余額寶與存款利率市場化

聶日明

2014年1月15日，余額寶對應(yīng)的天弘增利寶貨幣基金規(guī)模已經(jīng)突破2500億元，成為中國規(guī)模最大的單只基金。與此同時，微信也悄悄開始試運行理財通——與華夏基金合作的貨幣基金，試圖攜數(shù)億用戶之勢分理財市場一杯羹。

近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融盛行，以支付寶推出的余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，彎道超車，成為散戶投資的重要渠道。對老百姓來說，存錢到銀行，一年定期存款的利率不過3.25%，更不用說活期存款那等同于無的利息。而貨幣市場基金收益率的峰值近7%，貨幣基金流動性高，安全性也可與銀行存款媲美，收益率又長期遠(yuǎn)高于活期存款。

一般貨幣基金的投資門檻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行存款，普通居民投資貨幣基金不方便，多數(shù)單只貨幣基金的規(guī)模也不大。而支付寶和微信提供的余額寶和理財通直接打通了老百姓與貨幣基金間的障礙，甚至比去銀行存款還方便，而超過6%的貨幣基金的收益率，意味著一年期及以下的存款將開始從銀行搬家。目前余額寶開啟的這個勢頭已經(jīng)蔓延到各大銀行、基金。

中國的存貸款利率受到抑制，利率由央行決定，使得居民存款的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資其他金融產(chǎn)品，這既成為銀行獲得超額利潤的源泉，也是近十幾年來央企和地方政府融資平臺低成本貸款的基礎(chǔ)。

隨著金融市場發(fā)展的深化，資本市場的利率相較信貸市場越來越高，金融市場的利率整體趨向于市場化。企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與大額資產(chǎn)所有者通過PE（私募股權(quán)投資）、信托、股票一級市場等多種投資方式獲取收益，就算存在銀行里，也可以享受協(xié)議存款的高利率優(yōu)惠。相反，一個存款不多的小老百姓卻沒什么好的辦法分享這種收益（銀行理財產(chǎn)品大多有5萬元的門檻）。

這也符合過去經(jīng)驗上的利率自由化的進(jìn)程：先惠及金融機(jī)構(gòu)，再惠及零散儲戶；先惠及大額資金持有人，再惠及小額儲蓄；先惠及富人，然后惠及窮人。在改革議程的設(shè)計上也是遵循這種路徑，普通小儲戶的利益總是被放在最后。

這也是沒辦法的事情，拋開小儲戶人多力散、無法形成有效的推動改革的力量等原因以外，在傳統(tǒng)社會，銀行要收集小儲戶的錢，就要建更多的網(wǎng)點，打更多的廣告，養(yǎng)更多的客戶經(jīng)理，因此，為小儲戶的錢進(jìn)行理財?shù)某杀咎?，不合算。其他金融機(jī)構(gòu)沒這個積極性去搶銀行的這個客戶群體。

但到了互聯(lián)網(wǎng)時代，互聯(lián)網(wǎng)公司的優(yōu)勢就是以技術(shù)進(jìn)步降低收集用戶的成本，低成本吸引大量用戶后，為他們提供多元化的服務(wù)，增加用戶的黏性。此后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們一面維護(hù)著海量用戶，一面與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作設(shè)計金融產(chǎn)品，用余額寶、理財通等產(chǎn)品讓小儲戶直面高收益的金融產(chǎn)品，這實在是件再容易不過的事情了。

這種存款利率自由化的路徑是發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗中聞所未聞的，這也意味著，中國的存款利率自由化必須正視互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來的變化，如果放任這種情況發(fā)展而不作改變，銀行的存款將迅速向資本市場搬家，尤其是那些最基礎(chǔ)的儲蓄存款。

這將帶來多方面的風(fēng)險。首先，銀行將不得不更早就開始高息攬儲，銀行的經(jīng)營風(fēng)險會迅速提升；其次，資本市場的高收益對應(yīng)著高風(fēng)險，但小儲戶并沒有意識到這一點，一旦風(fēng)險來臨，尤其是較大面積或系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)時，將嚴(yán)重影響社會的穩(wěn)定。

貨幣基金的收益率如此之高，已經(jīng)相當(dāng)不正常，它對應(yīng)著近幾年社會融資利率水平的全面提升，全社會的企業(yè)利潤和居民收入能否有7%的增長都很難說。貨幣基金也并不是保本保收益的，2008年就有貨幣基金曾出現(xiàn)過負(fù)收益，可想而知，當(dāng)儲戶辛辛苦苦把錢搬到余額寶，居然還虧錢了，小儲戶們能接受這一現(xiàn)實嗎？

化解這一切的唯一路徑，只有讓存款利率更快地市場化，為了防止道德風(fēng)險和搭國家信用的便車，就必須讓銀行自擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險，這意味著醞釀已久的存款保險制度需要盡快面世，在保障小儲戶利益的情況下，讓銀行自行決定存款利率，吸納存款，也讓各類儲戶自行權(quán)衡收益與風(fēng)險。

（胡 靜摘自《新民周刊》2014年第4期，黎 青圖）endprint