天津?yàn)I海新區(qū)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究

陳玉學(xué)

【摘 要】對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究可以根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，采取針對(duì)性措施來(lái)提高貨幣政策的實(shí)施效果。本文運(yùn)用VAR模型分析了貨幣政策在天津?yàn)I海新區(qū)的區(qū)域效應(yīng)特點(diǎn)，分析查找對(duì)濱海新區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有更高敏感性的貨幣政策措施，據(jù)此提出相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵字】貨幣政策；區(qū)域效應(yīng)；濱海新區(qū)

貨幣政策區(qū)域效應(yīng)是指貨幣政策效應(yīng)在空間上的非一致性。由于各地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融生態(tài)環(huán)境、政策法律及人文歷史等方面的不同，貨幣政策實(shí)施效果存在地區(qū)差異性。貨幣政策區(qū)域效應(yīng)主要通過(guò)利率、匯率和信貸三渠道發(fā)揮作用。首先，各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)利率敏感程度不同，以利率敏感性產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的地區(qū)，貨幣政策作用相對(duì)較大。其次，貨幣政策通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)上本幣價(jià)格的變化影響地區(qū)進(jìn)出口狀況。因此，地區(qū)間外貿(mào)部門所占比重的不同，貨幣政策效果也會(huì)存在差異。再次，信貸渠道也是貨幣政策區(qū)域效應(yīng)發(fā)揮的重要途徑。銀行信貸資金依賴程度較高的地區(qū)受貨幣政策影響較大。本文運(yùn)用VAR模型分析了貨幣政策在天津?yàn)I海新區(qū)的區(qū)域效應(yīng)，并據(jù)此提出了相關(guān)政策建議。

一、國(guó)外對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究與應(yīng)用

費(fèi)謝爾（Fish）（1977）發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)印第安納州和全美經(jīng)濟(jì)的影響有所存異；卡利諾和德菲納（Carlino 和 Defina）（1999）研究了美國(guó)1958年1月到1994年4月期間各個(gè)州的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策在各州產(chǎn)生了區(qū)域效應(yīng)，而利率是主要原因。

消除貨幣政策區(qū)域效應(yīng)，發(fā)達(dá)國(guó)家采取了以下措施：

1.完善金融調(diào)控體系

（1）建立多層次的中央銀行體制。

（2）設(shè)置支持特定區(qū)域發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)。

（3）頒布支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融法案。

2.實(shí)施差別化的貨幣政策

（1）差別化的存款準(zhǔn)備金率、貼現(xiàn)率政策。

（2）傾斜性的信貸政策和區(qū)域性利率政策。

二、濱海新區(qū)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)

1.模型的選取和變量選擇

本文采用向量自回歸模型（VAR模型）檢驗(yàn)濱海新區(qū)貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)。該模型優(yōu)點(diǎn)在于可以不區(qū)分內(nèi)生變量與外生變量，將系統(tǒng)中各個(gè)變量全部視為內(nèi)生變量，通過(guò)對(duì)模型內(nèi)所有內(nèi)生變量的當(dāng)期值和各自的若干期滯后值進(jìn)行回歸分析，進(jìn)而估計(jì)各變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

在變量選取方面，選取GDP、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（XFPLS）以及固定資產(chǎn)投資總額（GDZCTZ）三個(gè)變量作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變量；而貨幣政策以貸款利率（DKLL）以及貸款余額（DKYE）兩個(gè)變量作為替代；同時(shí)由于本文的目的是要研究貨幣政策對(duì)濱海新區(qū)的影響，所以結(jié)合濱海新區(qū)以第二產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的發(fā)展特點(diǎn)（詳見(jiàn)圖1），在變量中加入了第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值（DECYCZ） 。

2.實(shí)證檢驗(yàn)

本部分運(yùn)用Eviews5.0軟件對(duì)所選上述變量依次進(jìn)行如下步驟的檢驗(yàn)：第一、進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，驗(yàn)證時(shí)間序列的平穩(wěn)性，并運(yùn)用Johansen檢驗(yàn)方法，驗(yàn)證序列的協(xié)整關(guān)系；第二、運(yùn)用向量自回歸分析方法，分析各變量對(duì)GDP的影響；第三、采用脈沖響應(yīng)函數(shù)方法（Impulse Response Function，IRF ），捕捉固定資產(chǎn)投資總額對(duì)貸款利率和貸款余額的脈沖響應(yīng)。

