九芝堂案例分析

譚雪琳

摘要：本文根據(jù)分析九芝堂上市以來股價(jià)走勢，分析了其異常變動(dòng)的原因?；谛畔⒉粚ΨQ理論，提出了改善資本市場信息不對稱理論的一些建議。

關(guān)鍵詞：股價(jià)；超常收益率；信息不對稱

一、公司簡介

九芝堂股份有限公司是經(jīng)湖南省人民政府湘政函193號文批準(zhǔn)，由長沙九芝堂有限公司與國投創(chuàng)業(yè)投資有限公司、海南湘遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易有限公司、湖南省醫(yī)藥公司、長沙友誼有限公司共同發(fā)起，于1999年5月12日成立的股份有限公司；2000年6月5日經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)66號文件核準(zhǔn)同意，九芝堂股份有限公司采用向二級市場投資者配售和上網(wǎng)定價(jià)相結(jié)合的方式向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股4，000萬股，公開發(fā)行后注冊資本為12，862萬元。

從這個(gè)圖我們可以知道，九芝堂的超常收益率波動(dòng)幅度比較小，而且，在2000年到2007年，九芝堂股票的超長收益率波動(dòng)幅度比較小，但是，在2007年以后，該股票的超常收益率波動(dòng)幅度明顯加大。并且，在2007年上半年的波動(dòng)幅度最大。

二、分析正文

從圖中我們可以看出，在2007年4月份，九芝堂股票的回報(bào)率最高達(dá)到了72%，而僅僅在三個(gè)月之后，也就是6月份，這支股票的回報(bào)率就跌倒了-29%，這樣的異常波動(dòng)讓人猝不及防。而關(guān)于股價(jià)的異常波動(dòng)，九芝堂公司在5月8日刊登股票交易異常波動(dòng)公告。九芝堂股份有限公司就關(guān)于長沙九芝堂（集團(tuán)）有限公司持有成都建投（600109）股份的事宜，將九芝堂（集團(tuán)）的投資行為混淆為九芝堂（000989）的投資行為，進(jìn)行了澄清。在這份公告中指出，九芝堂（集團(tuán)）系九芝堂公司控股股東，持有九芝堂公司100，075，641股，占公司總股本的38.22%，九芝堂（集團(tuán)）的投資行為與九芝堂公司無任何關(guān)系。當(dāng)然，九芝堂公司給出的官方說法在一定程度上解釋了股價(jià)大幅上漲的原因。在巨潮資訊網(wǎng)上，查到2007年5月23日，九芝堂公司發(fā)表了一份關(guān)于限購股份上市流通的提示性公告。在公告中指出，本次可上市流通股份的總數(shù)12，810，502股，占限售股份總數(shù)的11.29%、占無限售條件股份總數(shù)的8.64%和公司股份總數(shù)的4.89%。這次的限購股份上市流通，在一定程度上影響了公司的股價(jià)，使得股價(jià)開始回落。此外，來源于雅虎財(cái)經(jīng)上九芝堂主力追蹤的資料顯示，在2007年3月到6月這期間，公司的股東戶數(shù)由33121增加到41176，戶均持股數(shù)則由4060下降到3576，主力股東明顯趨向于分散。而來自于搜狐財(cái)經(jīng)的資料進(jìn)一步顯示，在2007年6月29日，九芝堂的開盤價(jià)為15.1元，收盤價(jià)為10.15元，最高價(jià)為15.2元，最低價(jià)為9.99元，跌幅高達(dá)27.12%，成交金額高達(dá)244710.98萬元，換手率高達(dá)112.71%。而在當(dāng)天，公司就在巨潮網(wǎng)上連續(xù)發(fā)表了三個(gè)公告，分別是“關(guān)于加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)”自查情況、關(guān)于“加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)”自查報(bào)告及整個(gè)計(jì)劃、第三次董事會(huì)第十五次會(huì)議決議公告。在其中一份報(bào)告中，可以明顯發(fā)現(xiàn)，截止至2007年5月23日，國有法人持股數(shù)量明顯下降，由2006年年底的13，451，027股下降到640，525股，其他的股份變動(dòng)不大。通過分析年報(bào)我得知，湖南省醫(yī)藥公司拋售了其的在該公司的股票，這是導(dǎo)致股價(jià)大跌的原因之一。

三、結(jié)論

綜上所述，九芝堂公司在2007年股價(jià)的異常變動(dòng)并不是偶然的結(jié)果，這是一種信息不對稱的表現(xiàn)。由于九芝堂是通過國企改制上市的，在其上市之初，湖南省醫(yī)藥公司就持有50萬股的國家股，在接下來的幾年的，湖南省醫(yī)藥公司一直增持該公司的股份，直到2007年，九芝堂公司解禁了有限流通股的條件，并且允許其上市流通，并且在同一年，公司還進(jìn)行了股份回購，在九芝堂公司這一系列動(dòng)作之后，湖南省醫(yī)藥公司才減持了該公司的股份，這不得不讓人懷疑，九芝堂公司的這些運(yùn)作是否受到了湖南省醫(yī)藥公司的左右。這個(gè)案例很好的切合了信息不對稱理論。而針對信息不對稱所帶來的負(fù)面影響，我認(rèn)為可以從一下幾個(gè)方面來削弱信息的不對稱性：一是，嚴(yán)把信源關(guān)；二是，建立有效的信息傳播途徑；三是，建立法制化的環(huán)境。只有積極采取措施，規(guī)范市場規(guī)則；完善相關(guān)法律，提高信息披露的真實(shí)性和市場操作透明度，才能削弱這種負(fù)面影響。（作者單位：湘潭大學(xué)商學(xué)院）