企業(yè)柔性財務管理中柔性資本結構方法探討
——基于模糊綜合評判法

耿永強

企業(yè)柔性財務管理中柔性資本結構方法探討
——基于模糊綜合評判法

耿永強

企業(yè)管理是一項復雜的系統(tǒng)工程，其中財務管理是企業(yè)管理中其它層面正常有效運行的基礎，其旨在規(guī)范企業(yè)運作過程及構成環(huán)節(jié)，為企業(yè)經(jīng)營管理者提供決策依據(jù)。柔性財務管理增加了財務管理創(chuàng)新與發(fā)展的機會，使企業(yè)能夠適應各種環(huán)境變化以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。而資本結構柔性是柔性財務管理中最關鍵部分之一，對其方法的確定具有非常重要的意義。本文利用模糊綜合評判法對柔性資本結構進行探討，并針對中國企業(yè)提出了實施柔性資本結構管理的建議。

柔性財務管理；資本結構柔性；模糊綜合評判法；企業(yè)

引言

企業(yè)財務管理是管理科學的一部分，其不但具有科學性，還具有技術性和藝術性等特征。但具體執(zhí)行企業(yè)財務管理的人，由于具有有限理性，決定了每個人的管理理念和方式的不同，如果想減少甚至消除這種差異性，必須嚴格執(zhí)行無差異的剛性財務管理制度，但多數(shù)研究結果表明此效果不是很理想。隨著世界經(jīng)濟一體化，市場格局越來越趨于復雜化且瞬息萬變，企業(yè)如想實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展絕不能止步于以往的剛性財務管理，靈活多變的柔性財務管理模式應運而生。由于財務管理十分復雜，涉及內(nèi)容較多，本文將主要對財務管理中的籌資管理核心——資本結構柔性管理方法進行研究，以使研究更具有針對性。

一、柔性財務管理

（一）柔性

有關柔性研究約有七八十年的歷史，且將柔性理論應用于管理領域中也將近四十年。但針對柔性涵義說法，直到目前還沒有一個統(tǒng)一標準的定義。Lori L.Koste and Manoj K.Malhotra（2000）基于柔性企業(yè)背景，認為企業(yè)要想獲得較好的市場地位能力，就必須時刻不斷適應市場環(huán)境變化；吳晨暉（2000）在基于信息系統(tǒng)背景后，將柔性定義為系統(tǒng)在應對環(huán)境變化時，所引起其處理不確定性問題的能力；鄧明然（2004）在基于理財系統(tǒng)背景下，將柔性含義概括為系統(tǒng)針對環(huán)境的變化和不確定性而做出的靈活可變性行為；王棣華（2010）認為柔性原理最早被應用于制造系統(tǒng)，將柔性定義為生產(chǎn)系統(tǒng)適應變化的環(huán)境所帶來的不穩(wěn)定性能力。

綜上所述，各學者在對柔性進行探究時，雖然所闡述的定義不同，但觀點卻都包含了對環(huán)境變化的闡述。由此可以看出柔性主要是指處理環(huán)境變化和不確定性的能力，即一種應變能力。

（二）柔性財務管理

柔性財務管理主要是指在環(huán)境變化時，快速而有效地處理企業(yè)財務活動的不確定性能力，主要包括緩沖能力、適應能力和創(chuàng)新能力三種。其一，緩沖能力。企業(yè)具有緩沖能力特征主要是指財務系統(tǒng)包含了人才、財產(chǎn)和物品等各種有形資源，以及科學技術、信息、時間成本等無形資源，而使企業(yè)具有緩沖環(huán)境變化的能力特征；其二，適應能力。主要是指企業(yè)可在不改變原有財務系統(tǒng)前提下，根據(jù)環(huán)境變化來調(diào)整現(xiàn)有企業(yè)的財務系統(tǒng)結構；其三，創(chuàng)新能力。企業(yè)要想實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)財務管理不僅要適應當前環(huán)境變化，還要做好適應長期變化的準備工作。

（三）柔性財務管理的層次分布

企業(yè)的柔性財務管理如果按照企業(yè)財務活動循環(huán)內(nèi)容來劃分，主要分為收益分配管理柔性、籌資管理柔性和資金投放管理柔性三種。柔性財務管理的層次分布具體見下圖1所示。

圖1 柔性財務管理的層次分布圖

從圖1可以得出，資本結構柔性位于籌資管理柔性之中，屬于其核心部分之一。除了資本結構柔性外，還包括籌資來源柔性和籌資方式柔性。必須使各組成部分共同發(fā)揮作用，才能實現(xiàn)企業(yè)的柔性財務管理。

