• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    談日元匯率政策變革及對中國的啟示

    2014-05-21 00:28:13魏暉袁婷
    時(shí)代金融 2014年11期
    關(guān)鍵詞:日元匯率人民幣

    魏暉 袁婷

    【摘要】本文嘗試研究日元匯率政策轉(zhuǎn)變案例,即探討曾嚴(yán)重影響日元匯率政策的幾個(gè)重要事件對日元匯率政策的影響,包括尼克松休克療法,日美貿(mào)易沖突,廣場—羅浮宮協(xié)議,量化寬松新政及G20會(huì)議等,并為人民幣總結(jié)出借鑒之處。

    【關(guān)鍵詞】日元 人民幣 匯率

    一、引言

    美國財(cái)政部在2013年4月12日發(fā)布全球匯率問題報(bào)告中稱:自中國2010年重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革以來,人民幣兌美元累計(jì)升值10%,中國經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比例大幅下降。此次美國財(cái)政部雖未將中國列為匯率操縱國,但仍表示人民幣被“顯著低估”,仍有進(jìn)一步升值的理由。報(bào)告指出中國央行每天只允許人民幣匯率在1%左右的范圍內(nèi)浮動(dòng)。報(bào)告呼吁中國進(jìn)一步提高本幣匯率彈性,增加“透明度”。報(bào)告中這樣的言論,目的是敦促中國匯率更加靈活化。

    討論匯率政策最好的方法是國際案例研究。自從布雷頓森林體系崩潰以來日元一直呈升值趨勢,直至近日實(shí)施量化寬松新政并在二十國集團(tuán)(G20)央行默許下才開始階段性走低。對日本而言,自1973年實(shí)施了新的浮動(dòng)匯率制度以來,怎樣避免或者應(yīng)付快速的日元升值成了最重要的政策問題之一。本文就意在觀察日元政策過去40年的轉(zhuǎn)變歷程并根據(jù)日本案例總結(jié)我國應(yīng)該汲取的經(jīng)驗(yàn)。

    二、影響日元匯率政策的主要事件

    (一)“尼克松休克療法”和日元投機(jī)

    20世紀(jì)60年代后期,德國、日本經(jīng)濟(jì)一直是收支盈余狀態(tài),而美國陷入長期的通脹和赤字。1971年8月15日,美國總統(tǒng)尼克松宣布了一系列改善收支狀況的措施,包括單方面終止黃金可自由兌換。德國在1967年升了幣值,日本僅是放松了資本流出控制并使進(jìn)口商品和勞務(wù)進(jìn)一步自由化,這些舉措對緩解日元低估遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。很快就被迫放棄固定制度。日元兌美元馬上由360:1升到了340:1,雖然進(jìn)行了很嚴(yán)重的外匯市場干預(yù),但是在當(dāng)年年底還是升到了315:1,并且在東京市場上貨幣的投機(jī)十分嚴(yán)重。投機(jī)者通過經(jīng)常項(xiàng)目交易積累日元權(quán)益和美元負(fù)債,比如,在外貿(mào)收支中預(yù)付、緩付貨款,多開、少開發(fā)票等等。

    1971年12月18日,各國經(jīng)過漫長的多邊磋商達(dá)成協(xié)議,美元與黃金的兌換比率下調(diào)7.89%,并且大部分其他的貨幣兌美元的匯率也要做出調(diào)整,特別是日元需要調(diào)整16.88%,將兌美元匯率調(diào)至308:1。在外部壓力下,僅用半年時(shí)間日元匯率就完成了此次上調(diào)。

    為了抵消日元升值帶來的通貨緊縮的沖擊,日本當(dāng)局采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策。日本銀行(BOJ)將其貼現(xiàn)率降至戰(zhàn)后最低水平,從1970年的6.25%降至1972年的4.25%。貨幣供應(yīng)量以每年超過20%的速度增加,政府還用擴(kuò)張性的預(yù)算來進(jìn)一步的刺激經(jīng)濟(jì)。雖然付出了如此努力,外匯市場的壓力還依然十分嚴(yán)重,1973年2月日元最終也不得不與其他貨幣一道實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。

