做中國(guó)的黑石

蔡鎏

Daniel，40歲不到，這是一個(gè)投資經(jīng)理人最風(fēng)華的年紀(jì)，他現(xiàn)在是國(guó)內(nèi)最頂級(jí)的投后管理人，在投后管理領(lǐng)域有著十多年的經(jīng)驗(yàn)。

與Daniel見面之前，曾擔(dān)心過(guò)自己會(huì)不知從何問(wèn)起，但是見過(guò)之后，Daniel很隨和，完全沒(méi)有一個(gè)職業(yè)并購(gòu)經(jīng)理人的嚴(yán)肅，喝著茶，Daniel談了很多他對(duì)在中國(guó)做專業(yè)并購(gòu)基金的看法。

“我想做專業(yè)并購(gòu)基金，這個(gè)在中國(guó)目前還沒(méi)有，我們會(huì)有很大的機(jī)會(huì)”，談到這里Daniel顯得很自信，他在美國(guó)、歐洲負(fù)責(zé)過(guò)多起并購(gòu)案，主要負(fù)責(zé)投后管理，最近幾年一直在國(guó)內(nèi)做，管理某國(guó)內(nèi)著名企業(yè)的并購(gòu)部門。在美國(guó)，Daniel曾讓一家虧損達(dá)一億美元的公司在半年內(nèi)扭虧，并成功上市?！拔覀儺?dāng)時(shí)收購(gòu)它才花了一千多萬(wàn)（美元）?！?Daniel說(shuō)。

為何國(guó)內(nèi)沒(méi)有專業(yè)并購(gòu)基金

想起在國(guó)外的成功，再談起在國(guó)內(nèi)這幾年并購(gòu)基金不溫不火的狀況，Daniel顯得有點(diǎn)失落。

國(guó)內(nèi)上市困難，缺乏合適的退出渠道，所以在國(guó)內(nèi)做并購(gòu)基金特別難，只能依托上市公司。由上市公司成立并購(gòu)基金，采取基金公司控股，上市公司參股的模式，并由上市公司進(jìn)行擔(dān)保和回購(gòu)?；鹫J(rèn)為自己有募資能力，可是需要上市公司來(lái)?yè)?dān)保和回購(gòu)，否則缺乏有保證的退出機(jī)制，并購(gòu)基金的運(yùn)作是不成功的，而退出的主要渠道就是賣給上市公司，基金公司在募資過(guò)程中需要上市公司擔(dān)保他們有一個(gè)高的回報(bào)率。

“這樣的模式，上市公司自己本身就能做，所以與基金的合作顯得沒(méi)有必要。基金公司可以管理資金，上市公司也完全可以自己找人去做這件事?！?/p>

Daniel認(rèn)為國(guó)內(nèi)的這種并購(gòu)模式顯得不成熟。諸如黑石、TPG（德克薩斯太平洋集團(tuán)）、KKR、阿波羅和凱雷資本等美國(guó)著名的并購(gòu)公司，他們?cè)谑召?gòu)?fù)瓿珊蠖际亲约汗芾?，在取得成功后再高價(jià)售出。他們?cè)诿绹?guó)和歐洲的成功一方面得益于募資的容易，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金是他們的主要募資渠道。另一方面是因?yàn)樗麄兊膶I(yè)人才，在這些公司中，從募資、戰(zhàn)略管理、投后管理到最后退出都有對(duì)應(yīng)的專業(yè)細(xì)分人才負(fù)責(zé)，有一套完整的機(jī)制，不同背景的人負(fù)責(zé)不同的環(huán)節(jié)，大家相互配合。而其中的并購(gòu)戰(zhàn)略和投后管理在并購(gòu)中起著至關(guān)重要的作用，通常會(huì)決定一個(gè)并購(gòu)案最后的成功與否。并購(gòu)戰(zhàn)略決定著并購(gòu)公司的前途，而投后管理是將企業(yè)利潤(rùn)、現(xiàn)金流、市值最大化的保證。這些恰恰是中國(guó)的基金公司所最缺乏的，他們通常聘用的是純財(cái)務(wù)背景的人，這些人擅長(zhǎng)于審計(jì)和盡調(diào)工作，而在戰(zhàn)略和投后管理方面完全是個(gè)門外漢，對(duì)于公司生產(chǎn)、銷售的環(huán)節(jié)完全不懂，所以這樣的并購(gòu)很難成功。

那些年我們的并購(gòu)

2004年底，聯(lián)想宣布以12.5 億美元的現(xiàn)金和股票收購(gòu)IBM的全球臺(tái)式電腦和筆記本業(yè)務(wù)，成為當(dāng)時(shí)繼戴爾、惠普之后的全球第三大個(gè)人電腦廠商。今年除夕，聯(lián)想又一次獻(xiàn)上大餐，宣布以29億美元從谷歌收購(gòu)摩托羅拉。

2010年，吉利宣布以18億美元收購(gòu)沃爾沃。

2012年，濰柴動(dòng)力宣布以7.38億歐元收購(gòu)歐洲第一、全球第二的德國(guó)叉車巨頭凱傲（KION Holding GmbH），成為當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)在德國(guó)最大的一筆直接投資。

