從光大證券烏龍事件看我國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信構(gòu)建

秦東升

(重慶市教育委員會(huì)，重慶 400020)

2013年8月16日上午，興業(yè)銀行董事長(zhǎng)唐雙寧在《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表《若干金融熱點(diǎn)問(wèn)題的詩(shī)詞解讀》點(diǎn)評(píng)金融風(fēng)險(xiǎn)的危害性，數(shù)小時(shí)后，震驚中國(guó)證券市場(chǎng)的罕見(jiàn)一幕恰恰爆發(fā)于其治下的光大。光大證券70億元“烏龍指”引發(fā)海嘯般后果，此次鬧劇也以極端的方式將資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱、壟斷與披露、誠(chéng)信與謊言等充分展現(xiàn)。一波未平，一波又起，8月19日，光大證券再現(xiàn)烏龍，將賣(mài)價(jià)收益率弄錯(cuò)，賤賣(mài)1000萬(wàn)元國(guó)債。“烏龍指”戳破了股市肥皂泡般的斑斕光環(huán)，再一次刺激了股民原本敏感而脆弱的神經(jīng)，動(dòng)搖了人們對(duì)證券市場(chǎng)搖搖欲墜的信任，嚴(yán)重?fù)p害了證券行業(yè)的誠(chéng)信形象，產(chǎn)生的危害巨大而深遠(yuǎn)，重樹(shù)證券市場(chǎng)誠(chéng)信形象迫在眉睫。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代初，上海證券交易所和深圳證券交易所的建立，標(biāo)志著我國(guó)證券交易市場(chǎng)正式建成。《中國(guó)人民共和國(guó)證券法》《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》《公司法》《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等制度的相繼發(fā)布實(shí)施，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)的法律框架基本構(gòu)建。經(jīng)過(guò)20多年的風(fēng)雨歷程，我國(guó)證券業(yè)發(fā)展至今取得了一系列不俗的成績(jī)，財(cái)務(wù)狀況全面改善，盈利能力顯著增強(qiáng)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)品創(chuàng)新穩(wěn)步推進(jìn)，客戶服務(wù)水平和專業(yè)服務(wù)能力有所提升。

我國(guó)的證券市場(chǎng)起步比較晚，在發(fā)展過(guò)程中，存在諸多問(wèn)題。由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制存在諸多不完善之處，社會(huì)誠(chéng)信環(huán)境不健全，證券行業(yè)誠(chéng)信缺失現(xiàn)象不斷出現(xiàn)，股民對(duì)A股的不信任之情日益加重。主要表現(xiàn)在:一是上市公司信息披露不及時(shí)、不充分、不真實(shí)。上市公司為追求高額利潤(rùn)，拖延發(fā)布信息，隱瞞消息或制造虛假消息等，引起股民盲目跟風(fēng)，或作出錯(cuò)誤決策;二是大股東瘋狂“抽血”。利用關(guān)聯(lián)交易套取資金，利用內(nèi)幕消息操縱股價(jià)，借助資本運(yùn)作重組套現(xiàn)，限售股解禁后大肆減持等手段成為大股東瘋狂斂財(cái)?shù)闹饕總z。此次光大證券烏龍事件出現(xiàn)問(wèn)題在先，發(fā)布公告在后，在投資者損失時(shí)他們自己卻悄悄采取補(bǔ)救措施，因而被指責(zé)有內(nèi)幕交易之嫌。三是中介機(jī)構(gòu)違規(guī)操作，做假賬，包裝虛擬業(yè)績(jī)，制造泡沫利潤(rùn)等，讓不少公司帶病上市，后患無(wú)窮。2012年年報(bào)顯示，153只新股中有近四成業(yè)績(jī)下滑，占比較上年翻番。2013年半年報(bào)業(yè)績(jī)減少企業(yè)達(dá)574家，標(biāo)榜高成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板、中小板占比超過(guò)五成。四是管理制度缺乏連續(xù)性、科學(xué)性和嚴(yán)肅性，政府行為失范，讓群眾對(duì)政府行政干預(yù)股市既報(bào)有幻想又懷著顧慮，政策的多變讓股民迷失方向。五是維權(quán)無(wú)門(mén)，投資者信心受挫。在已受罰的上市公司中，除萬(wàn)福生科股民獲補(bǔ)償外，絕大多數(shù)受損投資者仍索賠難。“起訴不受理，索賠不執(zhí)行”對(duì)投資者信心造成嚴(yán)重傷害，動(dòng)搖了社會(huì)公眾對(duì)證券業(yè)的信心。