    然而在這期間,日本當(dāng)局可能忽略了利用高度擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策來抵制匯率靈活性將必然導(dǎo)致通脹。終于,日本于1973年前期出現(xiàn)了加速通脹,雖然日本銀行隨即提高了貼現(xiàn)率,但是為時(shí)已晚。石油危機(jī)前夕,1973年9月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年增長率高達(dá)14%。石油危機(jī)使通脹加劇,1974年最高時(shí)達(dá)到24%。而后財(cái)政、貨幣政策緊縮與經(jīng)濟(jì)的急劇減速相伴,1974年日本出現(xiàn)了自20世紀(jì)50年代以來的首次負(fù)增長。

    (二)美日貿(mào)易摩擦:市場開放或日元升值

    20世紀(jì)60年代日美開始有貿(mào)易摩擦,起初只是紡織品、鋼鐵、電視機(jī)。但到80年代日美貿(mào)易摩擦變得日益激烈。日本對美國汽車出口實(shí)行自愿出口限制,對美國半導(dǎo)體出口規(guī)定數(shù)額。然后,貿(mào)易摩擦的范圍擴(kuò)展到了金融領(lǐng)域。

    起初,這種摩擦只要靠“有序地選擇產(chǎn)品出口”就能夠解決,但是后來這種摩擦要靠日本進(jìn)一步開放市場或日元升值才能解決。美國堅(jiān)持如果日本繼續(xù)出口工業(yè)制成品那么美國必須也能將產(chǎn)品出口到日本。這可以通過開放日本“封閉的”市場或通過日元升值來達(dá)到。在這個(gè)戰(zhàn)略改變背后,美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)增加而日本經(jīng)常項(xiàng)目盈余持續(xù)增長,美國將日本巨額經(jīng)常項(xiàng)目盈余歸因于日本市場的天然封閉性和日元低估。

    美國注意到日本的金融市場是“封閉”的,外國投資者得不到日元資產(chǎn),從而妨礙了日元升值。如果東京金融市場能國際化,就能夠避免日元低估。20世紀(jì)80年代早期,日元/美元委員會(huì)在美國的要求下成立來刺激資本流入日本從而有助于日元升值。委員會(huì)研究了使國內(nèi)金融市場自由化和日元國際化加速的方法。1984年5月日美達(dá)成了包括實(shí)施實(shí)質(zhì)自由化措施的日元/美元協(xié)議。日本首次宣布日元國際化政策:“去除妨礙日元用于國際貨幣的壁壘”,成功地使日本金融市場自由化并使日本和全球金融融合起來,然而日元升值的情況卻沒有發(fā)生。相反,由于投資更加自由化而當(dāng)時(shí)美國里根任期正經(jīng)歷嚴(yán)重財(cái)政赤字并且國內(nèi)利率很高,從而日本投資者將大量的資本投入美國,導(dǎo)致最初日元不但沒升值反而貶值了。

    (三)廣場協(xié)議和羅浮宮協(xié)定

    20世紀(jì)80年代早期,美國實(shí)行了為了解決兩位數(shù)的通貨膨脹率的緊縮性貨幣政策和由于減稅、不斷增長的軍事、社會(huì)支出導(dǎo)致的擴(kuò)張性財(cái)政政策。這兩種政策的結(jié)合產(chǎn)生了罕見的高利率和強(qiáng)勢美元,并且創(chuàng)造了巨大的財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目赤字(“孿生赤字”),美國貿(mào)易保護(hù)主義情緒日益高漲。20世紀(jì)80年代中期,當(dāng)時(shí)的G5(美、日、德、法、英五國集團(tuán))很關(guān)心美國的貿(mào)易保護(hù)主義,擔(dān)心會(huì)危及多邊貿(mào)易體系。

    1985年9月22日G5的財(cái)長和央行行長在紐約廣場飯店達(dá)成一致聯(lián)手干預(yù)外匯市場,目的是使被嚴(yán)重高估的美元貶值。根據(jù)廣場協(xié)議美元于1986年春開始貶值,在三個(gè)月內(nèi)由大約1美元兌240日元連續(xù)降到1美元兌200日元以下,并且整個(gè)1986年都保持下降趨勢直到最終達(dá)到1美元兌換160日元。

    急劇的日元升值對日本經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面影響,在采取了諸多刺激經(jīng)濟(jì)政策措施未果后,日本希望通過與美國磋商來停止美元的自由下跌。1987年2月22日六國集團(tuán)(G7→G6,美、日、德、法、英、意、加,在最后時(shí)刻意大利退出)在巴黎羅浮宮達(dá)成最終協(xié)議。

