上期有色金屬指數(shù)熱點(diǎn)問答之四

問：商品指數(shù)是什么？

上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“上期所”）：商品指數(shù)通常是指以一攬子的商品價(jià)格（現(xiàn)貨或期貨）為組成成分，按一定權(quán)重，進(jìn)行平均計(jì)算而得到的指數(shù)。商品指數(shù)的覆蓋面可以是整個(gè)商品市場(chǎng)，即綜合性指數(shù)；也可以覆蓋某個(gè)商品大類或單個(gè)商品，如能源或金屬指數(shù)。商品期貨價(jià)格透明度高、流動(dòng)性好，因此，商品指數(shù)編制大都基于期貨價(jià)格，而不是現(xiàn)貨價(jià)格。

問：商品指數(shù)投資是什么？

上期所：商品指數(shù)投資通常是指從組合多元化角度出發(fā)，被動(dòng)投資于商品指數(shù)成分期貨品種或商品指數(shù)衍生品的策略。2000年前后，由于美元的弱勢(shì)，大宗商品市場(chǎng)越來(lái)越引起全球范圍的關(guān)注，投資者迫切需要新的投資領(lǐng)域。商品因其與其他資產(chǎn)類別的相關(guān)性低，能有效對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)，逐漸得到投資者重視。商品指數(shù)投資提供了一種不依賴于技術(shù)、內(nèi)在的回報(bào)，因此，商品作為一種獨(dú)特的資產(chǎn)類別，成為指數(shù)基金和對(duì)沖基金新的投資標(biāo)的。

問：商品指數(shù)投資特點(diǎn)有哪些？

上期所：商品指數(shù)投資通常被認(rèn)為有四個(gè)主要特點(diǎn)：一是在商品期貨市場(chǎng)上采用多頭策略；二是僅使用商品期貨；三是完全抵押（Fully Collateralized），對(duì)在期貨市場(chǎng)上購(gòu)買的期貨合約面值與投資額度相等，即不存在杠桿；四是被動(dòng)商品指數(shù)投資策略，商品指數(shù)投資主體為機(jī)構(gòu)投資者。

問：商品指數(shù)及指數(shù)投資的發(fā)展歷程是什么？

上期所：發(fā)展歷程見下表。

時(shí)間事件特點(diǎn)表征階段1934年美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局指數(shù)(BLS指數(shù))基于現(xiàn)貨價(jià)格1957年美國(guó)商品研究局指數(shù)（CRB指數(shù)）主要基于期貨價(jià)格投資與交易階段1986年第一個(gè)商品指數(shù)期貨（以商品研究局CRB指數(shù)為標(biāo)的）紐約期貨交易所（NYFE）上市1986年第一筆商品掉期（SWAP）大通曼哈頓銀行(CHASE MANHATTAN BANK)發(fā)起（基于原油）2003年第一個(gè)商品ETF（以德意志銀行流通商品指數(shù)DBLCI為標(biāo)的）美國(guó)股票交易所（AMEX）上市2003年第一個(gè)商品聯(lián)接債券（CLN）（以高盛商品指數(shù)GSCI為標(biāo)的）瑞士出口信貸公司

問：商品指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品有哪些？各產(chǎn)品特點(diǎn)有哪些？

上期所：商品指數(shù)投資產(chǎn)品按照交易與運(yùn)作模式不同，可以大致分成場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩大類產(chǎn)品。商品指數(shù)期貨等場(chǎng)內(nèi)衍生品具有標(biāo)準(zhǔn)化、透明度高、信用風(fēng)險(xiǎn)低等優(yōu)點(diǎn)；而商品指數(shù)場(chǎng)外衍生品的條款靈活，能夠?yàn)橥顿Y者提供量身定制的產(chǎn)品。

問：商品指數(shù)期貨與商品期貨的主要區(qū)別有哪些？

上期所：首先，標(biāo)的物不同，商品期貨的標(biāo)的物通常都是具體的商品，商品指數(shù)期貨是以商品指數(shù)為標(biāo)的物。

其次，交割方式的不同。國(guó)內(nèi)商品期貨通常是以實(shí)物為交割方式的，而商品指數(shù)期貨是以現(xiàn)金交割方式進(jìn)行的。

最后，與商品期貨相比，商品指數(shù)期貨更適合機(jī)構(gòu)投資者參與。

問：商品指數(shù)投資對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響是怎樣的？

上期所：傳統(tǒng)意義上，投資者參與商品期貨市場(chǎng)，一般是生產(chǎn)者進(jìn)行商品生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，投機(jī)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并獲得風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。而指數(shù)投資者參與商品市場(chǎng)，一般有三點(diǎn)原因：

一是優(yōu)化投資組合。金融機(jī)構(gòu)投資者持有商品期貨，可以改善投資組合的表現(xiàn)，商品期貨合約收益優(yōu)于債券收益，且其波動(dòng)性比股票和債券小。

二是對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。商品投資不僅同通貨膨脹率有正相關(guān)，且與未預(yù)期到的通貨膨脹率也有相關(guān)性，從而可以對(duì)沖通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

三是對(duì)沖其他相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。比如商品投資可以提高養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)收益，優(yōu)化其投資組合，還可以對(duì)沖匯率變動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

問：商品指數(shù)投資者的投資策略特點(diǎn)有哪些？

上期所：商品指數(shù)投資者的投資策略也與一般市場(chǎng)參與者不同。指數(shù)投資者一般通過(guò)互換交易商獲得商品期貨頭寸。一般而言，他們僅持有多頭頭寸，套期保值者和投機(jī)者會(huì)持有多頭頭寸和空頭頭寸。指數(shù)投資者的獲益方式也與套期保值者和投機(jī)者不同，他們?cè)谳^早月份買入期貨合約，在到期日前把合約賣出，再利用獲得的收益買入新的合約，利用“滾動(dòng)”式的方法持有期貨合約。（待續(xù)）