國(guó)外天使投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及對(duì)江蘇省的啟示

李向輝，李艷茹

（江蘇省科學(xué)技術(shù)情報(bào)研究所，江蘇 南京 210042）

0 引言

天使投資（Angel Investment）是權(quán)益資本投資的一種形式，是指投資者出資協(xié)助具有專門技術(shù)或獨(dú)特概念的原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)，進(jìn)行一次性的、前期的、直接的投資。天使投資的投資對(duì)象是企業(yè)初創(chuàng)期的想法（Idea），這類初創(chuàng)想法必須具備一個(gè)特點(diǎn)，即有可能發(fā)展成為擁有巨大潛力和高度成長(zhǎng)性的技術(shù)項(xiàng)目［1］。天使投資的金額一般較小，缺乏嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)審查機(jī)制，投資方向更多地是基于投資人的主觀判斷，因此難以形成組織化的概念和規(guī)?；倪\(yùn)作方式，致使投資主體難以聚集，而以個(gè)人為主。目前，在很多發(fā)達(dá)國(guó)家，天使投資市場(chǎng)非常活躍，政府也制定了相應(yīng)的措施激勵(lì)并規(guī)范這種新型的投融資行為，用以解決小微企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期存在長(zhǎng)期權(quán)益性融資困難的問題。

近年來(lái)，江蘇省科技創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展迅猛，2010年各類創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)達(dá)到275家，管理資金規(guī)模達(dá)到588億元，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量、資金規(guī)模、資金增量均居全國(guó)第一。但在江蘇省風(fēng)險(xiǎn)投資的各個(gè)環(huán)節(jié)中，天使投資的發(fā)展還相對(duì)薄弱，主要表現(xiàn)在缺乏成熟的發(fā)展環(huán)境和運(yùn)行機(jī)制，在創(chuàng)業(yè)投資中的作用和影響不夠明顯等。本文通過比較天使投資在主要發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展情況，對(duì)天使投資的特點(diǎn)和先進(jìn)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了總結(jié)，并以此為基礎(chǔ)，結(jié)合天使投資在江蘇省的發(fā)展現(xiàn)狀，提出規(guī)范、激勵(lì)天使投資發(fā)展的有益建議。

1 國(guó)外天使投資發(fā)展情況

1.1 美國(guó)天使投資的發(fā)展及特點(diǎn)

根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦中小企業(yè)管理局（SBA）的保守估計(jì)，全美的天使投資人在25萬(wàn)人左右，被投資的企業(yè)約30000家。若以每人投資80萬(wàn)美元來(lái)估算，那么每年的投資額在100億美元到200億美元之間，其資金規(guī)模是機(jī)構(gòu)投資的2～5倍，投資項(xiàng)目數(shù)量則達(dá)到機(jī)構(gòu)投資的20～50倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從上實(shí)際90年代末至今，美國(guó)天使投資對(duì)象企業(yè)的數(shù)量以每年35%的速度遞增，并且投資額度已經(jīng)接近風(fēng)險(xiǎn)投資總額的50%［2］。美國(guó)對(duì)于天使投資者的從業(yè)門檻有嚴(yán)格的限定，具體數(shù)據(jù)是個(gè)人資產(chǎn)達(dá)100萬(wàn)美元，或者年收入20萬(wàn)美元以上。在這一限制下，美國(guó)符合天使投資者條件的個(gè)人或家庭仍然達(dá)到了260萬(wàn)，其中約有10%～15%的投資者是較為活躍的，他們?cè)敢庖猿袚?dān)高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)去追逐高利益回報(bào)，這部分投資者（數(shù)量約在25～40萬(wàn)人之間）是美國(guó)社會(huì)初創(chuàng)企業(yè)的主要資本來(lái)源。