    甚至是在“羅浮宮協(xié)議”達(dá)成之后,美元還在繼續(xù)貶值。日本銀行1986年四次降低貼現(xiàn)率(1987年2月曾經(jīng)一度降至2.5%——戰(zhàn)后最低水平),使得貨幣供給迅速增加,日本經(jīng)濟(jì)于1987年早期開始穩(wěn)定復(fù)蘇。并且,因?yàn)槿赵膶?shí)際升值使得物價(jià)相當(dāng)穩(wěn)定。然而,這時(shí)經(jīng)濟(jì)過熱了,貿(mào)易順差快速下降,并且資產(chǎn)諸如股票、土地的價(jià)格急劇上漲。這時(shí)財(cái)政政策由于自動(dòng)穩(wěn)定效應(yīng)已經(jīng)開始緊縮,但貨幣政策卻仍然松弛。或許是由于1987年11月9日“黑色星期一”的沖擊,日本銀行沒能夠上調(diào)貼現(xiàn)率。商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張,特別是對房地產(chǎn)和建設(shè)部門,貨幣供給量仍在繼續(xù)增加。1989年5月日本銀行提高貼現(xiàn)率,但為時(shí)已晚,此時(shí)日本已陷入嚴(yán)重的“泡沫經(jīng)濟(jì)”。日本為擺脫1985~1987年日元升值帶來的通貨緊縮影響所做出的努力造成了資產(chǎn)價(jià)格泡沫,而泡沫的最終破裂導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)“失落的二十年”。

    (四)量化寬松新政及G20會(huì)議

    受日本首相安倍晉三為抗擊通貨緊縮而實(shí)施的貨幣寬松和財(cái)政開支政策推動(dòng),日元近期大幅走低。自安倍晉三2012年12月26日出任首相以來,日元兌美元累計(jì)貶值15%。2013年4月以來,受日本央行宣布的大規(guī)模量化貨幣寬松新政影響,僅兩周時(shí)間,日元兌美元就貶值了近8%,直接打破99.96:1的四年最低水平,突破100:1關(guān)口。2013年4月18日華盛頓G20會(huì)議各國央行對日元貶值的默許給日元繼續(xù)走低提供了理由。

    然而,美國財(cái)政部在2013年4月12日發(fā)布的全球匯率問題半年度報(bào)告中,表示將密切關(guān)注日元?jiǎng)酉?,并?qiáng)調(diào)日本不應(yīng)采取針對別國的日元“競爭性貶值”政策。但即便如此,該政策能否有助于日本復(fù)蘇,市場分歧也很大,從美元兌日元的遠(yuǎn)期合約來看,海外交易員甚至普遍認(rèn)為日元遠(yuǎn)期將上漲。事實(shí)是,自從2013年日元兌美元突破100關(guān)口近一年來,均一直在100上下波動(dòng)。日本經(jīng)濟(jì)問題主要根源在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)結(jié)構(gòu),單靠貨幣政策難以成功,甚至適得其反,容易陷入“滯脹”。本輪日元匯率走低或許僅僅是階段性調(diào)整。

    三、對人民幣的借鑒之處

    (一)關(guān)注在資本控制下對人民幣投機(jī)的可能性

    20世紀(jì)70年代早期日本經(jīng)驗(yàn)表明了即使是在缺乏資本賬戶開放性的時(shí)候也有投機(jī)的可能性。雖然日本的資本、外匯都控制得很緊密,但1971年繼“尼克松休克療法”后,外國匯率市場對日元調(diào)整匯率的壓力越來越大。投機(jī)者采取通過經(jīng)常項(xiàng)目交易來積累日元權(quán)益和美元負(fù)債的形式。如果投機(jī)者認(rèn)定該貨幣被低估并有較大幅度變動(dòng)匯率的預(yù)期,不論是何種貨幣,他們都能夠找到方法進(jìn)行長期投機(jī)。如果維持匯率的成本太高,那么最終會(huì)導(dǎo)致兩種結(jié)果,或者是一次性的調(diào)整或者是增大匯率的靈活性。當(dāng)然中國也不能指望資本控制對抑制人民幣投機(jī)有效。

