新形勢(shì)下企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究

[摘要]本文就新形勢(shì)下企業(yè)并購的現(xiàn)狀及發(fā)展，分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)動(dòng)因的基礎(chǔ)上，梳理并購環(huán)節(jié)中的相關(guān)財(cái)務(wù)問題，并對(duì)參與并購的企業(yè)提出對(duì)策和建議。

[關(guān)鍵詞]并購；財(cái)務(wù)問題；對(duì)策建議

并購是企業(yè)進(jìn)化的重要途徑，是實(shí)行資本運(yùn)營(yíng)的一種主要形式。然而，企業(yè)在并購過程中涉及到許多財(cái)務(wù)問題，極大程度上影響著企業(yè)并購的成功，是值得我們深刻思考的問題。如何設(shè)計(jì)一個(gè)可以全面反映出組織資本的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和實(shí)施方式，不僅是企業(yè)并購?fù)瓿傻年P(guān)鍵，也是避免以企業(yè)常規(guī)運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)體系代替企業(yè)并購財(cái)務(wù)體系的關(guān)鍵。本文基于財(cái)務(wù)視角，對(duì)企業(yè)并購涉及到財(cái)務(wù)方面的問題進(jìn)行分析探討，希望為參與并購的企業(yè)提供一些參考。

一、新形勢(shì)下企業(yè)并購的現(xiàn)狀及發(fā)展

在目前全球并購的浪潮中，大企業(yè)之間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成了一批巨無霸企業(yè)，在這樣的背景下，已有越來越多的企業(yè)走出國(guó)門，以并購方式參與全球資源的優(yōu)化配臵，搶占國(guó)際市場(chǎng)。然而并購始終是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，并購風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，且并購的成功并不等于成功的并購，這也對(duì)企業(yè)提出了更高的要求。

1、并購日趨活躍，交易值不斷增加。在國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)日益成熟，并且更多地從經(jīng)濟(jì)利益考慮獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益或?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。近年來，中國(guó)并購市場(chǎng)迅速膨脹，呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)并購、海外并購及外資并購齊頭并進(jìn)的趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年至2012年，中國(guó)企業(yè)并購交易規(guī)模及案例數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，交易完成規(guī)模由2007年的780.28億美元增至2012年的1397.94億美元，累計(jì)增幅達(dá)78%。2013年上半年中國(guó)并購市場(chǎng)共完成交易406起，涉及交易金額403.42億美元，同比提高24%，環(huán)比增幅高達(dá)121%，是中國(guó)并購市場(chǎng)歷年來交易總額最高的半年。

2、并購勢(shì)頭旺盛，滲透領(lǐng)域廣泛。中國(guó)企業(yè)并購逐漸由傳統(tǒng)能源及礦業(yè)領(lǐng)域拓展至新興領(lǐng)域，日漸凸顯并購交易資金的籌措能力。中國(guó)并購市場(chǎng)規(guī)模逐漸膨脹、參與機(jī)構(gòu)日益增多、行業(yè)范圍不斷擴(kuò)張，為并購基金的發(fā)展提供了豐富的標(biāo)的資源和堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)根基。2014年第一季度中國(guó)私募股權(quán)投資參與收購的并購交易總額增長(zhǎng)至44億美元，較2013年第一季度增長(zhǎng)195.9%。并購基金交易金額的節(jié)節(jié)高攀，而并購基金的數(shù)量穩(wěn)中有升，由此可見并購基金在資本市場(chǎng)的活躍度日益劇增，其重要性也越發(fā)明顯。

3、借鑒成功經(jīng)驗(yàn)，并購方式多樣。近年來，隨著我國(guó)對(duì)外國(guó)投資管制的逐步放松以及并購重組相關(guān)法律的完善，借鑒企業(yè)并購成功經(jīng)驗(yàn)，使企業(yè)并購逐漸駛?cè)肟燔嚨溃紫仁峭ㄟ^行業(yè)內(nèi)的橫向并購實(shí)現(xiàn)較高的市場(chǎng)占有率，然后再通過縱向并購來保證穩(wěn)定的供貨渠道降低銷售的市場(chǎng)費(fèi)用，最后再以混合并購形成現(xiàn)代化的企業(yè)集團(tuán)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)適應(yīng)外部環(huán)境。并購的方式多種多樣，有購買吸收式并購、承擔(dān)債務(wù)式并購、控股式并購、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)式并購、協(xié)議授讓國(guó)有股和法人股和買殼上市等形式。

