積極探索光伏發(fā)電融資新路徑

新加坡宏威科技 ■ 范繼良

0 引言

在我國光伏產(chǎn)業(yè)面臨嚴(yán)峻困難的形勢下，國務(wù)院于2013年7月發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，大幅提升我國“十二五” 末的光伏安裝目標(biāo)至35 GW，以期啟動(dòng)國內(nèi)光伏市場。

在政策的刺激下，全國隨即掀起一股光伏發(fā)電熱潮，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2013年底，計(jì)劃項(xiàng)目的規(guī)模已達(dá)120 GW，是國家規(guī)劃的近4倍。假如要完成這些項(xiàng)目，資金的需求總量將近8 000億元，相當(dāng)于“十二五”期間國家每年投入建設(shè)高鐵系統(tǒng)的資金規(guī)模。而在法規(guī)和金融解決方案尚未完善的情況下，如何解決資金瓶頸，使光伏發(fā)電在市場化的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，是人們共同面對的課題。

1 解決光伏發(fā)電應(yīng)用的金融瓶頸

在當(dāng)前情況下，銀行態(tài)度保守，一般都要求項(xiàng)目母公司100%擔(dān)保，這不僅增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)——無法分割項(xiàng)目，同時(shí)也無法實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，因?yàn)槊考移髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的承載能力是有限的。這使得光伏發(fā)電成為少數(shù)大企業(yè)的玩物，失去了全民參與新能源建設(shè)的社會(huì)意義。國外的經(jīng)驗(yàn)說明，光伏市場要健康發(fā)展，必須具備以項(xiàng)目現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的獨(dú)立融資，并與母公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分割。這就需要政策、法規(guī)、保險(xiǎn)和銀行的配合。

1.1 外國的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

過去10年，光伏發(fā)電在全球掀起了熱潮，全球超過100個(gè)國家推出了不同形式的光伏政策。有以長期固定電價(jià)為基礎(chǔ)的補(bǔ)貼制度(Fit-In-Tariff)，有以再生能源券為基礎(chǔ)的補(bǔ)貼制度，還有針對初裝補(bǔ)貼的制度以及針對長期收益的制度。在計(jì)量上，有采用凈電表法(Net Metering)的制度，也有采用全電表法(Gross Metering)的制度。不同的補(bǔ)貼制度在拉動(dòng)光伏建設(shè)的過程中起到不同的作用，也產(chǎn)生不同的問題。我們可以從國外的實(shí)踐中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合我國的實(shí)際情況，設(shè)計(jì)出適合我國的光伏應(yīng)用政策和金融解決方案。

1.1.1 德國

德國是全球光伏發(fā)電的領(lǐng)導(dǎo)者，曾高占全球市場的60%，而推動(dòng)德國市場發(fā)展的法案，為光伏發(fā)電提供20年的固定補(bǔ)貼價(jià)格，并以全電表法量度光伏發(fā)電量，為業(yè)主提供發(fā)電收款的依據(jù)。在該制度下，政府設(shè)立的新能源機(jī)構(gòu)向系統(tǒng)的業(yè)主提供20年的固定收購價(jià)格，由于太陽的年日照量穩(wěn)定，發(fā)電量也穩(wěn)定，銀行便可以發(fā)電的預(yù)測現(xiàn)金流為貸款依據(jù)，做出長期融資安排。在解決融資瓶頸后，德國的光伏市場規(guī)模躍居全球首位。

在德國的補(bǔ)貼運(yùn)作中，補(bǔ)貼的費(fèi)用會(huì)平攤到每一度電中，由國民負(fù)擔(dān)。因此，當(dāng)安裝量大幅上升后，電費(fèi)中的新能源補(bǔ)貼征費(fèi)便大幅增加，使得未安裝光伏發(fā)電系統(tǒng)的人們不僅不能享受補(bǔ)助，還要承擔(dān)更大的電費(fèi)壓力，造成社會(huì)的矛盾。德國光伏政策原本的設(shè)計(jì)動(dòng)機(jī)是為業(yè)主提供略高于國債收益的投資機(jī)會(huì)，但市場真正起步是當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率達(dá)到6%以上時(shí)。2009～2012年間光伏組件和系統(tǒng)價(jià)格急跌，在補(bǔ)貼電價(jià)未能及時(shí)調(diào)整的情形下，造成投資的內(nèi)部收益率一度上升至13%，引來市場的井噴式增長。這種市場的無序增長所造成的供求失衡，促成中國光伏產(chǎn)業(yè)的大量擴(kuò)產(chǎn)，間接引發(fā)2012～2013年的光伏寒冬。