    (二)貨幣政策可作為避免貨幣過分運(yùn)動(dòng)的工具

    直到20世紀(jì)60年代晚期,日本一直通過運(yùn)用貨幣政策有效的保持了匯率固定和收支平衡。1971年日本采取了更加靈活的匯率,然后1973年日元實(shí)行了浮動(dòng)匯率,之后日本銀行運(yùn)用貨幣政策連同外國匯率市場干預(yù),來抵消急劇的匯率波動(dòng)。要想能夠有效地運(yùn)用貨幣政策,中國必須繼續(xù)完善貨幣政策工具,如短期貨幣市場,并擴(kuò)大對經(jīng)濟(jì)、收支平衡和匯率的影響能力。這需要深度的貨幣市場和短期金融工具的發(fā)展。

    (三)對于貨幣升值要避免采用過度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策

    日本經(jīng)驗(yàn)表明,當(dāng)局在面臨貨幣升值的時(shí)候應(yīng)該謹(jǐn)慎的運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策。在“尼克松休克療法”和“廣場—羅浮宮協(xié)議”之后,實(shí)際上不是匯率上浮本身,而是為了應(yīng)對貨幣升值而采取的過度擴(kuò)張的財(cái)政、金融政策,造成了后來日本的嚴(yán)重的通脹問題(1973—1974)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫(1988—1990)。由于“日元升值恐懼”的結(jié)果導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失誤對經(jīng)濟(jì)造成的損失要比日元升值本身對經(jīng)濟(jì)的影響要大得多。

    (四)維持“儲(chǔ)蓄—投資”平衡

    日本和最主要的貿(mào)易伙伴美國經(jīng)歷了各種各樣的貿(mào)易摩擦,并且貿(mào)易爭端經(jīng)常圍繞日元升值展開。中國期望能繼續(xù)向那些主要的工業(yè)化國家出口工業(yè)制成品,肯定也會(huì)產(chǎn)生很多的貿(mào)易摩擦。一些貿(mào)易摩擦應(yīng)由WTO程序解決,一些由雙邊程序解決。但如果一旦我國有大量經(jīng)常項(xiàng)目盈余而主要的貿(mào)易伙伴卻是經(jīng)常項(xiàng)目赤字,日本的教訓(xùn)告訴我們:人民幣會(huì)存在升值壓力。

    要避免這種壓力,重要的是要保持儲(chǔ)蓄和投資的平衡,需要保持國內(nèi)需求導(dǎo)向型增長。對中國來說,服務(wù)部門仍然有擴(kuò)張的空間,主要是在商業(yè)和消費(fèi)者相關(guān)服務(wù)領(lǐng)域。

    (五)使“調(diào)整人民幣靈活性和幣值”利益最大化

    使得增加人民幣靈活性和調(diào)整人民幣幣值的利益最大化且成本最小化的基本解決辦法是通過國有商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)重組加速金融部門改革并且加速發(fā)展包括資本和貨幣市場在內(nèi)的金融市場。

    人民幣持續(xù)升值,重要的是當(dāng)局要允許由于人民幣升值帶來的國內(nèi)物價(jià)的變動(dòng),從而可以得到貿(mào)易條件改善的利益。從結(jié)構(gòu)調(diào)整的遠(yuǎn)景看,重要的是允許資源從貿(mào)易部門向非貿(mào)易部門的再分配。

    當(dāng)進(jìn)一步升值壓力到來時(shí),當(dāng)局可以通過干預(yù)外匯市場、進(jìn)口自由化、放松對資本外流的控制并且嚴(yán)格監(jiān)控短期資本流入來減輕投機(jī)壓力。當(dāng)局也應(yīng)繼續(xù)提高有效管理貨幣政策的能力及警惕性,對宏觀經(jīng)濟(jì)和匯率穩(wěn)定做出更加行之有效的持續(xù)的貢獻(xiàn)。

    作者簡介:魏暉(1982-),男,漢族,山東濟(jì)南人,畢業(yè)于武漢大學(xué)商學(xué)院,現(xiàn)任職于國家開發(fā)銀行山東省分行,研究方向:匯率;袁婷(1982-),女,漢族,山東濟(jì)南人,任職于齊魯銀行。

