經(jīng)濟(jì)學(xué)家

滬港通配套政策將跟進(jìn)出臺(tái)

周小川 全國(guó)政協(xié)副主席、中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)

滬港通對(duì)于央行是一個(gè)新的挑戰(zhàn)，在雙向投資方面要鼓勵(lì)，所有配套的管理政策和其他有關(guān)改革也要逐步跟進(jìn)。目前人民幣的跨境使用量已經(jīng)有了很大的提升，但尚在起步階段，未來還有相當(dāng)長(zhǎng)的發(fā)展過程。從監(jiān)管角度，政府和監(jiān)管者要做好自己的“家庭作業(yè)”。下一步要做好四方面的工作——

一、要繼續(xù)做好境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券的有關(guān)工作，支持香港企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行熊貓債，研究允許境外的金融機(jī)構(gòu)利用持有的人民幣債券在境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)開展債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，推動(dòng)人民幣境內(nèi)合格投資者業(yè)務(wù)，允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者以人民幣進(jìn)行境外證券投資，這項(xiàng)業(yè)務(wù)與RQFII業(yè)務(wù)互相配合，有利于拓寬境內(nèi)人民幣雙向流動(dòng)渠道；二、匯率要逐步退出常態(tài)式外匯干預(yù)，波幅還會(huì)朝著擴(kuò)大發(fā)展；三、根據(jù)條件擇機(jī)擴(kuò)大人民幣存款利率范圍，進(jìn)一步提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力；四、穩(wěn)步推進(jìn)實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，進(jìn)一步提高跨境直接投資在外匯使用方面的便利性。（4月11日）

房?jī)r(jià)見頂期迫近

李迅雷 海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或低至7%，但出現(xiàn)硬著陸可能性不大，而資產(chǎn)價(jià)格下跌、企業(yè)債大規(guī)模違約等風(fēng)險(xiǎn)值得防范。資產(chǎn)價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)或在明后年出現(xiàn)全面下跌，大體有兩點(diǎn)理由——

一是從建筑周期來看，這是一個(gè)大約25年的中長(zhǎng)周期，其中上升期大約是十幾年。美國(guó)最近一次建筑周期見頂在2000年，房?jī)r(jià)暴跌在2006年，而中國(guó)的建筑周期見頂是在2010年，如果按照美國(guó)的情況比照，中國(guó)的房?jī)r(jià)見頂也許就在2015年或2016年。另外，美國(guó)在2005年出現(xiàn)了房地產(chǎn)交易量的萎縮，2006年才出現(xiàn)下跌，中國(guó)目前房?jī)r(jià)沒有明顯下跌，但房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量已經(jīng)明顯萎縮的。量一般比價(jià)先行，如果今年全年房地產(chǎn)交易量也是大幅度萎縮，全面下跌也就為時(shí)不遠(yuǎn)。

二是支撐房?jī)r(jià)的城鎮(zhèn)化因素并不怎么站得住腳。很多人認(rèn)為中國(guó)城鎮(zhèn)化還處在快速成長(zhǎng)階段，因?yàn)槌擎?zhèn)戶籍人口占比不到40%，但我認(rèn)為中國(guó)的城鎮(zhèn)化率是被低估的。這可以從農(nóng)業(yè)人口占比來反推城鎮(zhèn)化率，中國(guó)第一產(chǎn)業(yè)的從業(yè)人口可以說被統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)大大高估了。據(jù)估算，目前中國(guó)農(nóng)業(yè)人口頂多還有1.5億，而這些農(nóng)業(yè)人口即便會(huì)繼續(xù)轉(zhuǎn)移，很多人也買不起房，無法構(gòu)成有效需求。（4月14日）

未來可能全面下調(diào)銀行準(zhǔn)備金率

沈建光 瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

對(duì)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行的定向降準(zhǔn)或只是先頭兵，未來全面下調(diào)銀行準(zhǔn)備金率不僅必要，而且可能。畢竟，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好分化明顯，債券收益率曲線陡峭，即短端市場(chǎng)利率有所回落，但長(zhǎng)端利率仍舊偏高，10年期國(guó)債利率基本保持在4.5%的高位，銀行貸款利率也是不斷上浮，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本壓力較大，不利于經(jīng)濟(jì)走出低谷。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行之下，銀行壞賬率提升、利潤(rùn)有所回落等，亦顯示伴隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，金融壓力已經(jīng)不斷加大，降低高位存款準(zhǔn)備金率仍是主要政策選擇之一。

除降準(zhǔn)以外，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑壓力，財(cái)政政策更應(yīng)發(fā)揮積極作用。實(shí)際上，考慮到財(cái)政支出弱于往年，國(guó)庫(kù)庫(kù)存現(xiàn)金余額大幅提升，當(dāng)前財(cái)政名為“積極”，實(shí)則“偏緊”，二季度應(yīng)該有所改變。伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)措施逐步落實(shí)，二季度經(jīng)濟(jì)增速有望出現(xiàn)起色。（4月17日）

互聯(lián)網(wǎng)金融需納入現(xiàn)有金融管制

黃震 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融法研究所所長(zhǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融千人會(huì)俱樂部創(chuàng)始人

