我們又在為另一次大崩潰埋下種子？

保羅·沃爾克（Paul+A.+Volcker）

過去幾年中，中國的債務(wù)和杠桿化過高時常成為世界焦點。無可否認(rèn)的是，這些的確曾在中國經(jīng)濟(jì)飛速增長中扮演了重要角色。但最近的一些事例卻告訴我們，過高債務(wù)和過度杠桿化會引發(fā)諸多危機(jī)，不僅會危及中國的增長，也將波及世界經(jīng)濟(jì)的增長。當(dāng)然，任何國家在發(fā)展中都會有它的瓶頸所在。目前歐洲的情況還算平靜，但這也僅是冰山一角，平靜之下其實存在眾多的不均衡和沖突。難道金融危機(jī)后僅僅五年，我們可能又在為另外一次大崩潰埋下種子嗎？這種可能性究竟又有多高？我希望為零，而這需要我們目光長遠(yuǎn)，齊心協(xié)力避免下一次危機(jī)發(fā)生。

首先，我來談?wù)劇拔譅柨朔▌t”。不管是美國版還是歐洲版的“沃爾克法則”最核心的問題就是要控制風(fēng)險，即如何處理金融市場中的不穩(wěn)定因子。沃爾克法則的所有措施皆圍繞該理念展開。商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中承擔(dān)著重要角色，為個人提供豐富多樣的支付系統(tǒng)以迅速并有效地完成支付。不管是個人、公司和政府，也不管是國內(nèi)的政府還是國際的政府，都依靠銀行來實現(xiàn)支付。此外，銀行一直是中小企業(yè)最主要的貸款來源，大企業(yè)也需要銀行提供的金融中介服務(wù)。于是，探求一種安全的融資和支付方法顯得尤為重要。

當(dāng)然這里牽扯到諸多風(fēng)險和成本問題。對一個經(jīng)濟(jì)體來說，融資和支付是不可或缺的，所以在很多地方，比如美國或歐洲，銀行享有一些特權(quán)。我們在美國稱之為安全網(wǎng)絡(luò)。也就是說，商業(yè)銀行如果需要的話，可以從央行取得一定的流動性，或者受到存款保險制度的保護(hù)，以及政府提供的各種官方或者非官方的擔(dān)保。這種來自政府的支持實際上是一種隱性補貼，不能被濫用于投機(jī)性交易或者自營交易。因為自營交易主要是為了銀行機(jī)構(gòu)高管和公司持股者，而不是為了服務(wù)普通老百姓的。因此沃爾克法則在美國和歐洲的出發(fā)點就是要限制這種投機(jī)行為，包括自營經(jīng)營、自營交易以及股權(quán)基金。

需要澄清的一點是，限制這些活動不僅是因為它們有風(fēng)險，而是因為有的時候造成巨大損失。更為關(guān)鍵的是，這種投機(jī)行為對銀行文化有巨大的影響：那些高風(fēng)險、高回報的活動，完全不是建立在企業(yè)和客戶的利益或者國家的利益之上的。在美國，經(jīng)過艱難的談判，沃爾克法則現(xiàn)在已經(jīng)建立，但是我并沒有抱有過高的幻想。這只是萬里長征走出的第一步，還有很多其他問題需要解決，如怎樣監(jiān)控資本，管理流動性，減弱影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險等。這些問題在中國已經(jīng)非常突出。除此之外，人們更應(yīng)該認(rèn)識到，必須要找到一種金融機(jī)構(gòu)有序破產(chǎn)的方法，尤其是針對那些一旦崩潰就危及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的大型金融機(jī)構(gòu)。

總的來說，雖然我們不希望政府來保護(hù)金融機(jī)構(gòu)管理層、股東或者貸款者，但是也不愿意看到雷曼兄弟突然崩盤這種災(zāi)難性的事件。在任何一個國家，要有效解決“大而不倒”的問題都是很困難的，怎樣找到一種平衡是一個難題。對一個國家尚且如此，牽扯到國際層面就更麻煩了，因為金融市場是互相依存的，這種流通是跨國界的，所以上述問題實際上是一個國際性的、復(fù)雜的問題。但是我們應(yīng)該看到還是有一些光明的前景。在美國，聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）以及美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)行談判，英國央行也在開展談判。但因為這些規(guī)則還沒有得到更多市場的正式承認(rèn)，現(xiàn)在還不能說真正排除了所謂的“道德風(fēng)險”，也就是說，未能真正改變“如果大型金融機(jī)構(gòu)崩潰，政府將會施以援手”的看法。過去我在中國也經(jīng)常聽到“逢大必救”的聲音，所以如果還有什么觀念需要改變的話，這種帶有僥幸的想法是首先要突破的。

另外我非常關(guān)心的一個問題，即現(xiàn)有的金融監(jiān)管框架問題。這個問題在美國尤其突出，別的國家也有類似情況。美國有七、八個聯(lián)邦機(jī)構(gòu)，還有各個州也有50個機(jī)構(gòu)，都要負(fù)責(zé)金融監(jiān)管?？梢哉f，我們在經(jīng)濟(jì)危機(jī)以前和現(xiàn)在的經(jīng)驗已經(jīng)充分說明了這種監(jiān)管重疊、監(jiān)管競爭的辦法是非常不合適的。有時候未經(jīng)思考，有時候故意放松警惕，這是不可行的。在中國也有很多人很關(guān)心這個問題，監(jiān)管當(dāng)局當(dāng)然是負(fù)責(zé)國家一級的責(zé)任，是要為國家負(fù)責(zé)，但是我認(rèn)為國家當(dāng)局各部門之間也應(yīng)當(dāng)開展密切協(xié)調(diào)與合作，以實現(xiàn)一些必不可少的改革。要實現(xiàn)國際監(jiān)管合作，應(yīng)先從國內(nèi)監(jiān)管合作入手，首先需要各自把國家分內(nèi)的事情做好。

（此文是根據(jù)美聯(lián)儲前主席、國際金融論壇（IFF）終身榮譽主席保羅·沃爾克2月22日出席國際金融論壇（IFF）舉辦的2014首期領(lǐng)袖對話會演講整理，未經(jīng)作者審閱。）endprint