扎堆進(jìn)入“破凈俱樂(lè)部”銀行股在挖安全坑？

楊陽(yáng)

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至1月14日，共有12只銀行股跌破凈資產(chǎn)。其中最慘的為交通銀行（601328），其市凈率僅為0.68倍。值得注意的是，目前上市A股中僅有16只銀行股，可竟然有12只破凈股，占比高達(dá)75%，毫無(wú)疑問(wèn)，銀行股已全面進(jìn)入破凈時(shí)代。

事實(shí)上，銀行股并非今年才有破凈股的出現(xiàn)。早在2012年交通銀行便成為首只破凈銀行股，但當(dāng)時(shí)并未有太多的銀行股跟隨破凈。然而，在2014的新年伊始，包括工農(nóng)中建四大銀行齊聚“破凈團(tuán)”讓市場(chǎng)震驚，一道疑問(wèn)也擺在投資者面前：面對(duì)破凈的銀行股，現(xiàn)在還有投資機(jī)會(huì)嗎？

迎來(lái)全面破凈時(shí)代

進(jìn)入2014年以后，多空雙方圍繞2000點(diǎn)進(jìn)行爭(zhēng)奪，雖然有中石化等大盤(pán)藍(lán)籌的護(hù)盤(pán)，但銀行股的孱弱卻令市場(chǎng)弱不禁風(fēng)。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2014年以來(lái)銀行板塊整體下跌4.24%，成為拖累大盤(pán)下跌的罪魁禍?zhǔn)?。?6只上市銀行股中，有6只個(gè)股跌幅超過(guò)5%，跌幅最大的華夏銀行（600015）下跌6.54%，也是所有銀行股中跌幅超過(guò)6%的個(gè)股。值得一提的是，1月15日上證指數(shù)微跌0.17%，但工商銀行股價(jià)大跌1.7%，截至收盤(pán)股價(jià)3.46元，這已經(jīng)低于公司截至三季度末的每股凈資產(chǎn)為3.51元，有著響亮頭銜——“全球最賺錢(qián)的銀行”的工商銀行也不得不加入了破凈股行列。

隨著工商銀行最新加入破凈行列，再加上此前早已破凈的建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等，截至1月15日收盤(pán)，已有12只銀行股破凈，占比75%，其中包括：交通銀行、中信銀行、光大銀行、中國(guó)銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、南京銀行、農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行、建設(shè)銀行和工商銀行。市凈率在0.9倍以下的有9只銀行股。

相關(guān)資料顯示，銀行股首次破凈是出現(xiàn)在2012年6月，交通銀行成為首只破凈的銀行股。雖然近年來(lái)銀行板塊的估值體系一直在下降，但銀行股還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)市凈率跌破1的情況，隨著交行的“破凈”給銀行股估值以重創(chuàng)。此后，華夏銀行緊隨其后，成為第二只破凈銀行股。所幸的是，雖然當(dāng)時(shí)有一些銀行股在破凈邊緣徘徊，但并未跟風(fēng)快速破凈，還有一些諸如工商銀行、招商銀行等市凈率仍有1.42倍和1.39倍。

但隨著時(shí)間的推移，銀行股破凈潮開(kāi)始涌現(xiàn)，之前已經(jīng)破凈的如華夏銀行、交通銀行股在2013年4月再度破凈，同時(shí)破凈股的范圍開(kāi)始擴(kuò)大，截至今年1月15日，破凈的銀行股高達(dá)12家，其股價(jià)的低迷可見(jiàn)一斑。

走勢(shì)與業(yè)績(jī)成鮮明對(duì)比

與銀行股低迷的股價(jià)表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的是銀行股業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。雖然部分銀行股2013年三季報(bào)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，但基于4季度息差企穩(wěn)微升的判斷，有分析人士預(yù)測(cè)銀行股全年12%的行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偈潜容^確定的。

浦發(fā)銀行日前發(fā)布2013年業(yè)績(jī)快報(bào)，成為率先發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的上市銀行。數(shù)據(jù)顯示，公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1000.48億元，同比增長(zhǎng)20.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為409.52億元，同比增長(zhǎng)19.79%，基本每股收益2.195元。公司資產(chǎn)總額為3.68億元，比2012年底增長(zhǎng)16.99%；負(fù)債總額3.47萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.09%。不少分析師認(rèn)為浦發(fā)銀行業(yè)績(jī)超過(guò)此前市場(chǎng)預(yù)期，主要原因可能在于公司通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整使?fàn)I收超預(yù)期。

然而另一方面，銀行股二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)卻相當(dāng)疲弱。對(duì)此，華泰證券認(rèn)為，一方面，各界對(duì)于地方債風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)與日俱增，前期閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更是將防控和化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)列為重點(diǎn)任務(wù)，地方債審計(jì)官方結(jié)果已成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最受關(guān)注的話題之一。與此同時(shí)，自去年11月份起，市場(chǎng)傳出為規(guī)范規(guī)模日益膨脹的同業(yè)業(yè)務(wù)，有關(guān)部門(mén)將出臺(tái)《商業(yè)銀行同業(yè)融資管理辦法》，迫使銀行收縮同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張速度。近幾個(gè)月來(lái)監(jiān)管層一直保持模糊態(tài)度，也讓銀行股受壓。

