影子銀行：一把毀譽兼俱的雙刃劍

左萍

摘要：影子銀行游離于監(jiān)管之外，是一把雙刃劍。需要正確認識其對金融市場產(chǎn)生的積極作用和不良影響，評估和監(jiān)控其風險特性及駕馭難點，防止監(jiān)管真空和監(jiān)管套利，因勢利導發(fā)揮其推動金融市場化發(fā)展的積極作用。

關(guān)鍵詞：影子銀行 監(jiān)管套利 因勢利導

中國銀監(jiān)會在2011年底將影子銀行與政府平臺貸款、房地產(chǎn)信貸列為2012年中國銀行業(yè)面臨的三大風險，使人們意識到“影子銀行體系”在金融系統(tǒng)中已占據(jù)重要地位?！坝白鱼y行”潛在風險到底是否可控？是洪水猛獸避之不及，還是能夠馴化降服因勢利導？需要我們深入研究探索。

一、影子銀行的概念

影子銀行本是舶來品，國際上對其認識尚處在探討階段。麥考利在美聯(lián)儲年度會議上首度提出這一概念，但并未明確界定該詞的含義。

2014年1月，《國務院辦公廳關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（國辦107號文）出臺，被視為中國有關(guān)“影子銀行”最高級別的文件，指出中國影子銀行包括三類：一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介，包括新型網(wǎng)絡金融公司、第三方理財機構(gòu)等。二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機構(gòu)，包括融資擔保公司、小額貸款公司等。三是持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或者規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務，包括貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、部分理財業(yè)務。

因此，本文將“影子銀行”定義為“活動于監(jiān)管視野之外或監(jiān)管不足，具有金融監(jiān)管套利特征的信用中介活動”。

二、我國影子銀行實體的主要類型

（一）傳統(tǒng)銀行引申的影子銀行

我國商業(yè)銀行在金融市場上還占有主導地位，商業(yè)銀行在金融創(chuàng)新中將傳統(tǒng)貸款業(yè)務從表內(nèi)轉(zhuǎn)表外，從而規(guī)避金融監(jiān)管和將風險轉(zhuǎn)嫁給客戶。通過銀信合作、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、委托貸款等以銀行為媒介的金融形式，商業(yè)銀行可以繞過監(jiān)管將資金貸給由于法律政策等原因不能放貸的目標客戶，從而獲取“創(chuàng)新紅利”。

（二）非銀行業(yè)的金融機構(gòu)

是傳統(tǒng)金融機構(gòu)和客戶間融通資金的中介機構(gòu)，包括信托投資公司、小額貸款公司、金融租賃公司等等，龐大的商業(yè)銀行體系為這些影子銀行部門提供了豐富的客戶資源，使之在近些年發(fā)展迅速。

（三）政府批準的非金融機構(gòu)

包括典當行、擔保公司等均屬于這類機構(gòu)。這類機構(gòu)具有較詳細的職能分工，能夠協(xié)調(diào)部分資源以支持特定的服務對象，同樣具有一定的金融市場需求。

（四）網(wǎng)絡借貸、第三方支付機構(gòu)

2013年，互聯(lián)網(wǎng)金融來勢洶洶，幾乎在一夜間給了傳統(tǒng)銀行悶頭一棍，從余額寶的橫空出世，到各種寶、各種理財產(chǎn)品陸續(xù)闖入人們的視野。從阿里巴巴高調(diào)控股天弘基金，一眾互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)企業(yè)利用自身成本較低的優(yōu)勢，爭先開啟了金融領域的圈地運動，揚言將顛覆傳統(tǒng)金融業(yè)的銀行借貸功能。

（五）地下錢莊和標會、互助會

由于民營經(jīng)濟的快速發(fā)展需要大量資金，而正規(guī)金融難以滿足高風險、小規(guī)模的民營企業(yè)資金需求，風險控制、抵押品等方面都受到嚴格的監(jiān)控，加上民營企業(yè)的信息披露和信用體系不健全中小企業(yè)貸款難愈演愈烈，民間借貸恰好填補了這個空缺。

三、影子銀行對金融創(chuàng)新發(fā)展的積極意義

（一）影子銀行引導商業(yè)銀行金融創(chuàng)新

從西方金融市場發(fā)展歷程來看，影子銀行是在商業(yè)銀行發(fā)展過程中應運而生：一是可以規(guī)避資本約束監(jiān)管?！栋腿麪枀f(xié)議》對商業(yè)銀行的資本充足率要求嚴格，但加大了銀行的經(jīng)營成本，尤其在與投行等非銀行金融機構(gòu)的競爭中，銀行的利潤率面臨瓶頸制約。將貸款證券化并移至表外，監(jiān)管資本要求就可以大幅下降。二是可以提高銀行資產(chǎn)安全。將集中在商業(yè)銀行的貸款風險轉(zhuǎn)嫁到保險、基金等社會機構(gòu)和投資者，通過設計理財產(chǎn)品或信托項目，把部分商業(yè)銀行的信用風險分攤出去。三是可以加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)流動。把貸款轉(zhuǎn)化為流動性更強的債券或理財計劃，可以在發(fā)行或交易市場上合理定價并回收資金，美化資產(chǎn)負債表，有效提高資產(chǎn)流動性。