二、我國(guó)證券行業(yè)誠(chéng)信缺失的主要原因

1.社會(huì)誠(chéng)信缺失。現(xiàn)代社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域，不同程度地存在誠(chéng)信缺失問(wèn)題。從經(jīng)濟(jì)上看，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立過(guò)程中產(chǎn)生的負(fù)面影響;從政治上看，是我國(guó)民主和法制還不完善;從思想上看，是各種意識(shí)形態(tài)的相互碰撞產(chǎn)生的思想道德的扭曲。在整個(gè)社會(huì)大環(huán)境的影響下，人與人之間的信任度降低，政府的公信力受到質(zhì)疑，當(dāng)面對(duì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中不斷擴(kuò)大的誠(chéng)信缺失，當(dāng)企業(yè)履行誠(chéng)信契約遇到困難時(shí)，很容易選擇“失信”的途徑。

2.內(nèi)控機(jī)制不健全。一是實(shí)行雙重標(biāo)準(zhǔn)。一些上市公司在法規(guī)上會(huì)實(shí)行雙重標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)外部實(shí)行國(guó)家制定的法律標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)內(nèi)部實(shí)行自身制定的另一套標(biāo)準(zhǔn)。二是日常管理不到位。一些公司沒(méi)有建立有效的考核評(píng)價(jià)體系，也沒(méi)有規(guī)范員工的職責(zé)與義務(wù)。公司對(duì)員工的教育引導(dǎo)不到位或不正確，誠(chéng)信教育缺失，一味強(qiáng)調(diào)一切為了公司利益的最大化，而不是在顧客滿意和信任的前提下來(lái)實(shí)現(xiàn)公司利益。員工的素質(zhì)也有待提高。三是股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制存在問(wèn)題。股權(quán)過(guò)分集中于國(guó)有股股東，存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，形成所謂的“政策市”。四是硬件建設(shè)未跟上。上市公司硬件建設(shè)沒(méi)有與業(yè)務(wù)同步發(fā)展，系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性存在漏洞沒(méi)有引起足夠重視。經(jīng)初步核查，8·16光大證券“烏龍指”事件，是光大證券自營(yíng)的策略交易系統(tǒng)(包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分)存在程序調(diào)用錯(cuò)誤、額度控制失效等設(shè)計(jì)缺陷，并被連鎖觸發(fā)而發(fā)生的。五是上交所對(duì)防控、處理錯(cuò)盤(pán)的機(jī)制比較落后，反應(yīng)滯后。此次光大證券系統(tǒng)失控時(shí)，一秒鐘內(nèi)下了2萬(wàn)個(gè)訂單，上交所對(duì)此卻沒(méi)有限制。

3.違規(guī)違法運(yùn)作。我國(guó)證券業(yè)起步較晚，經(jīng)營(yíng)理念、運(yùn)作模式和政策環(huán)境與國(guó)外成熟、規(guī)范的證券市場(chǎng)存在一定差距，這使得上市公司在內(nèi)部結(jié)構(gòu)的治理上存在先天不足，加之發(fā)展手段上又缺乏創(chuàng)新，導(dǎo)致公司利潤(rùn)微薄，盈利能力逐年下降，有的甚至負(fù)利經(jīng)營(yíng)。為了在該行業(yè)上立足，不被淘汰，上市公司利用自身資源的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行內(nèi)幕運(yùn)作，操縱股市價(jià)格，更有甚者利用欺詐手段，蒙騙投資者，“圈錢(qián)”風(fēng)氣在市場(chǎng)上盛行，市場(chǎng)炒作和投機(jī)行為普遍存在。我國(guó)證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)也存在類似問(wèn)題，部分上市公司與中介機(jī)構(gòu)聯(lián)手勾結(jié)，誤導(dǎo)投資者，擾亂交易秩序。此次光大烏龍事件被指控有操縱證券市場(chǎng)、虛假申報(bào)操縱之嫌。

