再生銅行業(yè)利潤微薄，亟需產(chǎn)業(yè)升級促突圍

文 / 寶城期貨金融研究所 程小勇

4月下旬至5月下旬，整整一個月的時間，國內(nèi)外銅價出現(xiàn)強勢反彈。而在銅價反彈的情況下，由于副產(chǎn)品價格持續(xù)走低，所以4月再生銅產(chǎn)量并沒有出現(xiàn)很大的回升。受生產(chǎn)成本增加和需求疲弱的雙重影響，再生銅企業(yè)處于微利狀態(tài)，企業(yè)固定資產(chǎn)新建項目的投資速度和數(shù)量都明顯下降。

5月份，由于受到融資銅鎖定、國儲收儲銅、冶煉廠減產(chǎn)和出口銅，海外機構(gòu)密集采購囤積銅等多因素的影響，目前銅現(xiàn)貨的溢價高居不下，銅加工行業(yè)利潤不斷被侵蝕，這將會影響到后市的銅需求。此外，5月份下游消費旺季即將過去，加之原生銅產(chǎn)出的恢復(fù)，銅價漲勢回吐的風險越來越大。因此，一方面，再生銅原材料廢雜銅供應(yīng)依舊偏緊，造成再生銅行業(yè)難以受益于銅價的反彈；另一方面，中長期銅價下行的趨勢對再生銅利潤的侵蝕將長期持續(xù)，唯有通過提高附加值和技術(shù)創(chuàng)新來突破重圍。

一、銅供應(yīng)階段性擾動明顯

1.銅礦供應(yīng)保持平穩(wěn)的增長

從海外市場來看，一季度銅礦產(chǎn)出雖然不及預(yù)期的增速，但增長勢頭依舊客觀。這導(dǎo)致一季度銅礦產(chǎn)出增長不及預(yù)期的原因在于：Freeport集團旗下Grasberg銅礦消減近四成產(chǎn)量，該集團產(chǎn)銅微降至34.56萬噸，降幅0.79%，去年同期為增長18.33%。英美資源集團受益于礦石品位的提高，產(chǎn)銅20.2萬噸，同比增18.54%,去年同期增1.19%。埃斯康迪達銅礦（Escondida）品位下降，導(dǎo)致集團產(chǎn)量下滑至14.57萬噸，同比下降8.1%。

然而，其他地區(qū)銅礦的產(chǎn)出正在加快。得益于新礦的投產(chǎn)，秘魯一季度銅產(chǎn)量增加16.5%，達到340600噸，去年同期為292291噸。智利銅產(chǎn)量增長得益于Antamina項目產(chǎn)出增加，以及中國控股的特羅莫克（Toromocho) 銅礦項目的啟動。而全球銅最大的產(chǎn)出國智利，其銅產(chǎn)量增長更為明顯。一季度，智利全國銅礦產(chǎn)量達139萬噸，較去年同期增長0.9%。其中，國家銅業(yè)公司總產(chǎn)量42.8萬噸，同比增長0.2%，占全國總產(chǎn)量的30.8%。作為后來發(fā)展較快的非洲地區(qū)銅產(chǎn)出也在加快，加丹加礦業(yè)公司（剛果）5月5日公布，該公司一季度銅礦石產(chǎn)量為130萬噸，較去年同期增長20%。

從國內(nèi)市場來看，國產(chǎn)銅礦產(chǎn)出繼續(xù)放緩。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，4月份銅礦產(chǎn)出較去年同期僅僅增長2.23%，較3月份環(huán)比下降3.4%，至15.47萬噸這已經(jīng)是連續(xù)第四個月下滑。

由于4月份銅礦進口重新回到100萬噸上方，因此國產(chǎn)銅礦產(chǎn)量下滑并不改變銅精礦供應(yīng)寬松的格局。5月份，銅精礦長單發(fā)貨量大幅增加，冶煉廠庫存再次上揚，有些冶煉企業(yè)銅精礦庫存達到兩個月以上的使用量。但在當前位置下，冶煉廠并不急于點價，現(xiàn)貨銅精礦進口有所放緩。

