我國法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性分析

【摘要】我國近年來頻繁調(diào)節(jié)法定存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策工具，一般而言此項(xiàng)工具由于影響較大而被西方國家慎用，因此我國此項(xiàng)工具的有效性存在很大爭議。以貨幣政策的最終目標(biāo)和中介目標(biāo)為評(píng)價(jià)依據(jù)，分別從這兩個(gè)方面對(duì)我國法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性進(jìn)行了分析，并指出了造成這種結(jié)果的原因。

【關(guān)鍵詞】法定存款準(zhǔn)備金制度 法定存款準(zhǔn)備金 有效性

一、法定存款準(zhǔn)備金政策概述

法定存款準(zhǔn)備金政策（Reserve Requirements Policy）是實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的三大政策工具之一，是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的存款規(guī)定存款準(zhǔn)備金率，強(qiáng)制性地要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定比率上繳存款準(zhǔn)備金。

存款準(zhǔn)備金政策是影響貨幣供應(yīng)量的最強(qiáng)有力的政策。根據(jù)貨幣供給的基本模型Ms=K×B，貨幣供應(yīng)量（Ms）的改變?nèi)Q于貨幣乘數(shù)（K）與基礎(chǔ)貨幣（B）的調(diào)整。而調(diào)整存款準(zhǔn)備率不但影響基礎(chǔ)貨幣，而且影響貨幣乘數(shù)。由于活期存款在銀行資產(chǎn)中占據(jù)較大的比重，以及貨幣乘數(shù)的作用，法定存款準(zhǔn)備金率的微小變動(dòng)，都會(huì)對(duì)貨幣供給量產(chǎn)生巨大的影響，進(jìn)而對(duì)一國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的沖擊。因此，中央銀行對(duì)它的運(yùn)用一般比較謹(jǐn)慎。然而在我國，法定存款準(zhǔn)備金率的水平明顯處于高位，最近幾年央行更是頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，政策有效性存在質(zhì)疑。本文通過貨幣政策目標(biāo)體系對(duì)近年法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性進(jìn)行分析，并指出造成這種結(jié)果的原因。

二、從貨幣政策目標(biāo)體系分析存款準(zhǔn)備金政策有效性

中央銀行的貨幣政策目標(biāo)體系包括政策工具、操作目標(biāo)、中間目標(biāo)和最終目標(biāo)。在評(píng)價(jià)法定存款準(zhǔn)備金政策有效性的時(shí)候，可以從這中間目標(biāo)和最終目標(biāo)兩方面來入手進(jìn)行分析。

（一）法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性分析

1.從中間目標(biāo)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金政策進(jìn)行有效性分析。目前各國中央銀行經(jīng)常采用的中間目標(biāo)有：長期利率、貨幣供應(yīng)量、貸款量。本文采用現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，使用貨幣供應(yīng)量為指標(biāo)進(jìn)行分析。貨幣供應(yīng)量可分為M0、M1、M2三個(gè)層次。由于M2是廣義貨幣，涵蓋的范圍更加廣泛，因此選取M2作為貨幣供應(yīng)量的測(cè)定指標(biāo)。

自2011年以來，我國多次調(diào)節(jié)了存款準(zhǔn)備金率（見表1），我們選取最近的5次作為樣本進(jìn)行分析。中央銀行實(shí)施這一政策的目標(biāo)是在短期內(nèi)控制貨幣供應(yīng)量，因此，主要考察準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)在短期內(nèi)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。選用2011年5月到2012年5月的M2指標(biāo)來進(jìn)行分析（見表2）。

由表2可以看到，2011年6月M2增長率高達(dá)2.28%，央行立即在2011年6月20日上調(diào)存款準(zhǔn)備金0.50%。緊接著7月的M2增長率驟減到-1.01%，可以看出法定存款準(zhǔn)備金政策具有較高的效率和較大的影響力。然而2012年1月、2月增長率較低，央行在2012年2月24日下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.50%，緊接著3月的M2增長率驟增到3.28%，4月份的增長率卻為-0.67%，于是2012年5月18日央行再次下調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率。可見，央行運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的效果并不理想。