4.政府監(jiān)管不力。我國(guó)證券監(jiān)管是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)大背景下產(chǎn)生的，其監(jiān)管手段不可避免地傾向于行政手段和計(jì)劃管理。目前我國(guó)缺乏統(tǒng)一的證券市場(chǎng)監(jiān)管體系，多部門(mén)易造成權(quán)力重疊，各自為政的監(jiān)管又降低了監(jiān)管效率。同時(shí)，上市公司中的政府背景導(dǎo)致了監(jiān)管異化。監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)不健全，增加了監(jiān)管的難度。監(jiān)管者對(duì)信息處理和披露不及時(shí)，存在缺位。如此次光大證券“烏龍指”事件發(fā)生后3個(gè)多小時(shí)里，除當(dāng)事者光大證券在下午1時(shí)停牌外，其余股票都在正常交易，并在恐慌心理中迅速下跌，這么長(zhǎng)的時(shí)間里沒(méi)有任何監(jiān)管措施，也沒(méi)有任何官方聲音。同時(shí)，對(duì)違法違規(guī)行為處罰不到位，違規(guī)成本過(guò)低成為了企業(yè)“以身試法”的“動(dòng)力”。如某上市公司自爆家丑，承認(rèn)2011年年報(bào)因會(huì)計(jì)差錯(cuò)虛增收入9.29億元。而這一巨額“會(huì)計(jì)差錯(cuò)”最終僅以責(zé)令整改收?qǐng)觥?/p>

5.投資者自身原因。目前我國(guó)證券市場(chǎng)上，市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)主要是散戶投資者，而機(jī)構(gòu)投資者不多，流通股表現(xiàn)出來(lái)的高換手率的特征充分反映了我國(guó)多數(shù)股民缺乏長(zhǎng)期投資的理念，只注重短期帶來(lái)的暴利，忽視潛在的風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)中小投資者因缺乏投資理念和投資策略，盲目跟從、信任一些所謂的“專家”而造成自身的損失等現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)。在市場(chǎng)高度投機(jī)的風(fēng)氣盛行下，靠資金推動(dòng)的股市投資造成了我國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)大量的短期投資行為，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。如此次光大證券“烏龍指”事件中許多知名分析師“中槍”，這充分說(shuō)明在大盤(pán)異動(dòng)時(shí)，抱著投機(jī)的心態(tài)的跟風(fēng)建倉(cāng)者無(wú)疑將損失慘重，中小投資者變成真正的“炮灰”。

三、對(duì)策建議

1.抓好社會(huì)誠(chéng)信教育。十八大報(bào)告明確指出:深入開(kāi)展道德領(lǐng)域突出問(wèn)題專項(xiàng)教育和治理，加強(qiáng)政務(wù)誠(chéng)信、商務(wù)誠(chéng)信、社會(huì)誠(chéng)信和司法公信建設(shè)。誠(chéng)信建設(shè)是社會(huì)主義和諧社會(huì)建設(shè)的重要組成部分。從學(xué)校、家庭到社會(huì)，都要高度重視和切實(shí)加強(qiáng)誠(chéng)信教育，深入持久地開(kāi)展誠(chéng)信宣傳教育活動(dòng)，大力營(yíng)造誠(chéng)信光榮、失信可恥誠(chéng)信的濃厚氛圍，讓誠(chéng)信精神蔚然成風(fēng)。各政府機(jī)關(guān)、事業(yè)單位及企業(yè)更要結(jié)合自身特點(diǎn)開(kāi)展形式多樣的誠(chéng)信教育活動(dòng)，進(jìn)行文化熏陶，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、表彰、推廣誠(chéng)信典型，使人們?cè)趶V泛參與中受到教育。要不斷加強(qiáng)信用體系建設(shè)，通過(guò)建立健全規(guī)章制度來(lái)規(guī)范部門(mén)、崗位和員工的行為，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)誠(chéng)信的監(jiān)督和管理。還要認(rèn)真抓好從業(yè)人員廉潔自律教育，從源頭防止腐敗。