二、資本結構柔性

（一）內(nèi)涵

一般用企業(yè)內(nèi)外各種資本來源之間的比例關系來表示企業(yè)的資本結構。常用于對企業(yè)籌資風險和收益的主要尺度進行衡量。在通常狀況下，只要企業(yè)的資本結構被確定，其結構就具有一定的穩(wěn)定性，但這種穩(wěn)定是相對的。由于企業(yè)的財務活動受各種因素不斷影響而發(fā)生變化，可能致使原本最佳的資本結構變得不再合理，此時資本結構柔性的存在會適當適時進行調(diào)整，在新環(huán)境下以形成最佳的資本結構。綜上所述，企業(yè)的資本結構柔性主要指資本結構對環(huán)境變化的適應能力和調(diào)整幅度。

（二）資本結構柔性的特點

1.資本結構柔性的實現(xiàn)基礎

企業(yè)具有柔性資本結構只能說明其具有調(diào)整的可能性，但這種可能性不能代表一定能實現(xiàn)。只有當企業(yè)的財務或經(jīng)營管理確實需要，且企業(yè)本身已具備籌資相互轉(zhuǎn)換等條件時，企業(yè)結構才能實現(xiàn)調(diào)整甚至改變原有的資本結構。

2.資本結構柔性具有可調(diào)整性

當企業(yè)經(jīng)營管理的環(huán)境發(fā)生一定變化時，原本最佳的資本結構可能變得不再合理，為了滿足企業(yè)經(jīng)營和財務管理的需要，柔性資本結構能根據(jù)環(huán)境變化及時合理地調(diào)整或者改變資本結構，使企業(yè)的資本結構一直維持在最佳狀態(tài)。

3.構成資本結構的各項目間具有流動性

資本結構柔性表明構成資本結構的各項目之間具有一定流動性，既可以流入也可以流出。如債權和股權、債權和債權之間都可以相互進行轉(zhuǎn)化，以最終能夠?qū)崿F(xiàn)資本結構柔性，將企業(yè)的資本結構維持在最佳狀態(tài)。

三、資本結構柔性的確定方法

（一）關于模糊理論

隨著信息化時代的飛速發(fā)展，人們將接觸越來越多的信息，這些信息具有復雜性、多重性和不確定性等特點，對信息的準確表達越來越難以實現(xiàn)，普遍存在著模糊性。美國加州大學教授L.A.Zadeh（1965）第一次提出了“模糊集合”的概念，提出其專門是指具有某個模糊概念所描述屬性的對象全體，集合的隸屬關系是不明確的、非此即彼的。“模糊集合”概念的出現(xiàn)使得數(shù)學思維和方法可用于處理模糊性現(xiàn)象，也構成了后來模糊集合論的基礎。直到英國學者E.H.Mandani在1974年才將模糊邏輯理論應用于蒸汽發(fā)動機的壓力和速度控制中，并取得了比常規(guī)工業(yè)控制器PID（比例-積分-微分）更好的結果。之后，模糊控制理論被應用于多種實踐中，并取得了優(yōu)異成果，自此模糊數(shù)學異軍突起。

（二）模糊綜合評判方法

模糊綜合評判方法的基本思想是綜合考慮事物的多種因素，在綜合利用最大隸屬度原則中的窮盡性原則和排它性原則，以及對模糊線性變換理論的應用，以考慮與被評價事物相關的各因素并對其做出合理的綜合評價。模糊綜合評判法主要用于評定產(chǎn)品質(zhì)量、天氣預報、環(huán)境質(zhì)量、醫(yī)療診斷等方面。

現(xiàn)設指標集為：U=｛u1,u2,…，un｝，即有n個指標用于描述企業(yè)資本結構；評語集為：V=｛V1,V2,…，Vm｝，即有m個所有可能出現(xiàn)的評語，企業(yè)資本機構綜合評判方法的步驟如下：

1.單因素評價

首先，對指標集U中的單指標ui{i=1,2,…，n}做評價，從指標ui確定該事物對評價vj{j=1,2,…，n}的隸屬度rij，得到第i個指標ui的評價集，如式（1）：

ri=｛ril，ri2…，rin｝ （1）

上式（1）是評語集V上的模糊子集。現(xiàn)假設模糊值的映射為f:U→F(V)，ui→f(ui)，其中f(ui)=ri=｛ril，ri2…，rin｝為關于指標ui的評語模糊向量，rij為關于指標ui具有評語vj的程度。