2.從最終目標(biāo)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金政策進(jìn)行有效性分析。貨幣政策目標(biāo)，又稱最終目標(biāo)。包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長，充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定。貨幣政策應(yīng)以穩(wěn)定幣值為首要目標(biāo)，同時(shí)，必須兼顧促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。

一是穩(wěn)定幣值。央行在2010年末至2011年末內(nèi)進(jìn)行了頻繁上調(diào)準(zhǔn)備金率的操作，在2011年年末到2012年5月進(jìn)行下調(diào)存款準(zhǔn)備金的操作（見表1）。上調(diào)存款準(zhǔn)備金會(huì)迫使商業(yè)銀行減少放貸和投資，使貨幣供應(yīng)量縮小，社會(huì)投資和支出都相應(yīng)縮減，從而達(dá)到緊縮效果，使物價(jià)降低。根據(jù)同樣的道理，降低存款準(zhǔn)備金率會(huì)使信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)總量得以擴(kuò)張。

由統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，2008年1月至2012年9月CPI（見圖1）大體一致，在2009年初以前一直處于100以上的水平。物價(jià)指數(shù)在2009年有明顯回落，但從2009年末起重拾上升趨勢(shì)，CPI新的峰值出現(xiàn)在2011年3月。從2011年12月起，物價(jià)指數(shù)開始回落。

對(duì)比存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)和CPI走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，2010年末至2011年末上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時(shí)候物價(jià)指數(shù)總體處于上升趨勢(shì)， CPI始終處于100以上水平。2011年末到2012年5月存款準(zhǔn)備金率下降的時(shí)候物價(jià)指數(shù)也隨之下降?？梢?，頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的政策并沒有穩(wěn)定物價(jià)。

二是經(jīng)濟(jì)增長。所謂經(jīng)濟(jì)增長，就是指國民生產(chǎn)總值的增長必須保持合理的，較高的速度。從圖2可以看出，2006～2008年，GDP增長率呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，2008年后增長率開始下降，2009年降到最低點(diǎn)，此后開始回升。2010年增長到最高點(diǎn)12.1%，從2010年至今處于平穩(wěn)降低趨勢(shì)。2010、2011年上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的目標(biāo)為抑制經(jīng)濟(jì)過熱，連續(xù)上調(diào)12次起到了一定的效果；但2011、2012年下調(diào)法定準(zhǔn)備金的目標(biāo)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，GDP仍處于降低趨勢(shì)?？偟膩砜矗荒苷J(rèn)為上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率很好地達(dá)到了使國民經(jīng)濟(jì)保持合理的，較高的速度增長的目的。

綜上所述，從中間目標(biāo)和最終目標(biāo)來看，我國央行近年調(diào)整法定準(zhǔn)備金率的政策是低效的。

三、低效原因分析

（一）我國利率市場(chǎng)化程度不高

根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式，法定存款準(zhǔn)備金的作用機(jī)制是：法定存款準(zhǔn)備金率→商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金→商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造量→貨幣供應(yīng)量→利率、金融資產(chǎn)價(jià)格→投資、消費(fèi)→國民生產(chǎn)總值。我國利率市場(chǎng)化程度不高，因此當(dāng)中央銀行運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金政策調(diào)整貨幣供應(yīng)量時(shí)，導(dǎo)致利率不會(huì)隨市場(chǎng)供給狀況而變動(dòng)，或者其變動(dòng)幅度較小，從而降低了法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性。

（二）法定存款準(zhǔn)備金政策自身缺陷

我國雖然規(guī)定商業(yè)銀行及其他吸收存款貨幣的非銀行金融機(jī)構(gòu)都必須向中國人民銀行繳納存款準(zhǔn)備金。但是，難免會(huì)存在大量金融監(jiān)管體系以外的金融市場(chǎng)；同時(shí)，與很多西方國家實(shí)行的零準(zhǔn)備金率相比，我國目前的法定準(zhǔn)備金率明顯過高，金融機(jī)構(gòu)為了降低成本、增加盈利，必然會(huì)通過各種即溶創(chuàng)新來規(guī)避存款準(zhǔn)備金制度的約束。因此法定存款準(zhǔn)備金政策的效力會(huì)大打折扣。

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作者簡介：廉曉宇（1992-），女，山東省濟(jì)南市人，本科學(xué)歷，研究方向：金融學(xué)。endprint