創(chuàng)新應(yīng)與監(jiān)管同步

朱敏：金融市場創(chuàng)新最近很活躍，那么在您看來，這些金融產(chǎn)品能夠完全算作創(chuàng)新嗎？

左小蕾：這些金融產(chǎn)品不能完全算作創(chuàng)新。所謂金融產(chǎn)品都是衍生工具，有兩個(gè)特點(diǎn)：

第一，活躍市場，活躍交易。換句話說，對衍生工具的投資不直接產(chǎn)生對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。衍生的層次越多，離標(biāo)的資產(chǎn)越遠(yuǎn)，虛擬成分越大，除了創(chuàng)設(shè)者以外，其產(chǎn)品銷售人員也會越來越“不懂”。

第二，創(chuàng)造新的風(fēng)險(xiǎn)。任何金融新產(chǎn)品都與新的風(fēng)險(xiǎn)相伴而生，所謂分散風(fēng)險(xiǎn)，是把本身的風(fēng)險(xiǎn)分散到了市場投資者身上，而風(fēng)險(xiǎn)是不可能消失的。如果所有的金融機(jī)構(gòu)都在大規(guī)模創(chuàng)新金融產(chǎn)品，大規(guī)模分散各自的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上是在創(chuàng)造一個(gè)誰都無法規(guī)避的市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這就是華爾街各大投資銀行都有風(fēng)險(xiǎn)管理部門，每天都在嚴(yán)格計(jì)算公司各種資產(chǎn)配置下的最大虧損水平，似乎風(fēng)險(xiǎn)完全可控，但是最后都難逃厄運(yùn)的原因。

金融產(chǎn)品，哪怕是最基本的資產(chǎn)證券化（MBS）的產(chǎn)品，也都很復(fù)雜，更不要說結(jié)構(gòu)化和多層結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。華爾街也曾強(qiáng)調(diào)“客戶第一，誠信第一”，但在利益驅(qū)動(dòng)下，雷曼當(dāng)年的“迷你”債券，打著“債券”旗號，實(shí)際上卻是個(gè)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

朱敏：最后讓幾萬港人蒙受了巨大損失。

左小蕾：華爾街危機(jī)凸顯了對復(fù)雜的金融產(chǎn)品監(jiān)管不到位的問題。雖然新的監(jiān)管規(guī)則對衍生產(chǎn)品提出了發(fā)行人必須持有5%的信用風(fēng)險(xiǎn)并且不能直接間接轉(zhuǎn)移這5%的自留的信用風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)定，但這未必能真正防止衍生品復(fù)雜性對投資者和市場造成傷害。金融產(chǎn)品創(chuàng)新，必須與監(jiān)管制度的創(chuàng)新同步。