（1）采用DF檢驗(yàn)方法，對(duì)時(shí)間序列平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。分析發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是濱海新區(qū)還是全國(guó)的數(shù)據(jù)，變量LNGDP、LNGDZCTZ、LNXFPLS、LNDECYCZ、LNDKYE、LNDKLL都具有單位根，而經(jīng)過(guò)一階差分后在1%的顯著性水平下通過(guò)了檢驗(yàn)，表現(xiàn)出了平穩(wěn)的特性。因此，應(yīng)用Johansen檢驗(yàn)方法，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整分析。分析顯示，濱海新區(qū)和全國(guó)變量之間存在二階協(xié)整關(guān)系。

（2）向量自回歸模型（VAR）分析。VAR模型通常用于預(yù)測(cè)和分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。模型避開(kāi)了結(jié)構(gòu)建模方法中需要對(duì)系統(tǒng)每個(gè)內(nèi)生變量關(guān)于所有內(nèi)生變量滯后值函數(shù)的建模問(wèn)題。濱海新區(qū)和全國(guó)的VAR模型t統(tǒng)計(jì)值比較顯著，方程檢驗(yàn)結(jié)果較為理想。

LNGDP=-0.7029178243*LNGDP（-1）+ 0.06630866771*LNGDP（-2）+ 0.5513224315*LNDKLL（-1） + 0.2649055994*LNDKLL（-2）-0.6808116811*LNDKYE（-1） + 1.347677553*LNDKYE（-2） + 0.4598677324*LNGDZCTZ（-1） + 0.400073779*LNGDZCTZ（-2） + 0.5370446856*LNDECYCZ（-1） + 0.1445592045*LNDECYCZ（-2）- 0.2519118074*LNXFPLS（-1） + 0.3303022376*LNXFPLS（-2） + 0.3713773054 （A）

該方程的檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

全國(guó)數(shù)據(jù)的VAR模型及檢驗(yàn)結(jié)果：

LNGDP=-0.7929403341*LNGDP（-1）+ 0.128565842*LNGDP（-2） + 0.0007629065043*LNGDZCTZ（-1）- 0.006725650524*LNGDZCTZ（-2）+ 0.4439039616*LNDKLL（-1） - 0.2420785344*LNDKLL（-2）+ 0.270971076*LNDKYE（-1） + 0.4761487066*LNDKYE（-2） + 0.01518212977*LNDECYCZ（-1） + 0.005804791124*LNDECYCZ（-2）- 1.574655017*LNXFPLS（-1） + 1.102908294*LNXFPLS（-2） + 4.437643098 （B）

該方程的檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

通過(guò)對(duì)比（A）式和（B）式我們可以看到固定資產(chǎn)投資（LNGDZCTZ）、第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值（LNDECYCZ）、貸款利率（LNDKLL）和貸款余額（LNDKYE）、對(duì)濱海新區(qū)GDP的影響要明顯大于其對(duì)全國(guó)GDP的影響；而消費(fèi)品零售總額（LNXFPLS）對(duì)全國(guó)的影響要更大一些，也從另一方面說(shuō)明了濱海新區(qū)不是消費(fèi)拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。用同樣的方法也可得出，貸款利率和貸款余額尤其是滯后一期的貸款利率和貸款余額對(duì)濱海新區(qū)固定資產(chǎn)投資總額的影響要大于全國(guó)。

（3）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。下面，通過(guò)脈沖響應(yīng)來(lái)分析LNGDZCTZ、LNDECYCZ對(duì)LNGDP的影響（詳見(jiàn)圖2-圖5）。

從上述圖可以看出，固定資產(chǎn)投資和第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值對(duì)濱海新區(qū)的GDP 的影響明顯大于全國(guó)，說(shuō)明固定資產(chǎn)投資和第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值對(duì)新區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有更大的影響力。

