中國(guó)有能力控制“硬著陸”

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷重大調(diào)整。雖然目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在缺陷，但是，中國(guó)有足夠的實(shí)力來(lái)防止經(jīng)濟(jì)災(zāi)難的發(fā)生。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著兩個(gè)巨大挑戰(zhàn)，兩者有著共通的地方。其中，最基本的挑戰(zhàn)在于經(jīng)濟(jì)的再度平衡，這是一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題。中國(guó)的發(fā)展過(guò)度依賴于大規(guī)模投資以及貿(mào)易順差——盡管后者在早幾年已有所調(diào)整。作為重要的經(jīng)濟(jì)成分之一，消費(fèi)已被人們對(duì)投資與出口的過(guò)度關(guān)注而被嚴(yán)重?cái)D壓。

這樣的發(fā)展模式?jīng)]有可持續(xù)性。大規(guī)模的投資必然造成大量浪費(fèi)。我們可以輕易找到中國(guó)過(guò)度投資的例子，多數(shù)體現(xiàn)為一些在近期沒(méi)有實(shí)際必要的基礎(chǔ)設(shè)施建筑。這些項(xiàng)目以“最終會(huì)派上用場(chǎng)”這一點(diǎn)來(lái)獲取合理性，但是這同時(shí)也產(chǎn)生了大量的“死錢”，而這些錢本可獲取更高的收益。其他的過(guò)度投資則或是盲目追求虛名，或者，根本就沒(méi)有價(jià)值。相反，較低的投資水平將會(huì)有更高的效率，因?yàn)檫@樣會(huì)促使人們優(yōu)選融資項(xiàng)目，從而避免失誤。

巨大貿(mào)易順差的持續(xù)也面臨著實(shí)際的限制。如今世界各國(guó)都希望增加出口，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模已讓其他各國(guó)產(chǎn)生了抵觸情緒。事實(shí)上，在上一輪全球金融危機(jī)后，中國(guó)對(duì)貿(mào)易順差的依賴已大幅下降。

對(duì)中國(guó)持悲觀態(tài)度的人士認(rèn)為，決策層沒(méi)有能力或是并不愿意走出過(guò)度投資的牢籠。我并不認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)。我的理由是：其一，中國(guó)當(dāng)局有改變經(jīng)濟(jì)的能力。中國(guó)現(xiàn)在過(guò)度投資、貿(mào)易順差與低消費(fèi)水平的發(fā)展模式主要是由政策驅(qū)動(dòng)的。例如中央與地方政府及國(guó)有企業(yè)的支出水平與類型、國(guó)有銀行的融資模式、稅收政策以及當(dāng)局掌控的能源價(jià)格等，更不用說(shuō)他們手中的通貨匯率。

其二，每一個(gè)仔細(xì)研究過(guò)中國(guó)的人都意識(shí)到，中國(guó)的執(zhí)政者是十分明智的，他們對(duì)中國(guó)面臨問(wèn)題的研究也十分深入。在中國(guó)，遍布著通向權(quán)力與財(cái)富的道路，而各路精英正是經(jīng)歷過(guò)各種激烈的競(jìng)爭(zhēng)之后而最終獲得成功的。執(zhí)政者也意識(shí)到，其長(zhǎng)期生存所依賴的正是對(duì)精英階層進(jìn)行正確的引導(dǎo)。中國(guó)改革開(kāi)放三十多年來(lái)的歷史，展示了這個(gè)體系處理極度困難與復(fù)雜挑戰(zhàn)的能力，以及在改革過(guò)程中持續(xù)應(yīng)對(duì)各種變化的能力。如果做出了錯(cuò)誤的決策，社會(huì)發(fā)展的結(jié)果將難以想象。但在目前情況下，我深信他們會(huì)找到應(yīng)對(duì)目前挑戰(zhàn)的辦法。

人們對(duì)中國(guó)的擔(dān)憂也源自其金融體制中的一系列缺陷。2009年，中國(guó)實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，這一舉措使得銀行大幅增加了貸款規(guī)模，如今無(wú)疑面臨著巨大的貸款損失?，F(xiàn)在雖然沒(méi)有任何大型不良貸款的報(bào)告，但是我認(rèn)為這類損失是必然存在的。其中很多不良貸款用于地方政府建立的融資工具，這并不利于可持續(xù)發(fā)展，究其原因通常是因?yàn)橹醒胝呤?，限制了地方的收入但增加了其支出?/p>

在正規(guī)領(lǐng)域之外，中國(guó)有一個(gè)巨大且迅速發(fā)展的“影子銀行”金融體系。由于正規(guī)領(lǐng)域的金融體系更偏重支持國(guó)有企業(yè)或與政治有關(guān)聯(lián)的個(gè)體?；钴S的民營(yíng)部門(mén)雖然給中國(guó)提供了大部分產(chǎn)出并促進(jìn)了就業(yè)增長(zhǎng)，最終還是需要依靠影子銀行。但是，這類銀行杠桿率較高，運(yùn)行不透明而且監(jiān)管不力，存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

然而，總體來(lái)說(shuō)，我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)并不悲觀，因?yàn)橹醒胝凶銐虻呢?cái)力和管理能力來(lái)應(yīng)對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題。中央政府的債務(wù)水平接近中國(guó)年度產(chǎn)出的四分之一，是美國(guó)同等水平的三倍。他們?cè)?jīng)組織過(guò)對(duì)銀行的緊急救助，因此必要時(shí)也能解救正規(guī)或非正規(guī)金融部門(mén)于水火。

同樣重要的是，中國(guó)當(dāng)局十分明確再平衡經(jīng)濟(jì)以及修復(fù)金融體系缺陷的必要，并且制定了一系列積極的改革計(jì)劃。未來(lái)的改革必然會(huì)遇到阻力，在實(shí)施過(guò)程中也許會(huì)出現(xiàn)各種問(wèn)題，但是中國(guó)有強(qiáng)大的實(shí)力來(lái)應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題。我對(duì)中國(guó)會(huì)順利解決這些問(wèn)題有信心。在此期間，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也許會(huì)受到一定的影響，但是并不會(huì)出現(xiàn)多數(shù)人所預(yù)言那般的“硬著陸”。

（譯/王?。?/p>

道格拉斯·艾略特

（作者系美國(guó)布魯金斯學(xué)會(huì)研究員，曾在摩根大通等投行工作二十余年，并在聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)中心擔(dān)任主席及首席研究員。著有《穿細(xì)條紋西裝的山姆大叔：美國(guó)聯(lián)邦信用制度評(píng)估》一書(shū)）