2014全球金融市場大猜想

就整體而言，今年是全球金融市場的風險資產(chǎn)豐收年。美股上漲幅度達25%，科技股更超過30%。走出歐債危機陰影的歐洲在下半年強力反彈，希臘股市跌深反彈，49%的漲幅冠居全球，德、英、法股市也緊追美股。日本股市在沉寂20年后漲幅超越美股；反觀新興國家股市則已連續(xù)第三年落后于發(fā)達國家。過去兩年在新興國家中表現(xiàn)突出的東盟股市，今年也加入了下跌行列。

今年以來，QE在市場的猶豫中繼續(xù)。五月美聯(lián)儲主席柏南克一席QE可能退場的談話，瞬間澆了市場一盆冷水，全球股市、匯市、債市大幅波動，黃金成了犧牲品。但在隨后即將接任主席的耶倫可能延續(xù)寬松貨幣政策表態(tài)的刺激下，市場做出了不同反應。外匯市場上美元退回80的防守大關(guān)，但偏弱的美元的確增加了美國進出口的競爭優(yōu)勢，十年期公債券利率的上揚加速了債券投資人的逃離決心，面對持續(xù)低檔的存款，可能下跌的債券市場，加上持續(xù)轉(zhuǎn)佳的經(jīng)濟基本面，股市成了債市資金的新去處。

一場QE退不退場的爭論，到頭來沒讓美元指數(shù)上漲，卻讓股市漲幅不小。好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)代表美國基本面復蘇，股市理該上漲，但是不好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻代表QE不會輕易退場。不論如何，便宜都讓美國人賺了，美股也成了今年的不敗之神。即使財政懸崖問題引發(fā)政府在十月關(guān)門，將美國財政的脆弱面目全盤暴露，也絲毫不減美股的投資魅力。

當歐債危機不再成為新聞標題，歐洲股市在下半年異軍突起。令理性投資人傻眼的是，持續(xù)寬松的貨幣政策本該讓人擔憂歐洲經(jīng)濟不振、歐債危機恐將卷土重來，但投資人卻在此時燃起了投資熱情，認為歐洲將重演美國的復蘇戲碼，直接引發(fā)了流入歐洲的資金超越美國，令歐股回報率甚至優(yōu)于美國，金融市場就是如此的不可捉摸。

在美國股市熱翻天之后，投資人赫然發(fā)現(xiàn)德、法等歐元區(qū)核心國家以及英國股市的投資價值絲毫不遜美國。再加上歐洲央行的推波助瀾，將利率降至歷史新低點0.25%，甚至暗示可能還會有新一輪的中長期債務融資計劃，降息也是未來選項之一。投資人開始重新審視歐洲股市的投資價值，深跌的希臘成為國際熱錢回流歐洲第一輪的熱炒對象。西班牙與意大利股市順勢跟上，歐洲五國一下成了歷史名詞。

今年亞洲股市最搶眼的要數(shù)日本。日幣貶值后帶來日股第一波的上漲，說明投資人看好日本經(jīng)濟將有一番新氣象。不管未來改革是否成功，股市、房地產(chǎn)價格將在沉寂長久后發(fā)出怒吼。依目前的行情看，行情充其量剛走了一半。未來若日本經(jīng)濟真能因為出口企業(yè)增加資本支出，帶動國內(nèi)就業(yè)與薪資增長，日本股市可望“加倍奉還”，投資人可以持續(xù)關(guān)注。

中國政府則在如火如荼地推行新一輪改革。筆者認為，新一屆政府已在保經(jīng)濟增長以及調(diào)結(jié)構(gòu)的兩難中理出一條思路---經(jīng)濟既然有周期，就順應周期循環(huán)做調(diào)整，經(jīng)濟增長放緩就以投資拉動經(jīng)濟增長，一旦經(jīng)濟下行風險解除，投資就要受到抑制，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡需要長線調(diào)整，時間是唯一的解決方法。對中國而言，龐大未開發(fā)的內(nèi)需市場是未來10年經(jīng)濟增長的基礎。

展望2014年的投資方向，筆者大膽預估仍是風險資產(chǎn)勝出的一年，股優(yōu)于債的基本方向不會改變。在美國低利率環(huán)境之下、加上大膽且創(chuàng)新的擴大央行資產(chǎn)負債表的方式加大市場流動性，成功刺激了房地產(chǎn)與股市反彈，企業(yè)信心恢復也讓未來的資本支出指日可待。歐洲及日本央行似都已確立要效仿美國，決定加大貨幣寬松力道，加大市場流動性，將通脹壓力暫時拋除，先以刺激經(jīng)濟增長為首要。可以預見，即使美國真的部分退出QE，全球流動性仍會有增無減，這對風險資產(chǎn)是最大利好。

那么該選擇發(fā)達國家還是新興國家的股市呢？從基本面及流動性的角度來評估，結(jié)論是不同的?？戳鲃有?，發(fā)達國家仍將保持較低的利率，甚至歐元區(qū)及日本都有進一步加大流動性的打算，而美聯(lián)儲完全退出QE預計還有一段時日。新興國家在經(jīng)歷了過去十年的高速發(fā)展后，經(jīng)濟增速開始放緩，在過去高增長、高通脹的局面下，尚可維持平衡，貨幣政策勢必趨緊以抵消長期的通脹壓力，而趨緊的貨幣政策則對已放緩的實體經(jīng)濟不啻雪上加霜，股市恐怕難有表現(xiàn)的空間。

但從基本面來說，生產(chǎn)力的有效提升才是實質(zhì)經(jīng)濟增長的基石，目前發(fā)達國家人口普遍面臨老化風險，生產(chǎn)設備與技術(shù)也面臨提升瓶頸，生產(chǎn)力增長有限；反觀新興國家，人口普遍年輕，無論是從勞動力數(shù)量以及因為基礎建設、教育普及后帶來的勞動力質(zhì)量提升，都有較大幅上揚空間。如果說過去十年新興國家的生產(chǎn)力提升主要靠勞工數(shù)量的增加，那未來這群勞工技術(shù)提升后帶來生產(chǎn)力質(zhì)的提升將比過去十年量的增加更為可觀。

還有，如果發(fā)達國家持續(xù)推行寬松政策，意味著對新興市場的投資和資金流入不會間斷。而如果歐美經(jīng)濟繼續(xù)復蘇性增長，那么新興市場的出口也將受惠，進而提升新興經(jīng)濟體的增速。

若無意外，流動性的故事在2014年還將繼續(xù)講述。

（作者系國際理財規(guī)劃師CFP，證券分析師CSIA）