EVA對國有控股上市公司R&D投入的影響研究

譚丹鳳

摘要：

主要分析了EVA考核對國有控股上市公司R&D投入行為影響的原理，并對我國國有控股上市公司的R&D投入行為的特征進(jìn)行了描述，選取了2007-2013年國有控股上市公司的數(shù)據(jù)為研究對象進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明：EVA與國有控股上市公司的R&D投入絕對額正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：

EVA；國有控股上市公司；R&D投入

中圖分類號：

F2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：16723198（2014）22000502

1研究背景

2010年1月1日，國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“國資委”）修訂后的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》（簡稱《暫行辦法》）正式實(shí)施。《暫行辦法》最大的亮點(diǎn)是引入了EVA考核指標(biāo)，并且替換了從2003年以來的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。2012年，國資委對大部分企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績考核辦法又進(jìn)行了改革，將EVA考核指標(biāo)的比重由原來的40%提高到50%，相應(yīng)地傳統(tǒng)利潤考核指標(biāo)由原來的30%下降到20%。對此一系列的改革，國資委的解釋是為了約束我國中央控股企業(yè)的投資行為，引導(dǎo)其更加注重資本的使用效率，鼓勵企業(yè)的主業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)，促進(jìn)企業(yè)的長期和可持續(xù)性發(fā)展，提升企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。由此可見，國資委在央企考核體系中引入EVA指標(biāo)，主要目的是想要引導(dǎo)企業(yè)的投資行為，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。

2006年2月9日頒布的《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020）》提出要在15年時(shí)間內(nèi)使中國進(jìn)入創(chuàng)新型國家行列。作為追逐利潤為目標(biāo)的市場經(jīng)濟(jì)理性主體，企業(yè)R&D（Research and development，研究與試驗(yàn)發(fā)展，簡稱R&D）投資對提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和科技水平，增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力，促進(jìn)企業(yè)的價(jià)值提升和可持續(xù)性發(fā)展意義重大，而這與我國引入EVA評價(jià)指標(biāo)的初衷是一致的。

本文以實(shí)證研究的方式，分析EVA考核指標(biāo)的實(shí)施是否對國有控股上市公司的R&D投入產(chǎn)生積極影響，從而驗(yàn)證EVA對企業(yè)可持續(xù)性發(fā)展的導(dǎo)向作用。

2文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

2.1企業(yè)規(guī)模對R&D投入的影響

R&D投入從另一個角度代表的是企業(yè)的創(chuàng)新程度，研究企業(yè)規(guī)模和企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系由熊彼特率先提出，他指出，大企業(yè)有足夠的資源和條件去進(jìn)行創(chuàng)新活動，企業(yè)的資源是創(chuàng)新的基礎(chǔ)（SCHUMPETER，1942）。隨后，國內(nèi)外有大批的學(xué)者從企業(yè)規(guī)模的角度對R&D投資活動進(jìn)行研究。SOETE（1979）、Cohen and Klepper（1996）以及國內(nèi)的歐群芳、賀晉（2013）研究得出結(jié)論企業(yè)規(guī)模和企業(yè)R&D投入顯著正相關(guān)。任海云等（2010）研究得出R&D投入絕對額和企業(yè)規(guī)模顯著正相關(guān)，R&D費(fèi)用強(qiáng)度和R&D人員強(qiáng)度與企業(yè)規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)。但也有人研究得出不相同的結(jié)論，Kamien and Schwarts（1978）研究指出，小規(guī)模公司因?yàn)槊媾R壓力，市場反應(yīng)靈敏在R&D投資方面比大公司更具有優(yōu)勢。盧馨等（2013）在研究2007-2009年滬深上市的高新技術(shù)企業(yè)時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模對企業(yè)R&D投資強(qiáng)度產(chǎn)生負(fù)的顯著影響，也支持小公司優(yōu)勢觀。但是Bound等（1984）卻研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與企業(yè)R&D投資并不是簡單的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)“U”的關(guān)系?？v觀上述研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模對企業(yè)R&D活動的影響并沒有得出一致的結(jié)論。因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模大小的劃分并沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)，在不同的行業(yè)里面，企業(yè)規(guī)模對R&D活動的影響也并不一樣，所以本文把企業(yè)規(guī)模作為重要的控制變量進(jìn)行處理。

2.2企業(yè)現(xiàn)金強(qiáng)度對R&D投入的影響

企業(yè)R&D活動不管是在研究階段還是在開發(fā)階段，都需要足夠的現(xiàn)金流來支持。唐清泉等（2009）專門研究了企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)與企業(yè)R&D投入的關(guān)系，研究表明因?yàn)榕c企業(yè)外部信息不對稱，企業(yè)無法獲得債權(quán)資金來支持R&D投入，企業(yè)的R&D投入不得不依賴內(nèi)部的現(xiàn)金資產(chǎn)。肖虹（2008）在研究滬深上市公司內(nèi)部融資與企業(yè)R&D投入的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的現(xiàn)金持有量對企業(yè)的R&D投入具有顯著的影響。本文把現(xiàn)金持有量作為研究企業(yè)R&D投資活動的另一個控制變量。