美國(guó)社會(huì)文化中蘊(yùn)含的冒險(xiǎn)理念和創(chuàng)業(yè)精神是天使投資市場(chǎng)迅速發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力源泉。但在發(fā)展過程中，政府的支撐作用不可忽視。首先，天使投資者能夠享受到了眾多州提供的稅收優(yōu)惠政策；其次，健全的投資運(yùn)作機(jī)制、利益分配機(jī)制和退出清算機(jī)制能夠最大程度上保障投資人的合法權(quán)益；最后在技術(shù)上，SBA專門為天使投資人創(chuàng)立了ACE—NET（天使資本電子網(wǎng)絡(luò)），該網(wǎng)絡(luò)于1996年由時(shí)任總統(tǒng)克林頓下令設(shè)立，宗旨是為天使投資者與潛在項(xiàng)目之間的對(duì)接提供一個(gè)信息公開平臺(tái)，以重點(diǎn)彌補(bǔ)初創(chuàng)企業(yè)50到500萬(wàn)美元之間的資金缺口。2000年4月，ACE—NET被改造為非牟利機(jī)構(gòu)，并進(jìn)一步完善了信息公開機(jī)制和審核機(jī)制，這一舉措在信息技術(shù)層面顯著地推動(dòng)了天使投資行業(yè)的發(fā)展。

因此，美國(guó)天使投資業(yè)的主要特點(diǎn)是：社會(huì)文化內(nèi)涵為產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)提供了天然的土壤，政府在政策、制度和信息技術(shù)上的支撐則為產(chǎn)業(yè)的繁榮提供了保障。

1.2 歐洲天使投資的發(fā)展及特點(diǎn)

在歐洲，天使投資人通常被稱為商業(yè)天使或資深私人投資者。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全歐洲的天使投資者數(shù)量大概在100萬(wàn)人左右，其活躍者比例跟美國(guó)相似，達(dá)到了12.5%，也就是13萬(wàn)人左右。這些活躍投資者平均每筆的投資金額大致在2.5～25萬(wàn)歐元之間。1997年，歐洲將各國(guó)、各地區(qū)乃至各城市的天使投資信息網(wǎng)絡(luò)整合起來(lái)，成立了類似于美國(guó)ACE—NET的歐洲商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)（EBAN），并組織成立了配套的商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)協(xié)會(huì)。該協(xié)會(huì)的宗旨是通過宣傳天使投資行為的優(yōu)點(diǎn)，發(fā)展、發(fā)掘更多潛在的商業(yè)天使，擴(kuò)大商業(yè)天使的群體規(guī)模，充分發(fā)揮集群化、網(wǎng)絡(luò)化的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)資本與初創(chuàng)公司項(xiàng)目的對(duì)接。最具有代表性、天使投資網(wǎng)絡(luò)最為繁榮的的歐洲國(guó)家是英國(guó)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，英國(guó)的天使投資團(tuán)體大約涉及50個(gè)不同的專業(yè)領(lǐng)域。這些團(tuán)體在組織模式上大致可分為2類，一是全國(guó)性的廣泛投資網(wǎng)絡(luò)，二是專注于不同地區(qū)或行業(yè)的投資網(wǎng)絡(luò)。近年來(lái)，英國(guó)天使投資行業(yè)的團(tuán)體化、網(wǎng)絡(luò)化、組織化的趨勢(shì)日趨明顯，在從2001—2006年的5年間，獨(dú)立的天使投資者數(shù)量下降了一半，而天使投資團(tuán)體的數(shù)量和規(guī)模都迅速增加［3］。

可以看出，歐洲的天使投資的主要特點(diǎn)是：在天使投資網(wǎng)絡(luò)的信息支撐和引導(dǎo)作用下，投資主體逐漸呈現(xiàn)出集群化、組織化發(fā)展的趨勢(shì)。

1.3 日本天使投資的發(fā)展及特點(diǎn)

