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    談保險(xiǎn)資本化在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與資本管理中的運(yùn)用

    2014-02-09 07:16:56堅(jiān)
    上海保險(xiǎn) 2014年1期
    關(guān)鍵詞:資本化負(fù)債權(quán)益

    陸 堅(jiān)

    談保險(xiǎn)資本化在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與資本管理中的運(yùn)用

    陸 堅(jiān)

    企業(yè)經(jīng)營面臨著各種不確定的風(fēng)險(xiǎn),必須準(zhǔn)備足夠的資本,以確保清償能力。因此,資本也可視為企業(yè)的“立即性資金”,其資金主要來自于股東的投資或公司對(duì)外的債務(wù),屬于企業(yè)資本管理的范疇,而企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理是一體兩面的。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論將它們分開處理,資本管理屬于公司財(cái)務(wù)部門的職責(zé),主要是管理企業(yè)的負(fù)債與權(quán)益,即發(fā)行新股募集資金或進(jìn)行對(duì)外發(fā)債的財(cái)務(wù)杠桿操作,目的在于提升資金效率,降低資金成本,提高股東權(quán)益報(bào)酬率;而風(fēng)險(xiǎn)管理則屬于風(fēng)險(xiǎn)管理部門和財(cái)務(wù)部門的職責(zé),主要的工作是分別通過保險(xiǎn)市場與資本市場來管理企業(yè)的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),其目的在于降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

    事實(shí)上,資本管理與風(fēng)險(xiǎn)管理兩者間有其內(nèi)在關(guān)聯(lián)性,若將兩者分裂地獨(dú)立考慮,我們很難看出兩者間的關(guān)系。為了能了解兩者相互間的關(guān)系,我們必須建立一個(gè)既能綜合保險(xiǎn)與資本兩個(gè)市場特質(zhì),又能橫跨兩個(gè)市場管理技術(shù)的單一架構(gòu)。

    一、保險(xiǎn)資本化模型

    過去,標(biāo)準(zhǔn)的資本模型均在處理負(fù)債與權(quán)益,不會(huì)涉及公司的風(fēng)險(xiǎn)。而在風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的保險(xiǎn)模型,也不會(huì)將公司財(cái)務(wù)目標(biāo)列入考慮,若綜合兩項(xiàng)模型成單一的模型,則可以在單一架構(gòu)下評(píng)估及比較資產(chǎn)負(fù)債表的表列實(shí)收資本與非表列的或有資本所產(chǎn)生的效用,此架構(gòu)稱之為保險(xiǎn)資本化模型。

    保險(xiǎn)資本化模型的導(dǎo)入,將保險(xiǎn)納入企業(yè)的資本基礎(chǔ)之中,換而言之,企業(yè)資本的資源可以廣義地涵蓋實(shí)收資本,即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的表列負(fù)債與權(quán)益,以及非表列的保險(xiǎn)、衍生性金融商品等或有資本。保險(xiǎn)資本化模型納入實(shí)收資本及或有資本后,就可以在單一架構(gòu)上來評(píng)估及比較這些資本所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益。

    在保險(xiǎn)資本化模型中,企業(yè)的總價(jià)值應(yīng)足以支付企業(yè)所有的風(fēng)險(xiǎn),包括企業(yè)自留風(fēng)險(xiǎn)及已轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn),用一個(gè)簡單的數(shù)學(xué)函數(shù)來表示這樣的關(guān)系,即:

    企業(yè)的資本=支付企業(yè)所有風(fēng)險(xiǎn)的資金=f(企業(yè)所有風(fēng)險(xiǎn));或=表列實(shí)收資本+非表列或有資本=f(企業(yè)自留風(fēng)險(xiǎn))+ f(企業(yè)已轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn))

    在標(biāo)準(zhǔn)的資本模型中,企業(yè)表列實(shí)收資本僅與自留風(fēng)險(xiǎn)相關(guān),各種風(fēng)險(xiǎn)的管理手段也僅與企業(yè)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。但在保險(xiǎn)資本化模型中,保險(xiǎn)被視為資本的一部分。這個(gè)模型可以緊密地結(jié)合傳統(tǒng)保險(xiǎn)、公司理財(cái)以及新興的整合性金融商品的經(jīng)濟(jì)效用。