2.廢銅供應(yīng)依舊偏緊

從進口來看，4月份由于貨源端的“倒掛”現(xiàn)象，使得國際貿(mào)易商都不想拿貨交易，導(dǎo)致與國內(nèi)的廢舊銅交易低迷，部分進貨商為了拿貨只得高價購買，也會增加國內(nèi)再生銅企業(yè)的原料成本。我們從一些報關(guān)公司了解到，以前國內(nèi)進口廢舊銅多，報關(guān)批文都不夠用，而現(xiàn)在是恰恰相反，批文用不完。

目前，廢銅國際價格和國內(nèi)價格“倒掛”，廢銅國內(nèi)價格大概為4.3萬元 /噸，而國際價格為6600美元 /噸，折合人民幣約為4萬元人民幣/噸，加上關(guān)稅約4500元/噸，在不包括運費的情況下，廢銅進入國內(nèi)成本已經(jīng)超過國內(nèi)廢舊銅價，“倒掛”明顯，貿(mào)易商交易到國內(nèi)的廢銅是虧本的，因此國內(nèi)廢銅進口疲軟。

對于再生銅產(chǎn)能而言，由于廢銅供應(yīng)依舊偏緊，以及持貨商囤貨不出，從而導(dǎo)致4月份再生銅產(chǎn)能開工率并不高，從而產(chǎn)量增長也保持相對溫和。

目前，我國生產(chǎn)再生銅的方法主要有兩類：第一類是將廢雜銅直接熔煉成不同牌號的銅合金或精銅，所以又稱直接利用法；第二類是將雜銅先經(jīng)火法處理鑄成陽極銅，然后電解精煉成電解銅，并在電解的過程中回收其他有價元素。從4月份來看，兩類方法產(chǎn)出的電解銅和銅材都不高。

3.國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)和出口

從4中下旬至5月下旬，國內(nèi)銅現(xiàn)貨市場供應(yīng)持續(xù)緊張，精銅現(xiàn)貨升水一定升至1500元/噸以上。自4月16日以來，長江有色市場銅現(xiàn)貨升水一路飆升。4月28日，一度升至1500～1560元/噸的，既創(chuàng)下2011年以來的最高記錄，也打破2008年危機以來，銅現(xiàn)貨升水在500元/噸以上不持續(xù)超過一周的歷史慣例。截至5月20日，長江有色市場銅現(xiàn)貨溢價依舊高達620～780元/噸。由于現(xiàn)貨高溢價，持貨商并不愿意將銅拉到交易所交割倉庫制成倉單，大多數(shù)商家都繼續(xù)采取“捂貨不出”的策略。盡管下游采購不積極，但基于持有資金成本走低和對未來政策面的樂觀，持貨商還在繼續(xù)囤貨待漲。如圖1所示。

圖1 國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水狀況一覽

總結(jié)一下，導(dǎo)致銅供應(yīng)緊張的原因有以下幾個方面：首先，中國部分銅冶煉廠減產(chǎn)。銅陵有色金屬集團進行檢修，該公司關(guān)閉了40萬噸冶煉廠。金川集團的精煉銅產(chǎn)量下滑，因該公司兩個供氧系統(tǒng)中的一個在3月發(fā)生故障。3月中下旬，金川集團宣布不可抗力，實際減產(chǎn)超過2萬噸。一位消息人士稱，發(fā)生故障的系統(tǒng)預(yù)計將于6月底完成修整。不過，江西銅業(yè)產(chǎn)量保持增長，4月份，江銅生產(chǎn)精銅為9.02萬噸，環(huán)比增長10%，該公司精銅年產(chǎn)能為110萬。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，4月份，中國精煉銅產(chǎn)量較去年同期增長5.23%，至58.43萬噸，較3月份環(huán)比略微回落1.6%，產(chǎn)量為連續(xù)第四個月下滑。1～4月份，中國精煉銅產(chǎn)量較去年同期增長6.43%，至223.53萬噸，低于預(yù)期的8%。如圖2所示。