    猜你喜歡
    日元匯率人民幣
    怎樣認(rèn)識人民幣
    內(nèi)外部因素共同作用下的日元走勢
    中國外匯(2019年18期)2019-11-25 01:42:00
    人民幣匯率:破7之后,何去何從
    中國外匯(2019年17期)2019-11-16 09:31:04
    人民幣匯率向何處去
    中國外匯(2019年13期)2019-10-10 03:37:38
    越南的匯率制度及其匯率走勢
    中國外匯(2019年11期)2019-08-27 02:06:30
    前三季度匯市述評:匯率“破7”、市場闖關(guān)
    中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:16
    你不了解的人民幣
    走近人民幣
    100元人民幣知識多
    日元貶值,日企倒閉猛增
    免费看十八禁软件| 黄色视频在线播放观看不卡| 涩涩av久久男人的天堂| 国产亚洲欧美在线一区二区| 最黄视频免费看| 多毛熟女@视频| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 亚洲精品一区蜜桃| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产成人免费观看mmmm| 欧美人与性动交α欧美软件| 国产精品久久久av美女十八| 永久免费av网站大全| 日韩大片免费观看网站| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 免费av中文字幕在线| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 波多野结衣av一区二区av| 国产亚洲欧美在线一区二区| 99久久精品国产亚洲精品| 国产免费视频播放在线视频| 国产深夜福利视频在线观看| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 日韩中文字幕视频在线看片| 亚洲av片天天在线观看| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 国产免费现黄频在线看| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲中文字幕日韩| 欧美日本中文国产一区发布| 69精品国产乱码久久久| 久久99热这里只频精品6学生| 热re99久久精品国产66热6| 国产不卡av网站在线观看| 日韩人妻精品一区2区三区| 国产男女内射视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 两个人免费观看高清视频| 国产福利在线免费观看视频| 欧美国产精品一级二级三级| 亚洲成人免费电影在线观看 | 午夜福利视频精品| 自线自在国产av| 啦啦啦 在线观看视频| 久久99精品国语久久久| 精品少妇久久久久久888优播| 一区二区三区激情视频| 国产在线免费精品| 亚洲免费av在线视频| 午夜91福利影院| 十八禁高潮呻吟视频| 尾随美女入室| 嫁个100分男人电影在线观看 | 午夜福利免费观看在线| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 热re99久久国产66热| 久久人人97超碰香蕉20202| 女人久久www免费人成看片| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 真人做人爱边吃奶动态| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国产免费现黄频在线看| 91麻豆av在线| 久久人人爽人人片av| 免费看不卡的av| 18在线观看网站| 搡老乐熟女国产| 国产视频一区二区在线看| 国产91精品成人一区二区三区 | 母亲3免费完整高清在线观看| 美女扒开内裤让男人捅视频| 国产黄色视频一区二区在线观看| 日本黄色日本黄色录像| 桃花免费在线播放| 九色亚洲精品在线播放| 国产在线视频一区二区| 日韩大片免费观看网站| 又紧又爽又黄一区二区| 国产一区二区三区综合在线观看| 女人精品久久久久毛片| 一二三四在线观看免费中文在| 午夜福利一区二区在线看| 国产黄色免费在线视频| 日日爽夜夜爽网站| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 国产成人影院久久av| 黄片播放在线免费| 国产爽快片一区二区三区| 国产男女超爽视频在线观看| 1024视频免费在线观看| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 午夜激情av网站| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲av电影在线进入| 国产成人免费观看mmmm| 午夜激情av网站| 亚洲精品一二三| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 高清不卡的av网站| 亚洲伊人色综图| 国产av精品麻豆| 国产97色在线日韩免费| 亚洲精品成人av观看孕妇| 深夜精品福利| 操美女的视频在线观看| 国产亚洲av高清不卡| 国产成人一区二区在线| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 亚洲精品第二区| 亚洲av美国av| e午夜精品久久久久久久| 色婷婷久久久亚洲欧美| 深夜精品福利| 日韩中文字幕视频在线看片| 免费看av在线观看网站| 久久精品人人爽人人爽视色| 一级片'在线观看视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 欧美激情 高清一区二区三区| 欧美成狂野欧美在线观看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲伊人色综图| 国产免费福利视频在线观看| 国产高清videossex| 婷婷成人精品国产| 女性生殖器流出的白浆| 国产精品 欧美亚洲| 丰满饥渴人妻一区二区三| www.av在线官网国产| 