人民幣資本項(xiàng)目可兌換的風(fēng)險(xiǎn)分析

【文章摘要】

我國資本項(xiàng)目可兌換加快步伐，其中機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，本文欲從資本逃避，資本流入，貨幣替代和金融體系不穩(wěn)定幾個(gè)方面來探討人民幣資本項(xiàng)目可兌換所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】

資本項(xiàng)目；資本逃避；資本流入；貨幣替代；金融體系

從20世紀(jì)70年代開始，經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。隨著各國經(jīng)濟(jì)交往的增加、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越緊密，越來越多的國家意識(shí)到經(jīng)濟(jì)開放的重要性，從而加快了貨幣可兌換的進(jìn)程。在此背景下，我國于1994年實(shí)施人民幣匯率并軌制度，1996年實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，2005年實(shí)施人民幣匯率制度改革，從2011年起，“十二五”期間資本賬戶開放步伐將顯著加快，然而我國金融體系市場化程度仍然不高，將面臨一系列風(fēng)險(xiǎn)，怎樣識(shí)別、防范和化解這些風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。后金融危機(jī)時(shí)代對(duì)于我國人民幣資本項(xiàng)目可兌換的推進(jìn)既是挑戰(zhàn)又有機(jī)遇，把握好這一歷史機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，積極而審慎地走向人民幣國際化，將對(duì)我國及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。

1 資本項(xiàng)目的界定

資本項(xiàng)目反映金融資產(chǎn)在一國與他國之間的轉(zhuǎn)移，即國際資本流動(dòng)，包括資本流入與流出。一國的資本項(xiàng)目與國際投資狀況有著極其密切的關(guān)系：國際投資狀況反映一國在一定時(shí)點(diǎn)上對(duì)外資產(chǎn)和對(duì)外負(fù)債的差額，資本項(xiàng)目反映一國在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)之間對(duì)外資產(chǎn)和對(duì)外負(fù)債的增減變化。從資本的類型來看，資本項(xiàng)目主要包括以下四項(xiàng)：直接投資、證券投資、其他投資及儲(chǔ)備資產(chǎn)。

2 人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

資本項(xiàng)目開放存在風(fēng)險(xiǎn)是毋庸置疑的，從一般意義上來講，發(fā)展中國家的資本項(xiàng)目開放既要受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系、金融結(jié)構(gòu)的影響，又要受到世界經(jīng)濟(jì)周期、發(fā)達(dá)國家金融政策和國際短期資本流動(dòng)的沖擊。資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程風(fēng)險(xiǎn)主要指在資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程中，由于跨境資本流動(dòng)帶來的不確定性。資本項(xiàng)目開放進(jìn)程風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要根源于兩類因素：一類是外部因素，如國際市場利率和匯率變化、世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、短期資本流動(dòng)沖擊等。另一類是內(nèi)部因素，如盲目過早地開放資本項(xiàng)目；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融體系本身存在缺陷；宏觀經(jīng)濟(jì)政策與內(nèi)外均衡的沖突等。而風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與發(fā)展往往是內(nèi)外部因素共同作用的結(jié)果，中國在推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程中，應(yīng)該特別關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 資本逃避風(fēng)險(xiǎn)

資本逃避又稱資本轉(zhuǎn)移，它是資本流出中“非正常的”一部分，即指一國居民出于安全動(dòng)機(jī)、避稅動(dòng)機(jī)等將財(cái)富轉(zhuǎn)移到本國政府管轄之外而出現(xiàn)的“非正常資本流動(dòng)”，是各國貨幣當(dāng)局明文禁止的資本流出活動(dòng)。一旦資本賬戶開放進(jìn)程加快，我國的外資流入降低或逆轉(zhuǎn)，資本外逃的危害將會(huì)逐漸體現(xiàn)出來：

（1）保持人民幣匯率穩(wěn)定的難度將會(huì)加大。資本外逃一方面會(huì)減少外匯供給，另一方面又會(huì)增加對(duì)外匯的需求，央行如果動(dòng)用外匯儲(chǔ)備維持一定的匯率，將使外匯儲(chǔ)備迅速減少，引起匯率波動(dòng)。

（2）維持國際收支平衡的難度將會(huì)加大。外匯儲(chǔ)備可能會(huì)由于頻繁的資本外逃而流失，可能影響到其國際清償力，國際收支將面臨失衡的巨大壓力，并有可能引發(fā)更大規(guī)模的資本外逃。

（3）政府稅基將有可能受到削弱。較大規(guī)模的資本外逃將會(huì)侵蝕我國的稅收基礎(chǔ)，導(dǎo)致稅額嚴(yán)重流失，影響政府財(cái)政收入。而一些“過渡性”資本外逃以“外資”身份返回享受稅收優(yōu)惠，又會(huì)形成不公平的競爭環(huán)境。

2.2 資本流入風(fēng)險(xiǎn)

