冷眼看互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮

當(dāng)前，在尚未受到全球危機(jī)嚴(yán)重影響的中國，上演了一場來自投資者、類金融機(jī)構(gòu)、民間資本、媒體與公眾所營造的“互聯(lián)網(wǎng)金融大戲”，使得傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)似乎面臨一種截然不同的威脅，當(dāng)然銀行業(yè)對于這種威脅的迎合仍然值得質(zhì)疑。

互聯(lián)網(wǎng)金融涵義解析

雖然人們對互聯(lián)網(wǎng)金融有著令人眼花繚亂的解釋和定義，每個參與者腦海中也都有一個自己認(rèn)知的互聯(lián)網(wǎng)金融，要真正認(rèn)清其背后的創(chuàng)新價值和風(fēng)險特征，必須從金融體系的基本功能著手加以分析。

從貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，互聯(lián)網(wǎng)金融關(guān)注的其實是虛擬貨幣，也就是電子貨幣的較高發(fā)展階段。我們知道，電子貨幣的出現(xiàn)是與技術(shù)演變密切相關(guān)的，但在實質(zhì)上，電子貨幣尚未明顯改變傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行機(jī)制，央行依然具有壟斷性的貨幣發(fā)行權(quán)，同時也基本壟斷著主要電子貨幣的發(fā)行權(quán)。

從金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，互聯(lián)網(wǎng)金融主要關(guān)注的是資金與金融資源配置、支付清算、風(fēng)險管理和信息發(fā)掘這些金融體系基礎(chǔ)性功能在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的沖擊下有何新突破。自從上世紀(jì)末信息革命的突飛猛進(jìn)式發(fā)展，對于經(jīng)濟(jì)社會結(jié)構(gòu)產(chǎn)生巨大影響以來，金融運行、金融組織、金融產(chǎn)品就更加緊密地與信息技術(shù)結(jié)合在一起。可以說，無論是電子銀行的發(fā)展，還是資本市場的高頻交易，都是互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的革命性變化。

互聯(lián)網(wǎng)金融特征所在

作為多年前源于歐美的舶來品，國內(nèi)的P2P網(wǎng)貸企業(yè)已經(jīng)衍生出五花八門的模式，大部分與互聯(lián)網(wǎng)金融精神與實質(zhì)根本風(fēng)馬牛不相及，屬于披上互聯(lián)網(wǎng)金融“馬甲”的本土模式。無論是P2P網(wǎng)貸還是眾籌，其本質(zhì)都是試圖運用互聯(lián)網(wǎng)的渠道與信息對接，實現(xiàn)對傳統(tǒng)金融體系的“脫媒”，由資金供給和需求者直接進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移。主要區(qū)別在于，前者主要是債權(quán)交易，強(qiáng)調(diào)“點對點”，通常需要有網(wǎng)貸平臺來梳理和甄別信息，后者則是股權(quán)交易，強(qiáng)調(diào)“一對多”，由創(chuàng)業(yè)者通過網(wǎng)絡(luò)來發(fā)布籌資信息。從本質(zhì)上看，源于歐美的這些模式，都屬于充分運用市場自發(fā)動力的新型直接融資模式。

在我國，首先，大多數(shù)的P2P網(wǎng)貸平臺都不是作為信息中介，而是或多或少介入到資金供求的債權(quán)債務(wù)關(guān)系之中，體現(xiàn)出間接融資的特點。除了早期刻意模仿歐美模式的企業(yè)，后期有大量的小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、私募基金和民間融資組織都直接或間接地參與其中，甚至還有許多基于非法集資、乃至詐騙的組織也來趟渾水。在“魚龍混雜”的行業(yè)生態(tài)中，劣幣驅(qū)逐良幣的情況不斷顯現(xiàn)。其次，國內(nèi)的眾籌融資發(fā)展，也遇到制度方面的障礙。如按照證券法，向不特定對象發(fā)行證券，或者向特定對象發(fā)行證券累計超過200人的，都屬于公開發(fā)行，都需要經(jīng)過證券監(jiān)管部門的核準(zhǔn)才可。在監(jiān)管把握中，很多眾籌平臺都刻意規(guī)避紅線約束，而平臺項目的回報內(nèi)容不能是股權(quán)、債券、分紅、利息形式等。雖然有少數(shù)眾籌項目仍然試圖突破股權(quán)融資的障礙，但是多數(shù)卻由于政策不明朗，越來越像是推廣平臺。當(dāng)然隨著我國股票發(fā)行注冊制改革帶來的證券法修改可能，這類模式的前景依然可期。