德國的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，固定的電力收購價(jià)格結(jié)合20年的長期購電法案，為銀行融資提供了基礎(chǔ)條件，是可借鑒的成功經(jīng)驗(yàn)。但不設(shè)上限的安裝量和由政府制定價(jià)格的滯后性，使市場在成本快速下降時(shí)造成亢奮，安裝量暴增，最終又因?yàn)檠a(bǔ)貼的大幅下降而冷卻，造成光伏市場和產(chǎn)業(yè)的大波動(dòng)。而超出預(yù)期的增長，也使電力消費(fèi)者的補(bǔ)貼征費(fèi)上升，造成社會(huì)矛盾。

1.1.2 澳大利亞

澳大利亞發(fā)展光伏的方式因省而異，可以說是大雜燴。既有類似德國的補(bǔ)貼電價(jià)，也有以現(xiàn)金或再生能源券為基礎(chǔ)的初裝補(bǔ)貼。政策在不斷的修改，最后簡化為初裝時(shí)以再生能源券為基礎(chǔ)的補(bǔ)貼制度。然而，初裝補(bǔ)貼在世界許多地方的實(shí)踐都證明是失敗的，僅起到示范作用。由于補(bǔ)貼基本足以覆蓋安裝成本，業(yè)主對系統(tǒng)的質(zhì)量要求不高，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，造成許多劣質(zhì)產(chǎn)品和系統(tǒng)沖擊市場，反而為產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來負(fù)面影響。

澳大利亞的初裝新能源券的操作概念大致是政府向光伏系統(tǒng)的業(yè)主按規(guī)模一次性發(fā)出再生能源券STC，業(yè)主可通過市場將再生能源券出售并回收部分或全部的系統(tǒng)投資。STC的供應(yīng)量由安裝量決定，是純市場行為。而STC的需求則由政府法規(guī)決定，由能源供應(yīng)商等機(jī)構(gòu)按一定的規(guī)則承擔(dān)，每年的需求基本固定。而政府更進(jìn)一步通過不同規(guī)模系統(tǒng)的STC數(shù)引導(dǎo)市場安裝特定規(guī)模的光伏系統(tǒng)。例如，澳大利亞的主流市場曾被1.5 kW的小型系統(tǒng)占據(jù)，而政策是光伏發(fā)電以滿足居民日間用電為目標(biāo)，不對電網(wǎng)造成輸出壓力。

然而，澳大利亞的這種創(chuàng)新也造成市場的大波動(dòng)，在STC“供應(yīng)市場制”但“需求計(jì)劃制”的情形下，STC的價(jià)格出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，一度由法律上限的65澳元下跌到15澳元，使依靠STC作為收入的安裝公司大量倒閉，也使市場由亢奮變?yōu)槌良?。而STC的大幅波動(dòng)，也不能作為安裝公司融資的依據(jù)，投資者也無法做出計(jì)劃。

澳大利亞的經(jīng)驗(yàn)說明，不管以現(xiàn)金或能源券作為初裝補(bǔ)貼，都不利于建立高質(zhì)量的發(fā)電系統(tǒng)。而以“需求計(jì)劃制”結(jié)合“供應(yīng)市場制”的STC政策，被證明是不可行的。大幅波動(dòng)的價(jià)格及價(jià)格的不確定性使澳洲的銀行拒絕參與到光伏應(yīng)用中，造成資金的異常緊張。澳洲的安裝商主要依靠中國企業(yè)提供的貿(mào)易融資進(jìn)行安裝，并換取STC及出售STC去支付賬款。STC價(jià)格的大波動(dòng)使得澳洲的安裝商無法向中國企業(yè)支付賬款，最終導(dǎo)致中信保為澳洲的光伏建設(shè)付賬，為我國帶來損失。

除了澳大利亞，羅馬尼亞也是采用新能源券的國家，只是其新能源券是和發(fā)電量掛鉤而非初裝量，但一樣是失敗的。銀行欠缺了可計(jì)算的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為融資依據(jù)，拒絕為光伏項(xiàng)目提供長期貸款。沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流保障，自然會(huì)推高風(fēng)險(xiǎn)，使投資者要求更高的回報(bào)，不利于光伏發(fā)電走向平價(jià)并網(wǎng)。