二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因

財(cái)務(wù)動(dòng)因是企業(yè)并購動(dòng)因的重要組成部分，是解決并購中其他問題的重要前提。并購中通過有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。

（一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。從橫向并購的角度來看，企業(yè)并購的主要?jiǎng)右蛟谟谧非笠?guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要來源于成本下降、市場(chǎng)支配力的增強(qiáng)及壟斷等。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)廠商理論認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大可以通過勞動(dòng)專業(yè)化、管理專業(yè)化以及資本設(shè)備的專業(yè)化來實(shí)現(xiàn)，規(guī)模擴(kuò)大可以降低長(zhǎng)期成本。實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)的長(zhǎng)期平均成本會(huì)隨生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，因此企業(yè)的規(guī)模不可能無限制地?cái)U(kuò)大。通常，企業(yè)規(guī)模應(yīng)該擴(kuò)張到長(zhǎng)期平均成本曲線最低點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的規(guī)模，一旦達(dá)到該點(diǎn)，并購行為就應(yīng)停止。

（二）減少交易成本。從企業(yè)縱向并購來看，主要是為了產(chǎn)生節(jié)約交易費(fèi)用的效應(yīng)。企業(yè)通過實(shí)施并購來減少交易成本主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是企業(yè)借助并購可以擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，如果充分利用所獲得的資產(chǎn)資源，會(huì)形成產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。二是企業(yè)在選擇交易伙伴時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量的交易成本，而企業(yè)實(shí)施并購后，無論是對(duì)上游企業(yè)還是對(duì)下游企業(yè)實(shí)施并購都會(huì)減少交易環(huán)節(jié)，節(jié)約生產(chǎn)要素的配置費(fèi)用和產(chǎn)品銷售費(fèi)用等支出。三是企業(yè)進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域需要大量投入，如果借助并購再與其已有的系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化組合，可以充分利用被并購企業(yè)的資源，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以減少進(jìn)入新領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)成本。

（三）現(xiàn)金流量效用。自由現(xiàn)金流量是企業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量扣除所有內(nèi)部可行投資機(jī)會(huì)后剩余的現(xiàn)金流量。充分利用自由現(xiàn)金流量可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的有效配置。通常，產(chǎn)品處于成熟階段的企業(yè)往往具有豐富的自由現(xiàn)金流量，但卻缺乏合適的投資機(jī)會(huì)。而處于發(fā)展階段的一些企業(yè)，雖然具有較多的投資機(jī)會(huì)，卻面臨嚴(yán)重的資金短缺。如果將低增長(zhǎng)且有多余現(xiàn)金流量的企業(yè)與高增長(zhǎng)但缺乏現(xiàn)金流量的企業(yè)實(shí)施并購，自由現(xiàn)金流量就可以得到充分有效的利用。

（四）財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。在財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)的作用下，企業(yè)并購會(huì)伴隨著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，這就帶來極好的投資機(jī)會(huì)?？梢哉f財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)是股東投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購行為的發(fā)生。我們說企業(yè)存在的根本目的是為了增加股東的收益，而股東收益的大小又決定著股價(jià)的高低。股價(jià)與企業(yè)獲利能力、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)多種因素有關(guān)，它反映投資者對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷。股價(jià)可以通過市盈率與每股收益的乘積出來，并購企業(yè)可以通過并購那些市盈率較低但每股收益較高的企業(yè)，使并購的市盈率不斷上升，股價(jià)也隨之上升，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。

（五）合理避稅因素。企業(yè)通過并購可以實(shí)現(xiàn)合理避稅。如果收購企業(yè)每年在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生大量的利潤(rùn)，而被收購企業(yè)又存在未抵補(bǔ)的虧損，收購企業(yè)可以低價(jià)獲得被收購企業(yè)的控制權(quán)，利用被收購企業(yè)虧損抵減未來期間應(yīng)納稅所得額，從而獲取一定的稅收利益，實(shí)現(xiàn)稅收互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)。由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，如果并購企業(yè)不是將被并購企業(yè)的股票直接轉(zhuǎn)換為本企業(yè)的股票，而是轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，一段時(shí)間后再將其轉(zhuǎn)換成普通股票，這樣會(huì)因企業(yè)支付債券利息計(jì)入成本而沖減應(yīng)稅利潤(rùn)，可以達(dá)到合理避稅的效果。