圖2 2014 年初以來精煉銅產(chǎn)量走勢

其次，一些銅精煉廠面臨著廢銅供應(yīng)不足的困境。銅價價格疲軟和信用緊縮令進口商上月降低現(xiàn)貨采購，并惜售庫存。據(jù)了解，由于國內(nèi)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)等對成品銅的需求下降，國內(nèi)成品銅的價格也上不去，加之人力成本的不斷上升，廢舊銅經(jīng)過加工后，也存在銅價低于銅產(chǎn)品生產(chǎn)成本的“倒掛”情況，造成企業(yè)做得多、虧得多，再加上貨源緊張，因此，清遠等地的再生銅產(chǎn)業(yè)面臨困境。

再次，中國冶煉廠出口銅，導(dǎo)致大量銅被鎖定在保稅區(qū)倉庫。3月份，在銅價大幅下跌時候，由于銅內(nèi)外比價持續(xù)走低，國內(nèi)銅冶煉商以加工手冊的放松簽訂了大量的銅出口訂單。根據(jù)江銅等冶煉商的公開講話，3～4月份，銅出口大約在月均15萬噸左右，而5月份將縮減至7.5萬噸。

最后，國儲收儲可能性和保稅區(qū)融資銅鎖定庫存導(dǎo)致大量銅難以報關(guān)進入到國內(nèi)市場。此前路透報告，一季度，中國國家物資儲備局收儲了50萬噸保稅區(qū)的銅。這個收儲消息未得到官方和現(xiàn)貨商方面的證實。然而，據(jù)筆者了解，就算是收儲，國儲收儲銅很有可能是作價采購，保稅區(qū)銅庫存并沒有物理移動。因此筆者認為，加上去年遺留下來的50多萬噸的銅，保稅區(qū)銅的實際庫存估計超過100萬噸。此外，中國冶煉商出口的銅只是出口到保稅區(qū)倉庫，并沒有實際流往境外，原因在于海運費等會侵蝕出口利潤。因此，筆者推測，這些銅一部分被融資貿(mào)易商鎖定，一部分被國儲作價收儲鎖定。

二、消費穩(wěn)中偏弱，再生銅行業(yè)利潤薄弱

1.下游消費相對穩(wěn)定，并沒有大幅提速

中國第一大用銅行業(yè)還是電力，其中電纜占了主要部分。電纜消費主要分為兩塊，一塊是電網(wǎng)投資，另一塊是用戶工程、房地產(chǎn)和交通上。從最新消息來看，第一季度電源投資增長為-23.49%，去年同期為-14.61%；電網(wǎng)投資增幅為13.43%，遠低于去年同期的34.69%。從大的方面來看，國家“十二五”規(guī)劃中，電網(wǎng)投資會集中在兩塊，一塊是在特高壓上，占比從13%增加到33%，另一塊是配電，但增幅只是從35%增加到38%。今年國網(wǎng)啟動十條特高壓線路，并且要今年完工四條，可見配網(wǎng)投資增幅有限。不僅如此，另一方面，中低壓與固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)密切相關(guān)，今年第一季度中國固定資產(chǎn)投資增幅已放緩至17.6%，再創(chuàng)2002年以來的新低，這使中低壓電纜消費受到擠壓。今年國家經(jīng)濟微調(diào)，鐵路成為了微調(diào)的對象。自2014年伊始，已連續(xù)三次上調(diào)投資計劃，最新至8000億，但鐵路在銅消費中占的比重有限。我們從行業(yè)了解的情況，不僅小企業(yè)訂單出現(xiàn)大幅放緩，而且連大中型企業(yè)也備感壓力，電纜定單不僅難與去年增幅相比，就是能保證去年訂單水平的企業(yè)也為數(shù)不多。

2.銅材加工行業(yè)的開工率不是很高，產(chǎn)能過剩問題越發(fā)突出

再生銅一部分直接用于制作有氧銅桿，因此下游銅桿企業(yè)的開工率決定了再生銅需求的冷暖。而銅桿加工費由于精煉銅現(xiàn)貨高升水被侵蝕，甚至出現(xiàn)了銅桿價格不及精銅價格的倒掛困境。