日本的天使投資的新興起源于20世紀(jì)90年代。在經(jīng)歷了近20年的高速發(fā)展之后，日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代出現(xiàn)了停滯，與此同時(shí)初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量也明顯下降，經(jīng)濟(jì)活力趨向于蕭條。在這種背景下，日本政府著手推行以發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為核心的“第三次風(fēng)險(xiǎn)繁榮”產(chǎn)業(yè)政策，重視中小初創(chuàng)企業(yè)的培育。與美國(guó)和歐洲國(guó)家類似，為了激勵(lì)和引導(dǎo)民間資本向天使投資轉(zhuǎn)變，日本政府也出臺(tái)了一系列的優(yōu)惠政策。最具有代表性的就是1997年“天使稅收待遇”條例，該條例規(guī)定投資日期早于企業(yè)注冊(cè)日期的資本可以延遲三年報(bào)稅。同時(shí)，日本政府大力推動(dòng)天使投資網(wǎng)絡(luò)的建立，這一舉措也顯著推動(dòng)了日本天使投資的規(guī)?；l(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在日本天使投資網(wǎng)絡(luò)備案的投資人已經(jīng)超過了10萬(wàn)。這一數(shù)字相對(duì)于日本有限的國(guó)土面積和人口數(shù)量，實(shí)際比例是極為驚人的?？梢哉f，日本自上世紀(jì)末起新興產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，離不開政府為引導(dǎo)和推動(dòng)天使投資行業(yè)所作的努力［4］。

可見，日本天使投資的特點(diǎn)是：政府對(duì)天使投資發(fā)展的扶持力度較大，具體方式主要有制定落實(shí)稅收政策優(yōu)惠和建立健全天使投資網(wǎng)絡(luò)。

1.4 發(fā)達(dá)國(guó)家天使投資特點(diǎn)總結(jié)

可以看出，在上述美、日、歐等發(fā)達(dá)國(guó)家，天使投資行業(yè)之所以能夠迅速發(fā)展，離不開天使投資網(wǎng)絡(luò)的信息支撐以及政府的政策支持。一方面，投資網(wǎng)絡(luò)為民間資本和企業(yè)項(xiàng)目提供了對(duì)接交流的信息平臺(tái)，天使投資得以從個(gè)體化、分散化走向規(guī)模化、集聚化；另一方面，政府的優(yōu)惠政策和保障機(jī)制的支撐則降低了天使投資的風(fēng)險(xiǎn)，保障了天使投資者的合法權(quán)益，激發(fā)了投資人的積極性。綜上，天使投資網(wǎng)絡(luò)和政府支持是發(fā)達(dá)國(guó)家天使投資行業(yè)發(fā)展過程中最為突出的特點(diǎn)。

2 國(guó)外天使投資的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

天使投資行業(yè)以其個(gè)性化極強(qiáng)，信息不對(duì)稱性高，收益周期長(zhǎng)，偶然性較高等特點(diǎn)，不僅對(duì)天使投資人的市場(chǎng)嗅覺和機(jī)遇把握能力提出了更高的要求，也考驗(yàn)著政府的監(jiān)管調(diào)控能力，尤其是政策的制定、執(zhí)行和落實(shí)能力?？v觀上述發(fā)達(dá)國(guó)家天使投資的發(fā)展歷程，可以總結(jié)出以下幾點(diǎn)先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)和做法。

2.1 網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和協(xié)會(huì)建設(shè)方面的經(jīng)驗(yàn)

在建立天使投資網(wǎng)絡(luò)之前，由于組織不力、交易費(fèi)用高等原因，美國(guó)天使投資的發(fā)展受到了極大的限制，為此聯(lián)邦政府特別撥款指派SBA建立全國(guó)性的網(wǎng)絡(luò)ACE-Net。不久之后歐洲也成立了非營(yíng)利組織：商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)EBAN。天使投資網(wǎng)絡(luò)信息平臺(tái)為天使投資人和初創(chuàng)企業(yè)之間搭建了溝通交流的橋梁，隨著計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，這些中介平臺(tái)的積極作用和效果愈發(fā)明顯，有效地維持了投資信息的對(duì)稱性，降低了資本和項(xiàng)目配對(duì)的時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本，使投資的實(shí)現(xiàn)效率得到了高速的提升，為行業(yè)的發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。

