ETF期權(quán)推出正當其時

1995年3月27日，萬國證券在國債期市蓄意違規(guī)事件，導致萬國證券倒閉，同年，證監(jiān)會還宣布，鑒于不具備開展國債期貨交易的基本條件，發(fā)出《關(guān)于暫停全國范圍內(nèi)國債期貨交易試點的緊急通知》，開市僅兩年零六個月的國債期貨劃上了句號。我國第一個金融期貨品種宣告夭折。

時隔15年之后的2010年，中國金融期貨交易所成功首推滬深300股指期貨。2013年，國債期貨再度重啟，由中金所推出這一品種。今年上海證券交易所即將推出上證50ETF期權(quán)，深圳證券交易所也會隨之跟進。為此，中國金融衍生品市場有望形成一個三足鼎立的市場局面，金融衍生品種類也會從股指期貨、國債期貨、ETF期權(quán)發(fā)展到股指期權(quán)、個股期權(quán)，甚至個股期貨等。

金融衍生品市場是資本市場體系的重要組織部分，它處于資本市場這座金字塔的頂端。它既是一個高端的專業(yè)市場，也是一個精英的小眾市場，因此是一國資本市場發(fā)展的標桿。資本市場越發(fā)達，金融衍生品市場就會越重要。

在金融衍生品中，期權(quán)類品種最豐富，而且收益/風險組合具有多樣化選擇，因此深受機構(gòu)投資者和個體投資者普遍歡迎。期權(quán)交易的是一種“未來的權(quán)利”，即未來可以買進、賣出的權(quán)利。目前，上交所優(yōu)先推出上證50 ETF期權(quán)，具備以下市場基礎(chǔ)：

首先，從現(xiàn)貨市場規(guī)?？?，我國滬深市場總市值已居全球第三，兩市總交易量排名全球第二。形成了總市值超過10萬億元的藍籌股市場。然而，目前我國藍籌股市場估值偏低，上證50成份股平均市盈率為7.3倍，市凈率為1.18倍，處于歷史較低水平，且大大低于國際水平。另外，隨著經(jīng)濟政策的調(diào)整，行業(yè)預期下半年市場可能會好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在推出股票期權(quán)將有助于加速估值修復過程。

其次，可為滬港通的推出創(chuàng)造良好的市場環(huán)境，更好地應對未來進一步開放的挑戰(zhàn)，滬港通將在今年下半年推出。目前，滬市大盤藍籌股估值遠低于境外市場，外資通過滬港通進入A股，一旦市場反彈，將給監(jiān)管部門帶來“讓外資抄底”的輿論壓力。在滬港通推出之前及時推出股票期權(quán)，有助于引導境內(nèi)資金提前入市，為滬港通創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。

再次，境外已有基于A股ETF的期權(quán)產(chǎn)品，若境內(nèi)遲遲不推出相關(guān)產(chǎn)品，將對開放條件下的交易所和中國資本市場競爭力產(chǎn)生不利影響。在當前我國資本市場加速開放的背景下，及時推出股票期權(quán)，可為境內(nèi)投資者和機構(gòu)提供“練兵”場所，更好地應對市場未來開放的挑戰(zhàn)，避免出現(xiàn)日本等國開放后慘遭外資宰割的悲劇。

此外，當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型加速和大型國有控股上市公司經(jīng)營不確定性加大的背景下，股票期權(quán)可為投資者提供亟需的風險轉(zhuǎn)移工具，避免投資者因風險增大而離場。目前，我國正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整加速期，大型國有上市公司受影響最大，未來經(jīng)營不確定性顯著增加，投資者迫切需要期權(quán)類風險轉(zhuǎn)移工具，在化解風險的同時，保留潛在的結(jié)構(gòu)調(diào)整成功帶來的收益。

金融現(xiàn)貨市場與金融衍生品市場是資本市場的重要組成部分，二者互相促進、相互發(fā)展，不能割裂開來。目前，ETF期權(quán)的準備工作正在有序推進中。與此同時，上交所近期也向各證券公司下發(fā)了《ETF期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務風險控制指南》的征求意見稿。意見稿對投資者持倉額度、保證金管理、風險管理等做出規(guī)定；并以客戶保證金管理為核心，從投資者準入資格、限購管理，到持倉額度、行權(quán)、平倉等做了全方位的設計。無疑，ETF期權(quán)有助于資本市場風險管理效率的提升，作為一種新型的避險工具，將給資本市場的發(fā)展帶來新的活力。我們期待著中國即將迎來金融衍生品市場大發(fā)展的春天。