我國發(fā)展巨災(zāi)債券可行性及對策分析

酆瑞++韓靖和

摘要：巨災(zāi)債券是最常見的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的形式，本文對巨災(zāi)債券的發(fā)生機(jī)理進(jìn)行了研究，同時(shí)探討了我國開展巨災(zāi)債券的可行性，提出了適應(yīng)我國巨災(zāi)債券的發(fā)展的對策。

關(guān)鍵詞：巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn) 巨災(zāi)債券 對策

中國是世界上人口最多的國家，我國地域廣闊且人口密度大，長期面臨地震等巨災(zāi)的威脅。地震、洪水等巨災(zāi)一旦發(fā)生，往往造成極大地?fù)p失。我國長期受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的約束，往往沒有建立起專門的體制應(yīng)對巨災(zāi)。

巨災(zāi)債券是指利用資本市場，將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行證券化處理來化解保險(xiǎn)公司的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，將其轉(zhuǎn)移給巨災(zāi)債券的投資者。一般是通過再保險(xiǎn)公司的主導(dǎo)來成立一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)開發(fā)保險(xiǎn)產(chǎn)品然后證券化以在資本市場進(jìn)行銷售，投資者的收益完全取決于未來巨災(zāi)是否發(fā)生，巨災(zāi)債券可以有效的將保險(xiǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)在資本市場中進(jìn)行分散化。

一、巨災(zāi)債券模式

巨災(zāi)債券屬于保險(xiǎn)連接證券的一種。巨災(zāi)債券的發(fā)起人是尋求巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)保障的實(shí)體，一般為保險(xiǎn)公司、大型企業(yè)或者政府等實(shí)體。發(fā)起人選擇一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle）為該公司的資本市場中介，充當(dāng)一個(gè)再保險(xiǎn)人的角色，向發(fā)起人收取保費(fèi)，來面向資本市場的投資者發(fā)行債券，同時(shí)約定觸發(fā)機(jī)制和收益率。這個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)通常由離岸再保險(xiǎn)公司擔(dān)當(dāng)，以獲取稅收和財(cái)務(wù)上的優(yōu)惠。巨災(zāi)債券的投資人一般為機(jī)構(gòu)投資者、銀行等機(jī)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）將發(fā)行債券所得資金存入信托賬戶。在約定期限內(nèi)，如果沒有發(fā)生巨災(zāi)，SPV則將賬戶資金取出并按適當(dāng)收益率支付給投資者。如果發(fā)生巨災(zāi)，則SPV將本金扣除部分甚至全部，將剩余資金發(fā)還給投資人。

二、巨災(zāi)債券優(yōu)勢分析

（一）保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的供需

由于地震風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，損失巨大，保險(xiǎn)公司可能因?yàn)橐淮蔚卣鸬陌l(fā)生而破產(chǎn)，因此商業(yè)保險(xiǎn)公司需要很大的后備資金和賠付能力。大部分保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)條款將地震等巨災(zāi)列為了責(zé)任免除。保險(xiǎn)公司可以通過再保險(xiǎn)方式分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，將自己無法承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。但是國內(nèi)再保險(xiǎn)市場發(fā)展落后，僅有數(shù)家再保險(xiǎn)公司，尚未形成規(guī)模，因此國內(nèi)再保險(xiǎn)市場不足以將損失巨大的地震保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散。目前我國的巨災(zāi)救助體系主要靠國家撥款和社會(huì)捐款兩種形式救助。因此需要新的模式來分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）巨災(zāi)債券的技術(shù)成熟

巨災(zāi)債券設(shè)計(jì)上相比于巨災(zāi)期貨等其他巨災(zāi)證券化衍生產(chǎn)品較為簡單，盡管當(dāng)前我國資本市場還不完善，但已經(jīng)具備了巨災(zāi)債券發(fā)行的條件。許多學(xué)者在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)模型上進(jìn)行深入研究，提出了一系列適用的模型，2007年時(shí)我國地震局工程力學(xué)研究所就與國外機(jī)構(gòu)合作建立了我國第一個(gè)地震風(fēng)險(xiǎn)模型。在巨災(zāi)債券定價(jià)和收益率問題上，國內(nèi)也存在較為成熟的研究。自1973年美國學(xué)者羅伯特·戈西和理查德·桑道最早提出保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化，1992年美國芝加哥商品交易所推出巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨和期權(quán)以來，巨災(zāi)債券的理論技術(shù)建設(shè)已經(jīng)趨于成熟。