此外，除了上述兩種典型基于互聯(lián)網(wǎng)的資金配置模式，其余多數(shù)是原有的資金配置模式的進(jìn)一步延伸。如同阿里巴巴的余額寶，本質(zhì)上是把貨幣市場基金的投資，與互聯(lián)網(wǎng)支付有效結(jié)合起來，并且運用了支付寶的“備付金”賬戶的結(jié)算功能，從而在一定程度上改變了貨幣市場基金的銷售渠道和功能內(nèi)涵。實際上，多數(shù)其他各類金融產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的結(jié)合模式，都屬于渠道的網(wǎng)絡(luò)化，加上服務(wù)功能的整合、投資者門檻的降低，并實現(xiàn)了商業(yè)服務(wù)與金融服務(wù)功能的融合。然而，就提供高回報的投資收益率來說，其可持續(xù)性令人質(zhì)疑。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，使得現(xiàn)代支付清算體系的效率不斷提高，以非金融機(jī)構(gòu)支付為代表的零售支付融入人們的生活。

通過研究發(fā)現(xiàn)，支付體系的變化與GDP和CPI之間有密切的相關(guān)性，而且能夠通過大額資金流動，對區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融格局產(chǎn)生影響，還可以對貨幣流通速度、貨幣政策工具、貨幣政策中介目標(biāo)等有所影響，成為央行追求金融穩(wěn)定過程中不可忽視的要素。當(dāng)然，與老百姓的生活密切相關(guān)的，還是零售支付的環(huán)節(jié)。第三方支付企業(yè)及其支付產(chǎn)品的發(fā)展，使得居民在支付環(huán)節(jié)能夠享受更加便利的服務(wù)，甚至與更復(fù)雜的金融服務(wù)打包體驗。隨著技術(shù)的演進(jìn)，零售支付的變化會進(jìn)一步突破互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng)范疇，而向移動終端、移動網(wǎng)絡(luò)支付進(jìn)行靠攏，這也使得零售支付更加轉(zhuǎn)向客戶需求導(dǎo)向創(chuàng)新的時代。同時，在大額資金支付方面，技術(shù)發(fā)展在于推動整體支付清算體系的統(tǒng)一性和順暢性，并且能夠服務(wù)于貨幣政策操作與金融國際化的要求。

金融風(fēng)險管理面臨新挑戰(zhàn)

首先，對于系統(tǒng)性風(fēng)險控制來說，互聯(lián)網(wǎng)時代產(chǎn)生了更多不確定性，尤其是資本市場的高頻交易融資帶來風(fēng)險的迅速爆發(fā)，這在包括“光大事件”在內(nèi)的各種股市烏龍背后，就可以得到印證。

其次，從個別金融產(chǎn)品交易的視角來看，互聯(lián)網(wǎng)雖然使得風(fēng)險對沖需求下降，但是并沒有從根本上改變各類資金配置型金融活動的風(fēng)險要素，只能重組了風(fēng)險與收益的結(jié)構(gòu)特點。

第三，在某種程度上，很多互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新反而是以承受更高的風(fēng)險，來換取服務(wù)便利、資金的可得性。最后，互聯(lián)網(wǎng)還沒有改變現(xiàn)有保險、擔(dān)保等風(fēng)險分散機(jī)制的內(nèi)在特質(zhì)，只是增加了新的渠道、產(chǎn)品、信息組織或業(yè)務(wù)組織形式。

互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮背后

對傳統(tǒng)金融體系的不滿，支撐了互聯(lián)網(wǎng)金融的熱情。一方面，多數(shù)資金供給者，難以找到有效的投資產(chǎn)品、財富管理渠道、資產(chǎn)配置模式；另一方面，大量的資金需求者，包括小微企業(yè)和居民，仍然難以得到有效的資金支持。在這種金融供給與需求嚴(yán)重失衡的前提下，互聯(lián)網(wǎng)金融的“橫空出世”與鋪天蓋地的宣傳，激發(fā)了國人對于傳統(tǒng)金融體系脫離實體的不滿，也為滿足其迫切的金融需求既提供了可行的模式，又“畫了新的大餅”。

民間資本的積累與投資熱點缺乏，共同為互聯(lián)網(wǎng)金融推波助瀾。一方面國內(nèi)民間財富積累迅速，而各種各樣的資金也流入到“民間資本”的大范疇里，共同形成擁有短期逐利性的“熱錢”。另一方面，實體部門的生產(chǎn)效率下降、邊際資本收益率增長乏力，以及金融投資市場的容納力有限，都使得大量“饑渴”的資金期望尋找新的“藍(lán)?！薄？梢哉f，互聯(lián)網(wǎng)金融具有巨大的想象空間、處于金融活動的“邊緣地帶”、擁有監(jiān)管部門相對“友好”的觀望態(tài)度、能夠抓住具有創(chuàng)新和探索心態(tài)的新一代金融消費者等，這些元素都使得互聯(lián)網(wǎng)金融成為資本追逐的“寵兒”。

