糧草何來

日前，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在會(huì)見世界經(jīng)濟(jì)論壇主席施瓦布時(shí)表示，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，將做好政策儲(chǔ)備，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，努力實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)。

兵馬未動(dòng)，糧草先行。無論儲(chǔ)備什么樣的政策，進(jìn)行何種程度的預(yù)調(diào)微調(diào)，如何覓得穩(wěn)定的流動(dòng)性來源都是首要命題，在中央堅(jiān)持不放水，不搞大規(guī)模刺激，堅(jiān)持盤活存量的前提下，其難度更不容小覷。但辦法總比問題多，只要堅(jiān)定信心，開動(dòng)腦筋，政策儲(chǔ)備和預(yù)調(diào)微調(diào)所需的糧草和彈藥都會(huì)落到實(shí)處。

首先，積極財(cái)政仍有可為空間。近日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)政支出預(yù)算執(zhí)行管理的通知》，表明積極財(cái)政尚有一定的空間。業(yè)內(nèi)人士分析指出，雖然今年1-4月財(cái)政支出累計(jì)同比增速與9.5%的預(yù)算增速相當(dāng)，但是財(cái)政收入增速則高達(dá)9.3%，顯著高于8%的預(yù)算增速。因此從財(cái)政赤字角度來看，當(dāng)前的財(cái)政收支態(tài)勢(shì)顯示今年積極財(cái)政政策的基調(diào)并沒有得到充分落實(shí)。

《通知》強(qiáng)調(diào)“加快基建工程及其支出進(jìn)度，盡早形成實(shí)物工作量”。在目前房市疲軟，土地財(cái)政趨緊的形勢(shì)下，公共預(yù)算資金作為基建投資的資金來源尤其重要，因此將有助于基礎(chǔ)設(shè)施的資金到位，促使基建投資保持較高增速。今年保障房性安居工程計(jì)劃建設(shè)700萬套，其中棚戶區(qū)改造計(jì)劃407萬套，均較去年大幅增長，而資金是一個(gè)制約。由于地方政府賣地收入下降，財(cái)政資金對(duì)于保障性安居工程的投入有大幅增長的必要和空間。

在外匯占款增速放緩、貨幣當(dāng)局對(duì)降準(zhǔn)等貨幣放松仍然謹(jǐn)慎的情況下，加大財(cái)政支出帶來的財(cái)政存款投放將增加銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性，有利于在不降準(zhǔn)的條件下保持M2增速。這將有利于今年積極財(cái)政政策的落實(shí)，促進(jìn)總需求擴(kuò)張。

其次，貨幣定向“寬松”將加大力度。國務(wù)院總理李克強(qiáng)5月30日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署落實(shí)和加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，提出要保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長。其中，加大“定向降準(zhǔn)”措施力度，對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場(chǎng)需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率，被著重強(qiáng)調(diào)提出。

其三，盤活存量將落到實(shí)處。此前存量之所以遲遲無法盤活，主要是因?yàn)槌恋碣Y產(chǎn)難以置換出來。此次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要通過健全金融市場(chǎng)違約、破產(chǎn)處置機(jī)制，大呆賬核銷力度、推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化、改進(jìn)宏觀審慎管理等，盤活貸款存量。

其四，寬貨幣替代寬信貸。央行之所以對(duì)市場(chǎng)熱盼的降準(zhǔn)遲遲不肯“松口”，是因?yàn)樵谕鈪R占款下降的背景下，靠降低存款準(zhǔn)備金率或者放松存貸比維持M2增速的空間已經(jīng)不大。過去幾年我國廣義信貸增速超過廣義貨幣，相對(duì)于GDP規(guī)模，商業(yè)銀行總資產(chǎn)大幅擴(kuò)張而中央銀行資產(chǎn)萎縮，造成“緊貨幣、寬信貸”局面。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，信貸超貨幣提高了資金利率，因?yàn)樾刨J超貨幣導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不得不更多依賴?yán)什皇芄苤频氖袌?chǎng)資金來源，融資成本上升，而信貸擴(kuò)張推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫反過來推升非理性的資金需求，提高整體利率水平。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，近期央行在增加基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管，實(shí)際上是在放松貨幣的同時(shí)限制廣義信貸擴(kuò)張。政策放松將更多的體現(xiàn)為央行再貸款和銀行間流動(dòng)性投放等擴(kuò)大央行資產(chǎn)的方式，而不是當(dāng)前部分市場(chǎng)人士熱切期待的降準(zhǔn)和放松存貸比，因?yàn)楹笳邔?duì)商業(yè)銀行信貸的刺激更大。由于基礎(chǔ)貨幣投放可帶有定向色彩（比如再貸款），貨幣寬松與調(diào)結(jié)構(gòu)可以結(jié)合起來。此次國務(wù)院會(huì)議也強(qiáng)調(diào)指出，要擴(kuò)大支持小微企業(yè)的再貸款和專項(xiàng)金融債規(guī)模，并要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持有扶有控，加大對(duì)國家重點(diǎn)建設(shè)、企業(yè)改造、服務(wù)業(yè)等的支持。

其五，加大直接融資力度?！熬o信貸、松貨幣”有利于將貨幣市場(chǎng)利率維持在較低的水平，促進(jìn)直接融資和資本市場(chǎng)的發(fā)展。此前國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》中強(qiáng)調(diào)指出要完善公司債券公開發(fā)行制度，發(fā)展適合不同投資者群體的多樣化債券品種，建立健全地方政府債券制度，豐富適合中小微企業(yè)的債券品種。此外，還要統(tǒng)籌推進(jìn)符合條件的資產(chǎn)證券化發(fā)展。積極發(fā)展債券市場(chǎng)對(duì)于資金饑渴的中小微企業(yè)、地方政府而言，效用更為直接，而資產(chǎn)證券化發(fā)展則對(duì)金融資產(chǎn)的置換和盤活至關(guān)重要。

減負(fù)也意味著釋放流動(dòng)性。此次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定進(jìn)一步減少和規(guī)范涉企收費(fèi)、減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。會(huì)議認(rèn)為，減少和規(guī)范涉企收費(fèi)，看住向企業(yè)亂伸的手，是深化改革、簡政放權(quán)、規(guī)范市場(chǎng)秩序的重要舉措，對(duì)于降低經(jīng)營成本、激勵(lì)投資創(chuàng)業(yè)，意義重大。

若妥為籌劃，長短期兼顧，財(cái)政和貨幣政策同時(shí)發(fā)力，政府和民間財(cái)源相互接濟(jì)，銀行體系和資本市場(chǎng)相互打通，開發(fā)民間投資與涉企收費(fèi)減負(fù)并行，則源頭活水自會(huì)汩汩而來。