（三）相關(guān)法律的日益完善

我國面對巨災(zāi)損失，頒布了一系列法律條文，加進(jìn)多方面應(yīng)對巨災(zāi)損失。根據(jù)2007年我國頒布的《中華人民共和國突發(fā)事件應(yīng)對法》第三十五條，國家發(fā)展保險(xiǎn)事業(yè)，建立國家財(cái)政支持的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)體系，并鼓勵(lì)單位和公民參加保險(xiǎn)。美國保險(xiǎn)監(jiān)管部門專門制訂了《特殊目的再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)示范法》等法律，很多遭受巨災(zāi)襲擊較多的州也相繼制訂了專門的法律，但是目前保監(jiān)會(huì)對于巨災(zāi)債券的定義還不完善，我國相應(yīng)的法律制定還不夠，但在多方努力下正在朝著好的方向發(fā)展。

（四）證券市場完善的需要

與其他證券相比，巨災(zāi)債券具有高收益，低損失率的特點(diǎn)，符合投資者的需求。此外，統(tǒng)計(jì)表明巨災(zāi)債券的收益與其他債券和股票的收益相關(guān)系數(shù)幾乎為零，這意味著巨災(zāi)債券的貝塔值幾乎為零，加入投資組合后起了降低組合風(fēng)險(xiǎn)的作用。巨災(zāi)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)較低，債券發(fā)行所募集到的資本均由特殊機(jī)構(gòu)管理存儲，保證了巨災(zāi)債券的安全性和穩(wěn)定性。巨災(zāi)債券的償還依賴于巨災(zāi)發(fā)生與否，而與市場波動(dòng)無關(guān)，因此巨災(zāi)債券有利于完善證券市場。

三、巨災(zāi)債券的對策分析

（一）加強(qiáng)巨災(zāi)理論建設(shè)

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與一般風(fēng)險(xiǎn)不同，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生次數(shù)少，損失巨大，不具備風(fēng)險(xiǎn)大量和風(fēng)險(xiǎn)同質(zhì)等可保風(fēng)險(xiǎn)條件，因此造成了大數(shù)法則的失效。傳統(tǒng)的精算技術(shù)難以解決這個(gè)問題，我們必須尋求不同于傳統(tǒng)的方法來解決這個(gè)問題。目前世界上通過建立巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)模型來解決大數(shù)法則的失效問題，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)模型的核心即通過模擬，生成大量隨機(jī)的、符合災(zāi)害物理性質(zhì)的虛擬災(zāi)害事件來滿足大數(shù)法則。近年來關(guān)于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的精算模型國內(nèi)外學(xué)者也有諸多研究，出現(xiàn)了很多突破傳統(tǒng)的觀念。國外巨災(zāi)保險(xiǎn)發(fā)展較早較領(lǐng)先，因此可以與國外保險(xiǎn)公司進(jìn)行交流學(xué)習(xí)，引進(jìn)國外的先進(jìn)精算技術(shù)和巨災(zāi)理論，加強(qiáng)我國的巨災(zāi)債券研究，合理做出巨災(zāi)債券的定價(jià)、收益率等問題。

（二）構(gòu)建適合我國的巨災(zāi)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)

巨災(zāi)債券發(fā)行最核心的是設(shè)立一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），國內(nèi)外關(guān)于SPV的研究理論較少，而且巨災(zāi)債券的SPV與一般的資產(chǎn)證券化的SPV有一定區(qū)別，具體操作及發(fā)債前期后期的一系列的債券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與評級、發(fā)行法律法規(guī)、籌資、收益率的計(jì)算等事項(xiàng)的具體細(xì)節(jié)均需要近一步完善的地方。我國應(yīng)該由政府作為SPV的設(shè)立人，這樣可以有效避免債券發(fā)起人和中介方合伙串通欺詐投資者，同時(shí)也可以憑借著政府的背景與巨災(zāi)防治部門展開合作，有助于巨災(zāi)債券合理定價(jià)。

（三）發(fā)展我國資本市場

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化是將保險(xiǎn)市場與資本市場連接的一個(gè)重要的紐帶，而資本市場是巨災(zāi)債券的運(yùn)作基礎(chǔ)。我國資本市場還處于基本階段，巨災(zāi)債券的發(fā)行需要成熟的資本市場進(jìn)行支持。一方面是發(fā)揮資本市場的評級機(jī)制，巨災(zāi)債券投資人對其重要評價(jià)指標(biāo)就是信用評價(jià)，因此健全巨災(zāi)債券配套的評級機(jī)制可以為廣大投資者提供公正、合理的信息。另一方面是發(fā)展資本市場的監(jiān)督機(jī)制，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)涉及千家萬戶，巨災(zāi)一旦發(fā)生，涉及的資本巨大，因此相應(yīng)的監(jiān)管制度和信息披露規(guī)則尤為重要。我國資本市場的產(chǎn)品不夠豐富，巨災(zāi)債券也能相應(yīng)的豐富和健全我國的資本市場。

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