（六）增加企業(yè)價(jià)值。并購?fù)ㄟ^有效的控制權(quán)運(yùn)動(dòng)為企業(yè)帶來利潤(rùn)，增加企業(yè)價(jià)值。即意欲獲取企業(yè)控制權(quán)的權(quán)利主體通過交易方式獲取了其它權(quán)利主體所擁有的控制權(quán)來重新配置社會(huì)資源。在有效的企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行的條件下，對(duì)大部分接管者來說，其爭(zhēng)奪控制權(quán)的動(dòng)機(jī)就在于尋求企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和在有效管理的條件下應(yīng)具有的市場(chǎng)價(jià)值之間的差額。

三、并購操作流程中需關(guān)注的財(cái)務(wù)問題

企業(yè)并購中要重點(diǎn)關(guān)注信息不對(duì)稱，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值評(píng)估難于做到非常準(zhǔn)確的問題；占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低的問題；以及需要籌集大量資金，導(dǎo)致企業(yè)融資困難限制了企業(yè)正常運(yùn)作與開展，甚至使企業(yè)的資金運(yùn)作受到較大的限制，使資金周轉(zhuǎn)不靈的問題。

（一）信息地位失衡。在企業(yè)并購中，并購方與目標(biāo)企業(yè)之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱是造成企業(yè)并購決策失敗的主要因素。不對(duì)稱的財(cái)務(wù)信息，使并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的認(rèn)知或真實(shí)情況永遠(yuǎn)少于被收購方對(duì)自身的認(rèn)知或真實(shí)情況的了解。一方面，并購方很難在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)有無抵押擔(dān)保等情況，全面了解、逐一辨別真?zhèn)?；另一方面，被并購方有可能為了自己的利益，隱瞞損失信息，夸大了收益信息，并按有利于自身的利益，對(duì)信息進(jìn)行了“包裝處理”。信息披露不充分、失真，造成了并購雙方在并購過程中信息地位不對(duì)稱，使并購方的決策層基于錯(cuò)誤的信息而做出錯(cuò)誤的決策，給并購后的企業(yè)帶來著巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。為了全面了解并購對(duì)象各方面的情況，盡量減少和避免并購風(fēng)險(xiǎn)，并購方應(yīng)當(dāng)開展前期財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。在對(duì)目標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查與分析時(shí)，除了全面了解企業(yè)狀況、人員配置、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、趨勢(shì)等內(nèi)容外，還要全面分析被并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和或有事項(xiàng)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況做客觀評(píng)價(jià)。調(diào)查人員由于對(duì)行業(yè)慣例、市場(chǎng)情況等不了解以及職業(yè)操守的影響，無法掌握被調(diào)查企業(yè)運(yùn)作中的某些特有情況，對(duì)一些事情不能做出合理的判斷。例如，對(duì)購貨合同的真實(shí)性由誰負(fù)責(zé)向第三方核實(shí)存在爭(zhēng)議；財(cái)務(wù)人員對(duì)涉及自己不敏感的法律問題，不能主動(dòng)尋求律師的幫助，使臨界工作無人問及。此外，要重點(diǎn)分析被并購企業(yè)所處的稅收環(huán)境，關(guān)注被并購企業(yè)已享受的稅收優(yōu)惠政策是否可以繼承，如何通過企業(yè)并購享受到并購前沒有享受到的優(yōu)惠政策，這些都是企業(yè)并購前進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查需考慮的重要問題。