2.3企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對R&D投入的影響

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對R&D投入的影響，主要是從企業(yè)融資的渠道和融資的條件方面對R&D投資進(jìn)行研究。企業(yè)的融資渠道主要分內(nèi)部融資和外部融資，股權(quán)融資和債券融資。Bronwyn和Josh（2009）研究指出小型和創(chuàng)新性企業(yè)相較與大企業(yè)而言，外部融資成本更高，在進(jìn)行創(chuàng)新型研究時(shí)更傾向與內(nèi)部融資。在另外一篇文章中Josh等（2011）研究發(fā)現(xiàn)集中度高的企業(yè)有利于企業(yè)的R&D投入。翟清遠(yuǎn)（2014）通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)研發(fā)活動具有一定的限制作用，負(fù)債率對研發(fā)投資具有反作用，這就解釋了目前企業(yè)研發(fā)活動融資來源的現(xiàn)狀，主要來源于非杠桿融資?？紤]到企業(yè)資本成本對R&D投入的影響，本文把資本結(jié)構(gòu)作為控制變量處理。

2.4企業(yè)經(jīng)營業(yè)績對R&D投入的影響

EVA是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一個評價(jià)指標(biāo)，相對于傳統(tǒng)的會計(jì)指標(biāo)，它考慮了企業(yè)股權(quán)資本成本，是對真正“經(jīng)濟(jì)”利潤的評價(jià)。EVA評價(jià)指標(biāo)可以反映企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營狀況，Van Veen-Dirks（2010）認(rèn)為通過與企業(yè)薪酬制度和員工激勵等其他制度相結(jié)合，可以構(gòu)成有效的評價(jià)體系，從而影響企業(yè)的行為，對企業(yè)的經(jīng)營活動和投資行為產(chǎn)生影響。而Barney（1991）的企業(yè)資源觀理論認(rèn)為，企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展來源于企業(yè)的可持續(xù)性競爭優(yōu)勢，可持續(xù)性競爭優(yōu)勢是源于企業(yè)不可替代和模仿的，有價(jià)值并稀缺的資源。良好的經(jīng)營業(yè)績可以給企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤，王任飛（2005）在研究電子信息行業(yè)時(shí)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利潤率越高，它投資到R&D上的比例越高，越有利于技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)通過R&D投資，能夠產(chǎn)生持續(xù)性有競爭優(yōu)勢的資源，提高企業(yè)的競爭力，從而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值。

根據(jù)上述理論分析，我們提出本文的研究假設(shè)：

EVA考核指標(biāo)與國有控股企業(yè)R&D投入絕對額正相關(guān)。

3研究設(shè)計(jì)

3.1樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文的研究對象是2007年以前上市的國有控股上市公司，以國有控股上市公司為研究總體，考慮到數(shù)據(jù)選取的公開性和易獲得性，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)公告的上市公司年報(bào)。在做研究分析時(shí)，以2007-2013年為研究時(shí)間，去除ST公司，再通過匹配因變量和自變量，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終獲得有效樣本企業(yè)124家，樣本數(shù)據(jù)645個。本文上市公司R&D投資數(shù)據(jù)均通過手工從上市公司年報(bào)收集，包括直接計(jì)入損益的部分和形成開發(fā)支出的部分。R&D投資在年報(bào)中以“研發(fā)費(fèi)用”，“研發(fā)支出”“科研費(fèi)用”“技術(shù)開發(fā)費(fèi)用”等項(xiàng)目列支。

為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文更換了控制變量的數(shù)據(jù)對模型進(jìn)行了回歸分析，得出了與上述基本一致的結(jié)論。

5研究總結(jié)

通過上述實(shí)證研究表明國資委規(guī)定的央企經(jīng)營業(yè)績考核辦法中引入EVA考核指標(biāo)確實(shí)有利于促進(jìn)企業(yè)總的研發(fā)投入。在本文中，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)R&D絕對投入額正相關(guān)，這與前人的研究結(jié)果得到一致的結(jié)論，任海云等（2010）認(rèn)為研發(fā)投入的絕對額應(yīng)該受到企業(yè)規(guī)模的影響，企業(yè)規(guī)模越大，R&D投資的絕對額應(yīng)該也越大。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的R&D投入絕對額呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這可能與選擇的樣本企業(yè)有關(guān)系，國有控股企業(yè)在融資方面面臨更多的預(yù)算約束，高成本的債務(wù)資本成本會促使企業(yè)R&D投入的減少。

本文從企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價(jià)指標(biāo)的角度，以引入評價(jià)指標(biāo)EVA來探討國有控股上市公司R&D投入的變化。企業(yè)R&D投資是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性很大的活動，而且研發(fā)投入每個階段的影響因素都不一樣。本文在搜集國有控股上市公司的R&D投入數(shù)據(jù)時(shí)，并沒有對研究和開發(fā)階段進(jìn)行嚴(yán)格的區(qū)分，在選擇控制變量時(shí)，也只是選擇了一些主要的，有代表性的控制變量，同時(shí)不同行業(yè)對R&D投入的敏感程度也不一樣，因此，本文的研究結(jié)論只是對國有控股上市公司引入EVA考核指標(biāo)后R&D投資變化的一個初步探討，至于EVA考核指標(biāo)對具體研發(fā)階段的影響怎樣，對R&D強(qiáng)度的影響怎么樣，是否有滯后影響等還需要進(jìn)一步研究。

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