巨虧央企的救贖之道

宋奕青

在資本市場上，背靠央企大樹的上市公司往往被投資者青睞。不過，在市場環(huán)境等多種因素共同影響下，全國最大綜合物流集團——央企中國外運長航集團有限公司卻多少有些尷尬。其旗下A股上市公司*ST鳳凰和*ST長油由于連續(xù)虧損同時陷入退市危機。救贖難題和救贖背后的思考無疑為市場人士所關(guān)心。

*ST鳳凰一線生機

38歲的劉先生曾是*ST鳳凰一名普通船員。從去年11月底，他不得不離開這家他工作了近10年的公司。他說，“公司給了幾萬元的買斷費，就這樣離職了?！?/p>

劉先生只是*ST鳳凰眾多離職員工的縮影。如今，這家萬人公司僅剩500余人。*ST鳳凰坦誠，“目前公司已進入破產(chǎn)重整程序，而公司的船舶和機構(gòu)人員富余嚴(yán)重，公司不堪重負?！?/p>

隨著近日公司重整草案獲得通過，業(yè)界寄望于公司下一步引入實力重組方。

2月21日，管理人在債權(quán)人的監(jiān)督下對普通債權(quán)組再次表決重整計劃草案的統(tǒng)計結(jié)果顯示，草案獲得通過。

一位參與重整的知情人士透露，與去年年底公布的重整草案對比，新方案完全沒有變化，“無論是清償比例還是相關(guān)內(nèi)容，都沿用原方案的內(nèi)容，管理人更多的是通過方案之外的方法說服債權(quán)人。這意味著，*ST鳳凰被暫停上市的命運被扭轉(zhuǎn)”。不僅如此，*ST鳳凰已著手修改公司章程，并對管理層再度大換血，而此舉可在債務(wù)清理完畢后，為引入戰(zhàn)略投資者或資產(chǎn)注入，重新盤活企業(yè)做準(zhǔn)備。

事實上，從去年開始，拯救集團旗下的航運和造船資產(chǎn)，就已經(jīng)成為中外運長航集團內(nèi)部的“頭等大事”之一。為此，集團還成立了危機應(yīng)急領(lǐng)導(dǎo)小組，下設(shè)三個由副總裁掛帥的專門團隊，加大了處置船舶部分資產(chǎn)和出售部分股權(quán)的力度。

重整方案獲得通過后，*ST鳳凰在管理結(jié)構(gòu)上進行了調(diào)整，公司計劃將《公司章程》中，董事會人數(shù)由9名降為7名，并對董事會專門委員會成員進行調(diào)整。此外，因為工作變動，公司管理層還進行了大換血。而這是繼2012年之后，高層再度大換血。

“這種方式能讓公司的管理機制更靈活，為后期的引入戰(zhàn)略投資者或資產(chǎn)注入做準(zhǔn)備?！鄙鲜鲋槿耸恐赋?，這是*ST鳳凰重生的第一步。不過，要真正實現(xiàn)重生，一個更重要的思考方向則是在控股權(quán)和資本杠桿效應(yīng)的應(yīng)用上予以調(diào)整。

保鳳凰，棄長油

中國外運長航集團有限公司在A股市場上控股著三家上市公司，分別為外運發(fā)展、*ST鳳凰和*ST長油。值得注意的是，*ST長油由于2010年、2011年和2012年連續(xù)三年虧損已經(jīng)被暫停上市。如果*ST長油2013年最終為虧損，公司股票將被終止上市。而*ST鳳凰由于2011、2012年連續(xù)兩年虧損且2012年期末凈資產(chǎn)為負，也被實施退市風(fēng)險警示。如果2013年全年經(jīng)審計的公司凈利潤仍為負數(shù)或期末凈資產(chǎn)為負，*ST鳳凰將面臨被暫停上市的風(fēng)險。

一段時間以來，市場紛紛傳言，中國外運長航集團對待旗下兩家ST公司的態(tài)度不同，其意圖可能是“保鳳凰，棄長油”。

“為了融資需要，中國外運長航集團勢必要保一個。*ST鳳凰與*ST長油相比，*ST鳳凰更具優(yōu)勢，中外運長航在*ST鳳凰重組上下的功夫較多?！敝型额檰柹暾h分析，兩家公司的不同命運是由其主營業(yè)務(wù)決定的，*ST鳳凰主營業(yè)務(wù)為干散貨運輸，*ST長油主營業(yè)務(wù)為油品運輸，干散貨業(yè)務(wù)與油運業(yè)務(wù)相比，中外運長航的重心更偏向于干散貨業(yè)務(wù)，而且*ST鳳凰的凈利潤虧損相比*ST長油也較小。