（三）目標(biāo)價(jià)值評(píng)估。并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是決定整個(gè)并購?fù)顿Y的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有：折現(xiàn)現(xiàn)金流法、市盈率法、清算價(jià)格法、重置成本法等。目前我國(guó)通常采用重置成本加和法對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，雖然規(guī)定對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，除采用這種方法以外，還要運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行驗(yàn)證，但是絕大多數(shù)企業(yè)根本不使用收益現(xiàn)值法。采用重置成本加和法評(píng)估出的結(jié)果實(shí)際是企業(yè)的所有資產(chǎn)的價(jià)值，而不是企業(yè)的價(jià)值，極易造成對(duì)商譽(yù)等無形資產(chǎn)的漏評(píng)，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值與價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生重大差異。所以，我國(guó)企業(yè)在選擇價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)結(jié)合實(shí)際，不應(yīng)只選擇一種方法，應(yīng)選擇若干種適當(dāng)?shù)姆椒ǚ謩e進(jìn)行評(píng)估，在相互進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上確定最終結(jié)果。

（四）資金籌措支付。并購企業(yè)能夠在有限的時(shí)間內(nèi)迅速籌集到資金是并購?fù)瓿傻南葲Q條件。通常，籌措資金的來源分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是使用企業(yè)的內(nèi)部留存資金，因企業(yè)并購所需的資金數(shù)額一般較大，而內(nèi)部資金又有限，因而一般不作為并購融資的主要方式。外部融資方式主要有債務(wù)融資和權(quán)益融資，債務(wù)融資對(duì)應(yīng)于債務(wù)支付和杠桿收購，權(quán)益融資對(duì)應(yīng)于股票支付或換股。如果企業(yè)選擇發(fā)行債券為融資方式，因債券利息可以在所得稅前扣除，所以可以減輕所得稅負(fù)，但是債券發(fā)行過多，會(huì)增加融資成本，從而影響資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)采用股票支付方式籌措資金，此種方式可以避免現(xiàn)金大量流出，并且并購后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)稀釋企業(yè)原有的股權(quán)控制結(jié)構(gòu)和每股收益水平。如果采用現(xiàn)金收購的企業(yè)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）雙方財(cái)務(wù)整合。并購后的整合被認(rèn)為是并購中最難的部分，很多失敗的并購案例最終都是因?yàn)檎蠁栴}。在整合中最難的是財(cái)務(wù)整合，財(cái)務(wù)整合是整合過程的核心，是發(fā)揮兩家企業(yè)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富最大化的協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)的財(cái)務(wù)整合不僅要將并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)體系進(jìn)行整合，而且還要將不同的財(cái)務(wù)控制系統(tǒng)進(jìn)行連接；不僅要將雙方的賬務(wù)、報(bào)表、財(cái)產(chǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)單合并，而且還要對(duì)不同體制、管理風(fēng)格、企業(yè)文化下的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、管理人才調(diào)整合并。對(duì)這些整合中的財(cái)務(wù)問題若處理不當(dāng)，就可能不會(huì)產(chǎn)生并購的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”，甚至?xí)霈F(xiàn)財(cái)務(wù)負(fù)效應(yīng)。企業(yè)并購行為是一項(xiàng)復(fù)雜的投資，在1+1的過程中需要多方面的一體化整合。如果并購后的整合和管理不到位，不但不能給企業(yè)帶來好的效益，還會(huì)使企業(yè)陷入困境。因此，企業(yè)并購后必須加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)的整合與管理。企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合前，需制訂完整的財(cái)務(wù)整合計(jì)劃。在實(shí)施財(cái)務(wù)整合操作時(shí)，應(yīng)以財(cái)務(wù)整合的基本內(nèi)容為核心，即財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向整合，財(cái)務(wù)管理制度體系的整合，核算體系的整合，存量資產(chǎn)的整合，評(píng)估考核體系的整合，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)內(nèi)部控制的整合，做好這六個(gè)核心內(nèi)容的銜接與配合，順利完成并購后的財(cái)務(wù)整合工作。

（六）低成本擴(kuò)張。企業(yè)在并購中總想以較低的成本實(shí)現(xiàn)其最大的擴(kuò)張，但實(shí)際結(jié)果往往事與愿違，并購成本居高不下，代價(jià)越來越大以至企業(yè)掉進(jìn)低成本陷阱，甚至被拖垮。究其原因主要是：一是忽略并購前期的調(diào)研、談判成本，沒有考慮合同簽訂與執(zhí)行的過程中付出的各種人力與財(cái)務(wù)代價(jià)。二是企業(yè)向被并購企業(yè)派駐管理人員，調(diào)整管理機(jī)構(gòu)，實(shí)施業(yè)務(wù)重組，進(jìn)行技術(shù)改造等需要投入財(cái)力，這部分間接成本未被計(jì)入并購成本。三是只計(jì)算并購的會(huì)計(jì)成本，而沒有考慮因從事該項(xiàng)并購而放棄其他機(jī)會(huì)收益的機(jī)會(huì)成本。

