解讀新一輪“微刺激”

4月2日，李克強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議提出擴大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠范圍、發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用、深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)等政策措施。結(jié)合近一個階段中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍下滑的態(tài)勢，筆者認為，決策層在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之前宣布這些“微刺激”政策，凸顯了其對于當(dāng)前中國經(jīng)濟的擔(dān)憂情緒。如不出所料的話，一季度GDP將跌破7.5%的政府目標(biāo)，屆時預(yù)計更多措施，特別是財政下放與降準(zhǔn)等積極信號將有望密集出臺。

實際上，本輪微刺激政策與去年7月決策層采取的穩(wěn)增長措施大有相似之處，反映了新一屆政府在應(yīng)對硬著陸風(fēng)險方面，更多傾向于通過改革釋放市場活力，如采用簡政放權(quán)、加快審批等方式進行微刺激，致力于培育和形成更具長遠競爭力的新增長點，不會重啟類似于2008年金融危機之時的大規(guī)模刺激方案。結(jié)合近期決策層不同場合下的表態(tài)來看，筆者認為4月份中國經(jīng)濟或?qū)⒊尸F(xiàn)政策更加積極與改革加速的雙驅(qū)動格局。

具體來看，已經(jīng)出臺的穩(wěn)增長方案主要有以下幾點：一是支持小微企業(yè)，保證就業(yè)市場平穩(wěn)。本輪微刺激方案首要的一點是支持小微企業(yè)，保證就業(yè)市場穩(wěn)定。例如，此次國務(wù)院常務(wù)會議提到將提高小微企業(yè)減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍的上限，由年應(yīng)納稅所得額6萬元進一步提高，并將政策截止期限延長至2016年底，實則是從財稅方面給予支持。金融方面，正如早前央行貨幣政策報告中提到的，央行已單獨設(shè)立信貸政策支持再貸款，強化“支農(nóng)支小”的信貸，同時保證小微企業(yè)貸款增速和增量“兩個不低于”，即上季度末小微企業(yè)貸款增速不低于同期各項貸款平均增速、貸款增量不低于上年同期水平。

二是加大保障房建設(shè)特別是棚戶區(qū)改造。此次國務(wù)院常務(wù)會議提到，未來要專門研究拓寬融資渠道、進一步支持棚戶區(qū)改造。實際上，3月全國兩會政府工作報告中，決策層已將今年全國棚戶區(qū)改造目標(biāo)提到470萬套以上，比去年增加166萬套，是近年來任務(wù)最重的。

三是確定深化鐵路投融資體制改革與加快鐵路建設(shè)。3月兩會政府工作報告中就提到要發(fā)揮投資對于穩(wěn)增長的關(guān)鍵作用。當(dāng)前投資各部分當(dāng)中，房地產(chǎn)投資受制于部分區(qū)域庫存壓力較大與房地產(chǎn)企業(yè)資金困境而難以大幅提升，制造業(yè)投資又面臨產(chǎn)能過剩帶來的挑戰(zhàn)，唯有基礎(chǔ)設(shè)施投資存有空間。早在1—2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐之時，發(fā)改委便對鐵路投資的審批有所加快。此次國務(wù)院常務(wù)會議對于投資的支持力度更大，包括全年鐵路投產(chǎn)新線6600公里以上，比去年增加1000多公里。深化鐵路投融資體制改革、籌措和落實建設(shè)資金的政策措施，有利于確保鐵路投資穩(wěn)定增長和鐵路建設(shè)加快推進。

四是強調(diào)資本市場的重要作用，拓寬企業(yè)融資渠道。自去年下半年以來，市場利率屢次攀高，加大了企業(yè)資金成本。而由于資本市場的體制障礙，很長一段時間股權(quán)融資受阻，推高了非金融企業(yè)的杠桿率，加大了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，為緩解融資困境與化解金融風(fēng)險，3月底的國務(wù)院常務(wù)會議提到六大改革措施，具體包括積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革、規(guī)范發(fā)展債券市場、培育私募市場、推進期貨市場建設(shè)、促進中介機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展以及擴大資本市場開放，便利境內(nèi)外主體跨境投融資等等。

五是一刀切的房地產(chǎn)政策有所轉(zhuǎn)變。今年以來，中國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了分化趨勢，更多二三線城市房價漲幅回落甚至出現(xiàn)下跌，顯示一刀切的房地產(chǎn)政策需要有所變化。出于房地產(chǎn)對于中國經(jīng)濟的重要作用，決策層已經(jīng)對以往過于嚴(yán)厲的房地產(chǎn)政策有所改變。例如，當(dāng)前已有部分企業(yè)的再融資申請獲批，部分城市的房地產(chǎn)限購政策出現(xiàn)松動跡象等等。

六是出臺京津冀一體化與新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃。日前，國務(wù)院發(fā)布了《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2014─2020年）》，作為指導(dǎo)未來七年新型城鎮(zhèn)化工作的綱領(lǐng)性文件。同時，京津冀一體化也上升為國家戰(zhàn)略，未來發(fā)展思路將更加開闊，這不僅意味著三地交通更加便利，產(chǎn)業(yè)布局一體化，還意味著在戶籍制度、公共資源均等化、土地管理制度改革試點等多方面或?qū)⒆龀龃竽憞L試，以此作為重構(gòu)中國新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的重要試驗田，并對穩(wěn)定增長與擴大內(nèi)需起到關(guān)鍵作用。

七是國企改革大幕拉開，更多投資機會孕育其中。前不久國務(wù)院出臺了《國務(wù)院關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，其中強調(diào)市場化與金融支持力度加大是亮點。伴隨著各地國企改革大幕拉開，新一輪“淡馬錫模式”如能切實推進，即政府讓渡更多經(jīng)營權(quán)，通過國家控股、公司化運作、集團化管理模式，以換取經(jīng)營效率的提高，不僅會減少未來地方政府對企業(yè)的干預(yù)，也會引發(fā)國有企業(yè)整合潮，更多的投資機會或在這一過程中。

總之，當(dāng)前通過政策與改革的雙驅(qū)動以應(yīng)對經(jīng)濟下滑的格局已經(jīng)形成，除此之外，未來在財政政策與貨幣政策上也需要加大力度。積極的財政政策是首選，畢竟當(dāng)前財政政策雖然名為“積極”，實則偏緊。例如，當(dāng)前財政支出的速度慢于往年，1—2月全國財政收入累計同比增長11.1%，高于去年同期3.9個百分點；而同期財政支出累計同比增長6%，遠低于去年同期10.7個百分點，顯示財政下放明顯落后。筆者認為，未來加大財政支出力度并且盤活財政存量資金大有可為，積極財政政策應(yīng)盡快體現(xiàn)。

貨幣政策方面，當(dāng)前降準(zhǔn)呼聲加大，在筆者看來，這確實是選擇之一，畢竟當(dāng)前大型金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金率高達20%，已經(jīng)較長時間處于高位。去年五大行共計減了590億元貸款，創(chuàng)過去10年最高，而且銀行壞賬率提升、利潤有所回落等，亦顯示伴隨著經(jīng)濟增速放緩，金融壓力已經(jīng)不斷加大。另外，考慮到企業(yè)中長期貸款意愿減弱，不利于實體經(jīng)濟，預(yù)計二季度降準(zhǔn)的可能性較大，而這一更為積極信號的釋放有利于穩(wěn)定市場信心，最早或發(fā)生在4月。

（作者系瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理，首席經(jīng)濟學(xué)家）