上市公司每股收益影響因素分析
——基于2013年中小板公司數(shù)據(jù)

●韓 羽 董佳宇

上市公司每股收益影響因素分析
——基于2013年中小板公司數(shù)據(jù)

●韓 羽 董佳宇

自2004年我國在深圳證券交易所主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊以來，中小企業(yè)板就肩負著十分重要的歷史使命，中小企業(yè)板作為我國創(chuàng)業(yè)板市場的一種過渡，是我國未來證券市場發(fā)展的風(fēng)向標，中小企業(yè)板塊在未來的制度創(chuàng)新中必然會顯示出越來越蓬勃的生命力。文章運用相關(guān)性分析和多元回歸分析方法對深圳證券交易所中小板上市的703家公司發(fā)布的2013年年度報告進行實證分析，進而對每股收益的主要影響因素進行了研究，期望為中小板上市公司提高每股收益的影響因素研究提供有益借鑒。

每股收益 中小企業(yè)板 回歸分析

一、引言

中國從20世紀90年代開始設(shè)立證券市場,經(jīng)過20多年的蓬勃發(fā)展,我國上市公司已從最初的幾家發(fā)展到現(xiàn)在的2000多家,我國資本市場的市場環(huán)境正發(fā)生著巨大的轉(zhuǎn)變。近年來隨著國內(nèi)資本市場制度的不斷創(chuàng)新和完善，資本市場異?；钴S，上市公司IPO和再融資的速度與規(guī)模均大幅增加，公司業(yè)績有了明顯提高。但相對于業(yè)績的好轉(zhuǎn)與資本的大量投入，上市公司對于投資者的利益回報卻并不豐厚。作為公司期末凈利潤的分配方式，每股收益的大小不僅是理性投資者評判上市公司價值的重要參考標準，也是上市公司平衡各方利益的一個強有力的手段。

每股收益是將公司的凈利潤除以公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)，是投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者據(jù)以評價公司盈利能力、預(yù)測公司成長潛力進而做出相關(guān)決策的一項重要的財務(wù)指標。對于上市公司和相對理性的投資者來說，每股收益不僅僅是一個簡單的利潤分配問題，其與股東利益、公司發(fā)展以及代理成本等都有密切的聯(lián)系，而且這些都是影響公司未來的籌資能力、資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績的重要影響因素。因此，對于上市公司每股收益影響因素的實證研究，不僅可以作為公司管理者制定經(jīng)營策略和資本運作的現(xiàn)實參考，同時也可作為投資者評價股票內(nèi)在價值的重要依據(jù)。本文以中小板公司數(shù)據(jù)為依托，通過實際數(shù)據(jù)對每股收益產(chǎn)生影響的重要因素進行分析，從而為中小版公司提高每股收益的相關(guān)問題提供一些借鑒。

二、研究假設(shè)

由于“每股收益=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*每股凈資產(chǎn)”，所以每股收益要受到盈利能力、營運能力、償債能力以及每股凈資產(chǎn)的影響，除此以外，現(xiàn)金流量、發(fā)展能力等對每股收益也會產(chǎn)生影響?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)。

假設(shè)1:銷售毛利率(GMR)越高，企業(yè)的每股收益(EYS)越高。

銷售毛利是企業(yè)在扣除期問費用和所得稅費用之前的盈利額。銷售毛利率表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于彌補各項期問費用以后進而形成盈利?？梢?，在期問費用一定的情況下，銷售毛利率越高，企業(yè)的每股收益就越高。

假設(shè)2:存貨周轉(zhuǎn)率（ITR）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(ARTR)越大，企業(yè)的每股收益越高。

通過存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來反映總體資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，投入等量的資產(chǎn)就能創(chuàng)造出更多的收入，或者說，創(chuàng)造等量的收入只需投入更少的資產(chǎn)。因此可以說，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，每股收益越高。

假設(shè)3:資產(chǎn)負債率(ADR)越高，企業(yè)的每股收益越高。

通過資產(chǎn)負債率來反映企業(yè)的償債能力。在息稅前利潤率高于借款利息率的情況下，資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)的每股收益越高。

