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    世界危機(jī)進(jìn)行時

    2014-04-08 08:23:59張嗣興
    投資與理財 2014年7期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)

    張嗣興

    今年1月份舉行的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇也傳出了樂觀論調(diào)逐漸轉(zhuǎn)弱的信息,標(biāo)志著世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行時復(fù)蘇的起伏和艱難。美聯(lián)儲和中國同時回收流動性,美國股市前景難料,新興市場陷入混亂,這三個因素疊加在一起,恐怕會給復(fù)蘇帶來危險的擔(dān)心日益增重。

    世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)入2014年,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢依然并不樂觀。

    受美聯(lián)儲正式開始退出QE(量化寬松)影響,新興市場遭遇新一輪拋售,土耳其、阿根廷、印度、南非等多國貨幣遭遇嚴(yán)峻的貶值壓力。面對國內(nèi)通脹水平居高不下,為捍衛(wèi)幣值,多國央行無奈升息,而這樣必然又進(jìn)一步打壓這些國家的經(jīng)濟(jì)。許多新興市場國家紛紛指責(zé)美國是造成它們當(dāng)前困難的禍?zhǔn)?,根源就是美?lián)儲2013年12月公布并立即生效的貨幣收緊政策。這一政策的直接后果是大量資金從新興市場回流到美國。據(jù)全球新興市場證券基金研究公司的數(shù)據(jù),僅截至1月29日的一周,新興市場股票資金流出總量就升至63億美元,是自2011年8月以來的最大外流規(guī)模,1月共流出122億美元。債券型基金一周流出27億美元,今年共外流4 6億美元。國際貨幣基金總裁拉加德對美聯(lián)儲新任主席耶倫喊話說:“別走得太快,要對你的做法作出解釋?!?月11日,剛剛執(zhí)掌美聯(lián)儲大權(quán)的珍妮·耶倫明確表示,她不會對美國的貨幣政策突然作出任何改變。她說央行將繼續(xù)縮減刺激政策的規(guī)模,盡管勞動力市場的復(fù)蘇還遠(yuǎn)未完成。

    事實上,美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也并非一帆風(fēng)順。美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示,1月季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)人口11.3萬,遠(yuǎn)不及預(yù)期的增加18.5萬。摩根士丹利公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師們在3月5日發(fā)布的一份研究報告中指出,新興市場如果出現(xiàn)上世紀(jì)9 0年代那樣的需求減退,那么美國經(jīng)濟(jì)將會4個季度的增速平均下降1.4個百分點,歐元區(qū)和日本可能陷入衰退。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體較之以前更容易受影響的原因,是因為現(xiàn)在新興市場對世界經(jīng)濟(jì)、供應(yīng)鏈和貿(mào)易的影響增強(qiáng)了。新興經(jīng)濟(jì)體約占全球國內(nèi)生產(chǎn)總值的一半,而1997-1998年僅為37%。通過貿(mào)易、公司收益和銀行等渠道,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也很容易受到較小經(jīng)濟(jì)體的影響。2008年的金融危機(jī)也意味著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不像20年前那么強(qiáng)大。

    2014年初以來,新興市場的暴跌為人們帶來一個新的名詞—“脆弱五國”?!按嗳跷鍑敝傅氖怯∧?、南非、巴西、土耳其和印度。之所以如此,是因為它們龐大的經(jīng)常項目赤字,意味著它們非常容易受到外資突然出逃的影響。如果全球經(jīng)濟(jì)即將面臨又一場大風(fēng)暴,那么上述5國似乎將是這場風(fēng)暴的發(fā)源地。然而,分析后得出的結(jié)論并非如此,反而是幾乎沒有人為之擔(dān)心的其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。和上一次危機(jī)一樣,下一場危機(jī)仍將起源于某個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,而危機(jī)源于法國、英國、澳大利亞和加拿大的可能性會更大,這些國家才是真正的“脆弱”之國。今年,法國政府承認(rèn)債務(wù)水平將超過國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的9 5%。盡管歐元區(qū)其他國家正在溫和復(fù)蘇,但法國正處在重新陷入衰退的邊緣。法國去年12月失業(yè)率升至11.1%,貿(mào)易逆差相當(dāng)于GDP的2 . 2%,并且進(jìn)一步在擴(kuò)大。對于以傳統(tǒng)的制造業(yè)和出口為主的經(jīng)濟(jì)體,這一跡象令人擔(dān)憂。實際上,法國經(jīng)濟(jì)在一代人的時間里都是吃過往輝煌的老本,現(xiàn)在出現(xiàn)一次危機(jī)就會崩潰。英國復(fù)蘇速度進(jìn)入發(fā)達(dá)國家最快的行列,失業(yè)率也大大下降。但要看清楚,英國只是巧妙地再現(xiàn)了一個微型版的20 0 5-2 0 0 8年繁榮期,不斷增加的債務(wù)和飆升的房價重振了經(jīng)濟(jì)。貿(mào)易逆差接近GDP的4%,高于脆弱的印尼,比印度的情況好不了多少。如果說有哪個經(jīng)濟(jì)體可能遭遇貨幣貶值,那就是英國。澳大利亞在過去10年中已經(jīng)變成了中國工廠的大礦山,但盡管輕松實現(xiàn)了大規(guī)模出口,該國仍存在巨額的貿(mào)易逆差,超過GDP的3. 5%。這是澳大利亞人入不敷出的明顯信號。如果中國減少對澳大利亞原材料的需求,澳大利亞經(jīng)濟(jì)將陷入極大的困境。而加拿大在幾乎未受金融危機(jī)影響時大幅降息,現(xiàn)在看來是錯誤之舉,造成了不必要的地產(chǎn)熱潮。現(xiàn)在加拿大經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩,政策無可避免的要進(jìn)行調(diào)整,這種情況下會發(fā)生什么,不言而喻。