實體部門的金融熱情不斷提升，傳統(tǒng)金融部門的邊界在變得模糊。與西方產(chǎn)生于“大樹下”的草根金融逐漸演變?yōu)椤案吒粠洝庇兴煌?，我國的金融體系一開始就是在“頂層設(shè)計”下完成的，是自上而下推動發(fā)展的，長期形成了“高高在上”的心態(tài)。然而，各國金融發(fā)展更多是根源于實體部門的內(nèi)生性特征，如信用卡的發(fā)行、證券化的創(chuàng)新等，在許多國家最早都是實體企業(yè)自發(fā)推動的。互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶動了電子商務(wù)的飛躍、服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的提升等，由此使得各類具有產(chǎn)業(yè)鏈集中性特征的新型企業(yè)出現(xiàn)，并且有可能、高效率、風(fēng)險可控地自發(fā)提供或發(fā)掘金融資源，不再必須完全依靠傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)或資本市場。這種根植于實體部門需求的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，往往是相對健康的，也是最有生命力的。

需要注意的是，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融的口號之一是使得傳統(tǒng)銀行為代表的金融業(yè)“走下神壇”，但要同時避免制造新的“金融神話”。一方面，金融業(yè)畢竟不是人人都能涉足的領(lǐng)域，金融產(chǎn)品也不是人人都能賣的“大白菜”，它需要有特定的專業(yè)技術(shù)、行業(yè)積累與監(jiān)管環(huán)境。另一方面，迄今為止，在全球金融發(fā)展中，我們腦海中定義的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，并未創(chuàng)造出一個全新的、替代傳統(tǒng)金融的體系架構(gòu)，只是出現(xiàn)了一些新的金融功能實現(xiàn)形式、一些新的金融組織與產(chǎn)品模式。

雖然國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融炒得火爆，但是在大家慣用的借鑒國外經(jīng)驗方面，相關(guān)的素材卻非常乏善可陳。無論是大家耳熟能詳?shù)臍W美P2P網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)，在美國日益興盛的眾籌融資，讓人捉摸不透的比特幣，還是曇花一現(xiàn)的直銷銀行、PAYPAL版“余額寶”等，都只是金融發(fā)展中的朵朵“浪花”，并未呈現(xiàn)出所謂的浪潮?？峙聦τ诙鄶?shù)歐美金融從業(yè)者或研究者來說，對于互聯(lián)網(wǎng)金融的概念還是“一頭霧水”，更多是從中國的媒體才看到?？梢哉f，在多數(shù)金融發(fā)展與競爭相對完全的經(jīng)濟(jì)體，所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，或者早就是傳統(tǒng)金融體系一直就在演變的，如金融電子化，或者只是多元化金融體系中一點補(bǔ)充或新意，如P2P網(wǎng)貸等。可以預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)對金融體系的顛覆性改變，還只是一個夢想。

互聯(lián)網(wǎng)金融路在何方

上世紀(jì)末以來，曾經(jīng)有諸多喧囂一時的經(jīng)濟(jì)熱點概念，迎來多個“元年”，但最終消失在茫茫人海之中。展望2014年乃至更長遠(yuǎn)的將來，互聯(lián)網(wǎng)金融要避免這一命運，就需要從短期的浮躁中跳出來，關(guān)注更加根本性的問題。

應(yīng)該說，現(xiàn)代金融的基本功能自形成以來沒有太大變化，改變的只是組織、手段和渠道。如果只是基于營銷層面的各種表象，炒作于各類產(chǎn)品、組織等，則只能使互聯(lián)網(wǎng)金融的熱潮銷聲匿跡，短期內(nèi)無助于金融體系的環(huán)境完善與服務(wù)創(chuàng)新，成為將來真正金融變革的“前車之鑒”。

需要有效定位服務(wù)對象。對于傳統(tǒng)金融體系來說，被人詬病的問題之一，就是更注重資金需求者，尤其是大的資金需求者，而對中小需求者，以及資金供給者的服務(wù)嚴(yán)重缺失?；ヂ?lián)網(wǎng)金融活動則走向不同的側(cè)面，一方面，無論從各類模式及產(chǎn)品設(shè)計，還是宣傳方面，各方焦點都更注重服務(wù)資金供給者，尤其是為居民提供高回報的理財和財富管理產(chǎn)品等方面；另一方面，對于小微企業(yè)融資的真實作用，以及與包括小貸在內(nèi)的非互聯(lián)網(wǎng)模式的實質(zhì)性區(qū)別，實際上研究和關(guān)注還非常不足，而對于居民消費金融支持等方面更是關(guān)注的空白。由此來看，互聯(lián)網(wǎng)金融在避免傳統(tǒng)弊端同時，也要有效實現(xiàn)服務(wù)資金供給與需求者的平衡，找出真正符合商業(yè)原則、可持續(xù)且能實現(xiàn)普惠金融目標(biāo)的路徑。