回購(gòu)股份銀行或率先出手

隨著連續(xù)下跌，銀行股估值已進(jìn)入歷史底部。按去年三季報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，16家上市銀行的平均市凈率只有0.91倍。歷史數(shù)據(jù)顯示，在2005年上證綜指998點(diǎn)時(shí)，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；在2008年1664點(diǎn)時(shí)，銀行板塊的平均市凈率1.7倍。這意味著，僅僅從市凈率來(lái)看，銀行股賣(mài)價(jià)已經(jīng)再度降至歷史低位。那么，這是否意味著一些破凈的銀行股已更具備了投資機(jī)會(huì)呢？

事實(shí)上，從近幾年破凈銀行股的走勢(shì)來(lái)看，以交通銀行為例，在其首次破凈后股價(jià)曾在低位徘徊數(shù)月后有過(guò)一波大漲，但此后股價(jià)又回到了底部區(qū)間，依舊處于破凈的境地。不過(guò)，一個(gè)新的現(xiàn)象必須得引起投資者的注意：那就是隨著破凈公司的增多，回購(gòu)股份的聲音不絕于耳，而銀行股則被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為極有可能率先出手的，這其中或許孕育著一些新的機(jī)會(huì)。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸日前表示，證監(jiān)會(huì)近期召集上市銀行和央企負(fù)責(zé)人，就回購(gòu)普通股、配套發(fā)售優(yōu)先股進(jìn)行交流。鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)一貫支持上市公司通過(guò)回購(gòu)股份進(jìn)行市值管理，當(dāng)股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)，上市公司應(yīng)出臺(tái)穩(wěn)定公司股價(jià)的議案，對(duì)于企業(yè)回購(gòu)普通股，配套發(fā)售優(yōu)先股，證監(jiān)會(huì)將在程度上予以支持。

證監(jiān)會(huì)主席肖鋼也在公開(kāi)場(chǎng)合表示，要形成落實(shí)公司在股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)回購(gòu)股份的監(jiān)管安排。監(jiān)管層對(duì)于回購(gòu)股份的表態(tài)并非首次，早在去年7月和8月A股市場(chǎng)處于弱勢(shì)時(shí)，證監(jiān)會(huì)也曾多次表態(tài)鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股份。

據(jù)了解，監(jiān)管層在鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股份的同時(shí)安排的相關(guān)機(jī)制，即支持回購(gòu)普通股的公司同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》提出，允許上市公司發(fā)行優(yōu)先股募資進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)。以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股。此外，還可以以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股為支付手段，或在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)回購(gòu)減少資本總額的優(yōu)先股。

事實(shí)上，弱市回購(gòu)是海外成熟證券市場(chǎng)常見(jiàn)現(xiàn)象，尤其當(dāng)公司股價(jià)跌破凈資產(chǎn)時(shí)，往往會(huì)掀起一輪回購(gòu)熱潮。股票回購(gòu)的基本動(dòng)機(jī)和直接意義是向市場(chǎng)傳遞公司價(jià)值低估的信息，其邏輯是上市公司及管理層對(duì)公司信息的了解和掌握勝過(guò)任何投資者，如果上市公司肯花真金白銀回購(gòu)股份，足以顯示其對(duì)未來(lái)股價(jià)的信心。同時(shí)，股票回購(gòu)也是上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的有效工具，能起到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低權(quán)益資本和提高財(cái)務(wù)杠桿的作用。此外，股票回購(gòu)本質(zhì)上是一種等同于現(xiàn)金分紅的投資者回報(bào)方式，較現(xiàn)金分紅具有節(jié)稅的優(yōu)勢(shì)。

分析人士指出，優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)大型上市公司的普通股有杠桿作用，它可以將普通股的利潤(rùn)杠桿化后放到更高，比如資產(chǎn)收益率很好的銀行股，通過(guò)優(yōu)先股就可以讓普通股的利潤(rùn)更高，使它的股票變得更值錢(qián)。優(yōu)先股實(shí)質(zhì)降低銀行核心一級(jí)充足率要求，大幅減輕銀行普通股股權(quán)融資壓力；將每年銀行內(nèi)源性風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速提升2個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于破凈公司中的一些傳統(tǒng)行業(yè)，如鋼鐵、交通運(yùn)輸類(lèi)公司，由于面臨著轉(zhuǎn)型陣痛，因此這類(lèi)公司不少難夠上發(fā)行債券或優(yōu)先股的門(mén)檻。相比之下，銀行盡管業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽廊弧柏?cái)大氣粗”，未來(lái)可能啟動(dòng)回購(gòu)的企業(yè)可能也在這些行業(yè)上市公司中。

此前已有招行董事長(zhǎng)傅育寧表示“未來(lái)可能回購(gòu)公司股票。”他稱(chēng)，招行目前還沒(méi)有富裕資本，但不排除在合適的時(shí)機(jī)和發(fā)展階段，在資本充足的情況下，會(huì)采取回購(gòu)股票的做法。