1.1.3 印度

印度可能是光伏發(fā)電成本最低的國家，除了印度人聰明能干外，和當(dāng)?shù)氐墓夥哂泻艽箨P(guān)系。印度主要發(fā)展大的光伏電站，而政府采用配額制，并以電價(jià)投標(biāo)的方式去競爭，中標(biāo)者獲得政府提供的長期購電合同，并以此結(jié)合項(xiàng)目保險(xiǎn)作為融資依據(jù)。在這樣的制度下，電站投資者變得對價(jià)格十分敏感，會(huì)想盡辦法去降低單位投資，使電力成本得以降低而取得合同。由于投資者依靠長期的發(fā)電收入去歸還銀行貸款，因此，對投資的成本和質(zhì)量均有嚴(yán)格要求。同時(shí)也十分注意風(fēng)險(xiǎn)，因此，一般電站都有購買全風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)，以便發(fā)電量低于預(yù)期時(shí)可索賠。在成本壓力和保險(xiǎn)保護(hù)下，印度也是一個(gè)勇于使用新技術(shù)的國家，興建有大量的薄膜光伏電站。在投標(biāo)政策的帶動(dòng)下，印度光伏電站的每瓦投資已低于1美元。

印度的經(jīng)驗(yàn)說明，以投標(biāo)電價(jià)為基礎(chǔ)的制度，有利于光伏發(fā)電成本的下降和新技術(shù)的引入，是一個(gè)很好的參照物。

1.1.4 泰國

泰國采用購電合同制度。政府的政策交由電網(wǎng)公司執(zhí)行，購電合同包括基礎(chǔ)電價(jià)和補(bǔ)貼電價(jià)兩部分，而購電合同則成為銀行融資的依據(jù)。由于合同電價(jià)回報(bào)高，吸引了大量投資者去申請購電合同，同時(shí)出現(xiàn)了購電合同的炒賣市場，合同價(jià)格一度高達(dá)項(xiàng)目總投資的35%。這并不利于社會(huì)資源的合理利用。在世界其他地區(qū)，購電合同的開發(fā)成本一般只占總投資的5%～10%。泰國用電網(wǎng)購電合同的方式成功啟動(dòng)了銀行為光伏項(xiàng)目提供獨(dú)立的融資，而泰國也是全球第一個(gè)以基建基金方式將光伏電站證券化的國家，吸引市場游資投向光伏項(xiàng)目。在金融工具的支持下，泰國投資者正走出國門，到國外尋求光伏投資的機(jī)會(huì)。

1.1.5 美國

美國并沒有一套全國性的光伏補(bǔ)貼政策，對于電費(fèi)高的州和實(shí)施階梯電價(jià)的地區(qū)，光伏發(fā)電已具備在市場化條件下生存的條件。而一些電費(fèi)較低的州，則采用補(bǔ)貼電價(jià)的方式。美國大型光伏電站的建設(shè)主要依靠企業(yè)自身資金，并將建成電站賣給稅務(wù)投資者。所謂稅務(wù)投資即是根據(jù)法律將稅款轉(zhuǎn)作投資的行為。美國政府于金融海嘯后以ITC(Investment Tax Credit)方式鼓勵(lì)企業(yè)投資新能源。著名的投資者巴菲特于2012年便向第一太陽能收購光伏發(fā)電項(xiàng)目，巴菲特的名言是“光伏發(fā)電不能令你致富，但能令你保持富有?！?/p>

1.2 光伏發(fā)電的計(jì)量方式對融資的影響

光伏發(fā)電的計(jì)量方法主要分兩種：一種是德國采用的全電表法；另一種是美國、荷蘭等國采用的凈電表法。不同計(jì)量方法的目標(biāo)是要配合政策制定者不同的政策目標(biāo)。

圖1 凈電表法和全電表法對照

1.2.1 全電表法

在這種方式下，光伏系統(tǒng)的發(fā)電量用一個(gè)電表完全記錄，而用戶及控制系統(tǒng)的用電則用另一個(gè)電表計(jì)算。由于光伏發(fā)電的價(jià)格高于網(wǎng)電的賣價(jià)，因此，這種計(jì)量方法可為光伏的投資者提供最大得益，也便于銀行計(jì)算系統(tǒng)的發(fā)電收益從而提供融資。因?yàn)橄到y(tǒng)的輸出不受用戶的電力消耗影響，適合以發(fā)電賣電為政策出發(fā)點(diǎn)的光伏政策。