假設(shè)4:每股凈資產(chǎn)(OEPS)越大，企業(yè)的每股收益越高。

每股凈資產(chǎn)指標反映了在會計期末每一股份在公司賬面上的價值，在公司權(quán)益凈利率相同的條件下，某一公司股票的每股凈資產(chǎn)越高，則企業(yè)的每股收益越高。

假設(shè)5:銷售增長率(GROS)越大，企業(yè)的每股收益越高。

銷售增長率是指企業(yè)本年銷售增長額與上年銷售額之問的比率，是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標。銷售增長率較高，說明企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率比較高，市場競爭能力比較強，在財務(wù)上表現(xiàn)為每股收益的提高。

三、實證分析與檢驗

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文研究數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫有關(guān)2013年中小板上市公司公開披露的年度報告。數(shù)據(jù)處理過程中使用的軟件為Microsoft Office Excel2007及Stata12.0統(tǒng)計軟件。本文選擇深圳證券交易所703家中小板上市公司披露的2013年年報作為研究對象。由于數(shù)據(jù)的缺失和其他方面的原因,進行了如下篩選:剔除在中小板上市的金融保險類行業(yè)公司；剔除資料缺失或不全的公司；為避免市場和輿論對本研究的影響,剔除所有ST和PT公司；對一些指標的極端值進行了替換程度為2%的處理。這樣，由于某些指標的缺失，最終只有72個公司進入本文研究樣本當(dāng)中。

（二）描述性統(tǒng)計

從表1可以看到，平均的銷售毛利率、平均的銷售增長率和平均的每股凈資產(chǎn)隨著每股收益的增長在不斷地提高。隨著每股收益的增加，平均資產(chǎn)負債率大致呈現(xiàn)了下降的趨勢，但平均存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻隨著每股收益的變化呈現(xiàn)無規(guī)律的變動。

表1 每股收益及各相關(guān)因素的描述性統(tǒng)計表

（三）相關(guān)性分析

表2顯示的是每股收益及其影響因素之間的相關(guān)系數(shù)。從相關(guān)系數(shù)可以看出：每股凈資產(chǎn)與每股收益關(guān)系最為密切，相關(guān)系數(shù)達到了0.5358；其次是銷售毛利率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，相關(guān)系數(shù)依次為0.3709和0.1749。

表2 相關(guān)系數(shù)表

（四）回歸模型

為深入分析影響每股收益的重要因素，依據(jù)前文提出的假設(shè)，將企業(yè)每股收益作為被解釋變量，以銷售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、每股凈資產(chǎn)、銷售增長率為解釋變量，構(gòu)建如下多元回歸模型：

式中：：βi為回歸系數(shù)，i=1，2，3，…，6；β0為回歸常數(shù)；εi為隨機誤差項；i表示單個公司。

（五）回歸分析

將樣本數(shù)據(jù)代入Stat12.0軟件，引入銷售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、每股凈資產(chǎn)、銷售增長率等變量，對模型進行多元線性回歸。

表3 回歸的總體結(jié)果

如表 3所示，R-squared為 0.5183，Adj R-squared為0.4739，說明模型整體的擬合效果較好，解釋變量對被解釋變量的解釋能力是比較強的。R-squared與Adj R-squared之間相差不大，說明R-squared受自變量個數(shù)與樣本規(guī)模之比（6：72）的影響較小，樣本數(shù)量的選擇適當(dāng)。在表3中，F(xiàn)值為11.66，其顯著性概率為0.000，遠遠小于5%，因此回歸模型具有統(tǒng)計學(xué)意義。

（六）回歸模型的顯著性檢驗

總體上看，模型的回歸分析結(jié)果與相關(guān)性分析結(jié)果相一致（詳見表4）。符合要求的顯著性水平的影響因素依次是每股凈資產(chǎn)、銷售毛利率、資產(chǎn)負債率、和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，說明這些因素對于每股收益有較大的影響力。