在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)之外，發(fā)達(dá)國(guó)家還相繼扶持成立了配套的行業(yè)網(wǎng)絡(luò)協(xié)會(huì)，例如美國(guó)天使投資協(xié)會(huì)、歐洲商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)協(xié)會(huì)等，這些協(xié)會(huì)致力于投資領(lǐng)域方向性方面的研究和培訓(xùn)，以及會(huì)員間投資信息的共享和交流［5］。相對(duì)于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，協(xié)會(huì)更注重吸收經(jīng)驗(yàn)豐富的天使投資者，以及商業(yè)伙伴、運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)銀行家、律師等相關(guān)專業(yè)人士，從而建立起會(huì)員實(shí)際參與的可信任的信息共享實(shí)體平臺(tái)，通過人際關(guān)系來(lái)擴(kuò)展搜尋途徑，獲取回報(bào)率較高的項(xiàng)目；并且借助這樣一個(gè)信息通暢、交流無(wú)障礙的協(xié)會(huì)平臺(tái)，能夠培養(yǎng)出關(guān)系密切、相互欣賞并信賴的天使投資人，最終發(fā)展成為天使投資者集群，提高了天使投資行業(yè)整體的投資水平和扶持能力。此外，無(wú)論是協(xié)會(huì)平臺(tái)還是網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，都意味著能夠?yàn)槠髽I(yè)提供一個(gè)由小做大的資金支持鏈，這就為前任投資者提供了便捷的退出途徑，從而完善了天使投資的社會(huì)退出機(jī)制。

2.2 政策激勵(lì)措施方面的經(jīng)驗(yàn)

政府的稅收激勵(lì)措施是對(duì)沖天使投資風(fēng)險(xiǎn)的重要保障，也是促進(jìn)天使投資者積極性的重要手段。以美國(guó)俄克拉荷馬州為例，該州成立了專門的俄州技術(shù)商業(yè)化公司，為一些實(shí)際參與企業(yè)運(yùn)營(yíng)行為的天使投資團(tuán)體俱樂部提供稅收抵扣，并為俱樂部中的個(gè)人投資者提供力度更大的優(yōu)惠措施，以此鼓勵(lì)對(duì)于該州初創(chuàng)企業(yè)的投資［6］。美國(guó)其他各州也采取了不同程度的稅收優(yōu)惠政策，例如愛荷華州對(duì)個(gè)人天使投資者和共同基金提供總計(jì)1千萬(wàn)美元的稅收抵扣額度，并為創(chuàng)業(yè)者提供與投資者見面溝通的機(jī)會(huì)；夏威夷州對(duì)投資于高新技術(shù)領(lǐng)域的天使投資者給予五年100%稅收抵免的“超級(jí)優(yōu)惠”；密蘇里，西弗吉尼亞，緬因和北卡羅來(lái)納4州則分別出臺(tái)了從25%到60%不等的稅收抵免政策［7］。

