迅雷上市，仍有隱憂

觀察者

迅雷的漫漫上市路

說起上市，這對于迅雷來說真可謂是一把鼻涕一把淚，這家創(chuàng)立于2003年的公司在2010年就已經(jīng)考慮上市，并開始相應(yīng)的準(zhǔn)備工作。2011年2月，迅雷在預(yù)路演中獲得了15億～20億美元的估值。懷著對資本市場的憧憬，迅雷決定到納斯達(dá)克上市。2011年3月，奇虎360在紐交所成功上市，這給了迅雷巨大的信心，它相信自己會和奇虎360一樣，得到美國資本市場的接納?？墒?，之后發(fā)生的一連串事件卻給迅雷上市帶來了致命地打擊。

迅雷CEO鄒勝龍?jiān)诮邮苡浾卟稍L時(shí)曾這樣回憶那段上市路：那段時(shí)間東南融通爆發(fā)財(cái)務(wù)丑聞、支付寶VIE事件引發(fā)誠信危機(jī)、年度最大IPO大幅縮水60%，資本市場開始進(jìn)入冬天！但考慮到迅雷準(zhǔn)備了這么長時(shí)間，只能硬著頭皮上。但到了美國之后，迅雷發(fā)現(xiàn)情況遠(yuǎn)比當(dāng)初想象的差很多。其實(shí)，在那之前迅雷已經(jīng)調(diào)整了心態(tài)，估值從15億～20億美元調(diào)到10～15億美元再調(diào)低到7億美元，這是對之前迅雷心理底線的“腰斬”，他們根本無法接受，就取消了上市計(jì)劃。

2011年上市受挫后，迅雷對業(yè)務(wù)進(jìn)行了長達(dá)三年的重新整合。最新一版的招股書中提到，迅雷在這三年中的業(yè)績十分優(yōu)秀：2011財(cái)年凈營收為8 190萬美元，2012財(cái)年為1.41億美元，2013財(cái)年為1.75億美元，2014財(cái)年第一季度為4 000萬美元。正是得益于這優(yōu)秀的業(yè)績以及上市前小米的兩次投資，迅雷沒有步上次上市失敗的后塵。2014年6月底，迅雷在美國納斯達(dá)克成功上市，上市首日即較發(fā)行價(jià)上漲24.17%，市值剛好超過10億美元。

上市之后，隱憂重重

迅雷上市成功，這一點(diǎn)可喜可賀?？稍谏鲜谐晒χ?，迅雷又會如何發(fā)展呢？面對未來，鄒勝龍認(rèn)為迅雷更大的成長空間或在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和家庭互聯(lián)網(wǎng)上。“如今迅雷的價(jià)值在于，用戶在獲得大數(shù)據(jù)的時(shí)候能夠提高成功率，能夠提高用戶獲得數(shù)據(jù)體驗(yàn)的速度。” 鄒勝龍?jiān)诮邮苡浾卟稍L時(shí)稱，目前迅雷主體業(yè)務(wù)面向最終用戶提供數(shù)據(jù)云加速業(yè)務(wù)。在將來，同樣的業(yè)務(wù)和同樣的商業(yè)模式會在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，更多的在家庭互聯(lián)網(wǎng)延展。

但是，就目前的情況來看，迅雷的商業(yè)模式卻存在著重大隱患，如果將現(xiàn)在的模式延伸到移動(dòng)互聯(lián)和家庭互聯(lián)網(wǎng)中，效果或許不如預(yù)期，為什么這么說呢？第一，眾所周知，迅雷主要業(yè)務(wù)是下載，用戶可以通過《迅雷》下載到各種合法或非法的資源，這讓《迅雷》在初期積累了大量用戶。在這其中，有大量的用戶成為了迅雷的付費(fèi)用戶，這些用戶也構(gòu)成了迅雷收入的主體，2014年一季度，迅雷營收中的62%來自520萬付費(fèi)會員。可為了上市，迅雷從今年一季度開始配合國家的“凈網(wǎng)行動(dòng)”對非法資源進(jìn)行屏蔽，大量打著“色情”和盜版標(biāo)簽的資源被清理。而且，還有一些會員反應(yīng)下載速度下降50%，云播放功能無法正常運(yùn)行等問題，而這似乎也正是迅雷上市前的“最后一擊”。2014年6月，迅雷更是與美國電影協(xié)會達(dá)成協(xié)議，聲稱將通過一套內(nèi)容識別技術(shù)系統(tǒng)來保證該協(xié)會會員的版權(quán)作品不會在未經(jīng)授權(quán)的情況下被用戶下載，以此提升網(wǎng)絡(luò)電影和電視節(jié)目的合法性。