必須認(rèn)清的是，現(xiàn)有的很多所謂互聯(lián)網(wǎng)金融模式，包括P2P網(wǎng)貸等，之所以能夠獲得如此大的發(fā)展空間，除了政策寬容之外，更是因為目前利率市場化尚未真正完成，資金價格“多軌制”存在。就此意義上講，現(xiàn)有許多互聯(lián)網(wǎng)金融模式所謂的“革傳統(tǒng)金融體系的命”，實際上也在革自己的命，一旦利率市場化深入推進(jìn)，金融要素流動壁壘不斷消除，結(jié)構(gòu)性金融供求失衡的局面改變，則現(xiàn)有許多模式的生命力也就走到了盡頭。因此，無論是互聯(lián)網(wǎng)金融的踐行者、投資者、受益者還是關(guān)注者，都需要從整體上、從長遠(yuǎn)來認(rèn)識其模式的可持續(xù)性所在，把握中長期發(fā)展軌跡。

互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的生命力源泉，在于推動實體部門的金融創(chuàng)新，加速傳統(tǒng)金融“脫媒”。隨著金融創(chuàng)新的演變和信息技術(shù)的騰飛，原有依靠銀行或資本市場的資金配置方式，實際上一直在被“脫媒”，只不過，近年來伴隨“虛擬一代”生活方式的演變，這種沖擊更加突出。對于實體部門，尤其是服務(wù)業(yè)部門來說，可以跳出對傳統(tǒng)金融體系的依賴，自發(fā)地推動相應(yīng)的金融服務(wù)功能實現(xiàn)。當(dāng)然這有賴于監(jiān)管部門的寬容，但是卻符合了金融回歸實體的主流，應(yīng)該說，與電子商務(wù)相聯(lián)系的供應(yīng)鏈金融、產(chǎn)業(yè)鏈金融創(chuàng)新都是其中的代表。

金融業(yè)怎么面對互聯(lián)網(wǎng)金融的挑戰(zhàn)？應(yīng)該說在我國，以商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)金融業(yè)，其面臨的挑戰(zhàn)并非僅來自于互聯(lián)網(wǎng)金融，而是在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷、市場化改革推進(jìn)、國際化挑戰(zhàn)加劇、政府父愛主義弱化、消費者主權(quán)增強(qiáng)等多種因素影響下，所面臨的二次改革壓力的總體現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融借助幾十年信息技術(shù)革命撲面而來的活力，只是為這些危機(jī)和壓力提供了一個令人感興趣的引領(lǐng)主題。一方面是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)沒有必要或者妄自菲薄，或者非要去趕時髦搞電商平臺或P2P網(wǎng)貸，或者夸大其詞來繼續(xù)尋求政府父愛，而是應(yīng)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)和修正已經(jīng)實施的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新策略；另一方面，透過互聯(lián)網(wǎng)金融的表像，要認(rèn)清我國金融業(yè)面臨的真正危機(jī)與挑戰(zhàn)，包括：可能與全球同步的下一個經(jīng)濟(jì)衰退周期；準(zhǔn)備適應(yīng)市場化和國際化帶來的競爭加劇；面對金融消費者主權(quán)時代的來臨，更強(qiáng)調(diào)客戶導(dǎo)向，而非神壇之上的“供給創(chuàng)造需求”；新的產(chǎn)融結(jié)合時代，金融與非金融部門的邊界進(jìn)一步模糊，創(chuàng)新型合作模式不斷出現(xiàn)等。

總之，清醒地認(rèn)識正在發(fā)生的互聯(lián)網(wǎng)金融大戲，積極、理性地參與其中，是監(jiān)管者、業(yè)界、學(xué)界、消費者的合理選擇。對于處于邊緣地帶的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，一方面監(jiān)管者要有容忍度，另一方面純粹依靠企業(yè)和行業(yè)自律來進(jìn)行信用構(gòu)造，也是鏡花水月。同時，透過互聯(lián)網(wǎng)金融的熱流，更要看到背后的經(jīng)濟(jì)、社會挑戰(zhàn)才是主線索，由此才能推動互聯(lián)網(wǎng)金融成為歷史潮流的部分，而非轉(zhuǎn)眼即逝的浪花。

（作者單位：中國社科院金融所）