新股上市首日的博傻狂歡

閆錚

自IPO重啟以來，機構無視公司資質熱衷“打新”，發(fā)行市盈率高企，上市首日遭遇爆炒局面未改觀

“如果你不愿意持有該股10年，那就不要持有10分鐘?！边@是巴菲特用一輩子的投資經驗凝結成的警句，但在中國資本市場面前這句名言顯然已經失效，因為大量機構參與IPO申購的目的，就是為了持有“10分鐘”，并在上市首日拋售，而且他們真的可以賺到錢。

1月21日，8只新股首次上市，無一例外全部上漲，其中7只達到首日上市的股價漲幅極限，在股價遭遇炒作的同時，換手率居高不下，其中炬華科技的換手率達到了84.34%，流通股幾乎完成了一次全面的換手。

而目前很難得出市場給予以上公司的估值是理智行為的結論，此輪IPO重啟后，首只上市的紐威股份，在經歷了首日的“風光”后，第二個交易日便跌停，1月21日，依舊跌勢不改。

而新股股價的“過山車”現象，實際上早已被市場觀察人士所預見。在紐威股份上市之前，北京大學證券與金融研究中心主任曹鳳岐對騰訊財經稱，就目前的IPO游戲規(guī)則，新股在首日被爆炒不可避免。在他看來，首日上市規(guī)則理應修改，需要對首日上市的股價漲跌幅進行更為嚴格的限制，從制度層面抑制市場的投機行為。

自IPO重啟以來，機構無視公司資質熱衷“打新”，發(fā)行市盈率高企，上市首日遭遇爆炒，這些市場過往頑疾并未因新規(guī)出現而改變，而證監(jiān)會自宣布抽查以來，也并未出現任何被公開處罰的機構。對于股市的困局，重慶市市長黃奇帆認為，監(jiān)管者的“出牌順序錯誤”，是股市怪象的根源。

“打新”機構的投機狂歡已經開始，而監(jiān)管者對此并非束手無策，因為調整游戲規(guī)則的主動權依然在握，出不出牌，這只是一個選擇。同時，證監(jiān)會認為，即使不出牌，“無形之手”也將顯現魔力，市場的博弈結果需要較長時間來孕育，博傻者總有醒悟的一天。

瘋狂的首日漲幅

幾乎沒有人懷疑新股上市的火爆局面仍將持續(xù)，特別是在紐威股份已經做出“榜樣”之后，所有機構已經確認，上市首日的狂歡不會招致監(jiān)管層采取進一步的監(jiān)管措施，IPO游戲可以繼續(xù)玩下去。

首只上市的紐威股份首日上漲43.34%，并未達到44%的上限，而1月21日上市的8只新股其中7股以最高價收盤，漲幅均超44%，唯一沒有觸線的炬華科技，上漲了18.67%，但換手率高達84.34%。

盤后龍虎榜數據顯示，8只新股拋售方均以機構為主，買入方則多為游資，這意味著，拋售者多為參與IPO網上網下申購的機構，接盤者多為散戶。 從紐威股份上市后的情況來看，接盤散戶的收益前景并不樂觀，紐威股份雖在首日上漲了43.49%，但后面兩個交易日連續(xù)下跌，其中第二個交易日甚至出現跌停。

一位接近證監(jiān)會的人士在此之前曾向騰訊財經表示，會里密切關注新股上市首日的市場動態(tài)。實際上，為了防止新股上市首日出現機構大量套現的投機行為，證監(jiān)會與交易所專門在IPO開啟前設置了一系列的規(guī)則，但目前來看，對投資行為的抑制并不如預想中有效。

2013年12月31日，深交所發(fā)布《關于首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時停牌制度等事項的通知》（下稱《通知》），與原有規(guī)定比較，此次新股上市首日交易機制完善主要在四方面做了調整：一是將新股上市首日開盤集合競價的有效競價范圍從發(fā)行價的900%以內調整為發(fā)行價的上下20%； 二是取消換手率盤中臨時停牌指標；三是調整收盤集合競價為收盤集合定價；四是調整復牌集合競價為復牌集合定價。

在盤中競價階段，當盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過10%時，將實施盤中臨時停牌1小時；當盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20%時，將實施盤中臨時停牌至14：57。

由以上規(guī)則可以計算得出，上市首日的極限價格應為144%倍的發(fā)行價，但若一個跨度較大的高成交價出現，可以一次性擊穿44%的漲幅上限，1月21日，7只新股漲幅高于44%的情況恰屬此類。

