中國如何駕馭石油供給？

卡耐基國際和平基金會《中國石油的未來》（5月）

工業(yè)的快速發(fā)展讓中國對石油的需求日益增加，盡管當前中國的能源結構仍是以煤炭為主，但石油在工業(yè)和交通運輸業(yè)中扮演著重要的角色。

1990年以前，中國的石油供給還能保證自給自足，當前中國的石油消費量超出國內產(chǎn)出量的一倍多，并成為了石油凈進口國。長期以來，中國主要的原油生產(chǎn)和供給由中石油、中石化和中海油三大集團掌控。

從資源分布上看，中國本土的石油儲存方式多種多樣，截至2013年，已探明常規(guī)石油儲量為256億桶，頁巖油的儲量為320億桶，占到全球可開采資源的10%。未來頁巖油的開采勢必帶來一系列的環(huán)境問題甚至對地質構造產(chǎn)生影響。

從國際合作上看，中國的石油企業(yè)一直在謀求“走出去”，積極投資海外石油項目，并與國外能源公司進行合作，希望獲得先進的開采和煉化技術。截至2012年，中國對海外石油的總投資已超過400億美元，三大石油集團的國際經(jīng)濟活動將對全球能源市場和環(huán)境安全產(chǎn)生重大影響。

盡管當前中國的經(jīng)濟增速放緩，但每年對石油的消費量仍以5%的速度遞增。為了滿足需求，不排除中國仍將使用高污染、低效率的煉油方式。雖然現(xiàn)在還無法確定石油需求的增大將對氣候變化和環(huán)境質量產(chǎn)生怎樣的影響，但中國領導層越來越認識到環(huán)境管理的重要性。從長期發(fā)展看，中國需采取謹慎的措施，不僅僅是控制石油產(chǎn)出，而應對已投資的石油項目進行篩選，淘汰落后產(chǎn)能，擴大可再生能源的使用范圍，并在海外項目上公平合作，避免因石油開采引發(fā)政治爭端。

低生產(chǎn)率拖累拉美經(jīng)濟

布魯金斯學會《拉美何時能恢復高速增長？》（5月9日）

受全球金融危機影響，2009～2010年，拉美國家年均增長率從危機發(fā)生前的4.7%下降到2.4%；然而在危機結束后的2011～2013年，年均增長率仍然停留在3.5%。在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的大環(huán)境下，經(jīng)濟持續(xù)高速增長與生產(chǎn)率大幅提高密切相關。導致生產(chǎn)率低下的原因主要是三個方面：

第一，人力資本水平低。相較于發(fā)達國家，拉美國家用于提升勞動者能力的投資不足且勞動合同聘用期較短，企業(yè)缺乏充裕的時間和資金對員工進行在職培訓；

第二，非正規(guī)就業(yè)充斥勞動力市場。平均來看，拉美地區(qū)半數(shù)以上的勞動人口從事的是非正式工作，許多技能低下的勞動者創(chuàng)辦微型企業(yè)，成為個體經(jīng)營者，難以形成規(guī)模經(jīng)濟；

第三，投資率和儲蓄率低。與其他發(fā)展中國家相比，拉美國家的儲蓄率較低。由于高額的經(jīng)常項目赤字不可能長期持續(xù)，低儲蓄率意味著低投資率。

拉美國家若想恢復較高的經(jīng)濟增速，面臨的挑戰(zhàn)是雙重的：在宏觀層面，各國應更加關注自身財政狀況，并做好準備應對全球貨幣政策正?；辉谖⒂^層面，各國必須迅速采取行動提高生產(chǎn)率，并提高人力資本素質。

州政府應減少對企業(yè)補貼

美國外交關系協(xié)會《美國上演削減補貼之戰(zhàn)》（5月12日）

每年美國州政府都花費數(shù)百億美元以吸引或保留商業(yè)投資，若將這些補貼用于加強公共服務上，如進行教育和基礎設施建設的投資將有利于創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，但在當前競爭狀態(tài)下，各地政府無法將補貼轉化為公共服務的支出。

近期核算顯示，對公司的補貼很少有效益大于成本的，尤其是對流動性強的行業(yè)，補貼無法發(fā)揮長期效用。盡管各地政府不愿進行補貼戰(zhàn)爭，但各種遏制補貼的努力都無濟于事。

