博鰲的信號(hào)：在保增長(zhǎng)和保改革之間

江勛

我們現(xiàn)在到底是否在刺激經(jīng)濟(jì)？這個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題看上去像是羅生門。從4月2日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的精神，以及地方政府和央企系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)看，一整套的刺激手段已經(jīng)準(zhǔn)備好了，但分歧并不在此處，而在于這是否該定義為政策的轉(zhuǎn)向？這個(gè)問(wèn)題某種程度上已經(jīng)脫離了學(xué)術(shù)研究的軌道。

4月10日，李克強(qiáng)總理在博鰲論壇上稱，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)是7.5%左右，無(wú)論經(jīng)濟(jì)增速比7.5%高一點(diǎn)，或低一點(diǎn)，只要能夠保證比較充分的就業(yè)，都屬于在合理區(qū)間。

這一番表態(tài)本身并不出人意料。但選擇在博鰲論壇這種場(chǎng)合進(jìn)行特別強(qiáng)調(diào)，顯然并不平常。這是當(dāng)局允許經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于7.5%官方目標(biāo)的強(qiáng)烈信號(hào)。李克強(qiáng)總理因此稱“不會(huì)為經(jīng)濟(jì)一時(shí)波動(dòng)而采取短期的強(qiáng)刺激政策”。

也就是說(shuō)，在保增長(zhǎng)和保改革之間，李克強(qiáng)總理明確地選擇了后者。

但是我們觀察到，4月11日，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表了一篇名為《GDP跑多快才能穩(wěn)住就業(yè)？》的報(bào)道，文中稱，“GDP和就業(yè)都在增長(zhǎng)，但GDP跑得更快”。官方數(shù)據(jù)顯示，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資從1997年的19194億元增加到2009年的193920億元，增長(zhǎng)近10倍。但每萬(wàn)元固定資產(chǎn)投資對(duì)應(yīng)的就業(yè)人數(shù)，從2000年的0.88人下降到2009年的0.16人。也就是說(shuō)維持同樣的就業(yè)人數(shù)，需要的投資是原來(lái)的5-6倍以上。該報(bào)道亦稱，“如果就業(yè)彈性與過(guò)去10年基本一致，則至少要有7.5%或更高一些的經(jīng)濟(jì)增速，才能保證就業(yè)基本穩(wěn)定?！?/p>

同時(shí)我們看到，穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)發(fā)出之后，已有15個(gè)地方政府和央企系統(tǒng)宣布了固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，累計(jì)已超過(guò)25萬(wàn)億。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、傳統(tǒng)工業(yè)項(xiàng)目仍是這些地方的重點(diǎn)投資領(lǐng)域。

這意味著什么呢？意味著投資主體的計(jì)劃已經(jīng)完全突破了4月2日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的部署：扶持小微、棚改和中西部鐵路建設(shè)。如果國(guó)務(wù)院的確是不想追求強(qiáng)刺激，那么地方和央企系統(tǒng)顯然在“順桿子爬”，倒逼決策。

倒逼的還有改革。4月2日常務(wù)會(huì)議給出的金融解決方案是依托央行和國(guó)家開發(fā)銀行的金融創(chuàng)新，也就是說(shuō)，李克強(qiáng)總理只希望刺激鎖定在中央金融系統(tǒng)內(nèi)，中央可以加杠桿，對(duì)地方依然要秉持去杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)的原則。

但如果按照地方和央企系統(tǒng)的投資規(guī)劃落地，則資源配置方式也將隨之改變，整個(gè)金融體系將被迫重新被拉回到基建、地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)。在半利率市場(chǎng)化的背景下，將是全系統(tǒng)的加杠桿。這是決策層無(wú)法容忍的。

這一批新的投資計(jì)劃要在國(guó)務(wù)院決策會(huì)議上通過(guò)，恐怕需要耗費(fèi)巨大的周折。其次它們還要等待發(fā)改委等各部委的審批，在節(jié)奏上不可有過(guò)高估計(jì)。

對(duì)目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分歧是非常嚴(yán)重的?？偭亢徒Y(jié)構(gòu)之間，立場(chǎng)不同，視角也不同。就一些國(guó)家部委和省市來(lái)講，目前顯示出對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂。但是最高決策層代表了另一種態(tài)度。

4月13日的《新聞聯(lián)播》頭條花了4分鐘時(shí)間來(lái)定調(diào)一季度的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，這是非常罕見的舉動(dòng)。這4分鐘的新聞分別用物流、大宗商品、發(fā)電量三個(gè)角度，闡述了經(jīng)濟(jì)基本面并不壞，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善這一結(jié)論。顯然，這是“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”標(biāo)志性的方法。這4分鐘的新聞顯然試圖扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)一些悲觀的預(yù)期和隨之而來(lái)的投資沖動(dòng)。

李克強(qiáng)總理依然想強(qiáng)調(diào)通過(guò)改革手段穩(wěn)增長(zhǎng)，“去年我們?cè)趯?shí)踐中創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，積累了新的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)?！边@些創(chuàng)新的思路和方式，集中在簡(jiǎn)政放權(quán)和金融改革。博鰲論壇之后，李克強(qiáng)前往海南基層調(diào)研，當(dāng)然釋放了“堅(jiān)持發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)”的積極信號(hào)，但第一站是?？谑泄ど叹郑瑱z查企業(yè)登記和管理制度改革的效果。這顯示了他仍然堅(jiān)持2013年的做法，不會(huì)輕易為固定資產(chǎn)投資開綠燈。

但這里就涉及到一個(gè)重要的命題，2013年的做法是否依然在2014年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中有效？

2013年政策面最顯著的特征是金融改革，宏觀經(jīng)濟(jì)最顯著的特征是服務(wù)業(yè)比重超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)，微觀經(jīng)濟(jì)最顯著的特征是資金價(jià)格的飆升。2013年的經(jīng)濟(jì)整體上是金融和房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)，第三產(chǎn)業(yè)細(xì)分研究也非常明顯地呈現(xiàn)出房地產(chǎn)的反彈和金融產(chǎn)業(yè)反周期繁榮，而且與香港有明顯聯(lián)動(dòng)，在公司注冊(cè)數(shù)量的增長(zhǎng)上明顯掛鉤。監(jiān)管套利和金融改革同向而行，金融改革實(shí)際上是順?biāo)浦邸?/p>

但利率市場(chǎng)化推高了資金價(jià)格和資金集中度，導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場(chǎng)在今年迅速波動(dòng)。2014年之后的經(jīng)濟(jì)環(huán)境已與2013年有相當(dāng)大的不同，改革與監(jiān)管套利逆向而行。在逆水行舟的環(huán)境下，投資拉動(dòng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整，保增長(zhǎng)還是保改革之間的矛盾將更為明顯，這個(gè)矛盾如何衡量和化解？未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，將更加考驗(yàn)決策層的智慧和勇氣。

（作者系MFI金融研究中心創(chuàng)始人，首席研究員）