    圖1顯示標(biāo)準(zhǔn)資本模型與保險(xiǎn)資本化模型兩者間在安排保險(xiǎn)后,資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的變化。筆者假設(shè),未安排保險(xiǎn)前企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)為80元,在財(cái)務(wù)杠桿為1∶1的情況下,實(shí)收資本中負(fù)債與權(quán)益各為40元,在安排20元保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)后,自留風(fēng)險(xiǎn)為60元,在標(biāo)準(zhǔn)資本模型里,負(fù)債與權(quán)益各為30元;而在保險(xiǎn)資本化模型里,保險(xiǎn)20元視為資本,權(quán)益只要20元,負(fù)債維持不變。很明顯,企業(yè)對(duì)權(quán)益資本的需求減為一半。

    二、保險(xiǎn)資本化模型的內(nèi)涵

    我們可以從兩方面來探討保險(xiǎn)資本化模型的資本內(nèi)涵(如圖2)。

    1.通過保險(xiǎn)資本化模型,能辨識(shí)哪些資源可作為企業(yè)資本。對(duì)企業(yè)無法轉(zhuǎn)移或可承受的自留風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)用的資源必須是實(shí)收資本(負(fù)債與權(quán)益);對(duì)企業(yè)可轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn),可替代的資源除保險(xiǎn)、衍生性商品外,亦可包括新興的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具,諸如一些嵌入風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)連結(jié)型債券。

    2.通過保險(xiǎn)資本化模型,企業(yè)可以了解,當(dāng)實(shí)收資本不足以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),不用立即去增加實(shí)收資本,外部有許多替代性資源,比如,可購買保險(xiǎn)或衍生性金融商品來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。通過或有資本的風(fēng)險(xiǎn)融資工具達(dá)到企業(yè)報(bào)酬率的最大化。

    圖1 安排保險(xiǎn)后,標(biāo)準(zhǔn)資本模型與保險(xiǎn)資本化模型兩者間的資本結(jié)構(gòu)變化

    圖2 企業(yè)支付各種風(fēng)險(xiǎn),各種資源

    傳統(tǒng)資本模型只專注于負(fù)債或權(quán)益,而忽略了其他替代性資源。這將會(huì)使企業(yè)的資本成本與股東投資報(bào)酬率失真。

    當(dāng)企業(yè)的業(yè)務(wù)組合、負(fù)債與權(quán)益比率維持不變,在保險(xiǎn)資本化模型的總平均資本成本公式里,其分子包含各種來源的資本成本,而分母是以各種來源資本的總價(jià)值(即企業(yè)價(jià)值)來計(jì)算。公式如下:

    該公式前兩項(xiàng)的總和是表列實(shí)收資本的成本,而最后一項(xiàng)則來自非表列或有資本的成本。前述加權(quán)平均資本系表列實(shí)收資本的成本,因此,這僅僅是企業(yè)總平均資本成本中的一部分而已。

    若將表列賬面實(shí)收資本簡稱為實(shí)收價(jià)值,則實(shí)收價(jià)值=負(fù)債價(jià)值+權(quán)益價(jià)值,因此,總平均資金成本的計(jì)算公式也可以改為:

    保險(xiǎn)資本化模型突破了標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)理論的盲點(diǎn),以一般化的觀點(diǎn),考慮風(fēng)險(xiǎn)管理的層面,并涵蓋了企業(yè)資本的各項(xiàng)資源(負(fù)債、股本、保險(xiǎn))。通過這個(gè)單一架構(gòu)可以發(fā)現(xiàn),保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)自留的風(fēng)險(xiǎn)管理策略,以及負(fù)債與權(quán)益配置最佳化的財(cái)務(wù)策略,兩者同等重要。企業(yè)在決定企業(yè)債與股本比例的財(cái)務(wù)杠桿政策時(shí),應(yīng)該先評(píng)估并決定包括風(fēng)險(xiǎn)自留、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、實(shí)收資本結(jié)構(gòu)以及或有資本等種種政策。

