我國證券公司的風(fēng)險(xiǎn)識別與防控

史晶萍

摘要：

在經(jīng)濟(jì)管理活動中風(fēng)險(xiǎn)可謂是無處不在，證券公司由于自身的行業(yè)特點(diǎn)，具有高風(fēng)險(xiǎn)性。我國證券市場不盡完善，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)識別和防控受到多方面因素影響，存在諸多問題。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識別和防控可以使證券公司迅速了解風(fēng)險(xiǎn)源和性質(zhì)，及時采取措施應(yīng)對，平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，是證券公司管理的重點(diǎn)。通過2013年我國光大證券“烏龍指”事件與2010年美國股市“閃電崩盤”和2012年騎士資本“烏龍交易”的對比，反思了我國證券公司在風(fēng)險(xiǎn)管理意識上的薄弱和職業(yè)操守方面的缺失，揭示了我國證券公司風(fēng)險(xiǎn)識別和防控的不足，并從優(yōu)化證券公司內(nèi)、外部環(huán)境角度提出了風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的相關(guān)措施。

關(guān)鍵詞：

證券公司；“烏龍指”事件；風(fēng)險(xiǎn)識別；風(fēng)險(xiǎn)防控

中圖分類號：

F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：16723198（2014）22009002

2013年8月16日，看似平常的一天，卻爆發(fā)了震驚中國股市的光大“烏龍指事件”。這一事件是我國資本市場建立以來首次發(fā)生的一起因交易軟件缺陷引發(fā)的極端個別事件，對證券期貨市場造成極其嚴(yán)重的負(fù)面影響，給中小投資者帶來慘重的損失。光大證券“烏龍指”事件看似一個偶然事件，其實(shí)暴露了光大證券風(fēng)險(xiǎn)防范意識和內(nèi)部控制的嚴(yán)重缺失。證券業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，證券市場是風(fēng)險(xiǎn)的匯集點(diǎn)。光大證券的證券交易投資部門沒有納入公司風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，流動性風(fēng)險(xiǎn)管理和操作風(fēng)險(xiǎn)管理存在漏洞是這次“烏龍指”事件發(fā)生的主要原因。在國外成熟的證券市場也發(fā)生過類似的“烏龍指”事件，下文將通過中美“烏龍指”事件的比較來分析光大證券公司內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)防范中存在的問題以及我國證券監(jiān)管中存在的缺陷，進(jìn)而提出相關(guān)改進(jìn)對策。

1中美證券市場“烏龍指”事件對比分析

2013年8月16日上午，我國A股市場突然暴漲，瞬間上攻100多點(diǎn)。令無數(shù)投資者驚呆的奇觀源自于光大證券策略投資部的自營盤的“烏龍指”事件。光大證券策略交易部門進(jìn)行180ETF套利操作，11時05分08秒至10秒，短短2秒鐘內(nèi)，交易系統(tǒng)因缺陷，瞬間發(fā)出26082筆預(yù)期外的市價委托訂單。直到11點(diǎn)07分，通過系統(tǒng)監(jiān)控模塊交易員才發(fā)現(xiàn)成交金額異常。此時，光大證券沒有在第一時間對自己的失誤做出相關(guān)的公告披露，而是隱瞞內(nèi)幕消息。投資策略部通過申購ETF基金和做空股指對沖風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場累計(jì)賣出50ETF、180ETF金額約18.9億元，股指IF1309、IF1312空頭合約分別為6980張和150張，基本完成了自身風(fēng)險(xiǎn)的對沖。然而這一舉措構(gòu)成了內(nèi)幕交易，致使眾多投資者見股指大漲，以為股市有重大利好消息，望風(fēng)跟進(jìn)、損失慘重。光大證券的策略投資部門的高頻交易套利系統(tǒng)出現(xiàn)問題，短時間內(nèi)發(fā)出大量訂單，而且對于交易限額、資金限額、止損限額的風(fēng)險(xiǎn)防控都沒起到預(yù)警攔截作用。