2.3 推動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新要素聚集

天使投資具有區(qū)域性發(fā)展的特點(diǎn)，需要政策環(huán)境、人才、資本等創(chuàng)新要素的聚集。個(gè)體天使投資者往往基于自己對(duì)某一領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)程度來(lái)判定投資方向，并通過身邊的社會(huì)關(guān)系來(lái)獲取可靠的投資情報(bào)。因此，即使網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)或投資協(xié)會(huì)的建設(shè)達(dá)到相當(dāng)成熟的程度，仍有相當(dāng)部分的投資者只愿意在熟悉的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域或行政地域內(nèi)進(jìn)行謹(jǐn)慎的投資。調(diào)查表明，多數(shù)美國(guó)的天使投資人更愿意投資與他們地域相近的企業(yè)。因此，在發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是一些天使投資行業(yè)不成熟的地區(qū)，政府往往從建立區(qū)域化的天使投資市場(chǎng)試點(diǎn)入手，再逐漸推進(jìn)天使投資的行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模。這種做法既符合天使投資發(fā)展的特點(diǎn)和規(guī)律，也便于地區(qū)政府對(duì)天使投資監(jiān)管工作的開展，便于及時(shí)總結(jié)、發(fā)現(xiàn)問題，為全面發(fā)展天使投資積累經(jīng)驗(yàn)。

3 國(guó)外經(jīng)驗(yàn)對(duì)江蘇省發(fā)展天使投資的啟示

目前，江蘇省的創(chuàng)業(yè)資本雖然密集，但大量的投資都集中在了企業(yè)的相對(duì)成熟期。近年來(lái)，隨著投放到成熟期市場(chǎng)的資本競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，獲得高收益的可能性也越來(lái)越低。在這種形勢(shì)下，風(fēng)險(xiǎn)投資者們逐漸意識(shí)到，要將目光轉(zhuǎn)移到創(chuàng)業(yè)早期甚至是創(chuàng)新的源頭，孕育天使投資的社會(huì)土壤也隨著形成。從政策環(huán)境來(lái)看，江蘇省的創(chuàng)新優(yōu)惠政策較為密集，各地市政府均推出了各類人才計(jì)劃及創(chuàng)新工程，可以說擁有全國(guó)最為優(yōu)秀的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境。從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，江蘇省的產(chǎn)業(yè)覆蓋完整，國(guó)家層面的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)配置全面。因此，江蘇省已經(jīng)具備了發(fā)展、集聚天使投資的條件，應(yīng)當(dāng)把握機(jī)會(huì)，率先發(fā)展成為國(guó)內(nèi)天使投資的示范帶頭區(qū)域。

但是，江蘇省天使投資尚處于發(fā)展起步階段，制約發(fā)展的因素有很多，突出表現(xiàn)在投資信息嚴(yán)重不對(duì)稱、相關(guān)體制機(jī)制不完善、亟需政府引導(dǎo)和政策支撐、缺乏成熟的行業(yè)領(lǐng)軍者等。為了促進(jìn)天使投資行業(yè)及市場(chǎng)的發(fā)展，江蘇省政府可借鑒美、日、歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，采取以下促進(jìn)激勵(lì)措施，積極疏導(dǎo)民間資本，盡快形成有利于天使投資發(fā)展的良好環(huán)境。

3.1 推動(dòng)投資網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)建設(shè)，解決信息不對(duì)稱問題

江蘇省雖然擁有豐富的資金資源，但是與擁有更強(qiáng)新技術(shù)研發(fā)能力的北京、西安等地相比，存在著技術(shù)資金資源配比不均衡、資金需求方與資金供給方信息不對(duì)稱等現(xiàn)象。建議由政府和專業(yè)信息公司共建信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，為天使投資提供信息發(fā)布以及項(xiàng)目對(duì)接等中介服務(wù)。