（二）影子銀行倒逼商業(yè)銀行改進金融服務

與西方影子銀行的金融交易類型不同，我國的影子銀行更多是以直接融資為主，服務于實體經(jīng)濟，解決實體經(jīng)濟的資金供給效率問題。影子銀行的競爭分流了傳統(tǒng)銀行的資產(chǎn)和負債業(yè)務，逼迫商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，以轉(zhuǎn)型發(fā)展來提升綜合服務能力，緊緊圍繞客戶需求，通過服務潛力的充分挖掘、服務平臺的改造提升，根據(jù)客戶需求加大產(chǎn)品供應、加快服務創(chuàng)新，努力滿足客戶日趨多樣化的金融服務需求，通過提升客戶服務質(zhì)量和效率，來贏得客戶和市場。

（三）影子銀行是商業(yè)銀行的有益補充

在當前商業(yè)銀行占據(jù)市場的主導地位的金融格局下，對于中小企業(yè)和小微企業(yè)較為分散的、風險較高的融資需求，信貸渠道狹窄，融資門檻高企，沒有成熟的融資機制與之相對應，金融資源分布嚴重不均。影子銀行則是以金融服務為核心，應市場多樣化的需求而產(chǎn)生的，其經(jīng)營模式和資金來源與傳統(tǒng)銀行有所區(qū)別，尤其能夠隨機應變、因人而異，為金融消費者提供“量身定制”的個性產(chǎn)品，借貸方式靈活，彌補了商業(yè)統(tǒng)銀行的經(jīng)營風格和市場流動性不足問題，提高了資金的利用效率，優(yōu)化了資源配置，促進了社會經(jīng)濟的發(fā)展。

（四）影子銀行推進金融市場化步伐

影子銀行由于交易成本較低、定價機制較市場化、流動性較高，對金融體系的演進和金融市場的結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生了十分重要的影響。由于商業(yè)銀行的貸款可以通過影子銀行體系的信貸中介，最終轉(zhuǎn)換為由資本市場和貨幣市場的投資者持有，因此傳統(tǒng)的間接融資方式與直接融資方式之間的界限日益變得模糊，商業(yè)銀行體系與金融市場之間的聯(lián)系日益緊密。

四、影子銀行的弊端和監(jiān)管困境

（一）影子銀行的運作特點

1、隱蔽性

有些商業(yè)銀行金融業(yè)務未被監(jiān)管觸及，表外業(yè)務游離于資產(chǎn)負債表之外，跨越了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的業(yè)務邊界。有些影子金融機構(gòu)本來就是非銀行類機構(gòu)，因此無需接受政府對銀行的嚴厲監(jiān)管，其經(jīng)營活動不公開、不透明。許多影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設計非常復雜，又缺乏公開、透明的風險披露，在沒有存款保險制度、最后貸款人等保護機制的背景下，潛在經(jīng)營風險較大。endprint

2、杠桿性

影子銀行系統(tǒng)自有資本往往較少，但通常業(yè)務規(guī)模較大。由于缺乏傳統(tǒng)銀行的資本充足率和存款準備金制度管制，高杠桿率的運作模式使得信用擴張倍數(shù)奇高。在監(jiān)管缺失的情況下，影子銀行“以小博大”的經(jīng)營方式，在獲得很高回報率的同時，也使得風險積聚更加迅速。

3、風險性

由于影子銀行自身的期限錯配、自我加強資產(chǎn)循環(huán)、信用膨脹等 風險傳遞，存在內(nèi)生性的脆弱性和不穩(wěn)定性。影子銀行從短期資本資本市場得到融資，由于必須追求高利息以獲得利潤，需投資期限較長、收益更高的資產(chǎn)，信用的期限結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，這種期限錯配遇到資金鏈斷裂，就會出現(xiàn)“擠兌”的現(xiàn)象，由于長期資產(chǎn)無法立即變現(xiàn)，就容易出現(xiàn)流動性不足。

（二）影子銀行的監(jiān)管困境

1、自身局限帶來后患

民間資本特殊的關(guān)系型和地域性結(jié)構(gòu)，容易產(chǎn)生欺詐、違約、社會暴力等違法行為和糾纏不清的民事糾紛。民間金融資產(chǎn)規(guī)模小，影子銀行產(chǎn)生于民間金融、表外業(yè)務、非正規(guī)的資產(chǎn)證券化、私募投資等監(jiān)管灰色地帶，具有很強的投機性和不穩(wěn)定性，抵御外部沖擊的能力差。