表4 顯著性檢驗結(jié)果

四、研究結(jié)論

本文應(yīng)用相關(guān)性分析和多元回歸分析的方法實證分析了對中小板企業(yè)每股收益產(chǎn)生影響的因素，并得出如下結(jié)論：

（一）每股凈資產(chǎn)是影響每股收益的第一個重要因素

每股凈資產(chǎn)是影響每股收益的第一個重要因素。因為每股收益也可以通過“股東權(quán)益凈利率x每股凈資產(chǎn)”來計算，所以在股東權(quán)益凈利率一定的情況下，每股收益的高低就取決于每股凈資產(chǎn)的大小。隨著平均每股凈資產(chǎn)的提高，平均每股收益也在不斷地提高。在72家樣本公司中，每股收益在0-0.2之間的有13家公司，對應(yīng)的平均每股凈資產(chǎn)是2.41元;每股收益為3.14，,在1元以上的有7家公司，對應(yīng)的平均每股凈資產(chǎn)達到了5.89。

將2組患者臨床各項數(shù)據(jù)均輸入SPSS 21.0軟件中,2組患者并發(fā)癥發(fā)生情況以率(%)的形式表示,行X2檢驗,2組患者生活質(zhì)量以及身體功能評分均以(均數(shù)±標準差)的形式表示,予以t檢驗,組間對比統(tǒng)計學(xué)意義存在(P<0.05)。

（二）銷售毛利率是影響每股收益的第二個重要因素

銷售毛利率雖然是反映企業(yè)盈利能力的最初級指標，但它能剔除不同所得稅稅率以及不同期間費用耗費水平所帶來的不可比因素的影響，能直接體現(xiàn)企業(yè)的獲利能力。一般而言，銷售毛利率高的企業(yè)，最終的凈利率會比較高。

（三）資產(chǎn)負債率也是影響每股收益的一個因素

從描述性統(tǒng)計來看，每股收益與平均資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)一種負相關(guān)關(guān)系，計算出的相關(guān)系數(shù)也為-0.0962，但是不夠顯著，這在一定程度上可以反映出近幾年我國中小企業(yè)融資難、融資成本高的現(xiàn)狀，當(dāng)資金的息稅前利潤率低于借款利息率時，資產(chǎn)負債率的提高使得每股收益出現(xiàn)了一定程度的下降。

（四）存貨周轉(zhuǎn)率對每股收益影響不大

從理論上講，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，投入等量的資金會獲得更多的收入、產(chǎn)出更多的利潤，或者說為獲得等量的收入或利潤只需要投入更少的資金。本文實證分析卻說明對中小板企業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)率對其每股收益沒有顯著影響。主要原因在于：一是703家樣本公司分布在不同的行業(yè)中，行業(yè)屬性不同，存貨類型也不同，存貨周轉(zhuǎn)率本身就會表現(xiàn)出不同的特點；二是703家樣本公司中，存貨周轉(zhuǎn)率最大的達到了14458.27，最小的是0.084193；如此巨大的差異，使得在回歸分析時出現(xiàn)了這兩個周轉(zhuǎn)率與每股收益不顯著相關(guān)的狀況。

（五）銷售增長率對每股收益的影響不大

銷售增長率是反映企業(yè)發(fā)展能力的重要指標，銷售增長率高，說明企業(yè)產(chǎn)品處于成長期，其產(chǎn)品能夠適銷對路，能夠不斷地被市場所接收。但是，針對本文研究結(jié)果來說，銷售增長率對每股收益的影響不夠顯著。其原因可能是由于中小板企業(yè)的特殊性造成的，中小板企業(yè)普遍處于成長期，銷售增長率指標跨度不大，可能造成銷售增長率對每股收益的影響不顯著。

五、對策與建議

從以上實證分析可以看出，中小板上市公司要想提高每股收益，主要應(yīng)該通過如下途徑：一是通過降低股利支付比率的方式提高留存收益，從而提高每股凈資產(chǎn)。二是通過降低料、工、費來降低產(chǎn)品成本，并且要不斷地控制期間費用，從而提高凈利率。三是要重視應(yīng)收賬款的管理，建立合理的信用評級體系，加強對應(yīng)收賬款的收回，保持現(xiàn)金流量能夠流轉(zhuǎn)順暢，使供產(chǎn)銷三大環(huán)節(jié)能夠有序進行，切實提高企業(yè)應(yīng)收賬款的管理水平。