首先，建設(shè)天使投資網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)可以使省內(nèi)的天使投資者更及時(shí)的了解到最新的技術(shù)市場(chǎng)行情、高新技術(shù)成果和專利技術(shù)申請(qǐng)，并且能夠通過定期的信息發(fā)布、組織培訓(xùn)沙龍等交流活動(dòng)，提高行業(yè)內(nèi)投資者的整體水平，進(jìn)而有利于推動(dòng)形成成熟的管理機(jī)制和投資機(jī)制。其次，建設(shè)天使投資網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)有利于行業(yè)自律和信用體系的完善。天使投資是直接建立在人與人相互信任基礎(chǔ)上的投資方式，囿于監(jiān)管機(jī)制的天生缺陷，即缺乏科學(xué)嚴(yán)格的審查機(jī)制，其對(duì)于信用制度的要求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他風(fēng)險(xiǎn)投資方式。而風(fēng)險(xiǎn)投資平臺(tái)在信息交流共享、消除信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步地提供了一個(gè)值得雙方信賴的中介平臺(tái)，通過借助政府的公信力和權(quán)威，推動(dòng)行業(yè)信用機(jī)制和規(guī)范市場(chǎng)秩序的建立。最后，建設(shè)天使投資網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)還有助于天使投資與后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募基金的銜接，有利于投資扶持資金鏈條的形成，從而完善天使投資的退出機(jī)制，并為企業(yè)發(fā)展提供更為完整而可持續(xù)的支撐作用。

3.2 通過政策引導(dǎo)扶持，不斷完善相關(guān)體制機(jī)制

據(jù)保守測(cè)算，江蘇省約有40萬(wàn)的居民擁有超過50萬(wàn)的資產(chǎn)，意味著江蘇省內(nèi)至少擁有2000億的民間資本。但這些資本多為經(jīng)過艱苦創(chuàng)業(yè)積攢所得，一旦遭遇失敗，將會(huì)使投資者喪失投資的意愿和能力。因此，天使投資長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在屬性將是民間資本進(jìn)入的最大障礙，急需政府出臺(tái)扶持政策來(lái)抵消部分的風(fēng)險(xiǎn)，以保障風(fēng)險(xiǎn)投資者的合法權(quán)益［8］。一方面是直接引導(dǎo)，政府可設(shè)立由財(cái)政部門出資審批、科技部門輔助監(jiān)督的天使投資引導(dǎo)基金，參照創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式，資助天使投資人的投資活動(dòng)。通過這種聯(lián)合投資的方式，既可以依靠政府的公信力，在最大程度上保障投資人的收益，也能夠調(diào)動(dòng)民間資本，充分發(fā)揮政府對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向性作用。另一方面是間接引導(dǎo)，政府可以通過稅收優(yōu)惠、提供擔(dān)保、政府補(bǔ)助、政府采購(gòu)等優(yōu)惠政策，對(duì)于天使投資者及所參與的企業(yè)給與更多的關(guān)注和支持，同時(shí)盡快的建立健全投資基金、物權(quán)保護(hù)等相關(guān)法律法規(guī)體系，從而更全面地維護(hù)天使投資者的合法權(quán)益。

4 結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前，天使投資在發(fā)達(dá)國(guó)家得到了良好的發(fā)展，在推動(dòng)科技可持續(xù)創(chuàng)新、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展等方面起到了積極的作用，已經(jīng)成為各國(guó)多元化、多層次資本市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分。對(duì)于江蘇省來(lái)說，天使投資的規(guī)范發(fā)展將有利于解決中小企業(yè)，尤其是處于種子期和初創(chuàng)期的中小微科技企業(yè)的“融資難”問題，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展和技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，良好的投資環(huán)境、合理的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、完善的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制、高效的社會(huì)資源分配體制，這些都是一個(gè)成熟天使投資市場(chǎng)所必備的條件。由于天使投資在江蘇省的發(fā)展尚處于起步階段，因此需要借鑒以上發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合實(shí)際發(fā)展情況，為相關(guān)扶持政策的制訂提供科學(xué)的依據(jù)和有力的支撐。

［1］鄧超，鄭元婷，王昌東.政府促進(jìn)天使投資發(fā)展的國(guó)際比較及啟示［J］.經(jīng)濟(jì)問題探索，2010（1）：129-133.

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［7］George Lipper，Bruce Sommer.Encouraging angel capital：what the US states are doing［J］.Venture Capital，2002（4）：357-362.

［8］方建中.推動(dòng)民間資本參與江蘇高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策研究［J］.科技與經(jīng)濟(jì)，2004（5）：42-46.