    中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)同樣遭遇一股寒流,1月份、2月份PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。制造業(yè)PMI降至6個月低點,非制造業(yè)PMI降至6 年低點。從制造業(yè)PMI的分類指標(biāo)看,工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)開始下降,庫存開始積壓,產(chǎn)品價格仍在回落。而在春節(jié)黃金周,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣不佳。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計,春節(jié)黃金周期間,全國零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額約6 10 7億元,比去年春節(jié)黃金周增13 . 3 %,低于去年春節(jié)同期的增長14 .7%,為2 0 0 5年以來的最低水平。六大發(fā)電集團(tuán)黃金周日均發(fā)電耗煤3 4 . 5萬噸,比去年春節(jié)同期下降6. 5%,預(yù)示2014年前兩月發(fā)電量增速或降至零增長。

    而今年1月份舉行的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇也傳出了樂觀論調(diào)逐漸轉(zhuǎn)弱的信息,標(biāo)志著世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行時復(fù)蘇的起伏和艱難。美聯(lián)儲和中國同時回收流動性,美國股市前景難料,新興市場陷入混亂,這三個因素疊加在一起,恐怕會給復(fù)蘇帶來危險的擔(dān)心日益增重。一是美聯(lián)儲前所未有的“量化寬松”計劃和中國創(chuàng)紀(jì)錄的信貸擴(kuò)張,緩沖了全球經(jīng)濟(jì)向后危機(jī)時代新經(jīng)濟(jì)模式的調(diào)整?,F(xiàn)在,這兩個后危機(jī)時代流動性和經(jīng)濟(jì)活動的來源同時枯竭,而且沒有可替代的增長模式或政策。鑒于全球需求不足和通脹很低的現(xiàn)實,這種情況令人擔(dān)憂。二是2013年漲幅超過3 0%的美國股市,在增長恐慌與美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱時刻削減每月購債規(guī)模的最糟糕前景間搖擺不定。增長恐慌:美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn),使投資者擔(dān)心美聯(lián)儲跟不上形勢,導(dǎo)致利率大幅提高,這反過來將引起大規(guī)模股市拋售。最糟糕前景:如果美聯(lián)儲削減購債而經(jīng)濟(jì)令人失望,那么股市就無法維持現(xiàn)在水平。對美聯(lián)儲歷史的研究表明,新領(lǐng)導(dǎo)人會在最初的6個月經(jīng)受市場的考驗。耶倫很可能不得不在最初的幾次會議上,考慮暫停甚至扭轉(zhuǎn)削減購債規(guī)模的行動。故而美股市場前景難料。三是從美洲、亞洲到非洲,新興市場經(jīng)濟(jì)體今年來連續(xù)遭受打擊,新興市場經(jīng)濟(jì)體正在努力尋找對策。這一行動有可能把世界經(jīng)濟(jì)推向臨界點,使全球同步復(fù)蘇的希望破滅。鑒于以購買力平價計算,新興市場占到全球GDP的5 0%以上,這些國家的情況不應(yīng)被低估,更不應(yīng)被忽視。endprint