能夠影響我國股票市場上每股收益的因素非常多，本文從企業(yè)償債能力、盈利能力、發(fā)展能力等方面研究每股收益的影響機制。理論研究的目的是為了指導(dǎo)實踐，依據(jù)本文實證分析，發(fā)現(xiàn)所選變量能夠一定程度上對股票收益率產(chǎn)生影響。通過本文的實證研究，根據(jù)對數(shù)據(jù)的綜合分析，為保證發(fā)揮每股收益不可替代的作用，下面提出一些可行性的建議。

（一）嚴格法律，加強對上市公司信息披露監(jiān)管

現(xiàn)如今，我國資本市場有關(guān)信息披露的法律主要有：《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細則》《證券法》《公司法》等。但是上市公司利用法律漏洞弄虛作假，會計信息披露不規(guī)范的現(xiàn)象還比較嚴重。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)推進信息披露制度建設(shè)，量化對上市公司披露的會計信息質(zhì)量的要求。加大對上市公司信息披露抽查，復(fù)查力度，對違反法律規(guī)定、散布虛假信息、擾亂資本市場秩序的公司給予嚴懲。我國的股票監(jiān)管機構(gòu)作為股票市場的監(jiān)督者，應(yīng)努力為投資者和上市公司打造健康的投資、融資平臺，同時要借鑒國外成熟的管理經(jīng)驗，未來我國資本市場監(jiān)管的重點應(yīng)該放在改善市場運行機制和提高市場信息透明度、開放度上。只有這樣我國的證券市場才能進入一個更加規(guī)范的運行軌道。

（二）加強自律，上市公司需認識到長遠發(fā)展的重要性

上市公司是股票市場的重要參與者，在信息不對稱的情況下，也是股票市場的信息優(yōu)勢方，其行為對股票市場健康發(fā)展極其重要。廣大的上市公司自身應(yīng)該認識到，想要追求公司的長久穩(wěn)定發(fā)展，就不能因為幾年的利益而發(fā)布虛假信息，欺騙投資者。博弈論中認為，上市公司和投資者之間是無限次博弈的關(guān)系，而一旦投資者發(fā)現(xiàn)上市公司的欺騙行為，對任何一個上市公司而言的打擊都是毀滅性的，公司的誠信度受到質(zhì)疑，未來一定被投資者拋棄。從古至今，誠信都是上市公司的經(jīng)營準則。上市公司要加強自律意識，共同維護一個誠信經(jīng)營的大環(huán)境，加強內(nèi)部的約束機制建設(shè)，這樣才能保證良好運轉(zhuǎn)。

（三）提高認識，樹立正確的投資理念

我國的證券市場投資者，散戶眾多，投資者的層次結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，合理利用每股收益指標就顯得尤為重要。投資者在運用指標分析，進行投資決策時，必須明確的問題是不同行業(yè)的影響因素不同，根據(jù)行業(yè)的不同要區(qū)別對待，一定要根據(jù)不同行業(yè)的不同特點以及自身的發(fā)展階段等因素進行充分的分析，理性謹慎地投資。投資者不應(yīng)當(dāng)將目標放在每股收益這一單一指標上，還應(yīng)該高度重視企業(yè)披露的其他財務(wù)指標，與此同時注意分析公司治理結(jié)構(gòu)等信息，深刻了解股票的內(nèi)在價值，同時杜絕高風(fēng)險，高回報的觀念，切忌片面追求高收益，高回報而忽視風(fēng)險的存在。

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[3]陳偉,王見.負債經(jīng)營與每股收益的相關(guān)性實證研究——以農(nóng)林類上市公司為例[J].安徽農(nóng)業(yè)科學(xué),2013(9)

（作者單位：內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 內(nèi)蒙古呼和浩特 010010） （責(zé)編：賈偉）

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