從以往的觀點(diǎn)來看，資本流入的增加可以為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入更多的資金，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國際收支狀況。但是，在資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程中，大規(guī)模的資本流入也可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一系列負(fù)面作用，影響國內(nèi)貨幣供應(yīng)狀況，引發(fā)通貨膨脹，甚至可能引發(fā)貨幣危機(jī)。

（1）可能引起貨幣供應(yīng)量增加，影響貨幣政策獨(dú)立性。大量資本流入會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)大幅增加，將直接導(dǎo)致流通中貨幣投放的增加和貨幣對(duì)外升值的壓力，從而進(jìn)一步引起外資的流入。同時(shí)，若國外直接投資大量涌入中國，要求投入相應(yīng)的人民幣配套資金以保證外資的使用效率，也會(huì)造成貨幣供應(yīng)量的增加，進(jìn)而影響到我國貨幣政策的獨(dú)立性。

（2）可能引發(fā)過度借貸，為金融體系埋下隱患。與直接投資不同，證券投資和其他投資的流入通常經(jīng)由國內(nèi)銀行系統(tǒng)媒介，因而在資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程中，這類資本流入可能導(dǎo)致信貸擴(kuò)張，將會(huì)使金融體系的脆弱性由于資產(chǎn)價(jià)格的大幅上升而進(jìn)一步加重。因?yàn)樯盗说馁Y產(chǎn)或被用于抵押以取得新的貸款，若未受到良好監(jiān)管的銀行系統(tǒng)為膨脹的消費(fèi)和投機(jī)活動(dòng)融資，一旦資產(chǎn)價(jià)格最終下跌，伴隨利率上漲導(dǎo)致過度借債的經(jīng)濟(jì)主體無法償還債務(wù)，銀行不良資產(chǎn)比率的上升將引發(fā)銀行危機(jī)，而投資者信心的喪失導(dǎo)致資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)，這將觸發(fā)貨幣危機(jī)。

2.3 貨幣替代風(fēng)險(xiǎn)

貨幣替代是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中國內(nèi)對(duì)本國貨幣幣值的穩(wěn)定失去信心或本國貨幣收益率相對(duì)較低時(shí)，外幣在貨幣的各個(gè)職能上全面或部分地替代本幣發(fā)揮作用的一種現(xiàn)象。

（1）對(duì)匯率的潛在影響。匯率水平取決于兩國的貨幣供給、財(cái)富水平、名義利率差異和通貨膨脹差異，假定貨幣名義利率水平不變的情況下，兩國通脹率的差異將決定匯率水平的變化，貨幣替代使得一定的通貨膨脹率差異會(huì)產(chǎn)生比沒有貨幣替代時(shí)更大的匯率變化，從而使匯率不穩(wěn)定。

（2）對(duì)通貨膨脹稅的潛在影響。通貨膨脹稅是指政府通過發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的方式向社會(huì)征收的隱含稅，外幣的存在提供了一種逃稅的方法，因?yàn)橥鈳诺目傻眯越档土嗽谕ㄘ浥蛎涍_(dá)到一定水平時(shí)對(duì)國內(nèi)貨幣的需求，而通貨膨脹稅的稅基是由國內(nèi)貨幣存量構(gòu)成的。在此情況下，要征集同等數(shù)額的收入，就只有靠提高通貨膨脹率。結(jié)果貨幣替代的程度越高，征得同額稅收所要求的通貨膨脹率就越高。公眾調(diào)整其貨幣構(gòu)成的速度和貨幣替代的程度很可能隨著通貨膨脹率的提高而提高。

2.4 金融體系不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)

資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程會(huì)在一定程度上加劇資本的大量無序流動(dòng)，為國際游資的形成及其風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散創(chuàng)造金融環(huán)境，并削弱各國貨幣政策的有效性，對(duì)其金融監(jiān)管帶來困難，包括以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：（1）國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可能由于競爭能力弱而面臨沖擊。（2）國內(nèi)金融市場可能由于國際資本大量流動(dòng)而面臨沖擊。（3）央行將可能面臨對(duì)各金融機(jī)構(gòu)管理難度加大的風(fēng)險(xiǎn)。

我國正處于逐步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，在這一過程中我國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步對(duì)世界全面開放，因此實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換將是對(duì)我國經(jīng)濟(jì)全方位的嚴(yán)峻考驗(yàn)，我們必須在保證我國經(jīng)濟(jì)整體水平不斷提高、金融體系穩(wěn)定的前提下逐步審慎而合理地實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，最終實(shí)現(xiàn)人民幣的完全自由兌換。

【作者簡介】

谷永尚（1988-），女，漢族，河北省石家莊市人，金融學(xué)碩士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，研究方向：國際金融。

華倩芝（1989-），女，漢族，湖南省懷化市人，金融學(xué)碩士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，研究方向：國際金融。