破除魔咒

“五年前，金融系學(xué)生就業(yè)首選銀行，但2009年以后首選信托公司，”中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇向《環(huán)球企業(yè)家》表示。

這種變化與信托業(yè)崛起息息相關(guān)。2009年后，原本在金融機構(gòu)邊緣生存的信托業(yè)出現(xiàn)井噴式發(fā)展，全國信托資產(chǎn)規(guī)模從2萬億迅速膨脹至2013年的10.9萬億，規(guī)模翻了五倍，一躍成為金融行業(yè)的“大明星”。在各類房地產(chǎn)、礦產(chǎn)信托產(chǎn)品瘋狂發(fā)行的2010至2012年，小額度信托產(chǎn)品甚至“一票難求”。信托從業(yè)人員的身價也因此“水漲船高”。

信托業(yè)如此風(fēng)光的背后，除其動輒10%或更高的年化收益率，遠高于其他銀行理財產(chǎn)品外，信托行業(yè)的終極致勝法寶源于其萬能“兜底”術(shù)，即行業(yè)通稱的剛性兌付。近年來，無論信托產(chǎn)品發(fā)生何種兌付危機，最終都會被信托公司以各種方式化解，信托也由此成為“無風(fēng)險高收益”的代名詞，吸引了大量富人資金流 入。

但2014年信托行業(yè)迎來了前所未有的兌付高峰。據(jù)海通證券最新研究報告顯示，2014年到期需兌付信托規(guī)模高達5.3萬億元，達到歷史高峰。這意味著，2014年兌付規(guī)模較2013年增長超過50%，今年5月份將是到期兌付的最高峰，單月需兌付資金高達1.7萬億元。

也正由此，信托行業(yè)積聚的風(fēng)險開始一一暴露，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計信托剛性兌付的“魔咒”或?qū)⒃诮衲甏蚱?，礦產(chǎn)信托將成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

危機

2月19日，吉林信托松花江（77號）礦產(chǎn)信托項目第五期規(guī)模為1億元的產(chǎn)品再次逾期，該項目已經(jīng)連續(xù)五期共8.727億元的資金逾期，投資者將矛頭指向項目代銷方吉林信托和資金托管方中國建設(shè)銀行山西省分行。這并非孤例，信托違約的案例正不斷出現(xiàn)。2月下旬，華潤信托穩(wěn)益系列集合信托產(chǎn)品被曝出本金大幅虧損。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2014年還將面臨兌付風(fēng)險的信托產(chǎn)品包括：中融信托兩款六井煤礦信托或?qū)⒌狡谶`約；長安信托多只信托產(chǎn)品已陷入山西煤商聯(lián)盛能源的危機；華潤信托11億產(chǎn)品到期也可能違約。

在此之前，中誠信托旗下規(guī)模達30億元的山西礦產(chǎn)信托兌付危機剛剛化解，盡管中誠信托媒體負責(zé)人魏青向《環(huán)球企業(yè)家》表示，“到目前為止，事件已解決，投資者基本都接受了最后商定的協(xié)議”，但他拒絕向記者透露是誰付了這筆兌付資金。

實際上，中誠信托的兌付危機并沒有就此結(jié)束。今年2月份，美銀美林證券分析師在最新發(fā)布的報告中就指出，信托違約的下一個高風(fēng)險期在4到7月左右，第一例真正的違約可能是中誠信托的農(nóng)戈山鉛鋅礦信托計劃。

要知道，以往也并非沒有出現(xiàn)過信托違約。據(jù)公開資料統(tǒng)計，2012年發(fā)生的信托違約風(fēng)險事件達13起，2013年達14起，這些違約項目大都與煤炭礦產(chǎn)行業(yè)有關(guān)，投資企業(yè)集中在山西省，但以上違約最終都通過展期及來自當(dāng)?shù)卣豌y行救助得以化解，成功實現(xiàn)剛性兌 付。