（七）過分多元化。縱觀近幾年的企業(yè)并購，相當(dāng)一部分企業(yè)并購后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未得到顯著提升，資產(chǎn)規(guī)模卻在不斷擴(kuò)張。其原因是：一是企業(yè)盲目追求多元化經(jīng)營(yíng)，通過并購快速進(jìn)入了非關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，結(jié)果招致財(cái)務(wù)多元化，形成財(cái)務(wù)整合的不協(xié)同效應(yīng)；二是無關(guān)聯(lián)多元化并購使企業(yè)決策者和高層經(jīng)理進(jìn)入全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，對(duì)并購對(duì)象所處的行業(yè)不甚了解，難以進(jìn)行明智的決策；三是多元化并購增多了跨行業(yè)的分支機(jī)構(gòu)，使并購方管理人員無法在短期熟悉有關(guān)的專門知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，無法恰當(dāng)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)單位的業(yè)績(jī)和建議，以致并購后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理效率降低。

四、對(duì)解決企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題的建議

并購中如何改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召徳u(píng)估模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值；如何合理安排資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量，降低融資成本；如何創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理；怎樣根據(jù)自身特點(diǎn)，結(jié)合經(jīng)營(yíng)實(shí)際，選擇適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理方法，有效控制并購成本等系列問題是罷在面前的新課題。

（一）聘請(qǐng)人才，盡職調(diào)查。聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富各種專業(yè)人才組成并購小組，盡量做到并購中審慎和盡職調(diào)查。并購中的審慎和盡職調(diào)查是成功并購的開始。為了做到調(diào)查的審慎和盡職，避免更多財(cái)務(wù)問題出現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)知識(shí)層次高、經(jīng)驗(yàn)豐富的各種專業(yè)人才組成調(diào)查小組，通過審閱、分析目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表及其他財(cái)務(wù)資料，發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵及異常財(cái)務(wù)問題，對(duì)并購日前存在的或有事項(xiàng)和未披露的事項(xiàng)，經(jīng)調(diào)查無法核實(shí)的，要求其出具承諾和保證；分析目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理現(xiàn)狀，關(guān)注其關(guān)聯(lián)方交易的內(nèi)容、金額及操作是否客觀公正，有無非正常性交易，以了解其管理團(tuán)隊(duì)能力；通過訪談與企業(yè)內(nèi)部各層級(jí)人員、中介機(jī)構(gòu)及小組調(diào)查人員相互溝通和協(xié)助，以最大程度的降低并購中的操作風(fēng)險(xiǎn)，取得更好調(diào)查效果。

（二）審查評(píng)價(jià)，合理預(yù)測(cè)。改善信息不對(duì)稱狀況，合理確定并構(gòu)成本，以降低目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。在并購中，信息是非常重要的，真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息可以大大提高企業(yè)并購的成功率。為了改變資本市場(chǎng)不完善造成的信息不對(duì)稱給并購行動(dòng)帶來的困難，并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析；聘請(qǐng)經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍以證實(shí)信息，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，改善信息不對(duì)稱狀況，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。合理預(yù)計(jì)并購成本，應(yīng)特別關(guān)注企業(yè)為并購的協(xié)同效應(yīng)而發(fā)生的隱性成本，包括律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)和為收購方勤勉工作的投資銀行家及中介機(jī)構(gòu)人員費(fèi)等直接成本；評(píng)估目標(biāo)企業(yè)和進(jìn)一步談判所花費(fèi)的時(shí)間，由于并購而失去關(guān)鍵管理人員和雇員等間接成本；以及因并購而放棄其他投資機(jī)收益的機(jī)會(huì)成本。