2.綜合評判矩陣的構造

把這m個單指標評價集作為行，得到總的評價矩陣，如式（2）所示：

即由模糊值映射f導出U到V之間的模糊關系表示為Rf∈（UXV），使R=Rf={rij}m×n，稱R為綜合評判矩陣。

3.指標重要程度模糊集的確定

由于各指標對評價對象影響程度不一，因此在評價對象時應根據(jù)每個指標的影響程度賦予不同權重值，即在指標的論域U上給出一個模糊子集，如式（3）

其中ai為指標ui(i=1,2,…，m)在總評價中的影響程度，也代表根據(jù)單個指標ui而評定等級的能力。在模糊綜合評判方法中，對于各評價指標權重的確定非常重要，其合理與否將會直接影響評判的最終結果。學術界常采用Delphi和專家調(diào)查等方法來確定權重。

4.模糊綜合評價集的確定

當綜合評判矩陣R與指標的重要程度模糊集A二者都為已知時，利用矩陣R作模糊線性變換，即將模糊集A變?yōu)樵u語集V上的模糊子集，如式（4）所示：

5.綜合評判

基于最大隸屬度的原則來選取模糊綜合評價集B= (b1，b2,…，bm)中最大的bj，最后求得bj所對應等級vj的綜合評判結果，此結果在柔性財務管理中主要對應于各籌資種類的柔性區(qū)間。

（三）最佳資本結構區(qū)間的確定

企業(yè)資本結構主要取決于企業(yè)的籌資方式及其不同的組合類型。但在一般情況下，企業(yè)資本結構主要是由債務和股權籌資組合而成，這樣的資本結構被稱作杠桿資本結構。其中杠桿比率主要是指債務資本與股權資本之間的比例關系。因此，資本結構從某種意義上來講即為負債比率。對最佳資本結構區(qū)間的確定即是對最佳負債區(qū)間的確定。

1.指標集和評語集的設定

現(xiàn)假設股票專指普通股，選擇部分影響負債籌資的指標作為模糊評判的指標集元素。主要包括市場競爭環(huán)境、企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營管理水平、行業(yè)的差異性、所有者與經(jīng)營者對風險的態(tài)度、負債資金的來源與成本、企業(yè)籌資的能力。用指標集U表示為式（5）：

將企業(yè)整體負債水平的高低綜合為評語集，一般企業(yè)的資本結構用資產(chǎn)負債率（Rd）來表示，資本的權益率用Rs來表示，則Rd=D/V，RS=S/V。又因為債權價值（D）與股票價值（S）之和為企業(yè)價值（V），即Rs+Rd=1。由此資本結構可以表示為：RS/(1-RS)，現(xiàn)根據(jù)具體情況，將企業(yè)的負債水平總共分為五等，評語集如下式（6）所示：

其中，V1、V2、V3、V4、V5分別代表企業(yè)的負債水平程度：高、較高、中等、較低和低負債水平五種。由于評語的集合屬于模糊集，所以必須找出與每一等級相匹配的負債水平。

不同行業(yè)資本結構具有顯著的差異性，現(xiàn)將企業(yè)所在本行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率作為負債依據(jù)。平均資產(chǎn)的負債率用D來表示，樣本數(shù)量為n，置信水平用a來表示。樣本標準差用σ來表示，正態(tài)分布的分位數(shù)用Nσ/2來表示，則負債資本的置信區(qū)間（在置信區(qū)間內(nèi)的任意點都能作為企業(yè)的最佳負債資本點）M為，如下式（7）：

五個等級的平均負債率分別用Dh，Dhm,Dm，Dlm和Dl來予以表示；各水平的樣本數(shù)量分別用nh，nhm，nm,nlm和nl來表示；各水平的樣本標準差分別用σh，σhm，σm，σlm和σl來表示，則各水平的置信區(qū)間如下式（8）：

2.模型的建立

在得到指標集U和評語集V后，對所收集的數(shù)據(jù)進行歸納統(tǒng)計分析，并將統(tǒng)計結果做歸一化處理以最終建立模糊關系矩陣R，其中rij表示第i個指標對于第j個評語的隸屬度。如下式（9）所示：

對于企業(yè)的負債資本影響程度，即權重的確定主要采用專家調(diào)查法，并嚴格要求各位專家獨立完成。指標集合表示為U={u1，u2，u3，u4，u5，u6}，其中權重集合表示為：A={a1，a2，a3，a4，a5，a6}，具體的操作步驟見下：

表1 調(diào)查表格

②編制調(diào)查的匯總表

在填寫好n位專家打分的調(diào)查表格之后，將調(diào)查結果進行匯總，見表2所示：

③計算指標ui的重要程度系數(shù)ai，如下式（10）所示：

表2 調(diào)查匯總表

根據(jù)計算得到指標重要程度的模糊集A={a1，a2，a3，a4，a5，a6}。將模糊向量集A通過模糊關系矩陣變?yōu)樵u語集V上的模糊集B。如下式（11）所示：