    公司的財(cái)務(wù)報(bào)表并不會(huì)充分揭示企業(yè)所運(yùn)用的各種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。而從保險(xiǎn)資本化模型來看,這樣的計(jì)算結(jié)果其實(shí)是無法真正地反映出企業(yè)總平均資本成本的,因?yàn)樗鼰o法反映采取避險(xiǎn)決策或未采取避險(xiǎn)決策對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響。

    三、保險(xiǎn)資本化模型的導(dǎo)入

    總而言之,保險(xiǎn)資本化模型可以在單一架構(gòu)下比較衍生性商品策略、各種保險(xiǎn)保障、或有資本工具、限額再保險(xiǎn)、保險(xiǎn)連結(jié)型證券、資產(chǎn)證券化,以及各式各樣的債券或增發(fā)新股等種種決策對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的效用。然而在進(jìn)行比較之前,企業(yè)必須對(duì)其所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)間的交互作用,以及對(duì)財(cái)務(wù)的影響進(jìn)行全面了解,并且在決定采取保險(xiǎn)資本化模型的初期,必須針對(duì)保險(xiǎn)資本化的各種資源的結(jié)構(gòu)特性予以模型化,并評(píng)估其對(duì)財(cái)務(wù)的影響。同時(shí),企業(yè)必須要有評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)以評(píng)析特定資本結(jié)構(gòu),并有適當(dāng)可用的資源。

    上述保險(xiǎn)資本化模型的概念,也有助于說明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理在功能上的一些轉(zhuǎn)變。

    四、風(fēng)險(xiǎn)管理功能的轉(zhuǎn)變

    隨著資本市場與保險(xiǎn)市場的融合,具有前瞻性的企業(yè)亦開始著手發(fā)展綜合資本市場和保險(xiǎn)市場特質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。例如,過去企業(yè)對(duì)于營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分別通過保險(xiǎn)市場以及資本市場來規(guī)避,而現(xiàn)在則可由整合性風(fēng)險(xiǎn)管理工具來獲得保障,這樣不論損失來自財(cái)務(wù)面或是營運(yùn)面,企業(yè)均可獲得保障。

    資本市場與保險(xiǎn)市場融合的另一個(gè)結(jié)果,即發(fā)展出融合風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與融資功能的工具。例如,限額再保險(xiǎn)即融合了融資與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的特質(zhì),使得企業(yè)得以通過限額再保險(xiǎn)的安排,達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與融資的雙重效果。

    風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的革命對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)部門也具有很大的意義。財(cái)務(wù)部門通過評(píng)估企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn),可擬定出最佳資本結(jié)構(gòu)。由上述的保險(xiǎn)資本化模型可以看出,不同風(fēng)險(xiǎn)管理工具的交互運(yùn)用,對(duì)公司整體風(fēng)險(xiǎn)的影響會(huì)有很大不同,即企業(yè)的自留風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著企業(yè)導(dǎo)入新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具而改變,而其結(jié)果也決定了企業(yè)的資本需求。

    權(quán)益資本對(duì)于企業(yè)而言是長期融資,資金來源于股東的投資,公司大多數(shù)盈余都用來派發(fā)股息,所以權(quán)益資本的成本最高。而企業(yè)自留風(fēng)險(xiǎn)的多少?zèng)Q定其需要多少權(quán)益資本,若有替代性資源則可以明顯減少權(quán)益資本。舉例來說,以或有資本的方式承諾當(dāng)企業(yè)資本不足時(shí)(例如因巨災(zāi)而發(fā)生重大損失),可注入一定金額以補(bǔ)足資本。運(yùn)用這類工具后,企業(yè)不需要為了一些發(fā)生頻率不高但發(fā)生時(shí)卻會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造成重大沖擊的巨災(zāi)事故去預(yù)備這些成本相當(dāng)昂貴的資本,而可以通過一些或有資本達(dá)到節(jié)省成本的目的。

    (作者單位:中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司)

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