若中國經(jīng)濟真的“硬著陸”

近日，幾家大型投資機構(gòu)陸續(xù)發(fā)布報告，對中國經(jīng)濟硬著陸的假設(shè)進行了探究。報告附加了“我們并不期望此事發(fā)生”的說明。

但如果中國經(jīng)濟真的出現(xiàn)硬著陸了呢？全球其他地方是否會隨之一同跌落？

引發(fā)對中國經(jīng)濟硬著陸擔憂的一個因素是美國退出寬松貨幣政策。該政策對新興市場經(jīng)濟體構(gòu)成支撐，但隨著美聯(lián)儲逐步退出寬松貨幣政策，人們開始擔心那些存在高財政赤字、高貿(mào)易逆差、信貸增長過快、貨幣風(fēng)險等問題的發(fā)展中國家將面臨流動性風(fēng)險，進而導(dǎo)致市場信心大范圍受挫。

在這些發(fā)展中國家中，投資者最為擔心的是像委內(nèi)瑞拉、阿根廷、土耳其這類受政治不穩(wěn)定因素干擾的國家，以及像印度、巴西、印度尼西亞和南非這樣存在結(jié)構(gòu)性問題的經(jīng)濟體。

正如中國領(lǐng)導(dǎo)人所樂于指出的那樣，中國與上述國家情況不同。中國擁有巨額外匯儲備，經(jīng)濟增長依舊強勁（去年第四季度中國GDP同比增長7.7%，較三季度的7.8%略有放緩），且1月份中國出口額同比增長了10.6%。

但考慮到中國與其他新興市場有關(guān)廣泛的聯(lián)系，而且該國信貸和債務(wù)情況也令人擔憂，再加上中國存在爆發(fā)內(nèi)部危機的可能性，一些投資者還是難免要預(yù)測一下最糟糕的情況。

瑞銀在其報告《中國經(jīng)濟硬著陸或?qū)⑷绾斡绊懯澜纭分蟹Q：鑒于中國是全球最大的新興經(jīng)濟體，且自2010年以來對全球GDP增長的貢獻率超過25%，中國經(jīng)濟增速的大幅下滑或大幅去杠桿化將對所有人和所有市場產(chǎn)生影響。

法興銀行在其報告《若中國經(jīng)濟硬著陸》中預(yù)測，最差的情況是不良貸款率飆升至19%、利率差擴大至800個基點、金價先漲后跌、制造企業(yè)的利潤下降50%。若情況真如此駭人，可得做好隨時應(yīng)對的準備。

法興銀行根據(jù)對亞洲各地投資者進行的調(diào)查，列出了其認為在中國會引發(fā)市場信心喪失的幾大因素。其中包括信貸市場失靈、銀行遭擠兌或違約。這既包括企業(yè)債券、向投資者發(fā)行的 “財富管理產(chǎn)品”違約，也包括那些大量存在于中國“影子銀行”系統(tǒng)中，且極少受到監(jiān)管的信托公司出現(xiàn)的違約。

還有一個可預(yù)見的風(fēng)險是，監(jiān)管部門在試圖收緊流動性、解決影子銀行問題或限制地方政府借貸時出現(xiàn)政策失誤，這可能會引發(fā)恰恰是政府力圖避免的危機。

荷蘭國際集團發(fā)布的一份關(guān)于中國經(jīng)濟增速放緩的報告中警告稱，投資者需要對新興市場可能出現(xiàn)的一兩場經(jīng)濟危機做好準備，因為依賴中國經(jīng)濟高速增長的國家都面臨這一個新的現(xiàn)實。

該集團經(jīng)濟學(xué)家康登（Tim Condon）稱，部分昔日的贏家可能會發(fā)現(xiàn)難以做出調(diào)整，不過他表示，似乎亞洲經(jīng)濟體并不是特別的脆弱，因為美國貨幣政策保持寬松。

瑞銀預(yù)計中國經(jīng)濟硬著陸對全球其他地區(qū)的影響將體現(xiàn)在三個領(lǐng)域。影響最大也是最明顯的將是通過該國貿(mào)易紐帶所產(chǎn)生的影響。并不令人驚訝的是，主要大宗商品出口國以及中國周邊國家和地區(qū)最容易在這方面受到?jīng)_擊，尤其是蒙古、中國臺灣、澳大利亞、韓國、日本及東南亞地區(qū)。

美銀美林對基金經(jīng)理進行的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國際市場能預(yù)料到的最大風(fēng)險是中國經(jīng)濟硬著陸引發(fā)大宗商品價格暴跌。2月份將中國經(jīng)濟前景作為一個風(fēng)險因素的基金經(jīng)理占比升至46%，高于1月份的37%和去年12月份的26%。

第二個潛在威脅是中國經(jīng)濟硬著陸可能通過金融紐帶影響其他地區(qū)。但瑞銀認為，中國與全球其他地區(qū)的金融聯(lián)系并不像該國的貿(mào)易紐帶那樣廣泛，這主要是因為中國政府仍然嚴格控制資本流動。

根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，海外銀行針對中國實體面臨的外匯風(fēng)險敞口共計7000億美元，不到中國銀行業(yè)國內(nèi)信貸總量的5%，大約相當于中國官方外匯儲備的18%。不過，部分經(jīng)濟體可能更明顯地暴露在中國經(jīng)濟硬著陸可能帶來的風(fēng)險中：中國香港和新加坡?lián)p失可能最為慘重。

中國經(jīng)濟硬著陸將對全球產(chǎn)生影響的第三個方式是通過風(fēng)險蔓延，即信心喪失的現(xiàn)象伴隨著難以預(yù)料的后果蔓延。1997年爆發(fā)的亞洲金融危機就是由泰國和菲律賓表面上看起來無關(guān)緊要的貨幣貶值引發(fā)的，之后波及到新加坡和中國香港等原本基本面良好的經(jīng)濟體。

近期的市場憂慮至少凸顯了中國作為一個經(jīng)濟引擎和強大的新興市場國家，其地位已經(jīng)變得多么重要，甚至中國經(jīng)濟可能出現(xiàn)問題的細微跡象就足以刺激全球神經(jīng)。

瑞銀經(jīng)濟學(xué)家汪濤說，經(jīng)?？梢月牭饺藗冋f新興市場令人擔憂，他們可能不看好中國經(jīng)濟前景，但看好其他地區(qū)；但如果你真的不看好中國，我不確定你是否真的還能看好其他地區(qū)。