扭曲的市場價值觀

證監(jiān)會和交易所制定的游戲規(guī)則，是希望引導市場參與者在充分了解公司價值的基礎上，通過市場化的詢價、競價手段，完成對上市公司合理定價。但是對機構來說，賺快錢顯然比幫助上市公司合理定價更重要。

多位基金經理、券商自營投資經理曾對騰訊財經表示，參與路演和研究公司招股書都是走過場，以上準備工作的目的不是研究公司的價值，而是制定一個能夠成功獲配的階梯申報價格，確保網下申購能夠成功獲配?！俺晒Λ@配比以什么價格獲配要重要?！?/p>

這些機構投資者的底氣，實際上來源于他們對新股首日上市表現的信心，他們并不擔心較高的發(fā)行市盈率會導致無人接盤，因為在A股歷史上，新股上市首日上漲的概率極高。

曹鳳岐認為這一現象的根源在于，操作A股市場80%資金量的散戶投資者，多數并非理智的投資者，“很多人連市盈率是什么概念都不知道，他們不管市盈率有多高，都會去參與新股炒作。”

在曹鳳岐看來，A股市場的散戶還需要時間成長，參與者的不理智與市場的不完善，還是需要在規(guī)則制定時進行保護與培育。

曹鳳岐對騰訊財經表示，在IPO重啟前，他曾參與新規(guī)征求意見階段的討論。他建議，降低首日上市的漲跌幅度限制，一種方案是直接在首日引入漲跌停板的機制，幅度可較其他交易日10%的限制有所放寬，可至15%；另一種方案是停牌的參考標的，不要以撮合價的10%、20%為基準，而是直接以發(fā)行價格的10%、20%為基準，這意味著首日上市的漲跌幅將被限制在漲跌20%以內。同時他認為應該取消最后3分鐘集合定價的作法，在他看來，在大型計算機的幫助下，“最后3分鐘可以做很多事”，技術進步導致規(guī)則對機構的限制有所減弱。

但據曹鳳岐透露，這樣的提議，在定稿時未被采納，證監(jiān)會擔心首日交易量匱乏。不過曹鳳岐認為，應該以長遠的眼光看待交易量的問題，即便首日交易量受限，當買賣雙方心理價格趨同時，會在未來逐步提升交易量，重要的是在限制首日漲跌幅后，機構的投機機會成本將上升，并且加大了投機收益的不確定性，可有效抑制“打新”投機行為。

等待時間玫瑰的證監(jiān)會

對于股市的混亂局面，重慶市市長黃奇帆認為，“（監(jiān)管者）把出牌順序搞錯了。” 黃奇帆表示，應當先建立多層次資本市場，再推多渠道股權融資讓巨量現金進入股市，提振股市信心后，再啟動股票發(fā)行注冊制改革。

相比上市前的一系列窗口指導和行政措施規(guī)范，這一次證監(jiān)會頗為淡定，截至1月21日，尚未針對新股首日上市的規(guī)則，采取進一步的措施。

但證監(jiān)會在1月17日的公開表態(tài)頗值得玩味。證監(jiān)會稱，資本市場新舊矛盾交織，總會出現新的情況、新的問題，改革就是要在發(fā)展中循序漸進地解決這些問題。任何一項改革都不可能一蹴而就，解決所有的問題。改革的成效，需要經過一段時間內相關各方的市場博弈才能體現，需要放在一個比較長的時期來觀察和檢驗。改革的措施當然也需要在實踐中不斷完善，及時進行動態(tài)調整。證監(jiān)會對存在的問題正在抓緊研究，不斷完善相關規(guī)則，提出符合實際情況的解決方法。

市場將其解讀為，證監(jiān)會目前傾向于用市場化的方式來解決問題。不過這樣的表態(tài)也說明證監(jiān)會沒有放棄在必要時“完善規(guī)則”、“解決實際問題”的權利和責任。

據騰訊財經了解，證監(jiān)會在IPO重啟后的監(jiān)管行為，主要針對的是“詢價貓膩”等不法行為，而非遵守市場規(guī)則而產生的“三高”（高發(fā)行價、高市盈率、高超募）現象。有市場人士對騰訊財經表示，在上市首日同樣存在著幫助發(fā)行人抬價的“貓膩”行為。

證監(jiān)會曾表態(tài)，市場化改革絕不意味著放任自流，更不允許哄抬價格，操縱價格，擾亂市場秩序，強化事中事后監(jiān)管是市場化改革的應有之義。

值得注意的是，在上一周證監(jiān)會宣布對數十家機構IPO階段的行為進行抽查后，未見有機構被公開處罰。如果能盡快找出不法機構，相信會有助于市場化環(huán)境的營造。（本文由騰訊·財經眼提供）endprint