    目前世界經(jīng)濟(jì)的危機(jī)都是過往有瑕疵的政策造成的。一旦形成世界經(jīng)濟(jì)危機(jī),其自身的規(guī)律也是不可忽視的。自危機(jī)爆發(fā)以來,哈佛大學(xué)的卡門﹒萊茵哈特(Carmen M.Reinhart)教授和肯尼迪﹒羅格夫(Kenneth S.Rogoff)教授深入研究,連續(xù)發(fā)表了一系列長時間序列、寬國別視角的危機(jī)研究成果,對人們認(rèn)識現(xiàn)在的處境、危機(jī)的影響和未來的趨勢不無裨益。二位教授對全球10 0次危機(jī)及其后的復(fù)蘇進(jìn)行實證研究,其貢獻(xiàn)在于對100次危機(jī)的量級進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的量化,并對每次危機(jī)后的復(fù)蘇階段是否伴隨著“二次探底”進(jìn)行了判斷?!皣?yán)重性指數(shù)”是對危機(jī)量級的數(shù)理表述。這個指數(shù)又由兩部分綜合得到,一是危機(jī)爆發(fā)后,從波峰到波谷人均GDP下降的幅度,即危機(jī)的“深度”。二是自危機(jī)爆發(fā)至人均GDP恢復(fù)到危機(jī)前水平所需的時間,即危機(jī)的“持續(xù)性”。對于任意一次危機(jī),在人均GDP恢復(fù)到危機(jī)前水平之前,隨時都可能出現(xiàn)復(fù)蘇中斷、二次探底的可能。因為,從這個意義上看,只有人均GDP恢復(fù)到危機(jī)前水平,才可以審慎判斷為危機(jī)結(jié)束。以此判斷,就全球而言,本輪危機(jī)尚未終結(jié)。截至目前,只有美國和德國的人均GDP恢復(fù)到危機(jī)前水平,其他國家還需要較長時間,才能徹底走出危機(jī)陰影。2007年美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不過是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的第一階段,二年后進(jìn)入了以歐債危機(jī)為代表的第二階段,今年開始進(jìn)入了以新興市場國家危機(jī)為代表的第三階段。就結(jié)構(gòu)而言,新興市場國家危機(jī)的嚴(yán)重性普遍大于發(fā)達(dá)國家危機(jī)。就整體而言,本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的嚴(yán)重性還體現(xiàn)在持續(xù)時間長、影響范圍廣和反復(fù)性大三個維度的綜合。全球復(fù)蘇差異性不斷擴(kuò)大的態(tài)勢不會快速扭轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)基本面的分化很大程度上源于危機(jī)周期的錯位,在美國、德國走出危機(jī)的背景下,大部分歐洲國家和部分新興市場還將受到危機(jī)深化或危機(jī)反復(fù)的挑戰(zhàn)。

    本輪危機(jī)尚未真正結(jié)束,較大的深度、廣度和持續(xù)性意味著相對更大的反復(fù)性,因此,即便當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未出現(xiàn)全局性二次探底的明顯跡象,中國還是需要對隨時可能出現(xiàn)的反復(fù)局勢保持警惕,并須對此有所“遠(yuǎn)慮”,最重要的還是要控制好可能發(fā)生的風(fēng)險。以實體經(jīng)濟(jì)看,2014年面對的最大風(fēng)險有兩個:一是全國住房信息聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)稅的推出,可能導(dǎo)致住宅市場需求發(fā)生逆轉(zhuǎn)。二是地方政府的債務(wù)問題,以及政府職能轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的基建投資下降,也將影響鋼鐵、水泥等相關(guān)建筑建材行業(yè)的市場需求,加劇這些產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)的不景氣。從金融市場看,2014年同樣充滿不確定性:一是金融機(jī)構(gòu)去杠桿的過程中,利率中樞上移,流動性風(fēng)險加大。IMF衡量“信貸過度繁榮”的依據(jù)是名義信貸規(guī)模增長超過20%。2009年初,中國的社會融資總額只有6.98萬億,2013年1-11月社會融資總額的規(guī)模超過了16萬億,5年時間增長了150%,每年的復(fù)合增長率接近20%,是全球信貸增長率最高的國家。而采取措施,不同程度收緊金融市場流動性,推高利率中樞,會使一些商業(yè)銀行、信托公司的流動風(fēng)險加大。二是產(chǎn)能過剩行業(yè)在去產(chǎn)能的過程中,部分低效率企業(yè)財務(wù)會嚴(yán)重惡化甚至破產(chǎn),可能引爆信用危機(jī)。三是美國退出QE,推升美元指數(shù)和美國資產(chǎn)回報率,將對中國金融市場產(chǎn)生不確定的流動性沖擊。

    總之,世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)尚未結(jié)束,管控風(fēng)險絲毫不可大意。endprint

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