對于中國外運長航集團旗下兩家上市公司同時陷入退市危機，申正遠有另外一番感慨：“這意味著國有企業(yè)改革仍任重道遠，需要減少行政化干預(yù)，根據(jù)市場趨勢調(diào)整自身戰(zhàn)略，切實提高市場競爭力?！?/p>

在剛剛過去的2013年，整個集團的利潤總額虧損超百億，巨虧的原因除了航運和造船板塊的不景氣，還有一大部分來自資產(chǎn)減值、人員分流等非經(jīng)常性損益。

一名從事沿江運輸?shù)钠髽I(yè)人士表示，最近幾年，長江流域逐漸興起了3000多家個體小船公司，*ST鳳凰由于在成本和價格上不占優(yōu)勢，市場份額逐漸減小，甚至包括武鋼、馬鋼等傳統(tǒng)大客戶，也開始逐漸選擇將業(yè)務(wù)交給其他航運公司。

*ST長油也面臨同樣的尷尬。除了市場份額有限外，還要同時面對中遠、中海等航運巨頭的競爭，而由于過去幾年所下的多筆訂單，多艘VLCC超大型油輪要在近幾年陸續(xù)交付，但油輪市場仍然低迷不振。

國企改革仍道遠

中央企業(yè)的日子并不太好過。數(shù)據(jù)顯示，60多家被實行退市風(fēng)險警示的上市公司中，17家為央企或國企，占比達27%。中央企業(yè)2009年、2010年、2011年和2012年，利潤增幅分別是17.1%、40.2%、6.4%和2.7%。

分析人士認為，對于中央企業(yè)的業(yè)績下滑，央企減虧和扭虧辦法，采取的不外乎兩類主要“急救”措施：一是拋售資產(chǎn)類，如ST遠洋先后通過出售中遠物流、中集、青島資產(chǎn)管理公司和天宏力資產(chǎn)公司股權(quán)獲得了超過60億元的收益。二是會計政策變更類，如ST鞍鋼通過變更會計政策，將固定資產(chǎn)折舊制度變更降低成本，從而增加了凈利潤。

陷入巨額虧損的中央企業(yè)想要實現(xiàn)業(yè)績大反轉(zhuǎn)著實不易，但是依靠甩賣資產(chǎn)、調(diào)整會計處理兩大最常見的手段“扮靚”業(yè)績略顯老套，頻秀財技或許可以助中央企業(yè)暫時擺脫戴上ST帽子或退市的風(fēng)險，但轉(zhuǎn)嫁包袱給母公司，單純騰挪資產(chǎn)畢竟不是根本辦法。根本辦法還要依靠中央企業(yè)徹底解放思想，轉(zhuǎn)變觀念和改革體制機制，在深化企業(yè)改革和提升經(jīng)營管理水平上取得重大突破。

值得一提的是，從國有企業(yè)監(jiān)管的角度看，仍然還有不到位、有不完善的地方。譬如近年來不時有中央企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)重大失誤而導(dǎo)致巨虧，原因與企業(yè)負責(zé)人獨斷或拍腦袋決策，對市場敏感度低、重大投資等事項缺乏民主和制度約束乏力有關(guān)；有的中央企業(yè)嚴(yán)重虧損，但高管卻照領(lǐng)高薪；而監(jiān)管部門公布中央企業(yè)業(yè)績考核結(jié)果，一直報喜不報憂，只公布A級企業(yè)等等。

對于后者，監(jiān)管部門相關(guān)負責(zé)人的解釋是B級以下不公布，主要是考慮到企業(yè)負責(zé)人的面子問題，以及央企上市公司的融資?？磥碇醒肫髽I(yè)的面子事大，監(jiān)管部門“護犢”心切，為其留足情面，使陷入巨虧的中央企業(yè)躲到了公眾的視線之外，但如何讓社會各界鞭策鼓勵、出謀劃策以行動救贖這些企業(yè)這一更重要的問題卻被忽視了。endprint