2012年，萬(wàn)達(dá)宣布以26億美元收購(gòu)全球第二大院線AMC，成為全球最大院線運(yùn)營(yíng)商。這是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)最大的海外收購(gòu)，也是中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的首次國(guó)際并購(gòu)。去年，萬(wàn)達(dá)又宣布投資3.2億英鎊并購(gòu)英國(guó)圣汐游艇公司，投資近7億英鎊在倫敦核心區(qū)建設(shè)超五星級(jí)萬(wàn)達(dá)酒店，總投資達(dá)10億英鎊，這是萬(wàn)達(dá)繼投資AMC后，國(guó)際化布局的又一步。

2013年12月，復(fù)星以7.25億美元收購(gòu)美國(guó)地表建筑第一大通曼哈頓廣場(chǎng)，這也是中國(guó)企業(yè)在紐約最大手筆的寫字樓收購(gòu)。

……

中國(guó)企業(yè)的海外收購(gòu)都是大手筆，令全世界側(cè)目。

然而，是否規(guī)模越大的收購(gòu)就意味著越大的成功，Daniel認(rèn)為這恰恰是中國(guó)企業(yè)不成熟的表現(xiàn)，一味地追求規(guī)模效應(yīng)，卻忽視了并購(gòu)最重要的一點(diǎn)即回報(bào)率。在他看來(lái)這些大型并購(gòu)的亮點(diǎn)乏善可陳。

“如果要我說(shuō)比較好的算是萬(wàn)達(dá)的AMC項(xiàng)目，萬(wàn)達(dá)利用其強(qiáng)大的融資能力將AMC的債務(wù)成本降低，將其虧損資產(chǎn)出售，保留了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。至于其他的我只能說(shuō)都不能算成功了，包括萬(wàn)達(dá)的倫敦超五星級(jí)酒店項(xiàng)目，萬(wàn)達(dá)的商業(yè)地產(chǎn)在國(guó)內(nèi)的成功并不代表可以簡(jiǎn)單復(fù)制到國(guó)外，時(shí)間成本、市場(chǎng)都不一樣?！?/p>

中國(guó)的機(jī)會(huì)

Daniel說(shuō)他最大的愿望就是能在中國(guó)做專業(yè)的并購(gòu)基金，成為中國(guó)的黑石，讓中國(guó)的并購(gòu)真正走向?qū)I(yè)化，追求高回報(bào)率，而不是一味地追求規(guī)模。像黑石、KKR一樣擁有專業(yè)的并購(gòu)基金團(tuán)隊(duì)，自己募資、自己管理、自己退出。

“可黑石、KKR在中國(guó)都有分支機(jī)構(gòu)，他們做得也都不成功，你怎么就相信自己可以做起來(lái)呢？”這是我的疑問(wèn)。

“還是因?yàn)橹袊?guó)缺少有效的退出機(jī)制”，Daniel認(rèn)為，要想繞開這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)并購(gòu)基金應(yīng)該先做海外并購(gòu)業(yè)務(wù)，去收購(gòu)海外那些技術(shù)含量高卻沒(méi)有在中國(guó)怎么開展業(yè)務(wù)，需要依賴大量進(jìn)口的公司。通過(guò)對(duì)他們的收購(gòu)，提高他們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)的占有率和利潤(rùn)率。在這同時(shí)并購(gòu)行業(yè)中別的小企業(yè)，從而做成行業(yè)老大，接著在海外上市，在海外上市的周期通常只需半年至一年時(shí)間，成本大大降低。

“這樣的海外并購(gòu)基金我們可以做，雖然每一筆并購(gòu)規(guī)模不一定很大，但是我們的時(shí)間成本和回報(bào)率很高。如果我們每年完成一筆并購(gòu)，那么我們的基金會(huì)瘋狂?！盌aniel非常興奮地向記者描述著做中國(guó)真正的并購(gòu)基金的愿望，他說(shuō)他之于黑石、KKR的優(yōu)勢(shì)是，黑石、KKR的中國(guó)團(tuán)隊(duì)不能去做海外并購(gòu)，因?yàn)椴荒芘c自己的海外團(tuán)隊(duì)相競(jìng)爭(zhēng)，而他們則不存在這種問(wèn)題。

Daniel透露，他現(xiàn)在正在和美國(guó)最大的三家投后管理、破產(chǎn)保護(hù)、扭虧咨詢公司：Alixpartners， A&M和FTI談合作，一起將做中國(guó)的專業(yè)并購(gòu)基金的想法推進(jìn)。

“我們并不急于求成，希望能從破產(chǎn)咨詢、扭虧咨詢一步步做起來(lái)，等成功案例多了，募資就會(huì)很容易，我們會(huì)成為中國(guó)的黑石，中國(guó)需要有自己的專業(yè)并購(gòu)基金?！?/p>

Daniel說(shuō)，中國(guó)有著巨大的市場(chǎng)，未來(lái)很可能會(huì)超越美國(guó)成為全球第一大市場(chǎng)，而這么一個(gè)巨大的市場(chǎng)卻沒(méi)有一個(gè)自己的專業(yè)并購(gòu)基金，沒(méi)有中國(guó)的黑石與KKR，這就顯得很不正常。

“沒(méi)有人做正是我們的機(jī)會(huì)，隨著中國(guó)即將推出的破產(chǎn)保護(hù)法，以及國(guó)企改革的深入，國(guó)企的海外并購(gòu)不會(huì)再像以前那么盲目，這就需要專業(yè)化的服務(wù)，對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的機(jī)會(huì)?！?/p>