4 月，北京安泰科信息開發(fā)有限公司（以下簡稱“安泰科”）對國內(nèi)主要15 家銅桿生產(chǎn)企業(yè)進行了實地和電話調(diào)研，這些企業(yè)主要分布在江西、江蘇、天津、山東、廣東、安徽、云南等地，15家企業(yè)（18 條生產(chǎn)線）中有14 家企業(yè)均是采用國外引進的連鑄連軋生產(chǎn)線，1家采用意大利La-Farg 技術(shù)利用紫雜銅直接生產(chǎn)低氧光亮銅桿。其中，采用美國南線SCR 技術(shù)的生產(chǎn)線有10 條，產(chǎn)能累計232 萬噸；采用德國CONTIROD 技術(shù)的生產(chǎn)線有7 條，產(chǎn)能累計174 萬噸；采用意大利La-Farg 技術(shù)的有1 條，產(chǎn)能為12 萬噸。15 家企業(yè)的產(chǎn)能累計為418 萬噸，占國內(nèi)銅桿總產(chǎn)能的比重約40%。根據(jù)安泰科調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2014 年 4 月，15 家銅桿生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量累計為 20.6 萬噸，綜合產(chǎn)能利用率為71.3%。

從分地區(qū)情況來看，一季度華東地區(qū)銅桿企業(yè)的綜合產(chǎn)能利用率為69%，該地區(qū)是國內(nèi)主要的銅桿生產(chǎn)和消費區(qū)域，和一季度情況不同的是，除了江西銅業(yè)、全威銅業(yè)、銅陵銅冠銅材分公司的銅桿產(chǎn)量繼續(xù)增長之外，其他企業(yè)產(chǎn)量月環(huán)比均出現(xiàn)下跌，銅冠銅材公司主要是因為年初投產(chǎn)，目前產(chǎn)量的快速增長處于逐步達產(chǎn)階段。此外，像南京華新、常州金源等知名企業(yè)產(chǎn)量下降幅度較小，主要是因長單客戶的支撐較好。

廣東地區(qū)（不包括江銅廣州增城項目，這部分產(chǎn)量包含在華東地區(qū)）銅桿企業(yè)的綜合產(chǎn)能利用率最高，超過100%，因臺一江銅和東莞華新均是老牌企業(yè)，客戶群體穩(wěn)定，有一定規(guī)模的外銷業(yè)務(wù)。此外，兩家企業(yè)的實際產(chǎn)量超過了設(shè)計產(chǎn)能。盡管如此，相對于3 月份產(chǎn)能利用率還是有微幅的下降；華北地區(qū)銅桿企業(yè)的綜合產(chǎn)能利用率約在68.1%，相對于3 月份，產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下降，但下降幅度不是很大，也主要是由于現(xiàn)貨升水的原因，企業(yè)在原料采購環(huán)節(jié)加強了風險控制。

盡管目前國內(nèi)銅桿行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)超過千萬噸，但有很大一部分產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)，通過實地調(diào)研，目前大多數(shù)電線電纜企業(yè)本身配套的上引法生產(chǎn)線和國產(chǎn)連鑄連軋生產(chǎn)線均處于停產(chǎn)和半停產(chǎn)狀態(tài)。例如，一家中型電纜企業(yè)每年需要銅桿2 萬噸，但由于企業(yè)本身的上引法生產(chǎn)銅桿的成本遠超過了向外采購的價格，因此該企業(yè)會選擇直接采購8mm 銅桿，而本身配套的上引法生產(chǎn)系統(tǒng)則選擇停產(chǎn)，僅在不可抗力情況下開啟。這種現(xiàn)象在行業(yè)內(nèi)普遍存在，所以安泰科所調(diào)研的15 家引進生產(chǎn)線企業(yè)基本可以反映出國內(nèi)銅桿行業(yè)現(xiàn)狀。

總之，在需求方面，近期不可能再有大規(guī)模的投資刺激政策出臺，再生有色金屬總體形勢在近期不會有明顯好轉(zhuǎn)，需求不可能有高增長。由于廢雜銅原材料價格高企和供應(yīng)偏緊，再生銅產(chǎn)量有所下降，而銅精礦供應(yīng)寬松，礦生銅的利潤高于再生銅，因此再生銅行業(yè)盡管受益于循環(huán)經(jīng)濟的政策扶持，還需要自身提高產(chǎn)品附加值，以及技術(shù)創(chuàng)新降低生產(chǎn)成本，以便在困境中盡早實現(xiàn)成功突圍。