四、中國企業(yè)實施柔性資本結構管理的建議

（一）不斷完善有關資本市場的法律體系

在有力保障企業(yè)資本市場穩(wěn)定運行的眾多條件中，完善的相關法律體系無疑是其中最關鍵的要素之一。但在資本市場長期發(fā)展過程中，過分強調(diào)了資本市場的籌資功能，而忽視了收益分配和資金投放等管理功能，各項法規(guī)不健全，執(zhí)法力度不嚴，致使我國企業(yè)的資本市場缺乏硬約束環(huán)境。由此必須加強法律體系的完善工作：其一，加大公檢法的執(zhí)法力度，提高運用法律手段保護投資者權益的執(zhí)法效率；其二，由于法律對債權人的利益保護滯后于股東、公司利益的保護，因此需要加強完善法律體系對債權人利益的保護力度。通過改善股權籌資偏好，優(yōu)化上市公司資本結構，減少甚至杜絕上市公司的欺詐等不正當行為發(fā)生，真正實現(xiàn)企業(yè)資本籌資和投資功能的有效結合。

近年來，隨著監(jiān)管部門的不斷推進，加上《公司法》和《證券法》（修訂）兩法的制定并施行，使我國資本市場的法律體系日趨完善，維護了資本市場運行秩序和社會公共利益，使資本市場實現(xiàn)了可持續(xù)健康發(fā)展。

（二）加強企業(yè)自身建設

加強企業(yè)自身建設主要包括以下兩方面：其一，注重企業(yè)的資本結構與環(huán)境變化的適應性發(fā)展。企業(yè)所處的外部環(huán)境一直是變化的，企業(yè)應該采取不同的資本結構調(diào)整戰(zhàn)略，并將整個調(diào)整與投資和收益分配管理緊密結合起來，準確把握時刻變化的環(huán)境，以真正實現(xiàn)結合自身情況采取最有效的資本結構策略；其二，選擇合理的籌資方式。不同的籌資方式所產(chǎn)生的投資成本與收益是不同的，為了最大化的降低總籌資成本，企業(yè)應根據(jù)自身條件，可采取轉(zhuǎn)換債券、留存收益等多種方式進行資金融通，以最終能夠改善企業(yè)的資本結構，提高企業(yè)價值為目的。

（三）建立完善的企業(yè)債券市場

企業(yè)的債券市場，是指買賣企業(yè)債券的主要場所，由發(fā)行市場和流通市場兩大部分組成。企業(yè)債券市場是資本市場最重要的組成部分，不僅可以有效地完善企業(yè)的融資結構，還可以優(yōu)化企業(yè)的資本結構，最終能夠提高企業(yè)市場的競爭力。但目前我國債券市場的發(fā)展不僅嚴重滯后于股票市場，還遠遠趕不上整個金融體制改革發(fā)展的步伐。為此應該大力完善企業(yè)的債券市場。其一，放寬企業(yè)的債券利率管制。對債券主體的信用狀況和風險程度進行整體調(diào)研，對有著良好信用記錄的企業(yè)應該放寬對其利率的管制，擴大利率浮動方式和幅度，使企業(yè)的債券利率盡快市場化；其二，建立健全企業(yè)的債券信用評級制度。企業(yè)債券的信用評級，主要是為了使投資者順利購買債券和債券能夠有效流通轉(zhuǎn)讓等活動提供基本的信息服務。但目前我國的信用評級機構體制還不健全，缺乏一致公認且權威的信用評級標準和評級機構。所以，應盡快建立和完善具有市場公信力的債券中介機構，形成有效的市場傳導機制；其三，推出更多的企業(yè)債券新品種?？傮w來看，我國債券市場品種較少，且結構也比較單一。如目前在市場上交易的企業(yè)債券只包括按年付息和到期付息兩種，債券品種的單一性，不僅不能滿足各類投資者的需求，還在一定程度上限制了企業(yè)債券二級市場對投資者的吸引力，且發(fā)行企業(yè)也不能根據(jù)具體資金需求特點來設計合適的債券發(fā)行品種。所以，企業(yè)必須在風險控制前提下，繼續(xù)推出企業(yè)債券新品種。

[1]L.Koste,Manoj K.Malhotra.Trade-offs among the elements of flexibility:a comparison from the automotive industry[J].Omega, 2000,28(6):693-710.

[2]劉正,石小亮.我國上市公司會計尋租行為及其對策研究[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計,2013(4):59-61.

[3]鄧明然,曾玲芳.論網(wǎng)絡財務與企業(yè)理財系統(tǒng)柔性[J].財貿(mào)研究,2004(1):98-101.

[4]耿永強,石小亮.淺析我國上市公司會計信息披露的問題及對策[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計,2013(11):194-196.

（作者單位：中國聯(lián)合網(wǎng)絡通信有限公司塔城地區(qū)分公司）