要想減少補貼，避免資源浪費，需采取一系列措施：第一，提高補貼規(guī)則的透明度，扭轉畸形競爭；第二，聯(lián)邦政府應要求各地政府公布補貼數(shù)據(jù)，接受公眾監(jiān)督；第三，各州政府應進行成本效益分析，核算出補貼臨界值；第四，州政府應進行區(qū)域合作，避免競爭局勢升級；第五，聯(lián)邦政府應對WTO的規(guī)則重新審視，避免國外企業(yè)利用現(xiàn)有條例獲得不正當補貼。

“去工業(yè)化”影響印度制造業(yè)發(fā)展

彼得森國際經(jīng)濟研究所《印度需扭轉去工業(yè)化的勢頭》（5月15日）

印度是否能成為制造業(yè)大國？三方面的發(fā)展讓這個問題日益明顯。第一，印度每月有100萬年輕人進入就業(yè)市場；第二，中國的勞動力價格不斷提高，越來越多的企業(yè)將印度當作替代中國的投資目標；第三，新的印度政府將古吉拉特邦當作制造業(yè)發(fā)展成功的典范。

制造業(yè)決定著社會資源的分配：基于各部門生產(chǎn)力水平和生產(chǎn)活力的不同，社會資源將從生產(chǎn)力水平較低的部門流向生產(chǎn)力水平較高的部門，從而使整個經(jīng)濟的運行更有效率。毋庸置疑，印度希望能成為下一個中國，但與此相反的是，在過去十多年里，“去工業(yè)化”在印度蔓延，即使是制造業(yè)最發(fā)達的古吉拉特邦，制造業(yè)占GDP比例也只有20%。

盡管在全球范圍內，“去工業(yè)化”正在進行，而印度的部分城邦在尚未完成工業(yè)化進程的情況下，已經(jīng)開始出現(xiàn)“去工業(yè)化”的現(xiàn)象。

有利于制造業(yè)發(fā)展的最好時光已經(jīng)過去，印度要想成為制造業(yè)大國，就必須扭轉現(xiàn)有發(fā)展模式，用政策鋪路，以高生產(chǎn)率的制造業(yè)吸引國內外投資。

中印金融開放程度比較

布魯塞爾歐洲與全球經(jīng)濟實驗室《比較中國和印度的金融開放程度：對資本自由化的影響》（5月13日）

近年來，中國和印度都在推進資本賬戶自由化進程，中印資本市場的開放程度將對全球金融市場產(chǎn)生重大影響。然而，資本市場的開放也意味著這兩個國家將要面對更大的金融風險，并需要積極調整國內金融市場以適應來自國際的挑戰(zhàn)。

衡量資本賬戶的開放程度主要是檢驗境內和離岸外匯交易價格差距的大小，在“一價定律”的條件下分別就過去10年中，兩國的境內、離岸外匯交易的長期利率差、短期利率差，同國際證券市場的一體化程度進行對比，結果顯示：隨著時間的推移，兩國經(jīng)濟開放程度越來越高，但平均而言，印度的經(jīng)濟比中國更加開放。自金融危機后，中國才加快了資本賬戶開放的進程。

導致印度比中國金融市場更加開放的最主要原因是，印度需要彌補經(jīng)常性賬戶的赤字，且印度在國際銀行業(yè)市場涉足較廣。

最近幾年，中國通過建立人民幣銀行賬戶，允許進行人民幣離岸交易等措施打通資本監(jiān)管，加快資本賬戶的自由化進程，這也導致針對人民幣的套利活動日益猖獗，國內私人資本凈流出的風險也逐步加大。中國政府需著眼于長期，不僅僅關注當前貨幣市場收益率的差異及匯率的波動，同時加強對金融市場的監(jiān)測，保證前進方向的正確。

“微刺激”力度在逐步加強

汪濤 瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家

政府在逐步加強“微刺激”政策的力度。

最近幾周央行已悄然放松了流動性環(huán)境，銀行間市場利率保持低位就是最好的印證。央行或將繼續(xù)微調貨幣政策，并避免采用具有強烈政策信號的措施（如降準）。但如果出現(xiàn)資金大量外流的情況或者經(jīng)濟增長進一步放緩，從而給央行施加更大的壓力，那么央行則可能不得不對政策進行調整。