圖2 全電表法現(xiàn)金流抵押融資示意圖

1.2.2 凈電表法

在這種方式下，光伏所發(fā)電力和用戶的用電量由同一個(gè)電表計(jì)算。電表只記錄發(fā)電量和用戶耗電量之差作為結(jié)算基礎(chǔ)。而根據(jù)不同政策，光伏系統(tǒng)多發(fā)的電可轉(zhuǎn)換成電票，保存1～3年結(jié)算。這種方式使日間賣電、晚間買電，夏天賣電、冬天買電的模式得以存在，為用戶提供了節(jié)省電費(fèi)的方法。但該方法沒有可計(jì)算出的現(xiàn)金流，因此銀行無法提供以現(xiàn)金流收益為基礎(chǔ)的融資，只能提供以信用或資產(chǎn)擔(dān)保為基礎(chǔ)的融資。這種方式適合以自發(fā)自用為政策出發(fā)點(diǎn)的光伏政策。

對比發(fā)電賣電獲取補(bǔ)貼電價(jià)的光伏政策和自發(fā)自用的光伏政策，后者更公平且沒有窮人補(bǔ)貼富人的道德風(fēng)險(xiǎn)，但只能針對一般的家庭業(yè)主，不利于商業(yè)屋面的光伏項(xiàng)目融資。

圖3 凈電表法資產(chǎn)擔(dān)保/信用擔(dān)保融資示意圖

1.3 解決光伏發(fā)電的金融技術(shù)問題

要全面解決光伏發(fā)電的金融問題，必須由政策、法規(guī)、保險(xiǎn)和計(jì)量技術(shù)4方面入手，全面降低融資風(fēng)險(xiǎn)至銀行可接受的程度。除此之外，政策的制定必須考慮運(yùn)作成本。德國以法案方式提供20年的固定補(bǔ)貼電價(jià)大大降低了行政成本，而澳洲以法案的方式去發(fā)STC也使行政簡單。假如連小系統(tǒng)都要和電網(wǎng)公司簽購電合同，在行政上就太復(fù)雜了。因此，法律的框架有助于節(jié)省光伏發(fā)電申請的行政成本，為降低光伏發(fā)電成本提供便利。

在業(yè)權(quán)清晰的地面電站上，我國的業(yè)權(quán)保障和土地使用等都有完善的法規(guī)。但在屋面方面就欠缺相關(guān)的配套法律，使投資者利益得不到保障。參考國外經(jīng)驗(yàn)，我國需制定法規(guī)，將屋面的業(yè)權(quán)和房屋分開，保障在屋面上安裝光伏系統(tǒng)投資者的財(cái)產(chǎn)安全，使分布式的光伏發(fā)電不單只滿足自發(fā)自用市場，也滿足專業(yè)光伏發(fā)電投資公司的需求。有效地分割業(yè)權(quán)，將有利于完整的項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)，這對銀行融資十分重要。清晰完整的獨(dú)立屋面產(chǎn)權(quán)和補(bǔ)貼電價(jià)執(zhí)行的法規(guī)是分散式發(fā)電的基礎(chǔ)建設(shè)。有效的行政法規(guī)將可大大降低光伏建設(shè)的行政成本。

光伏政策的制定必須考慮社會(huì)資源的有效使用，同時(shí)也要考慮融資的可行性和對技術(shù)進(jìn)步/成本下降的拉動(dòng)。此外，要讓全民有參與的機(jī)會(huì)，而不是只淪為大企業(yè)的玩物。就我國而言，高日照地區(qū)和高能源需求地區(qū)不重疊，高日照地區(qū)集中在西部和內(nèi)蒙，高能源需求地區(qū)則集中在東部和沿海地區(qū)，而電力價(jià)格也因地而異，這為制定一套單一的全國性政策造成困難。

吸取國外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我國的光伏政策應(yīng)包括的因素為：1) 總量政府定；2) 當(dāng)期價(jià)格由市場投標(biāo)的中位數(shù)制定并按日照地區(qū)的分類分開投標(biāo)；3) 應(yīng)同時(shí)允許自發(fā)自用和發(fā)電賣電模式的存在，因此，電表設(shè)計(jì)要滿足凈電表法和全電表法的計(jì)量方式；4) 小系統(tǒng)采用法案的方式去保障長期收益和節(jié)省行政成本，以20年的固定價(jià)格作保障，大型電站則以國家統(tǒng)籌的購電合同作保障；5) 投標(biāo)成功者需繳付每瓦若干量的新能源保險(xiǎn)基金，幫助我國建立類似德國ERGO的全風(fēng)險(xiǎn)光伏發(fā)電保險(xiǎn)，增加資本的信心。