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)只是作為實(shí)現(xiàn)金融利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)平衡點(diǎn)本質(zhì)的工具，因此不需要區(qū)分金融業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化抑或是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)涉足金融，都將之無差別地納入現(xiàn)有的嚴(yán)格金融管制中?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)和金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)前所未有，必須充分認(rèn)識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)帶來的挑戰(zhàn)，作好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

首先，互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的壓力和挑戰(zhàn)加速傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。進(jìn)入2014年中國(guó)的銀行業(yè)、證券業(yè)等金融機(jī)構(gòu)奮起直追，正探索開展各類互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。

其次，互聯(lián)網(wǎng)金融加劇混業(yè)經(jīng)營(yíng)，要加強(qiáng)統(tǒng)合監(jiān)管，完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制；要加強(qiáng)功能監(jiān)管，而不僅對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行機(jī)構(gòu)監(jiān)管。

第三，行使監(jiān)管權(quán)必須突破權(quán)力主導(dǎo)和機(jī)構(gòu)監(jiān)管的傳統(tǒng)思維，防止行政權(quán)的濫用，要以金融消費(fèi)者權(quán)益保障作為互聯(lián)網(wǎng)金融立法與監(jiān)管的基本宗旨。

第四，施行軟法治理和柔性監(jiān)管，通過成立互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)、商會(huì)等社會(huì)創(chuàng)新方式促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。

第五，金融監(jiān)管部門要形成一定的監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，并制定好應(yīng)急處理預(yù)案，嚴(yán)守不發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。（4月17日）

地方政府用錯(cuò)融資機(jī)制面臨風(fēng)險(xiǎn)

樊綱 中國(guó)社科院研究員、國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)

過去10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了兩次經(jīng)濟(jì)過熱。一次是在2004?2007年期間，不僅國(guó)內(nèi)政府投資、外貿(mào)出口和房地產(chǎn)過熱，美國(guó)等國(guó)也出現(xiàn)房產(chǎn)過熱產(chǎn)生泡沫。2008年金融危機(jī)來襲，中國(guó)出臺(tái)4萬(wàn)億元刺激政策，地方政府用融資平臺(tái)大興土木，造成了第二輪的經(jīng)濟(jì)過熱。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了軟著陸，但是受兩輪經(jīng)濟(jì)過熱遺留問題的影響，軟著陸實(shí)現(xiàn)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力不足，近一兩年還是在谷底徘徊。

當(dāng)前中國(guó)地方融資平臺(tái)債務(wù)即將有一批到期，正面臨金融風(fēng)險(xiǎn)。投資高鐵、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不是5年、7年就能得到回報(bào)的，有的甚至需要50?200年才能收回成本，但地方政府當(dāng)時(shí)急著“抱佛腳”，用金融機(jī)制為這些項(xiàng)目融資，根本沒想過還錢的事情。

盡管中國(guó)的政府負(fù)債率在全球來看并不高，總體財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)不大，但金融風(fēng)險(xiǎn)卻不可低估。政府必須用正確的融資機(jī)制來替代現(xiàn)有金融融資機(jī)制，以發(fā)行長(zhǎng)期公共債券的形式來為基建設(shè)施項(xiàng)目融資。目前中央已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)，正在加大幫地方政府發(fā)行債券的力度，但是力度仍然不夠，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。（4月20日）

新經(jīng)濟(jì)起點(diǎn)：增速放緩屬調(diào)整

彭文生 中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

目前整體而言我國(guó)處于新經(jīng)濟(jì)起點(diǎn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩正是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期陣痛的反映。經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)可能有下滑風(fēng)險(xiǎn)，但從正面看這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、控制金融風(fēng)險(xiǎn)中間的一部分。

導(dǎo)致結(jié)構(gòu)失衡的一些結(jié)構(gòu)性因素目前發(fā)生了變化。過去幾年低端勞動(dòng)力供應(yīng)緊張后，工資上升比較明顯，在勞動(dòng)者收入分配環(huán)節(jié)有所改善。此外還有一些制度性因素出現(xiàn)變化，利率市場(chǎng)化使利率得到了一定程度的改善，包括最近理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展雖然有些不利于金融穩(wěn)定，但一個(gè)客觀正面效果是使得家庭儲(chǔ)蓄回報(bào)、企業(yè)資金成本均高于過去。改革措施中不少長(zhǎng)期有利于促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)，降低儲(chǔ)蓄率，但短期投資力度下滑，利率上升，表現(xiàn)就是現(xiàn)在的增長(zhǎng)放緩現(xiàn)象。

與此同時(shí)，我國(guó)目前還處于刺激政策消化期。全球金融危機(jī)以后人民銀行發(fā)行貨幣增長(zhǎng)收縮，基礎(chǔ)貨幣明顯放緩，更多貨幣通過銀行信貸實(shí)現(xiàn)，非傳統(tǒng)信貸信用擴(kuò)張，2008年、2009年以后整個(gè)社會(huì)信用擴(kuò)張很快，不僅體現(xiàn)為非金融部門的負(fù)債，還體現(xiàn)對(duì)外的外匯負(fù)債。非金融部門負(fù)債大幅擴(kuò)張，投資房地產(chǎn)，資產(chǎn)上升期比較好，資產(chǎn)價(jià)格跌時(shí)資不抵債，只好依賴于去杠桿，減少當(dāng)期消費(fèi)和投資。因此最近兩三年除了房地產(chǎn)投資和基建投資以外，制造業(yè)投資非常明顯地下滑。（4月21日）