另外，決策層也可能微調匯率政策。自今年2月中旬人民幣小幅貶值以來，中國經(jīng)濟前景和政策的不確定性以及已有套息頭寸平倉，都使人民幣的貶值壓力逐漸增大。由于經(jīng)濟增長低迷，人民幣對美元貶值可能并非壞事。另外，受大宗商品價格持續(xù)下跌的影響，國內通脹水平較低。因此，預計人民幣兌美元匯率將在目前6.25左右的水平徘徊，并在2015年繼續(xù)小幅貶值至6.35。

房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟面臨的最大下行風險，今后幾個月決策層可能不得不考慮放松目前的房地產(chǎn)調控政策。如果銷售面積和新開工面積進一步下滑，可能會有更多的地方政府放松目前的限購政策，中央政府也可能將會開始考慮降低目前較高的房貸首付要求。（5月14日）

發(fā)展私募應成國家戰(zhàn)略

曹遠征 中國銀行首席經(jīng)濟學家

中國應該大力發(fā)展私募市場，并且要上升到國家戰(zhàn)略，以應對目前中國經(jīng)濟，特別是民營企業(yè)的高債務風險。

目前M2對GDP的比例高達200%，企業(yè)在高杠桿下的債務風險非常高，必須重視增加資本。企業(yè)只有獲得資本金、負債下降，才能夠解決流動性困難、高杠桿高負債的風險。而資本金的補充，不能一味從銀行借款，必須建立資本補充機制，從而降低杠桿率，降低風險。無論是新三板、四板、發(fā)展多層次資本市場，包括柜臺交易，都是在打開補充資本金的渠道，通過增加渠道來提高補充資本，使投資發(fā)生在資本側，而不是債務側。而注冊制等相關制度的推行，則是為投資創(chuàng)立更為便利的環(huán)境，從而推動更多的投資者愿意投資股本。

在產(chǎn)業(yè)升級的經(jīng)濟環(huán)境下，國家在大力推動大型基礎設施建設，鼓勵支持并購重組，而投資銀行在大型基礎設施，如混合融資領域，具有很多機會，而這些領域，更多考驗的都是投資銀行的技術水平。從今年來看，通道業(yè)務、顧問（重組）業(yè)務，仍然是發(fā)展重點。（5月15日）

城鎮(zhèn)化對就業(yè)拉動有限

高善文 安信證券首席經(jīng)濟學家

盡管經(jīng)濟增速有所下滑，但城鎮(zhèn)新增就業(yè)的絕對數(shù)量并不低，工資增長也維持在較高水平。當前就業(yè)壓力主要存在于結構層面，而非總量層面。事實上，財政擴張性政策很可能主要惠及職高、技校和中專畢業(yè)生，以及其他25-45歲低端勞動力人群，但這一市場并不存在明顯的就業(yè)壓力。45歲以上低端勞動力人群以及大學生群體就業(yè)相對困難，這可能是就業(yè)市場面臨的主要結構性問題。財政擴張性政策在就業(yè)市場上的效果是存有疑問的。政策刺激可能使得低端年輕勞動力市場的供求關系變得更加緊張，而對就業(yè)困難群體的貢獻也許有限。

此外，勞動力供應層面，適齡勞動人口的負增長、低端年輕勞動力的短缺，對城鎮(zhèn)化進程以及中長期經(jīng)濟增長產(chǎn)生的深遠影響值得認真分析。未來若干年，即便城鎮(zhèn)部門新增就業(yè)機會維持不變，中國的城鎮(zhèn)就業(yè)人口比重或年輕人群的城鎮(zhèn)化率，也會因適齡勞動人口的負增長而顯著上升。這意味著，當前的城鎮(zhèn)化率盡管不高，但它并不代表中國的城鎮(zhèn)化空間像數(shù)據(jù)顯示的那樣廣闊。（5月15日）