1.1對比案例一

2012年8月1日，美國騎士資本集團(tuán)（knight capital group）由于高頻交易軟件系統(tǒng)故障，導(dǎo)致在30分鐘內(nèi)完成了數(shù)百萬次股票交易，令多達(dá)148支股票發(fā)生異常波動。正當(dāng)市場上的投資者和交易員積極搜尋原因是時，騎士資本立即發(fā)表聲明稱，是自己的做市部交易軟件的故障引起的股市波動，具體為紐約證券交易所在當(dāng)日對交易系統(tǒng)升級，啟動了新交易系統(tǒng)。騎士資本在得知證券交易所的通知后，啟用開發(fā)部門的新系統(tǒng)。問題的關(guān)鍵是新系統(tǒng)的相關(guān)代碼在正式上線前并沒有進(jìn)行全面嚴(yán)格的必要調(diào)試和檢測。當(dāng)日開盤后，騎士資本由于新系統(tǒng)的缺陷，按照原預(yù)設(shè)程序發(fā)出訂單，但是無法接收交易所收到訂單的反饋信息，該系統(tǒng)認(rèn)為發(fā)出的訂單失敗，所以繼續(xù)下達(dá)訂單，但是同樣又收不到訂單的反饋信息，繼而按照程序執(zhí)行又下達(dá)訂單，由此造成的惡性的循環(huán)反應(yīng)，短時間內(nèi)不停的發(fā)出大量訂單。然而這些大量的訂單卻是在進(jìn)行低賣、高買的非常規(guī)交易。通常低買高賣才能獲利，即在交易程序設(shè)置低價買入和高價賣出的指令。而此次事件中騎士資本的交易程序由于故障原因，恰恰是相反的，導(dǎo)致騎士資本在頃刻間損失4.4億美元左右，最終致使股票市場不可避免地向不利的方向發(fā)展。

對比光大烏龍事件和騎士資本烏龍交易，兩者都是由于高頻交易系統(tǒng)的缺陷所致，誤使大量巨額“烏龍訂單”進(jìn)入證券交易所的交易系統(tǒng)，沖擊股市的正常行情。但是事件的區(qū)別在于兩家公司對待“烏龍交易”的態(tài)度上，騎士資本在獲悉自身高頻交易系統(tǒng)故障導(dǎo)致股價波動這一事實(shí)后，按照監(jiān)管制度規(guī)定，立即向市場發(fā)表聲明公開事實(shí)，避免將內(nèi)源事件擴(kuò)散成市場事件，雖然也造成了一些不明真相的投資者損失，但可以說是“亡羊補(bǔ)牢”，最大程度地防止風(fēng)險(xiǎn)事件的惡化。而反觀光大證券公司，在知道自身系統(tǒng)故障后卻故意隱瞞信息，進(jìn)行內(nèi)幕交易，置市場投資者的利益與不顧。通過內(nèi)幕交易，光大證券不僅“規(guī)避”了風(fēng)險(xiǎn)，反而有4900萬的獲利，完全忽略了法律風(fēng)險(xiǎn)給公司造成的損失和影響。公司因違反多項(xiàng)規(guī)章制度而受到證監(jiān)會的處罰，不僅承擔(dān)巨額的罰款和賠償，而且公司的社會形象和聲譽(yù)也收到嚴(yán)重受損，可謂是“得不償失”。

面對類似事件，兩家證券公司采取了兩種截然不同的應(yīng)對方式，其深層原因是兩家證券公司的管理層及決策者的職業(yè)素養(yǎng)差異和公司治理結(jié)構(gòu)的不同。作為一個合格的決策者，處理這種突發(fā)事件時要把職業(yè)素養(yǎng)的標(biāo)準(zhǔn)放在首位，遵守證券行業(yè)的法規(guī)，這是基本的底線，不可逾越。美國是相對成熟的資本市場，形成了重視私人財(cái)產(chǎn)的普遍認(rèn)同，在證券市場層面則表現(xiàn)為重視對投資者的保護(hù)。而在我國，由于證券市場發(fā)展時間短，各方面的制度還不夠完善，再加上我國的本土文化因素，造成證券從業(yè)人員對投資者利益的保護(hù)意識薄弱。在公司治理結(jié)構(gòu)方面，國外的證券公司股權(quán)較為分散，遇此重大決策可以產(chǎn)生“民主”意見，但我國證券公司的股權(quán)由于歷史原因而過度集中，在決策時容易“專橫獨(dú)斷”、主觀臆斷，往往因決策程序不科學(xué)而做出不合理甚至是錯誤的決策。