在以上的構(gòu)想下，用投標(biāo)的方式并引用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法去制定當(dāng)期的20年固定電價(jià)有助于促進(jìn)光伏成本和技術(shù)的進(jìn)步，用兼容凈電表法和全電表法的計(jì)量系統(tǒng)有助于投資者根據(jù)自身需求選擇做電力消費(fèi)者還是生產(chǎn)者，促進(jìn)新能源經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而政府控制總量則有助于防止市場過冷過熱引發(fā)產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)，有利于可持續(xù)發(fā)展；采用法案的方式去固定規(guī)則，可減少小系統(tǒng)的投資者花費(fèi)巨大成本于購電合同的制定上；不同日照量地區(qū)分開投標(biāo)也更有利于合理回報(bào)的制定。而生產(chǎn)端全風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)的引入，使投資者只需承擔(dān)項(xiàng)目銷售端也就是購電方的信用風(fēng)險(xiǎn)，假如購電方為電網(wǎng)并由國家擔(dān)保，那么實(shí)際上銷售端的風(fēng)險(xiǎn)就降低為國家風(fēng)險(xiǎn)了。因此，在生產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)有保險(xiǎn)公司全覆蓋下，銀行對于有購電合同保障的光伏電站和有購電法案保障的分散式小系統(tǒng)的看法將是“有可預(yù)測和可依靠的現(xiàn)金流項(xiàng)目”，項(xiàng)目融資的大門便會(huì)打開。而退休基金、社?；鸬茸非蟾叻€(wěn)定性和低收益的資金也可投入光伏建設(shè)，使光伏應(yīng)用面對的金融瓶頸得以打開。期待我國的光伏應(yīng)用可在全民參與下快速發(fā)展，為國家節(jié)能減排的事業(yè)作出貢獻(xiàn)。

圖4 電站的融資結(jié)構(gòu)、保險(xiǎn)、PPA、購電方

2 設(shè)計(jì)可融資(Bankable)的光伏發(fā)電政策

2013年的光伏產(chǎn)業(yè)寒冬，國家出臺(tái)了新的政策，并將未來3年的光伏發(fā)電建設(shè)總量目標(biāo)定為35 GW。政策以分散式的屋面發(fā)電補(bǔ)貼為重點(diǎn)，為每度自發(fā)自用的光伏電力提供額外0.35元的補(bǔ)貼。換句話說，假如日間購買網(wǎng)電的費(fèi)用為1元/kWh，那么光伏系統(tǒng)每發(fā)電1 kWh，用戶便少買1 kWh電，這樣便節(jié)省了1元，再加上補(bǔ)貼的0.35元/ kWh，光伏系統(tǒng)每度電的投資收益是1.35元/ kWh。

然而，這都不是一套可融資的光伏政策，可融資是指銀行可獨(dú)立提供項(xiàng)目融資的意思，是常用的行業(yè)術(shù)語。為什么這政策不可融資呢？原因是光伏資產(chǎn)并非如房屋一樣有轉(zhuǎn)手價(jià)值，它就像大樓的門窗一樣，一經(jīng)安裝就一般不作拆卸。因此，銀行不能提供以光伏發(fā)電資產(chǎn)作抵押的項(xiàng)目融資，而只能提供以光伏發(fā)電的現(xiàn)金流作抵押的項(xiàng)目融資。于是，一套可融資的光伏政策的第一點(diǎn)是具備可預(yù)測的和可依靠的現(xiàn)金流。