色婷婷av一区二区三区视频| 丝袜脚勾引网站| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 9191精品国产免费久久| 国产一区有黄有色的免费视频| 天天操日日干夜夜撸| av一本久久久久| 国产高清视频在线播放一区 | 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 精品福利观看| 九草在线视频观看| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲精品国产区一区二| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| svipshipincom国产片| 老汉色∧v一级毛片| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 一级毛片女人18水好多 | www.熟女人妻精品国产| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 十八禁人妻一区二区| 亚洲色图综合在线观看| avwww免费| 亚洲美女黄色视频免费看| 精品国产国语对白av| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲精品国产av成人精品| 赤兔流量卡办理| 99香蕉大伊视频| 午夜福利影视在线免费观看| 成人午夜精彩视频在线观看| 99热国产这里只有精品6| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲成人国产一区在线观看 | 欧美黑人精品巨大| 人人妻人人澡人人看| 老司机深夜福利视频在线观看 | 国产精品成人在线| 中文字幕高清在线视频| 国产欧美日韩一区二区三 | 国产亚洲欧美精品永久| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 欧美国产精品一级二级三级| 精品人妻1区二区| 日韩人妻精品一区2区三区| 久久青草综合色| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 久久性视频一级片| 欧美人与性动交α欧美软件| 国产伦理片在线播放av一区| 日韩大片免费观看网站| 国产成人欧美| 日本a在线网址| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产在线观看jvid| 免费在线观看黄色视频的| 免费日韩欧美在线观看| 黄色视频不卡| 亚洲精品国产一区二区精华液| 国产精品久久久久久精品古装| 大陆偷拍与自拍| 国产男女内射视频| av在线app专区| 丝袜人妻中文字幕| 欧美国产精品va在线观看不卡| 在线精品无人区一区二区三| 爱豆传媒免费全集在线观看| 男人舔女人的私密视频| 欧美日韩成人在线一区二区| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲成色77777| 男女高潮啪啪啪动态图| 亚洲国产精品国产精品| 午夜av观看不卡| 中文字幕精品免费在线观看视频| 亚洲国产日韩一区二区| 男女高潮啪啪啪动态图| 午夜影院在线不卡| 又大又黄又爽视频免费| 一区二区三区激情视频| 精品福利永久在线观看| 中文字幕高清在线视频| 国产精品久久久人人做人人爽| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 国产福利在线免费观看视频| 久久精品国产综合久久久| 91麻豆精品激情在线观看国产 | www日本在线高清视频| 欧美人与善性xxx| 各种免费的搞黄视频| 国产精品久久久久久精品古装| 男女之事视频高清在线观看 | av视频免费观看在线观看| 少妇人妻 视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 久久人妻熟女aⅴ| 一级毛片女人18水好多 | 久久精品久久精品一区二区三区| 久久天堂一区二区三区四区| xxx大片免费视频| 999精品在线视频| 天天操日日干夜夜撸| 91精品伊人久久大香线蕉| 久久毛片免费看一区二区三区| 亚洲国产av影院在线观看| 99热全是精品| 成年美女黄网站色视频大全免费| 亚洲av片天天在线观看| 久久鲁丝午夜福利片| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 国产精品.久久久| 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 日本五十路高清| 欧美精品一区二区免费开放| 国产精品熟女久久久久浪| 国产三级黄色录像| 国产精品一区二区在线不卡| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | av欧美777| 99精品久久久久人妻精品| 国产精品99久久99久久久不卡| 亚洲成色77777| 久久综合国产亚洲精品| 久久天堂一区二区三区四区| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 在线观看一区二区三区激情| 99久久精品国产亚洲精品| 亚洲精品中文字幕在线视频| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 欧美国产精品va在线观看不卡| 国产亚洲欧美在线一区二区| 一级毛片女人18水好多 | 在线观看免费高清a一片| 免费看不卡的av| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 国产精品 国内视频| av电影中文网址| 国产欧美亚洲国产| 黄色怎么调成土黄色| 人妻 亚洲 视频| 日韩大片免费观看网站| 亚洲少妇的诱惑av| 日韩制服骚丝袜av| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 精品熟女少妇八av免费久了| 超碰97精品在线观看| 伊人亚洲综合成人网| 国产在视频线精品| 久久国产精品大桥未久av| 人人澡人人妻人| 成年动漫av网址| 最新在线观看一区二区三区 | 国产精品偷伦视频观看了| 亚洲精品日本国产第一区| 国产精品一区二区在线观看99| 我的亚洲天堂| 午夜福利,免费看| 亚洲欧洲日产国产| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 美女主播在线视频| 国产成人欧美| 亚洲熟女精品中文字幕| 妹子高潮喷水视频| 一区二区三区精品91| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 黑丝袜美女国产一区| 校园人妻丝袜中文字幕| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产主播在线观看一区二区 | kizo精华| 夫妻午夜视频| 午夜福利乱码中文字幕| www.