由于新區(qū)以第二產(chǎn)業(yè)為主，且固定資產(chǎn)投資受貨幣政策的影響較大，我們研究固定資產(chǎn)投資和第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值受貸款利率和貸款余額影響情況（詳見(jiàn)圖6-圖14）。

通過(guò)上面這些圖可以很明顯看出，濱海新區(qū)的固定資產(chǎn)投資總額對(duì)貨幣政策（尤其是滯后一期的貨幣政策）的反應(yīng)較全國(guó)水平來(lái)說(shuō)要更為強(qiáng)烈一些。

3.檢驗(yàn)結(jié)論

通過(guò)運(yùn)用VAR模型，對(duì)濱海新區(qū)與全國(guó)的GDP、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)商品零售總額、第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值、貸款余額、貸款利率的相互關(guān)系分析發(fā)現(xiàn)，新區(qū)固定資產(chǎn)投資、第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值、貸款余額、貸款利率對(duì)GDP的影響大于全國(guó)整體水平，新區(qū)社會(huì)商品零售總額對(duì)GDP影響小于全國(guó)整體水平。通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)分析發(fā)現(xiàn)，新區(qū)固定資產(chǎn)投資對(duì)貨幣政策的短期反應(yīng)較全國(guó)強(qiáng)烈。國(guó)家統(tǒng)一的貨幣政策在濱海新區(qū)具有明顯的區(qū)域效應(yīng)。

三、對(duì)策建議

通過(guò)實(shí)施差別化的、區(qū)域化的貨幣政策，避免全局性的貨幣政策引起濱海新區(qū)經(jīng)濟(jì)過(guò)大波動(dòng)。貨幣政策的區(qū)域化構(gòu)建主要包括區(qū)域金融體系的構(gòu)建、貨幣政策工具的區(qū)域差異化。

1.充分利用先試先行的政策優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建完善的濱海新區(qū)金融體系

《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)金融創(chuàng)新專項(xiàng)方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》于2009年獲得國(guó)務(wù)院正式批復(fù)，內(nèi)容包括投融資體制改革、綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)、金融機(jī)構(gòu)整合及設(shè)立、外匯管理改革等方面。新區(qū)應(yīng)充分利用該《方案》賦予在金融企業(yè)、金融業(yè)務(wù)、金融市場(chǎng)和金融開(kāi)放等方面的先行先試政策優(yōu)勢(shì)，積極完善彌補(bǔ)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的金融體系。

（1）設(shè)立新區(qū)法人銀行，為新區(qū)發(fā)展建設(shè)提供資金支持。

（2）大力發(fā)展非銀行金融機(jī)構(gòu)，豐富金融市場(chǎng)主體。

2.賦予新區(qū)金融創(chuàng)新“先探索，后備案”權(quán)利，提高金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率

2006年5月26日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)天津?yàn)I海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2006〕20號(hào)）和2009年批復(fù)的《方案》，是目前新區(qū)發(fā)展建設(shè)的指導(dǎo)性文件。但上述文件一方面是框架下的指導(dǎo)，缺乏具體的、詳細(xì)的操作內(nèi)容；另一方面在金融市場(chǎng)、金融業(yè)務(wù)、金融管理等方面創(chuàng)新中，仍然需要一事一議、逐項(xiàng)審批。建議出臺(tái)更加細(xì)化和強(qiáng)有力的文件，賦予新區(qū)在該框架內(nèi)進(jìn)行金融改革創(chuàng)新的自主權(quán)利，即“先探索，后備案”，改變目前“一事一議”的狀況。這樣可以保證新區(qū)因地制宜采取更加有效的管理與創(chuàng)新方式，實(shí)現(xiàn)國(guó)家宏觀調(diào)控的目標(biāo)，減少區(qū)域性貨幣政策的影響。

3.實(shí)施差異的貨幣政策工具，減少統(tǒng)一政策對(duì)新區(qū)影響

（1）存款準(zhǔn)備金的區(qū)域差異化。

（2）再貼現(xiàn)政策的區(qū)域差異化。

（3）信貸政策的區(qū)域差異化。