以自發(fā)自用的光伏政策為例，現(xiàn)金流是既不可預(yù)測，也不可依靠并作為長期融資的依據(jù)，原因是用戶的能耗在一天中和一年中的波動(dòng)很大，這對設(shè)計(jì)出具備最佳經(jīng)濟(jì)效益的光伏系統(tǒng)帶來困難。此外，項(xiàng)目的購電方實(shí)際是用戶自己，信用一般不足以支持長期的項(xiàng)目融資。因此，自發(fā)自用的政策一般都不可融資，用戶融資只能依靠財(cái)產(chǎn)擔(dān)保作長期融資或信用擔(dān)保作短期融資。在沒法做長期融資的情況下，投資者會(huì)要求較短的系統(tǒng)投資回收期。以歐洲為例，以發(fā)電賣電為基礎(chǔ)的光伏政策，投資者可接受的回收期為10年，但以自發(fā)自用為基礎(chǔ)的光伏政策，投資者可接受的回收期為5年。投資者可接受的年期越短，對補(bǔ)貼的要求就越高，對系統(tǒng)成本的壓力就越大。因此，設(shè)計(jì)出可融資的光伏政策，不僅可加快光伏發(fā)電的發(fā)展，也可降低電費(fèi)補(bǔ)貼的幅度，有利于社會(huì)資源的有效利用和減輕“窮人用電補(bǔ)貼富人”這一光伏新能源的道德爭議。

廣東的經(jīng)濟(jì)重心集中在珠三角一帶，主要以制造業(yè)和服務(wù)業(yè)為主，電力需求的高峰期發(fā)生在日間，正好和光伏發(fā)電的有效期重疊。因此，采用分布式的光伏發(fā)電方式，不僅可補(bǔ)充電力資源不足，也可降低電網(wǎng)輸電壓力，是投資少見效快的能源手段。而東莞和深圳一帶大量的廠房屋面和政府公共機(jī)構(gòu)的閑置屋面，正好為發(fā)展分布式光伏提供基礎(chǔ)資源。據(jù)統(tǒng)計(jì)，廣東的屋面資源達(dá)到3.8億m2，假如其中的一半采用新一代的高效光伏發(fā)電板Monomax技術(shù)，每年可產(chǎn)電約400億kWh，約占全省電力消耗的8%，一幅由屋面光伏鉤織的新能源圖畫是可以期待的。

然而，要達(dá)成這一宏愿，必須解決可融資的問題，打開金融機(jī)構(gòu)的大門。這必須由政策和法規(guī)的制定及商業(yè)方案的設(shè)計(jì)入手。

首先政府可用電網(wǎng)公司附屬法案的方式給予電網(wǎng)公司執(zhí)行及結(jié)算光伏發(fā)電的法定權(quán)力，并要求電網(wǎng)公司為每一套核準(zhǔn)的屋面光伏發(fā)電系統(tǒng)提供20年期的電力全購保證，允許客戶選擇結(jié)算的方式，用戶可選擇發(fā)用相抵的結(jié)算方式或發(fā)用獨(dú)立的結(jié)算方式。對于發(fā)用相抵的客戶，多發(fā)電可在電網(wǎng)上記賬1年，這有利于四季的調(diào)節(jié)。而發(fā)用獨(dú)立的方式主要是為融資提供依據(jù)，銀行可根據(jù)系統(tǒng)設(shè)計(jì)的每月發(fā)電量，結(jié)合購電價(jià)格即可計(jì)算出現(xiàn)金流。國家每度光伏電力的補(bǔ)貼直接和電網(wǎng)結(jié)算，電網(wǎng)對每一個(gè)光伏系統(tǒng)只有一個(gè)由每月投標(biāo)計(jì)算出的購電價(jià)，并維持20年不變。這樣光伏系統(tǒng)發(fā)電收益的可預(yù)測性和可依靠性便解決了。

接下來要解決項(xiàng)目的獨(dú)立性問題，使金融機(jī)構(gòu)可獲得項(xiàng)目的完整產(chǎn)權(quán)。這就需通過行政措施或立法將屋面業(yè)權(quán)獨(dú)立。業(yè)權(quán)獨(dú)立后，每一個(gè)屋面光伏項(xiàng)目也就是獨(dú)立項(xiàng)目，這可衍生出更多的經(jīng)營模式。例如，獨(dú)立的基金可收購獨(dú)立的光伏發(fā)電項(xiàng)目并以新能源信托基金的方式上市，再集資發(fā)展光伏發(fā)電，使光伏發(fā)電的資金來源多元化，解決我國發(fā)展光伏的資金瓶頸。