1.2對比案例二

2010年5月6日下午2時47分，在美國東部一家證券交易公司，由于交易系統(tǒng)故障缺陷，自動執(zhí)行了一筆高達(dá)41億美元的“高頻交易”賣單。這一“烏龍交易”瞬間引發(fā)了股市的震蕩，出現(xiàn)千點(diǎn)的暴跌，跌幅最高時達(dá)到9.2%，整個事件中股市市值損失上萬億美元，是繼1987年股災(zāi)以來道瓊斯指數(shù)最大單日跌幅。

與光大證券“烏龍指”事件相比，兩者都是突發(fā)性的，短時間內(nèi)股指大幅度變動，造成的損失和影響都是巨大的。但是美國“閃電崩盤”一個月后，美國證交會便更新修改了“熔斷機(jī)制”，其目的在能夠有效的控制防范類似事件的發(fā)生。而對于光大“烏龍指”事件，我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和部門雖然采取了一些措施，但是并沒有制定相關(guān)的機(jī)制和制度，防范和杜絕此類事件，只是對公司做了相關(guān)的處罰。熔斷機(jī)制（Circuit Breaker），是指對某證券價格在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，一旦價格波動幅度超出這個范圍，股市交易就會短暫暫停，以便監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入調(diào)查。

中美兩國在金融監(jiān)管模式上有著明顯的不同，“雙重多頭”是美國金融監(jiān)管模式，與我國有顯著的差異。美國的金融監(jiān)管就是一個復(fù)雜多層次的監(jiān)管體系，由財(cái)政部在內(nèi)的美國聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)、各州的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所組成。這種監(jiān)管模式中監(jiān)管主體比較多，所以各層級監(jiān)管主體的職責(zé)和權(quán)利比較明確和分散。成立全國性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和制定專門的法律確保對金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的有效性。

我國的對證券市場的監(jiān)管手段比較單一，目前我國證券市場市采用分業(yè)、集中式監(jiān)管體制，是由政府主導(dǎo)型監(jiān)管模式，核心的監(jiān)管指標(biāo)是凈資本率，僅僅強(qiáng)調(diào)了流動性。主要監(jiān)管主體包括中國人民銀行、財(cái)政部和證監(jiān)會。監(jiān)管模式簡單且監(jiān)管權(quán)利過度集中。這種監(jiān)管模式在一定程度上符合我國當(dāng)前的國情和證券市場發(fā)展規(guī)模，但不足以應(yīng)對多變的證券市場，還要不斷完善自律性和法制性。

2光大證券風(fēng)險(xiǎn)識別與防控缺失的原因分析

第一，缺乏合理有效的內(nèi)部控制。從光大證券公司近三年的內(nèi)控報(bào)告分析，還存在一些不盡完善的地方。雖然都是無重大缺陷，但是存在很多一般性缺陷，對一般性缺陷的整改不夠重視；而且，一般性缺陷中有三分之一都是交易和信息系統(tǒng)的缺陷?？梢姽獯笞C券對其交易和信息系統(tǒng)管理疏忽，或不足以駕馭。

第二，交易系統(tǒng)存在缺陷和業(yè)務(wù)流程的風(fēng)險(xiǎn)控制缺失。公司在研發(fā)安裝交易軟件過程中未考慮兼容性和不相容職務(wù)的分離，軟件測試運(yùn)行時間短；業(yè)務(wù)流程和交易系統(tǒng)設(shè)計(jì)存在重大缺陷。

第三，管理層法律風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄。在應(yīng)對“烏龍事件”時，光大證券公司的管理層做出錯誤決策，忽視投資者利益，瘋狂進(jìn)行內(nèi)幕交易、鋌而走險(xiǎn)。

第四，我國證券市場現(xiàn)行監(jiān)管和交易制度存在缺陷。證交所在處理突發(fā)事件的反應(yīng)速度上不夠迅捷，致使事態(tài)進(jìn)一步惡化擴(kuò)散；同時，交易所還缺少對異常訂單的預(yù)警機(jī)制，現(xiàn)行的“T+1”交易制度對中小投資者不利，交易所對投資機(jī)構(gòu)采用的是信用結(jié)算制，結(jié)算中心無法了解投資機(jī)構(gòu)真實(shí)的資金情況。