房地產(chǎn)市場出現(xiàn)轉折點

李揚 中國社會科學院副院長

近年來，經(jīng)濟增速每發(fā)生變化，政府幾乎就立刻出手干預，這造成微觀主體強烈的政策依賴。這種狀況應通過改革，創(chuàng)造條件讓企業(yè)發(fā)揮主導作用，同時又讓市場感受到政府有所作為。歸根結底，是使市場在資源配置中起決定性作用。

房地產(chǎn)市場出現(xiàn)轉折點。城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的轉型，基本終止了傳統(tǒng)的住房市場發(fā)展動力，所謂10年到20年的剛性需求是否存在，需要認真研究；今年6月，由國土部牽頭的房地產(chǎn)登記制度將在全國實施，這對全國的房地產(chǎn)市場將產(chǎn)生水落石出的影響；房地產(chǎn)市場是高度區(qū)域化的市場，各城市之間的市場態(tài)勢早已開始分化。

房地產(chǎn)市場的變化對經(jīng)濟和金融的影響依然可控，即便樓市價格急劇下滑，大部分住宅的價格仍高于房貸的結欠余額。因此，中國不會出現(xiàn)抵押品贖回權喪失的大潮。中國大部分的住宅都是在超過五年前購買的，而房價在過去五年中翻了一番。由于抵押貸款的首付比率很高，從20%到40%不等，實際上還會更高，銀行由此獲得了較大的止損保障。（5月16日）

市場化不是萬能神藥

徐高 光大證券首席經(jīng)濟學家

中國經(jīng)濟目前碰到的種種問題都需要靠市場化的深化來化解，但需要的是市場化改革，而非市場化盲動。

投資過剩、消費不足的經(jīng)濟結構需要調整，關鍵在于建立起市場化的調節(jié)機制，這種機制就是居民部門通過資本市場對企業(yè)投資行為的約束。但建立該機制的前提條件之一是居民擁有企業(yè)的所有權。而在中國，企業(yè)部門總資產(chǎn)的一半由國企所擁有。這種局面下，資本市場很難起到調節(jié)消費和投資的作用。因此，過去幾年雖然施行了不少調結構的政策，經(jīng)濟結構卻并未明顯改善，經(jīng)濟狀況反而進一步惡化。

不少人認為，過去長期實行利率管制是中國金融資源向低效國企傾斜的主要原因，只要放開利率管制，就可以提升資金的利用效率。但西方發(fā)達國家之所以可以通過利率來實現(xiàn)資金的有效配置，關鍵在于資金需求方對利率變化很敏感。正因如此，貨幣當局才可以通過調整利率來影響融資總規(guī)模，進而調控貨幣總量。但中國尚不具備此條件。中國金融市場中有許多利率不敏感的資金需求主體，地方政府融資平臺就是一例。由于這一關鍵前提條件的缺失，利率市場化非但沒有解決資金配置效率偏低的問題，反而成了金融體系的亂源。（5月16日）

美國金融抑制政策影響負面

胡一帆 海通國際首席經(jīng)濟學家

美國金融監(jiān)管強化的過程遠未結束，隨著美聯(lián)儲對于銀行業(yè)監(jiān)管的加強、針對銀行業(yè)次貸產(chǎn)品以及操縱匯率或倫敦同業(yè)拆借利率的巨額罰款，這一進程在近期得到進一步強化。基于美聯(lián)儲嚴格及定性的方法，大多數(shù)銀行無法推出雄心勃勃的分紅計劃，這將降低它們的投資吸引力并最終推高其融資成本。

美聯(lián)儲已擴大了對貨幣市場的控制力，更頻繁地使用逆回購工具，這降低了銀行在貨幣市場中的市場份額。盡管QE逐漸退出，但是美國利率依然處于低位，這使得美國銀行業(yè)凈利差維持在非常低的水平。

金融抑制導致去杠桿化進程，并通過公共債務的過度累積對私人投資形成擠出效應。它導致風險向監(jiān)管寬松的領域（房地產(chǎn)投資信托基金、非銀消費者信貸等）或監(jiān)管寬松的國家進行轉移。美聯(lián)儲在貨幣市場日益增長的影響力，并不排除貨幣市場再次凍結的可能性，并造成了貨幣市場價格扭曲。它也將導致大型銀行集團勢力的增強（因此形成風險聚集）從而對社區(qū)銀行造成傷害。（5月16日）