有了政策和法規(guī)的基礎(chǔ)，以及可預(yù)測和可依靠的現(xiàn)金流，同時(shí)有了項(xiàng)目的獨(dú)立性，接下來就是要解決銀行對光伏系統(tǒng)長期運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。參考國外的經(jīng)驗(yàn)，光伏系統(tǒng)年與年發(fā)電量的波動(dòng)除正常衰減外一般少于5%，而系統(tǒng)故障率也極低，因此國外的保險(xiǎn)公司在總結(jié)十多年的經(jīng)驗(yàn)后推出全風(fēng)險(xiǎn)覆蓋的保險(xiǎn)產(chǎn)品，并由晨真光伏首次引入泰國。這種保險(xiǎn)提供90%的發(fā)電保障，使銀行融資更放心。由于我國對資本的流通存有管制，國外的保險(xiǎn)公司不能直接參與，因此，我們需自力更生，設(shè)立相關(guān)的保險(xiǎn)產(chǎn)品。參考德國的保費(fèi)約是系統(tǒng)總投資的1.5%，并提供10年的保障，這足夠?yàn)轫?xiàng)目融資提供技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)保障。

當(dāng)以上各項(xiàng)問題解決后，光伏項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)降至很低，基本近似于國家信用，因此，融資成本得以降低，融資年期得以拉長，同時(shí)有助于發(fā)展出更多的融資方式和利用資本市場進(jìn)行融資。只有在充分解決資本介入的問題下，光伏發(fā)電才可實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)在資本的推動(dòng)下進(jìn)一步降低成本。

3 光伏發(fā)電證券化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

光伏發(fā)電曾經(jīng)是一個(gè)神秘和高端的名詞，代表著世界對清潔能源的追求。經(jīng)過幾十年的技術(shù)進(jìn)步和成本下降，光伏發(fā)電在世界各國光伏政策的共同努力下，終于度過了漫長的導(dǎo)入期進(jìn)入增長期，并向市場經(jīng)濟(jì)條件下的平價(jià)發(fā)電競爭邁進(jìn)。就分布式的屋面光伏發(fā)電而言，在世界許多地方已可和網(wǎng)電競爭，并提供合理的回報(bào)。分布式屋面發(fā)電的最大優(yōu)勢是電力一般只在一個(gè)較小區(qū)域內(nèi)流動(dòng)和消耗，對電網(wǎng)供電進(jìn)行補(bǔ)充，同時(shí)不對主干電網(wǎng)造成壓力，減少電網(wǎng)的投資，是發(fā)展新能源的一個(gè)有效手段。至于大型地面電站，雖然發(fā)電時(shí)數(shù)不及火電，對電網(wǎng)的傳輸能力造成浪費(fèi)，但可善用荒漠或閑置的土地資源，對社會(huì)經(jīng)濟(jì)和能源安全也發(fā)揮一定的貢獻(xiàn)，然而要達(dá)到平價(jià)并網(wǎng)的目標(biāo)仍要一段距離。

由于太陽的年輻射量波動(dòng)小于1%，因此，光伏發(fā)電系統(tǒng)年發(fā)電量的可預(yù)測性非常高，這為設(shè)計(jì)穩(wěn)定回報(bào)的低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品提供了基礎(chǔ)。而事實(shí)上，德國已有以光伏發(fā)電為主業(yè)的上市公司，而美國也有以光伏發(fā)電為主業(yè)的信托基金。面對國家當(dāng)前大力發(fā)展光伏應(yīng)用的機(jī)遇，我們不能單純狹窄地使用銀行融資渠道，而要結(jié)合資本市場的力量去降低資金成本和提高資金的供應(yīng)量。在適當(dāng)?shù)恼吆头ㄒ?guī)配合下，光伏發(fā)電是可被設(shè)計(jì)成風(fēng)險(xiǎn)評級(jí)近似于國債的理財(cái)產(chǎn)品，為投資者提供長期和穩(wěn)定的收益，并吸引風(fēng)險(xiǎn)胃納極低的退休基金、社?；鸬荣Y金的介入，也可吸引債券投資者進(jìn)行投資，在促進(jìn)光伏發(fā)電發(fā)展的同時(shí)也允許全民參與，降低光伏補(bǔ)貼政策的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.1 證券化所需的政策和法規(guī)背景

要將光伏發(fā)電設(shè)計(jì)成基礎(chǔ)理財(cái)產(chǎn)品并在證券市場出售，首先要有長期可預(yù)測和可依靠的現(xiàn)金流。此外，每一個(gè)基金內(nèi)的子項(xiàng)目必須要具備獨(dú)立和完整的產(chǎn)權(quán)。為了使得現(xiàn)金流可預(yù)測，光伏發(fā)電的計(jì)量方式必須采用全電表法，使光伏系統(tǒng)向電網(wǎng)的輸出得到完全記錄。而為了實(shí)現(xiàn)可依靠，則必須由高信用評級(jí)的單位承擔(dān)長期購電者的角色。