2.加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)。繼續(xù)完善現(xiàn)有法律法規(guī)，推進(jìn)資本市場(chǎng)法律體系建設(shè)。要不斷健全《投資公司法》《投資顧問(wèn)法》《證券交易法》，以及證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)法制法規(guī)等。在《證券法》中還應(yīng)增設(shè)投資者保護(hù)專章，在保護(hù)其知情權(quán)、公平交易權(quán)、分紅權(quán)、監(jiān)督權(quán)、訴訟權(quán)、索賠權(quán)等權(quán)利的同時(shí)，引入公益訴訟制度和懲罰性賠償制度，維護(hù)投資者尤其是中小投資者權(quán)益;加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、衍生產(chǎn)品的立法;在中國(guó)特色社會(huì)主義制度下，要探索建立適合我國(guó)資本市場(chǎng)的執(zhí)法體制，執(zhí)法資源要合理、有效地運(yùn)用。要不斷充實(shí)違規(guī)違法案件的稽查力量，合理簡(jiǎn)化稽查程序，做到不遺漏、不放縱、不輕視;不斷改善資本市場(chǎng)的仲裁機(jī)制，強(qiáng)化仲裁機(jī)構(gòu)解決爭(zhēng)議的力度;不斷規(guī)范政府行為，強(qiáng)化政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，按經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，減少市場(chǎng)因政策性原因而產(chǎn)生的制度風(fēng)險(xiǎn)。

3.完善內(nèi)控體制建設(shè)。在軟件和硬件建設(shè)上下功夫，做到“兩手抓”，兩手都要硬。在軟件建設(shè)方面，要切實(shí)加強(qiáng)上市公司內(nèi)部管理，建立健全內(nèi)部各項(xiàng)規(guī)章制度，加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員的教育引導(dǎo)，營(yíng)造良好的企業(yè)文化氛圍。在硬件建設(shè)方面，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)的研究，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和彌補(bǔ)漏洞，特別是生成系統(tǒng)和預(yù)警系統(tǒng)。要深化監(jiān)管機(jī)構(gòu)的改革，優(yōu)化監(jiān)管內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置，提高獨(dú)立性。同時(shí)，還需不斷改進(jìn)監(jiān)管模式和完善監(jiān)管內(nèi)容，由機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ鼙O(jiān)管。改進(jìn)公司信息披露的基本內(nèi)容、框架格式和程序，提高信息披露的準(zhǔn)確性與及時(shí)性。要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)前瞻性問(wèn)題的研究，運(yùn)用科學(xué)合理的方式建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防范風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。不斷加大對(duì)上市公司退市試點(diǎn)力度，完善上市公司的退市制度。

4.加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。從信用評(píng)級(jí)機(jī)制、信用報(bào)告機(jī)制和信用懲罰機(jī)制這3個(gè)方面著手，對(duì)中介機(jī)構(gòu)實(shí)行嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，并定期進(jìn)行評(píng)估評(píng)價(jià)。對(duì)于不合格的中介機(jī)構(gòu)，要及時(shí)清理，嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)章制度和淘汰制度，增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力;違規(guī)違法的中介機(jī)構(gòu)，要嚴(yán)格懲治，提高其違規(guī)成本。要貫徹落實(shí)法律追究機(jī)制，推進(jìn)行政問(wèn)責(zé)機(jī)制的建設(shè)，抓好民事賠償機(jī)制的進(jìn)程。采取措施保證誠(chéng)信中介機(jī)構(gòu)利益，讓違規(guī)違法的經(jīng)營(yíng)者無(wú)法生存。

5.推進(jìn)市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)建設(shè)。要改善市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)，維持良好的市場(chǎng)秩序，可以引入QFII(即合格境外機(jī)構(gòu)投資者)，這類投資者的大量涌入，會(huì)改善我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)向成熟化與專業(yè)化發(fā)展。除此之外，也需要重視與培養(yǎng)我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)大量吸引機(jī)構(gòu)投資者參與我國(guó)證券市場(chǎng)，包括保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障資金和其他機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定發(fā)展具有私募性質(zhì)的投資基金，引入具有投資能力的組織或團(tuán)體，把我國(guó)的市場(chǎng)參與者建設(shè)成具有多層次與多樣化的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

6.改善投資理念和策略。對(duì)中小投資者開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)教育，灌輸理性的投資觀念，提高投資者防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，強(qiáng)化投資者注重長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，整頓市場(chǎng)中不規(guī)范運(yùn)作的機(jī)構(gòu)投資者。建立一套嚴(yán)格、合理的投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的審核制度，包括投資者投資資金的構(gòu)成、投資類型的劃分、投資者對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知與理解程度報(bào)告、投資者的信用程度等;增強(qiáng)投資者維護(hù)自身權(quán)益的意識(shí)，加強(qiáng)投資者法制教育;引導(dǎo)投資者不斷完善投資策略，注重長(zhǎng)期投資帶來(lái)的收益，而不是追求短期暴利，盲目投機(jī)。

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