观看| 婷婷色综合大香蕉| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲精品国产av蜜桃| 3wmmmm亚洲av在线观看| 特大巨黑吊av在线直播| 99热国产这里只有精品6| 亚洲精品国产av蜜桃| 视频区图区小说| 乱码一卡2卡4卡精品| 日日撸夜夜添| 一个人免费看片子| 在线观看三级黄色| 欧美97在线视频| 少妇的逼好多水| 国产在线男女| 久久久久人妻精品一区果冻| 熟女av电影| 久久综合国产亚洲精品| 麻豆成人av视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 久久久久国产网址| 国产成人免费无遮挡视频| 亚洲色图av天堂| 好男人视频免费观看在线| 欧美区成人在线视频| 日本一二三区视频观看|