精华液| 国产又爽黄色视频| 性少妇av在线| 涩涩av久久男人的天堂| 七月丁香在线播放| 纯流量卡能插随身wifi吗| 成年人黄色毛片网站| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲av国产av综合av卡| 久久人人爽人人片av| 男的添女的下面高潮视频| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 久久精品国产亚洲av高清一级| 91九色精品人成在线观看| 看免费成人av毛片| 国产精品一区二区免费欧美 | 久久性视频一级片| 日韩一区二区三区影片| 国产黄频视频在线观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 免费不卡黄色视频| 精品人妻1区二区| 黄色片一级片一级黄色片| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 少妇 在线观看| 老鸭窝网址在线观看| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 亚洲一码二码三码区别大吗| 精品福利观看| 亚洲精品自拍成人| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 老鸭窝网址在线观看| 久久久久网色| 电影成人av| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 成年美女黄网站色视频大全免费| 女性被躁到高潮视频| 久久人妻熟女aⅴ| 日韩免费高清中文字幕av| 成人亚洲欧美一区二区av| 亚洲av片天天在线观看| 国产精品av久久久久免费| netflix在线观看网站| 色94色欧美一区二区| 久久 成人 亚洲| 欧美日本中文国产一区发布| 99国产精品99久久久久| 天天添夜夜摸| 午夜91福利影院| 亚洲人成77777在线视频| 国精品久久久久久国模美| 久久鲁丝午夜福利片| 久久青草综合色| 十八禁网站网址无遮挡| 脱女人内裤的视频| 国产免费现黄频在线看| 精品久久久精品久久久| 亚洲七黄色美女视频| av电影中文网址| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 黄色怎么调成土黄色| 亚洲久久久国产精品| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 欧美黄色片欧美黄色片| 免费在线观看日本一区| 视频区欧美日本亚洲| 国产成人a∨麻豆精品| 久久精品人人爽人人爽视色| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 色网站视频免费| 一本综合久久免费| 男女下面插进去视频免费观看| 99国产精品一区二区三区| 满18在线观看网站| 又紧又爽又黄一区二区| 久久九九热精品免费| 秋霞在线观看毛片| 麻豆国产av国片精品| 欧美 日韩 精品 国产| 69精品国产乱码久久久| 国产在线一区二区三区精| av片东京热男人的天堂| 精品一区二区三卡| 国产精品 欧美亚洲| 国产又色又爽无遮挡免| 人人澡人人妻人| 日本黄色日本黄色录像| 久久 成人 亚洲| 久久女婷五月综合色啪小说| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 国产成人精品久久久久久| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 国产色视频综合| 少妇粗大呻吟视频| 一级毛片 在线播放| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 欧美黄色片欧美黄色片| 真人做人爱边吃奶动态| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 99国产精品一区二区三区| cao死你这个sao货| 一级黄片播放器| 亚洲美女黄色视频免费看| 午夜视频精品福利| 成人国产av品久久久| 人体艺术视频欧美日本| 在线 av 中文字幕| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 免费在线观看影片大全网站 | 免费高清在线观看日韩| 一本综合久久免费| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 天堂俺去俺来也www色官网| 亚洲熟女精品中文字幕| 午夜免费成人在线视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 亚洲av欧美aⅴ国产| 亚洲精品成人av观看孕妇| 午夜av观看不卡| 欧美+亚洲+日韩+国产| 热99久久久久精品小说推荐| 伦理电影免费视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 大型av网站在线播放| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 婷婷色综合大香蕉| videos熟女内射| 两人在一起打扑克的视频| 国产成人系列免费观看| 国产高清videossex| 捣出白浆h1v1| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产精品久久久久久精品古装| 黄色片一级片一级黄色片| 久久久国产欧美日韩av| 久久久久精品国产欧美久久久 | 