2、監(jiān)管體制缺失隱藏漏洞

目前“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的一行三會金融監(jiān)管體制，缺乏有效的協(xié)調(diào)機制，對跨市場的產(chǎn)品和跨市場的機構(gòu)監(jiān)管無力，對影子銀行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和場外交易存在監(jiān)管空白。地方金融監(jiān)管系統(tǒng)自身還在探索完善階段，各地負責監(jiān)管的部門五花八門，很多聯(lián)席會議橫跨七部委，多頭管理卻沒有部門承擔最終責任，地下中介機構(gòu)更處于無監(jiān)管狀態(tài)。

3、影響貨幣政策工具功能

大量的資金游離于監(jiān)管之外，快速膨脹的信用不受控制，甚至無法被監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)計和計算。在社會融資行為嚴重“脫媒化”的情況下，出現(xiàn)信貸規(guī)模數(shù)據(jù)失真、金融機構(gòu)間發(fā)展的不平衡加劇、資產(chǎn)價格泡沫高漲、金融脆弱性和風險加大，導致貨幣信貸規(guī)?？刂频葦?shù)量型貨幣政策工具的信號引導效力削弱，貨幣政策意圖的傳導機制失靈。

4、直接削弱宏觀調(diào)控效果

大量影子銀行資金流向房地產(chǎn)領域，即使政府通過緊縮銀行信貸來打壓房產(chǎn)泡沫，影子銀行渠道依舊暢通，房地產(chǎn)企業(yè)在一定程度上仍能與政策抗衡，宏觀調(diào)控效果大打折扣。部分地區(qū)民間借貸高利貸化，最終導致實體經(jīng)濟空心化。

五、因勢利導、有效監(jiān)管，將影子銀行裝進“籠子”

（一）建立健全影子銀行法律法規(guī)體系

加快立法進程，為規(guī)范影子銀行業(yè)務創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。當前在投行業(yè)務方面我國只有《證券法》和《證券投資基金法》需要盡快出臺針對民間金融、資產(chǎn)證券化等各類影子銀行金融活動的管理條例，針對性出臺小額貸款公司、典當行等特殊行業(yè)管理辦法，力求形成以影子銀行法為基本法，以相關(guān)行業(yè)管理辦法等專項法規(guī)為補充的法律體系。

（二）建立系統(tǒng)的影子銀行監(jiān)管體系

金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新永遠是金融市場發(fā)展的主旋律。避免監(jiān)管空白，亟須建立一種聯(lián)動機制，建議由人民銀行牽頭銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、國家外匯管理局等部門聯(lián)合成立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度，構(gòu)建專門的影子銀行監(jiān)管體系。加強監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)與合作，合理確定管理邊界，避免出現(xiàn)監(jiān)管真空和監(jiān)管重疊，提高監(jiān)管效率。

（三）合理界定外延、強化監(jiān)測評估

設計前瞻性、預防性、動態(tài)化的監(jiān)測防控機制，建立監(jiān)測影子銀行體系的風險識別和預警系統(tǒng)。建立影子銀行杠桿化水平實時監(jiān)測系統(tǒng)，將杠桿率和資產(chǎn)價格納入審慎監(jiān)測框架；建立實體銀行與影子銀行之間資金流通的風險隔離機制，阻斷影子銀行風險的傳導、傳染過程；制定有效可行的信息披露的激勵和懲罰措施，增加影子銀行經(jīng)營透明度，防范監(jiān)管者和被監(jiān)管者之間的信息不對稱。

（四）規(guī)范和引導金融創(chuàng)新

一方面，推動金融體制深化改革，因勢利導將“地下金融”利率浮動靈活、服務簡便快捷的優(yōu)點導入金融改革過程中。另一方面，對不同的功能機構(gòu)和金融業(yè)務設置一定標準監(jiān)管，加強體系宏觀監(jiān)管，將其納入法制和規(guī)范的框架中，避免風險迷惑性和隱蔽性，控制影子銀行的發(fā)展規(guī)模和增長速度，減少風險源頭，將金融創(chuàng)新帶來的負面效應控制到合理程度。

（五）提高個體風險控制能力

加強影子銀行機構(gòu)的公司治理，強化受監(jiān)管機構(gòu)的資本約束機制，控制影子銀行常見的內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易和其他來源的系統(tǒng)性風險，防范投機和操縱行為。加強資產(chǎn)管理公司、對沖基金、擔保公司等的資產(chǎn)負債表表外流動性資本管理，抑制高杠桿率風險。規(guī)定影子銀行的信息披露運作程序，增加產(chǎn)品對公眾的透明度。

（六）建立危機處置和緊急救助機制

規(guī)范影子銀行準入門檻和退出機制，構(gòu)建針對影子銀行的救助和保險制度。必要時要建立類似于“最后貸款人”的救助機構(gòu)，為暫時陷入流動性危機的機構(gòu)提供短期幫助，避免影子銀行體系因資金鏈斷裂衍生出的系統(tǒng)性整體沖擊。引進吸取國外銀行存款保險制度的經(jīng)驗，將我國銀行保險制度提上議事日程，推動影子銀行陽光化發(fā)展。

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