（三）健全體系，提高效應(yīng)。建立健全財(cái)務(wù)運(yùn)作管理體系，提高財(cái)務(wù)整合中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。并購中的財(cái)務(wù)整合是整合過程的核心。企業(yè)應(yīng)建立一套高效健全的財(cái)務(wù)運(yùn)作管理體系，對(duì)并購雙方的財(cái)務(wù)資源進(jìn)行優(yōu)化配置，以達(dá)到并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)在建立財(cái)務(wù)運(yùn)作管理體系時(shí)，應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)過程、業(yè)務(wù)量對(duì)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)人員、財(cái)務(wù)制度進(jìn)行整合，使各部門的責(zé)權(quán)分工明確，并能相互制約；使會(huì)計(jì)人員更適應(yīng)所處的地理位置及其規(guī)模；使財(cái)務(wù)制度和政策，更以并購后企業(yè)的利益和目標(biāo)為基點(diǎn)來選擇和制定，而不只從單個(gè)企業(yè)角度出發(fā)。在此基礎(chǔ)之上，再對(duì)并購企業(yè)自身資源和管理能力以及目標(biāo)企業(yè)的審查，發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)上的問題，以使整合做到有的放矢；并對(duì)雙方稅法、會(huì)計(jì)處理慣例等內(nèi)在規(guī)定進(jìn)行分析，使其產(chǎn)生的資本性收益，在并購雙方間的低成本有效再配置更具有提高財(cái)務(wù)能力的功能，來實(shí)現(xiàn)合理避稅、股東財(cái)富最大的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

（四）法律保護(hù)，避免問題。尋求法律保護(hù)，避免財(cái)務(wù)問題出現(xiàn)。企業(yè)的并購活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及的法律法規(guī)很多，要想減少財(cái)務(wù)問題的出現(xiàn)，掌握必要的法律知識(shí)，熟知相關(guān)的法律制度，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的。因?yàn)樨?cái)務(wù)調(diào)查不可能深入到每個(gè)細(xì)節(jié)，所以在簽訂法律協(xié)議時(shí)，應(yīng)該將相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、陳述、保證和賠償?shù)葍?nèi)容逐一寫明。為了避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題，首先盡可能采用協(xié)議并購，通過雙方的協(xié)商溝通，可以達(dá)到信息交流、相互理解的目的，以此降低并購交易的其他風(fēng)險(xiǎn)；其次優(yōu)化并購交易程序，借助于律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的專業(yè)服務(wù)，依法進(jìn)行并購，并對(duì)被并購方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息依法充分披露，以減小交易風(fēng)險(xiǎn)。最后要求企業(yè)在實(shí)際操作中應(yīng)充分遵循現(xiàn)有法律，穩(wěn)健、審慎操作，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致的產(chǎn)業(yè)判斷，來成功地降低并購過程中的財(cái)務(wù)問題。

（五）合理安排，降低風(fēng)險(xiǎn)。從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

（六）創(chuàng)建組合，強(qiáng)化管理。創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（七）財(cái)務(wù)杠桿，穩(wěn)定流量。增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強(qiáng)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性：一要選擇好理想的目標(biāo)企業(yè)，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。二要審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。三要在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。

（八）融資支付，多元組合。并購支付方式與融資的多元化。目前，融資問題是阻礙企業(yè)并購活動(dòng)發(fā)展的原因之一。在并購支付中，除使用留存利潤(rùn)外，企業(yè)還可積極尋求其他方式來籌集資金。企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。比如權(quán)益融資、債務(wù)融資、杠桿收購融資、賣方融資等，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。同時(shí)注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個(gè)相對(duì)合理的范圍內(nèi)，既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系合理，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系合理等，在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，力求資本成本最小化。

總之，企業(yè)并購作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的一個(gè)重要手段，是參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的重要途徑，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。企業(yè)并購只要選擇好理想的目標(biāo)企業(yè)，充分認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)問題，降低各類風(fēng)險(xiǎn)，減少或規(guī)避各種不利影響，充分發(fā)揮企業(yè)整合后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)的價(jià)值，迅速進(jìn)入市場(chǎng)，提高經(jīng)營(yíng)規(guī)模，挖掘企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)等各個(gè)方面的潛力，才能促進(jìn)企業(yè)的健康規(guī)范、穩(wěn)步發(fā)展。

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