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 少妇 在线观看| 日本色播在线视频| 久久久国产欧美日韩av| 激情五月婷婷亚洲| 国产一区二区激情短视频 | 国产真人三级小视频在线观看| 精品一区在线观看国产| 亚洲中文av在线| 老司机深夜福利视频在线观看 | 亚洲国产精品一区三区| 90打野战视频偷拍视频| 久久久久网色| 午夜av观看不卡| 精品人妻1区二区| 亚洲精品国产一区二区精华液| 黄片小视频在线播放| 国产av国产精品国产| 国产熟女欧美一区二区| 亚洲五月色婷婷综合| 欧美日韩福利视频一区二区| 午夜影院在线不卡| 欧美久久黑人一区二区| 色网站视频免费| 午夜激情av网站| 波多野结衣一区麻豆| 国产日韩欧美亚洲二区| √禁漫天堂资源中文www| 亚洲久久久国产精品| 99九九在线精品视频| 国产成人精品无人区| 丰满饥渴人妻一区二区三| 国产麻豆69| 精品一品国产午夜福利视频| 91老司机精品| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 久久久久国产精品人妻一区二区| 国产极品粉嫩免费观看在线| 青春草视频在线免费观看| 青青草视频在线视频观看| 大陆偷拍与自拍| 国产精品免费视频内射| 女警被强在线播放| h视频一区二区三区| 免费在线观看日本一区| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲成人手机| 成人亚洲欧美一区二区av| 一本久久精品| 日韩av不卡免费在线播放| 中文字幕制服av| 91麻豆av在线| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产深夜福利视频在线观看| 多毛熟女@视频| 黄色一级大片看看| 成年人午夜在线观看视频| 男人操女人黄网站| 国产日韩欧美在线精品| 校园人妻丝袜中文字幕| 久久精品国产亚洲av高清一级| 啦啦啦啦在线视频资源| 女人精品久久久久毛片| 亚洲国产精品999| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲av国产av综合av卡| 午夜免费成人在线视频| 久久午夜综合久久蜜桃| 叶爱在线成人免费视频播放| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 国产不卡av网站在线观看| 精品少妇内射三级| 伊人亚洲综合成人网| 午夜精品国产一区二区电影| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲中文av在线| 97人妻天天添夜夜摸| 国产极品粉嫩免费观看在线| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 国产免费福利视频在线观看| 欧美 日韩 精品 国产| 一级片'在线观看视频| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 国产熟女午夜一区二区三区| 欧美97在线视频| 日日夜夜操网爽| 伊人亚洲综合成人网| 自线自在国产av| svipshipincom国产片| 久久女婷五月综合色啪小说| 一边摸一边做爽爽视频免费| 日韩大片免费观看网站| 99re6热这里在线精品视频| 热99国产精品久久久久久7| 久9热在线精品视频| 美女午夜性视频免费| 高潮久久久久久久久久久不卡| 大话2 男鬼变身卡| 国产欧美日韩一区二区三区在线| √禁漫天堂资源中文www| 国产成人精品在线电影| 国产日韩欧美视频二区| 一本色道久久久久久精品综合| 亚洲,欧美,日韩| 老司机影院成人| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 久久亚洲精品不卡| 中文字幕高清在线视频| 国产精品国产三级专区第一集| 亚洲成人免费av在线播放| 精品第一国产精品| 国产成人精品久久久久久| 晚上一个人看的免费电影| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 满18在线观看网站| 男人舔女人的私密视频| 成人影院久久| 男女之事视频高清在线观看 | 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 在线观看人妻少妇| 91老司机精品| 天天操日日干夜夜撸| 老熟女久久久| 久久综合国产亚洲精品| 永久免费av网站大全| 丝瓜视频免费看黄片| 国产高清国产精品国产三级| 天堂中文最新版在线下载| 国产高清视频在线播放一区 | 亚洲三区欧美一区| 婷婷丁香在线五月| 黄色一级大片看看| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产一区亚洲一区在线观看| 美女高潮到喷水免费观看| 秋霞在线观看毛片| 国产精品人妻久久久影院| 美女高潮到喷水免费观看| 欧美成人午夜精品| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 岛国毛片在线播放| 国产视频一区二区在线看| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产精品.久久久| 亚洲三区欧美一区| 大片电影免费在线观看免费| 免费高清在线观看日韩| 婷婷成人精品国产| www.熟女人妻精品国产| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 三上悠亚av全集在线观看| 欧美大码av| 日本a在线网址| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 晚上一个人看的免费电影| 男女高潮啪啪啪动态图| 黄频高清免费视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| 黄片播放在线免费| 一级片免费观看大全| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国精品久久久久久国模美| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线|