以德國為例，以法案方式規(guī)定國家的授權(quán)單位對每一個(gè)安裝的光伏系統(tǒng)實(shí)施20年的全額購電保障，等同于以國家信用作擔(dān)保。而泰國則由國家電網(wǎng)簽訂的長期購電合同作保證。就我國而言，建議可用國家法案的方式去為每一個(gè)已核準(zhǔn)的項(xiàng)目提供20年的固定價(jià)格購電保證，并交由電網(wǎng)公司執(zhí)行，全國安裝總量則由國家控制。當(dāng)期的長期價(jià)格由市場決定，而補(bǔ)貼電價(jià)和消費(fèi)電價(jià)及標(biāo)桿電價(jià)的差額則由電網(wǎng)直接攤?cè)胗脩綦娰M(fèi)，不占用國家的財(cái)政資源。德國作為光伏發(fā)電的先行者，政策的許多方面是值得借鑒的。對于分布式的屋面發(fā)電，除了長期的購電保證外，仍需有法律去分割和保障屋面的業(yè)權(quán)，使光伏項(xiàng)目的完整性得以保證。有了以國家信用作后盾的購電保證和法律保障的完整屋面業(yè)權(quán)，分布式光伏就可以像地面光伏一樣，提供長期可預(yù)測和可依靠的現(xiàn)金流作為設(shè)計(jì)基金理財(cái)產(chǎn)品的依據(jù)，為推開資本市場的大門打下基礎(chǔ)。

3.2 用保險(xiǎn)工具提高現(xiàn)金流的可靠性

一只理財(cái)產(chǎn)品或債券形式財(cái)務(wù)產(chǎn)品的收益率是和風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的。市場接受的收益率越低，越有利于整體光伏發(fā)電成本的降低。國家主權(quán)擔(dān)保的購電保證解決了銷售端的風(fēng)險(xiǎn)問題，而生產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)就需要保險(xiǎn)工具了。在歐洲，大型AA+評級(jí)的保險(xiǎn)公司提供10年的全風(fēng)險(xiǎn)保障，且只收取相當(dāng)于系統(tǒng)投資1.5%的保費(fèi)，并當(dāng)發(fā)電量低于核準(zhǔn)發(fā)電量的90%即可索賠。這說明光伏發(fā)電風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)汀Ｔ诒ｋU(xiǎn)的全面覆蓋下，光伏項(xiàng)目生產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于保險(xiǎn)公司的評級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在銷售端風(fēng)險(xiǎn)為國家風(fēng)險(xiǎn)，而生產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)為保險(xiǎn)公司評級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，光伏發(fā)電的現(xiàn)金流就可被設(shè)計(jì)成一只高評級(jí)的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品或債券，而市場也可接受較低的收益率，從而減低光伏發(fā)電的財(cái)務(wù)成本。但我國當(dāng)前仍欠缺相關(guān)的險(xiǎn)種，需保險(xiǎn)公司去開發(fā)。

3.3 走在時(shí)代的尖端

泰國作為一個(gè)新興光伏市場走在時(shí)代的尖端，除了以購電合同的方式推動(dòng)泰國大型光伏項(xiàng)目建設(shè)外，晨真光伏也引進(jìn)德國的保險(xiǎn)公司和當(dāng)?shù)氐谋ｋU(xiǎn)公司合作，成功促使銀行為光伏項(xiàng)目提供無擔(dān)保的獨(dú)立項(xiàng)目融資。而泰國證監(jiān)會(huì)也修改條例，允許光伏項(xiàng)目只需短至6個(gè)月的營運(yùn)期便可上市集資，同時(shí)允許以基建基金(infrastructure fund)的方式上市。

我國的年電力需求為5萬億kWh，從技術(shù)角度方面看，將10%的需求轉(zhuǎn)為光伏發(fā)電是完全可行的，這代表約500 GW的總安裝量和近4萬億元的資本投入，所創(chuàng)造的市場足以讓整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)再見艷陽。期望我國的政策官員、法律專家、保險(xiǎn)和銀行業(yè)界和光伏企業(yè)攜手共進(jìn)，創(chuàng)造繁榮。

圖5 晨真在泰國的光伏項(xiàng)目結(jié)構(gòu)

圖6 泰國基建基金概念