為保住剛性兌付的金字招牌，不少信托公司甚至通過發(fā)行新一期信托計劃募集資金，償還已經(jīng)到期的產(chǎn)品，以延展融資方的本息兌付期限，而這也成為很多信托機構(gòu)應(yīng)對兌付危機的潛規(guī)則。對此，美銀美林的報告稱這只是將信托違約時間推后了，“我們認為中國很多信托產(chǎn)品已經(jīng)失去清償能力，許多產(chǎn)品最終違約不過是時間問題，各種救助只是將必然要發(fā)生的事情推后?！?/p>

礦產(chǎn)

“項目有問題，該違約的就要違約，信托公司為持續(xù)發(fā)展，拿自己的錢往里填或想盡辦法兜底，早晚會有兜不住的一天，信托項目一直剛性兌付不符合市場規(guī)律?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇向《環(huán)球企業(yè)家》表示。而且，一旦大規(guī)模兌現(xiàn)來襲，這種“拆東墻補西墻”的做法根本就難以為繼。

重災(zāi)區(qū)將會在哪里？中融信托北京分公司項目經(jīng)理李榮（化名）告訴《環(huán)球企業(yè)家》，“違約無需過于擔(dān)心，因為發(fā)行規(guī)模最大的房地產(chǎn)信托項目狀況普遍還行，真正需要擔(dān)心的是礦產(chǎn)信托?！钡V產(chǎn)信托則是近幾年信托違約的“火藥桶”，由于煤炭價格的持續(xù)下跌，以及山西省對省內(nèi)煤炭企業(yè)的整合，導(dǎo)致在此之前發(fā)行的礦產(chǎn)信托頻頻違 約。

但一些中小房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的信托同樣存在風(fēng)險，只不過房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險還沒有真正爆發(fā)出來。中國外匯投資研究院院長譚雅玲向《環(huán)球企業(yè)家》表示，“2009年4萬億刺激出臺后，貨幣供應(yīng)量太大，很多資金流向投資市場，加上房地產(chǎn)融資受政策性限制，導(dǎo)致大量房地產(chǎn)企業(yè)借助信托通道融資，如今龐大的房地產(chǎn)信托需要很長一段時間才能消化?！?/p>

需要注意的是，2014年到期需兌付的5.3萬億信托產(chǎn)品中大部分為單一資金信托。由于單一信托主要交易對手為銀行或機構(gòu)投資者，信托公司并不需要進行剛性兌付，更為市場所擔(dān)憂的剛性兌付涉及到的多是集合信托。在高達10萬億規(guī)模的信托中，有三分之二來自銀行的理財產(chǎn)品對接，只有三分之一才是真正的集合信托。據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，5.3萬億信托產(chǎn)品中有5782款集合資金信托，涉資高達1.05萬 億。

在重災(zāi)區(qū)礦業(yè)信托產(chǎn)品中，目前共有98款集合信托將在2014到2018年到期兌付，涉及金額超過211億元，其中發(fā)行量最多的依次是中融信托、華融信托和中信信托。其中2014年到期的有49款礦業(yè)信托產(chǎn)品，規(guī)模接近100億 元。

楊志勇認為，肯定會有信托項目陷入違約，但債權(quán)人也會給予一定彌補?？傮w而言信托違約率不可能高于銀行貸款違約率，而且信托產(chǎn)品應(yīng)該有正常違約率。實際上，中國信托業(yè)并非一直奉行剛性兌付原則。1998年，廣東國際信托投資公司就曾破產(chǎn)，投資該信托公司的投資者損失慘重，1美元僅收回12.5美 分。

郭田勇認為信托行業(yè)的投資者教育非常重要。“現(xiàn)在信托產(chǎn)品和項目發(fā)行量比較大，隨時都有打破剛性兌付的可能。當(dāng)然國家監(jiān)管層要求信托公司準(zhǔn)備資本金和項目金，避免投資者血本無歸，但投資者現(xiàn)在就要做好買者自負的準(zhǔn)備，國家沒有任何一條法律規(guī)定說信托產(chǎn)品必須剛性兌 付?！?/p>