我國上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓研究

常虹

摘要：資產(chǎn)重組是上市公司資本經(jīng)營的主要內(nèi)容，股權(quán)轉(zhuǎn)讓作為上市公司資產(chǎn)重組的重要方式，成為國內(nèi)外資本市場研究的熱點話題。近幾年，我國上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的數(shù)量和規(guī)模不斷增長，對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后公司績效問題，以及如何規(guī)范上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為是本文研究的主要內(nèi)容，通過研究，希望能為上市公司相關(guān)的管理決策提供必要參考。

關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)轉(zhuǎn)讓

一、研究背景及意義

2007年底的全球金融危機使全球經(jīng)濟陷入嚴重衰退，嚴重影響了實體經(jīng)濟的快速發(fā)展，經(jīng)濟衰退的世界性風險明顯加大。如何有效遏制世界經(jīng)濟危機的蔓延，成為世界各國的首要經(jīng)濟任務(wù)。我國在面對世界金融危機時，采取了一攬子的經(jīng)濟恢復計劃，成功實現(xiàn)了經(jīng)濟“V”型反轉(zhuǎn)。上市公司作為國民經(jīng)濟的主體，在金融危機下通過資本擴張和收縮來達到資源的有效整合，股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為了上市公司重組的常見方式。上市公司通過重組，實現(xiàn)資源配置的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不斷完善，從一定意義上也促進了證券市場的健康發(fā)展。

企業(yè)重組主要有以下四種方式，一是收購兼并，即通常所說的企業(yè)并購。二是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，主要包括股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓、非流通股的轉(zhuǎn)撥、購買流通股。三是資產(chǎn)置換，主要是上市公司內(nèi)部資產(chǎn)與外部資產(chǎn)的互換。四是資產(chǎn)剝離，主要是將資產(chǎn)從上市公司中剝離并進行出售。目前股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為上市公司重組的重要方式。我國股權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)模與數(shù)量都呈幾何式增長。隨著我國證券市場的逐步成熟，我國部分學者開始了對股權(quán)轉(zhuǎn)讓的研究，有的從實證的角度論述，有的從理論角度研究，可以說成果豐碩。

通過對股權(quán)轉(zhuǎn)讓的研究，能夠弄清我國上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因、動機以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓后上市公司的績效如何。通過本文的深入研究，希望在理論上能夠豐富相關(guān)文獻資料，在實踐上能夠?qū)ι鲜泄竟蓹?quán)轉(zhuǎn)讓提供相應(yīng)的理論支持。

二、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的概念

從本質(zhì)上講，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是上市公司控制權(quán)的一種轉(zhuǎn)移，上市公司的控制權(quán)從原股東名下轉(zhuǎn)移到新股東名下。國內(nèi)學者很少對股權(quán)轉(zhuǎn)讓這一概念進行研究，本文認為上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓是上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，是一種大宗股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。一般來說，股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要有上市公司和非上市公司之間的轉(zhuǎn)讓，國家股和公司股之間的轉(zhuǎn)讓，流通股和公司法人股之間的轉(zhuǎn)讓。按照轉(zhuǎn)讓時是否支付對價可以分為無償轉(zhuǎn)讓和有償轉(zhuǎn)讓。無償轉(zhuǎn)讓主要是指國家股通過無償劃撥的形式轉(zhuǎn)讓給其他股東，主要目的是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來控制和提高資產(chǎn)的運營效率。由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，在我國有償轉(zhuǎn)讓在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中較為常見，是我國上市公司資產(chǎn)重組中較為普遍的方式。

上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要具有以下幾個特點：一是控制權(quán)的轉(zhuǎn)移由所持有的股權(quán)比例來決定。二是轉(zhuǎn)讓的形式主要是協(xié)議轉(zhuǎn)讓。三是隨著股權(quán)的轉(zhuǎn)移公司的經(jīng)營范圍和主營業(yè)務(wù)一般也會受到影響。四是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓大股東的股權(quán)地位和控制力不斷增強。

三、我國上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓績效評價研究

股權(quán)轉(zhuǎn)讓對上市公司的進一步發(fā)展發(fā)揮了積極的作用，通過對公司資源的重新組合，優(yōu)化了資產(chǎn)配置，提高了資產(chǎn)的整體質(zhì)量，改善了經(jīng)營環(huán)境，提高了經(jīng)營效率。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后上市公司的績效如何，與轉(zhuǎn)讓前有何區(qū)別，如何科學評價股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后上市公司的績效是本文研究的重點。

績效評價是一個系統(tǒng)的工程，對于上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的績效評價應(yīng)遵循以下幾個原則：一是全面性原則，在指標的選取上盡可能全面的反映上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后的績效。二是重要性原則，指標數(shù)量不宜選擇過多，要挑重點，避免重復。三是要具有可比性原則，指標的選取要照顧到不同行業(yè)的上市公司，盡量選擇相對性指標，絕對性指標盡量少用。四是一致性原則，指標要選取一致性好的，盡可能體現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的績效。

根據(jù)上述原則，本文主要選取的財務(wù)指標有銷售凈利率、營業(yè)利潤率、 資產(chǎn)報酬率、速動比率、資產(chǎn)負債率、每股收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率。

銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入。反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的獲利情況，是反映上市公司獲利能力的最佳指標，數(shù)值越高，說明上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的獲利能力越強。

營業(yè)利潤率=當期的營業(yè)利潤/營業(yè)收入。該指標反映了上市公司的盈利情況，指標值越高，上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的盈利能力越強。

資產(chǎn)報酬率=息稅前利潤/平均資產(chǎn)總額。該指標主要反映上市公司的盈利能力。指標值越大，反映出上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓后經(jīng)營資產(chǎn)的能力越強。

速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債。指標反映了上市公司的短期償債能力。速凍比率的值在1左右較為合適。速動比率具有較強的變現(xiàn)能力，能準確反映上市公司的短期償債能力。

資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額。資產(chǎn)負債率主要反映上市公司的長期償債能力，也可以反映公司經(jīng)營管理者的經(jīng)營管理水平。

每股收益= （凈利潤-優(yōu)先股股利）/期末總股數(shù)，主要評價上市公司股東獲利能力。每股收益能夠反映上市公司的獲利水平、經(jīng)營業(yè)績和風險情況。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額。主要反映上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，如該指標越大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平越快，公司經(jīng)營狀況就越佳，反之亦然。

總資產(chǎn)增長率=總資產(chǎn)增長額/期初資產(chǎn)總額。主要反映了上市公司本期資產(chǎn)規(guī)模的增長情況，能夠很好地體現(xiàn)上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后的經(jīng)營狀況。

營業(yè)收入增長率=營業(yè)收入增長額/上期營業(yè)收入總額。該指標反映了上市公司的發(fā)展情況，通過分析營業(yè)收入增長率，我們可以判定股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后上市公司的發(fā)展狀況。

四、政策建議

（一）發(fā)展資本市場，加強股權(quán)市場建設(shè)

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是上市公司資產(chǎn)重組的重要形式，實質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的全部或者部分轉(zhuǎn)讓，目前我國的資本市場還不夠完善，股權(quán)市場建設(shè)還處于起步階段，涉及上市公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當通過資本市場和股權(quán)交易中心來完成。一是要進一步完善我國資本市場，逐步規(guī)范市場行為，出臺相關(guān)法律，對于擾亂市場秩序的違法行為堅決予以處理。二是各省要建立股權(quán)交易中心，為未上市的股份制公司提供股權(quán)交易市場。三是加強制度建設(shè)，逐步完善上市公司重組制度，實施完善的績效評價制度，對于一些所謂的“垃圾股”要及時做退市處理或?qū)嵤┕蓹?quán)交易轉(zhuǎn)讓，鼓勵有條件的上市公司和國有企業(yè)集團通過股權(quán)收購的形式兼并重組。四是規(guī)范股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，堅持民主原則，廣泛征求股民意見，確保股東大會的決定權(quán)，杜絕內(nèi)部交易和欺騙行為的發(fā)生。endprint

（二）加強法律法規(guī)建設(shè)，規(guī)范上市公司行為

隨著十八屆三中全會的召開，我國進入了全面改革的新時期。資本市場不斷發(fā)展完善，但相關(guān)的法律制度并沒有隨之修改完善。下一步應(yīng)盡快制定符合改革發(fā)展的法律法規(guī)，進一步規(guī)范上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。要對《上市公司收購管理辦法》進行及時修訂，逐步完善《中國人民共和國證券法》，逐步完善詢價與申購機制以及網(wǎng)上發(fā)行機制，不斷加強風險提示，維護中小投資者的權(quán)益。完善基金發(fā)行制度，優(yōu)化基金管理，促進基金業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

（三）完善信息披露機制，加強資本市場監(jiān)管力度

要進一步加強信息披露，在上市公司涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等重大行為時要及時披露相關(guān)信息，防止交易雙方實施內(nèi)部交易，操縱股價。要嚴格披露關(guān)聯(lián)交易信息，加強信息披露制度建設(shè)。針對股權(quán)轉(zhuǎn)讓中各種虛報、瞞報和假賬，審計時應(yīng)確保其獨立性，嚴格審查，證券監(jiān)督部門要定期和不定期的進行抽查，對于問題嚴重的上市公司及時停牌整改，暫停相應(yīng)的股權(quán)交易行為。

（四）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強公司治理

非流通股國有控股的問題導致上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂，在實施股權(quán)分置改革后，股權(quán)結(jié)構(gòu)得到了明顯的好轉(zhuǎn)。但目前上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍缺乏合理性，影響了股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。要逐步降低股權(quán)結(jié)構(gòu)中國有股比例，出臺相關(guān)文件，鼓勵上市公司進行具有實質(zhì)性的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。逐步完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，加強董事會、監(jiān)事會在公司治理中的作用，建立和完善獨立董事制度，加強審計委員會的獨立性，明確職工代表大會在上市公司決策中的作用。

五、結(jié)束語

本文主要研究了上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，對上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后績效如何評價作了詳細研究。通過研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為并不規(guī)范，相關(guān)的股權(quán)交易市場并未有效發(fā)揮作用。本文的研究仍有一定的局限性，對上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后績效的實證分析將是今后研究的重點。

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