可是，這樣的行為卻已經(jīng)動(dòng)搖了迅雷為會員提供服務(wù)的基礎(chǔ)。打開迅雷服務(wù)論壇，滿屏都是會員吐槽的貼子。一些會員在貼子中所說“迅雷自從上市，就換了一副面孔。會員離線功能受限制，只能靠普通下載，而且網(wǎng)速巨慢，只有幾十kB（每秒）。”、“迅雷會員現(xiàn)在還有什么用？看片不能，下載不好用，反正我是不會再續(xù)費(fèi)了?！备顿M(fèi)用戶的憤怒對于現(xiàn)在主要靠會員費(fèi)賺錢的迅雷來說，不僅意味著不小的損失，還意味著大量的會員轉(zhuǎn)投其他下載工具，用戶數(shù)量的減少勢必會動(dòng)搖其根基。

除了會員服務(wù)，迅雷另一個(gè)盈利重點(diǎn)是廣告業(yè)務(wù)，可是這一業(yè)務(wù)的盈利能力卻呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢。上市前，迅雷的廣告收入主要來自《迅雷看看》和《迅雷加速器》。但在2013年上半年，迅雷以傷害用戶體驗(yàn)為由決定停止提供《迅雷加速器》廣告，官方稱自2014年起可能無法從迅雷加速器產(chǎn)生額外的廣告收入。目前，其廣告收入主要來自《迅雷看看》的視頻廣告，而加速器廣告收入占比從2012年27.2% 下降到2014年第一季度的0.4%。迅雷每個(gè)廣告客戶的平均消費(fèi)額從2011年的79 000美元下降至2014年第一季度的73 000美元，廣告主數(shù)量則從2011年的485個(gè)下降到 2014年第一季度的廣告主為103個(gè)。這樣的下滑速度實(shí)在令人擔(dān)心，投資者自然也不例外。

說完下載和廣告，迅雷的游戲業(yè)務(wù)其實(shí)也面臨著轉(zhuǎn)型的重壓。迅雷近三個(gè)季度的互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)（主要由游戲業(yè)務(wù)構(gòu)成）的收入分別為1 266萬美元、996萬美元和882萬美元?，F(xiàn)在，迅雷游戲業(yè)務(wù)模式是取得獨(dú)家經(jīng)營權(quán)后，再授權(quán)給其他渠道運(yùn)營。這顯然需要迅雷在前期投入更多的資金，并擁有一雙慧眼，保證所選擇的游戲好玩好賣。這樣的運(yùn)營模式一旦出現(xiàn)誤差，對迅雷來說就是場災(zāi)難。更主要的是，迅雷的游戲業(yè)務(wù)的流量需要于下載和廣告業(yè)務(wù)幫忙。如果后倆者出現(xiàn)問題，游戲業(yè)務(wù)必然崩盤。更糟糕的是，迅雷游戲更多是PC端，缺乏手游斷的布局。并且，這一領(lǐng)域有著比下載業(yè)務(wù)更多更強(qiáng)的競爭者。

總的來說，迅雷雖然上市成功，但是上市之后公司運(yùn)營更加透明化，其主要業(yè)務(wù)盈利能力的下滑也是實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)實(shí)。如果不能解決這些問題，給投資人講出一個(gè)更好的故事，那么上市之后的迅雷的處境也會很艱難。