3證券公司風(fēng)險(xiǎn)識別與防控的措施

為了在面對風(fēng)險(xiǎn)時做出正確的決策，提高應(yīng)對能力，如何將風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)降低到最小，成為人們關(guān)注的重點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理一般有四個步驟：風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)評估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對、監(jiān)測與反饋。風(fēng)險(xiǎn)識別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，也是整個風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)?？刹捎昧鞒虉D法、風(fēng)險(xiǎn)損失案例統(tǒng)計(jì)分析法、故障樹法（FauhTree）等方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別。流程圖法是指通過將高頻交易按照其執(zhí)行步驟編制流程圖，來分析和判斷每個步驟中的風(fēng)險(xiǎn)源。風(fēng)險(xiǎn)損失案例統(tǒng)計(jì)分析法是指統(tǒng)計(jì)分析國內(nèi)外“烏龍指”事件，通過分析找出原因，是人為失誤，還是交易系統(tǒng)的缺陷，從而指引風(fēng)險(xiǎn)識別的方向。國外多次“烏龍事件”都是由高頻交易造成的，且近三年來比較集中，可見高頻交易具有高風(fēng)險(xiǎn)性。光大證券既然引入高頻交易這一交易工具，就應(yīng)該洞悉其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律特征，做好一系列的防范措施。故障樹法是將事件的原因按照邏輯關(guān)系由淺入深層層分解，識別出深層次的風(fēng)險(xiǎn)因素，對可引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)損失的因素進(jìn)行排查，針對各個不同因素提出相應(yīng)措施。

證券公司的風(fēng)險(xiǎn)防控主要依賴于證券公司自身的風(fēng)險(xiǎn)管理和證券交易所及各種監(jiān)督機(jī)構(gòu)的監(jiān)控。首先，證券公司自身應(yīng)該有一套完整風(fēng)險(xiǎn)管理防控的體系，設(shè)置各種部門對各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)督，采取各種科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評估手段對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，應(yīng)有專業(yè)的管理層能夠采取合理的措施處理風(fēng)險(xiǎn)，并且整個控制活動中得到能夠得到有效的反饋。其次，證券公司要依賴交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)一些風(fēng)險(xiǎn)防控的應(yīng)急措施來應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)事件。同時，交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)利用各種交易規(guī)則和制度規(guī)范證券交易活動，防范風(fēng)險(xiǎn)。

證券公司應(yīng)從內(nèi)、外部兩個方面采取風(fēng)險(xiǎn)識別和防控措施。其中，公司內(nèi)控和治理層面的措施主要包括完善內(nèi)控和治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)合規(guī)管理、提高公司人員素質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)意識等。在外部監(jiān)管方面，要進(jìn)一步完善監(jiān)管體制，深化研究“T+0”交易制度、貨銀對付結(jié)算制度及熔斷機(jī)制等。通過這一系列措施，可以優(yōu)化證券公司的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)外部管理環(huán)境，對證券公司的風(fēng)險(xiǎn)識別和防控有一定促進(jìn)作用。

4結(jié)論

證券公司屬于金融中介機(jī)構(gòu)，主要從事證券經(jīng)紀(jì)、承銷及自營業(yè)務(wù)，具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn)。作為資本市場的重要參與者，證券公司要承受較高的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)潛伏在證券公司的各種經(jīng)營和管理活動中，包括市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。證券公司的行業(yè)特性決定其風(fēng)險(xiǎn)識別和防控的重要性。通過對光大“烏龍指”案例的研究分析，我們認(rèn)識到證券公司在風(fēng)險(xiǎn)識別和防控中的不足，具體表現(xiàn)在內(nèi)控方面的諸多缺陷和對法規(guī)制度的漠視。證券公司應(yīng)結(jié)合COSO的風(fēng)險(xiǎn)框架要素構(gòu)建多層級的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。此外，風(fēng)險(xiǎn)防控還依賴證券交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，構(gòu)建以披露時效和信息共享為突出點(diǎn)的跨市聯(lián)動監(jiān)管預(yù)警模式。這些舉措可以有效地幫助證券公司做出風(fēng)險(xiǎn)識別和防范，既有利于提升自身在市場上的競爭力，又有利于促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，更好地保護(hù)投資者利益。

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